摘要：經(jīng)濟(jì)下行期間，各行各業(yè)均承受不同程度壓力，被衰退浪潮吞沒的企業(yè)屢見不鮮。在管理運(yùn)營(yíng)的各種措施中，科學(xué)、合理的財(cái)務(wù)應(yīng)對(duì)策略，對(duì)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行期間的生存、發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，上市公司尤其如此。本文將通過對(duì)我國(guó)此次經(jīng)濟(jì)下行起因和特征的研究，著重論述上市公司在股權(quán)管理、資金成本、投資結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量等方面的研究，以期對(duì)上市公司在經(jīng)濟(jì)下行期間的財(cái)務(wù)管理，給以明晰的應(yīng)對(duì)策略措施。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)下行；上市公司；財(cái)務(wù)策略

當(dāng)金融危機(jī)在2008年爆發(fā)時(shí)，本人曾探討過出口企業(yè)在金融危機(jī)下的財(cái)務(wù)運(yùn)作。時(shí)隔八年，當(dāng)年的危機(jī)已演變成下行的泥淖。了解這輪經(jīng)濟(jì)下行與當(dāng)年金融危機(jī)的不同之處，以及對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)下行特征的探討和對(duì)未來趨勢(shì)的前瞻，并研究股權(quán)管理、資金成本、投資結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量方面的對(duì)應(yīng)方略，有助于上市公司抗擊衰退、圖新發(fā)展，成為更加成熟壯大的企業(yè)。

一、本輪經(jīng)濟(jì)下行的起因及特征

（一）經(jīng)濟(jì)下行周期和金融危機(jī)的區(qū)別

1.是什么點(diǎn)燃了導(dǎo)火索？

經(jīng)濟(jì)下行周期是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的必然規(guī)律，越是自由化的市場(chǎng)越是如此。當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過一段繁榮期，并逐漸泡沫化后，隨著原先促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素逐漸變得疲憊無力，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)分化，泡沫破裂，市場(chǎng)進(jìn)入衰退下行周期。直至出現(xiàn)新興增長(zhǎng)動(dòng)力，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期。興旺—衰落—興旺循環(huán)罔替的周而復(fù)始，不僅是經(jīng)濟(jì)也是世間萬物的自然規(guī)律。如上世紀(jì)90年代，日本在經(jīng)過近20年的經(jīng)濟(jì)繁榮后，其政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)體系開始逐漸不適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，開始向市場(chǎng)自由型經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)變的震蕩，加上金融泡沫的破裂和人口出生率下降老齡化導(dǎo)致的購(gòu)買力萎縮，使得日本進(jìn)入了漫漫的經(jīng)濟(jì)下行周期。

而金融危機(jī)是某個(gè)階段因金融衍生品種或經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不合理的失控，導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)鏈斷裂，并產(chǎn)生危機(jī)。如美國(guó)的次貸金融泡沫破裂，使得房利美、雷曼兄弟等金融大鱷轟然倒塌，所引起的2008年金融危機(jī)。

金融危機(jī)必然會(huì)引起經(jīng)濟(jì)下行，但不一定就會(huì)使得經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，也可能是經(jīng)濟(jì)上行周期的一個(gè)回檔階段?？傮w而言，金融危機(jī)的起因人為因素及可控性更大，而經(jīng)濟(jì)下行周期雖然亦有人為因素，但相對(duì)因素較少，且不可控性更強(qiáng)。

2.是戰(zhàn)役還是戰(zhàn)爭(zhēng)？

正如上文所述，金融危機(jī)是引起經(jīng)濟(jì)下行的原因之一，并可能是經(jīng)濟(jì)下行周期的組成部分。但金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)下行周期的不同成因及性質(zhì)，使得單純金融危機(jī)的運(yùn)行周期和經(jīng)濟(jì)下行周期的時(shí)間不可同日而語。如果說金融危機(jī)是場(chǎng)戰(zhàn)役，那么經(jīng)濟(jì)下行周期則是場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)。

從圖中可以清晰看出經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期的漫長(zhǎng)波動(dòng)。當(dāng)然在此期間，會(huì)有小的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)組成部分，并不時(shí)出現(xiàn)金融、政治等危機(jī)的浪花。事實(shí)上古今中外，伴隨著大國(guó)、朝代的興衰，文明、經(jīng)濟(jì)也如波浪般跌宕起伏。

（二）本輪經(jīng)濟(jì)下行的起因及特征

1.知道為什么生病很重要

從國(guó)際角度講，2008年的金融危機(jī)是導(dǎo)致這次經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期的導(dǎo)火索，全球經(jīng)濟(jì)的衰退，加之匯改造成人民幣匯率升值，使得拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)三駕馬車之一的外貿(mào)出口大幅萎縮。在國(guó)內(nèi)，三駕馬車的另外兩項(xiàng)投資和內(nèi)需也出現(xiàn)了問題。金融危機(jī)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行的初期，政府采取兩批近十萬億的投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但此舉只是暫時(shí)延緩，而無法起到扭轉(zhuǎn)性作用。前期大量貨幣的投入，也使得現(xiàn)任政府對(duì)大規(guī)模量化寬松的方式持謹(jǐn)慎態(tài)度，投資拉動(dòng)效應(yīng)遞減。同時(shí)，之前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需，主要依賴房產(chǎn)和汽車需求的快速旺盛增長(zhǎng)。但隨著我國(guó)人口增長(zhǎng)的拐點(diǎn)出現(xiàn)，以及這兩項(xiàng)需求的相對(duì)飽和，內(nèi)需增長(zhǎng)因子的推動(dòng)作用亦在遞減。加之人口紅利消失、勞動(dòng)力上漲，制造業(yè)失去了成本優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致銷售減少利潤(rùn)萎縮。上述都是造成我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行的原因。

