楊練

平安的最大優(yōu)勢在于其是國內(nèi)為數(shù)不多的以金融起家逐漸往互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融的領(lǐng)先者，在金融牌照還未完全開放的情況下，有足夠用戶積累的平安，通過流量變現(xiàn)來實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的協(xié)同或者客戶遷移時(shí)是沒有任何門檻或者牌照限制的。

在新財(cái)富舉辦的最佳分析師評(píng)選分論壇上，非銀金融分析師第一名、安信證券金融業(yè)首席分析師趙湘懷指出，中國平安是一家持牌金融機(jī)構(gòu)，沒有進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，沒有進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)，也沒有進(jìn)入傳媒行業(yè)，它只是金融體系的混業(yè)經(jīng)營。

而從全球來看，監(jiān)管總體上都是放寬對(duì)金融業(yè)的限制。未來的金融體系肯定是朝著金控集團(tuán)的方向發(fā)展，這樣才能產(chǎn)生“1+1>2”的效果。平安集團(tuán)在金控方面，其綜合金融的優(yōu)勢已經(jīng)是國內(nèi)非常領(lǐng)先的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他金融公司。

盡管代表未來金融業(yè)發(fā)展方向，但資本市場對(duì)平安估值的評(píng)判處于低水平是出于一個(gè)什么樣的邏輯？平安互聯(lián)網(wǎng)單體公司的估值在市場中的表現(xiàn)雖然還不錯(cuò)，但是并入到集團(tuán)公司后其市場價(jià)值為何顯現(xiàn)不出來？這的確是一個(gè)值得市場深思的問題。

內(nèi)涵價(jià)值法已不適合平安估值？？

股價(jià)被低估

對(duì)金融業(yè)而言，獲客渠道和客戶服務(wù)是體現(xiàn)其價(jià)值的重要組成部分，在這一點(diǎn)上，平安正在形成互聯(lián)互通的金融生態(tài)圈的形態(tài)。以保險(xiǎn)起家的平安，其IT系統(tǒng)是打通的，平安目前在上海張江有個(gè)很大的后援中心，有幾千名IT人員，這已經(jīng)超過其他保險(xiǎn)公司的總和。由于IT被打通，客戶是在一個(gè)IT平臺(tái)上面享受平安的服務(wù)，它的特點(diǎn)是一賬通，一站式服務(wù)。此外，很重要的一點(diǎn)就是平安的客戶遷徙，數(shù)據(jù)顯示，平安現(xiàn)在有1.3億的傳統(tǒng)金融客戶，還有3.5億的互聯(lián)網(wǎng)用戶，從互聯(lián)網(wǎng)用戶到金融客戶，以及金融客戶之間的互相遷徙，這些都是相通的。？？

對(duì)平安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)而言，2016年特別重要的是規(guī)模保費(fèi)持續(xù)增長；此外，新業(yè)務(wù)價(jià)值在前三個(gè)季度也是大幅穩(wěn)健的增長，增幅高達(dá)48%。產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增長因?yàn)?016年有些業(yè)務(wù)調(diào)整稍微慢了一點(diǎn)，但是平安綜合成本率還是維持在94.9%的非常不錯(cuò)的水平。雖然平安銀行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長，但是隨著整個(gè)銀行業(yè)較往年利潤都有所下降，其利潤僅有5.5%的增長。銀行業(yè)當(dāng)前更多的是關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量，平安銀行的壞賬相對(duì)比較平穩(wěn)，撥備覆蓋率也保持在一個(gè)相對(duì)比較穩(wěn)健的水平。？？

趙湘懷表示，從估值的角度來說，現(xiàn)在保險(xiǎn)公司都使用內(nèi)涵價(jià)值法，內(nèi)涵價(jià)值是保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)加有效內(nèi)涵價(jià)值。中國平安剛上市時(shí)采用內(nèi)涵價(jià)值法進(jìn)行估值沒有問題，因?yàn)楸藭r(shí)壽險(xiǎn)為集團(tuán)貢獻(xiàn)了超過八九成的利潤。但經(jīng)過十年來的快速發(fā)展，目前平安壽險(xiǎn)對(duì)集團(tuán)的利潤貢獻(xiàn)只占到4成左右，像銀行、信托、證券、陸金所、互聯(lián)網(wǎng)金融等都實(shí)現(xiàn)了快速的業(yè)績?cè)鲩L。因此現(xiàn)在還延用過去的內(nèi)涵價(jià)值估值法去評(píng)估平安，顯然不合理。

對(duì)于擁有1.3億傳統(tǒng)金融客戶、一年創(chuàng)造600多億元凈利潤、800億-1000億元毛利潤的平安而言，如此強(qiáng)的盈利能力理應(yīng)獲得資本市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。平安在金融領(lǐng)域不僅是一個(gè)巨無霸，而且是代表未來發(fā)展趨勢的一家金融公司，更為關(guān)鍵的是，平安一直在金融領(lǐng)域在深耕并創(chuàng)新。

趙湘懷指出，對(duì)平安集團(tuán)來說，分拆上市之后加總的市值肯定是現(xiàn)在市值的好幾倍。陸金所等互聯(lián)網(wǎng)板塊肯定是要分拆上市的，平安證券、平安信托未來也是要分拆上市的。平安證券在券商中的排名是20名左右，這是平安所有板塊中排名最靠后的，其他板塊排名都是靠前的。平安信托前5，平安銀行前10，平安租賃也很不錯(cuò)。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，數(shù)據(jù)是金融公司的重要資產(chǎn)，平安還有數(shù)據(jù)公司，這些都可以分拆上市。

很顯然，目前市場對(duì)平安的估值體系是過時(shí)的。

平安剛上市的時(shí)候是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占百分之八、九十以上，彼時(shí)用壽險(xiǎn)的內(nèi)涵價(jià)值去估值是合理的。如今，非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就占了40%，加上銀行的話，壽險(xiǎn)占比只有三分之一。現(xiàn)在再用傳統(tǒng)的估壽險(xiǎn)公司的估值方法已經(jīng)不合時(shí)宜。

互聯(lián)網(wǎng)金融優(yōu)勢凸顯？？？？

或成價(jià)值增長新動(dòng)力

為什么看好平安的內(nèi)在價(jià)值呢？根本一點(diǎn)在于其盈利模式和在這種模式基礎(chǔ)上產(chǎn)生的強(qiáng)大的盈利水平。如美國富國銀行，它的每位客戶在其中平均買了15件金融產(chǎn)品，而平安現(xiàn)在也就4-5件，還有三倍的上升空間。過去十年，中國的億萬富翁數(shù)量增長了十倍，戶均資產(chǎn)、老百姓的資產(chǎn)也在快速增加，每年M2以15%的速度增加。中國老百姓正在變富，整個(gè)零售銀行業(yè)，全球的私人財(cái)富是1.6萬億美元，北美大概是5000多億美元，亞太是4000多億美元，中國現(xiàn)在超過600萬元凈資產(chǎn)的有200多萬家庭，僅次于美國。

2016年，在核心金融業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，中國平安積極布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，設(shè)立“1-2-2-N”的戰(zhàn)略目標(biāo)：1個(gè)目標(biāo)是指國際領(lǐng)先的個(gè)人金融生活服務(wù)提供商；2個(gè)聚焦是指大金融資產(chǎn)、大醫(yī)療健康；2個(gè)模式是指金融+互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)+金融與非金融；N個(gè)支柱是指保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理、以及金融服務(wù)、房產(chǎn)金融、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)等多個(gè)生態(tài)圈。

平安的互聯(lián)網(wǎng)金融其實(shí)在全球來說都是相對(duì)領(lǐng)先的，這也是基于以下兩個(gè)方面的特點(diǎn)而形成的優(yōu)勢。一個(gè)是中國人口本就足夠多，所以長尾效應(yīng)足夠強(qiáng)；另一個(gè)是金融市場化的程度相對(duì)來說比較低，有很多牌照限制，這也決定了互聯(lián)網(wǎng)能夠使金融市場化的改革幅度足夠大。

在過去幾年，平安持續(xù)加大對(duì)客戶和互聯(lián)網(wǎng)用戶的獲取力度，這里有一個(gè)定義需要弄清楚，以前傳統(tǒng)的金融行業(yè)都叫“客戶”，言下之意就是購買了金融產(chǎn)品的才能叫客戶。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，出現(xiàn)了另外一個(gè)名詞叫“用戶”，用戶就是使用了服務(wù)，但不一定真正花錢購買了產(chǎn)品，比如下載了APP，注冊(cè)成為用戶等。通過互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略也可以在用戶當(dāng)中持續(xù)的獲客。

“我們的金融客戶已經(jīng)達(dá)到了1.25億，同時(shí)我們的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)3.37億?！?？？平安集團(tuán)常務(wù)副總經(jīng)理兼首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官姚波表示，“我們的重要戰(zhàn)略就是通過用戶和客戶之間的線上線下相互遷徙，可以把更多的互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化成為平安金融的客戶?！?/p>

截至三季度末的1.25億客戶數(shù)，表明2016年前9個(gè)月平安的客戶數(shù)又增長了15%；而且，在2016年新增的2700萬客戶數(shù)當(dāng)中，通過互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)化而來的有823萬，未來這些數(shù)字和轉(zhuǎn)化率還會(huì)持續(xù)提升。

平安的互聯(lián)網(wǎng)概念有不斷的迭代版本。2016年年初，平安提出3.0時(shí)代。姚波介紹，3.0在平安內(nèi)部稱為“開放的平臺(tái)+開放的市場”，這是除了原來銷售產(chǎn)品之外，結(jié)合現(xiàn)有平安的技術(shù)，或者系統(tǒng)的核心能力向其他的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行輸出。金融機(jī)構(gòu)之間共同搭建一個(gè)生態(tài)圈，或者一個(gè)平臺(tái)，讓所有人在這個(gè)平臺(tái)上都可以產(chǎn)生互惠互利和共贏的模式。

目前，平安的核心金融已有成熟的業(yè)務(wù)模式，整體盈利持續(xù)提升；同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)用戶價(jià)值也正逐漸顯現(xiàn)，隨著平安互聯(lián)網(wǎng)端交易規(guī)模和服務(wù)范圍迅速擴(kuò)大，平安互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢正成為平安價(jià)值增長的新動(dòng)力。