2.了解癥狀才能對(duì)癥下藥

本輪經(jīng)濟(jì)下行具有廣泛性特征。全球除美國(guó)在弱復(fù)蘇外，包括我國(guó)在內(nèi)的其他經(jīng)濟(jì)體如歐盟、日本、巴西和俄羅斯等新興國(guó)家均處于經(jīng)濟(jì)衰退下行階段。尤其對(duì)資源出口高度依賴性的國(guó)家，在前期經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，靠石油礦產(chǎn)等大宗商品的出口賺取大量外匯，國(guó)庫(kù)充盈。但隨著經(jīng)濟(jì)衰退需求減少，石油等大宗商品價(jià)格暴跌，這些國(guó)家的財(cái)政收入也急劇縮水。

就我國(guó)而言，目前主要有以下幾個(gè)特征：

（1）產(chǎn)能過剩、工業(yè)和投資增速放緩、之前經(jīng)濟(jì)粗獷發(fā)展中的弊端開始顯現(xiàn)是現(xiàn)在面臨的主要問題，且主要集中在一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如煤炭、鐵礦、鋼鐵、水泥等。這些行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較往年普遍大面積滑坡甚至連續(xù)虧損，預(yù)計(jì)2016-2017年，這種局面會(huì)進(jìn)一步惡化，去產(chǎn)能、去庫(kù)存的供給側(cè)改革迫在眉睫。在金融層面，資產(chǎn)泡沫膨脹、杠桿高企、債務(wù)比率達(dá)到臨界點(diǎn)的特征。充分體現(xiàn)目前經(jīng)濟(jì)面臨實(shí)業(yè)去產(chǎn)能，金融去杠桿的難題。

（2）我國(guó)經(jīng)濟(jì)在隨后兩年里仍有繼續(xù)下滑的可能，某些研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2016～17年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將放緩至6.5以下，但出現(xiàn)硬著陸的可能性不大。

從這些特征中不難看出：困境中存在著希望，汰劣圖新才是發(fā)展出路。

二、上市公司的財(cái)務(wù)應(yīng)對(duì)策略

了解了經(jīng)濟(jì)下行周期和金融危機(jī)的不同成因及特征后，就會(huì)明白經(jīng)濟(jì)下行期是一個(gè)相對(duì)不可抗且時(shí)間較長(zhǎng)的衰退周期。這就要求上市公司有充分的應(yīng)對(duì)策略，有圖新變革的決心，有相對(duì)充裕的現(xiàn)金流，才能渡過難關(guān)并發(fā)展壯大。

（一）股權(quán)管理——在股權(quán)變動(dòng)中尋求利益

股權(quán)管理對(duì)上市公司的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

1.防止惡意收購(gòu)和兼并

在經(jīng)濟(jì)下行期間，股市往往會(huì)進(jìn)入下跌通道。股價(jià)的大幅下跌，給予虎視眈眈的資本鱷魚，以更低成本進(jìn)行收購(gòu)和兼并的機(jī)會(huì)和更強(qiáng)的欲望。上市公司若不關(guān)注和做好股權(quán)管理，就有可能在不知不覺中被人舉牌，大權(quán)旁落。最近典型的案例，就是萬寶的股權(quán)之爭(zhēng)和撕逼大戰(zhàn)。

2.利用市值變化增加財(cái)務(wù)彈性

即便經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，也不會(huì)呈直線型下降，螺旋震蕩在所難免，同樣，股市也不會(huì)只有下跌沒有反彈。利用股價(jià)的起伏和市值的變化，可以進(jìn)行不同方式的操作，從而增加財(cái)務(wù)彈性。

首先，可以適時(shí)進(jìn)行增持或回購(gòu)。股價(jià)是否跌破公司自身價(jià)值，公司未來是否有新舉措，是否有資金注入、機(jī)構(gòu)關(guān)注等利好會(huì)刺激股價(jià)抬升，這些上市公司應(yīng)該比外界更清楚。上市公司在弱市中增持或回購(gòu)，本身符合政府提振股市的政策，所以這些操作即便以后有利好出現(xiàn)，也不易落下口實(shí)。同時(shí)增持和回購(gòu)，也能讓上市公司相對(duì)穩(wěn)定股權(quán)，降低被收購(gòu)資金侵襲的風(fēng)險(xiǎn)。并且方便實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或以后的套現(xiàn)。

其次，可以適時(shí)進(jìn)行減持或質(zhì)押。上市公司增持的股票都會(huì)有一段鎖定期，若在鎖定期解除后，股價(jià)處于反彈上漲階段，可根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資金等情況，將在底部增持的股票做戰(zhàn)術(shù)性減持，以增加現(xiàn)金流量。若增持后，仍處于鎖定期時(shí)，股價(jià)隨大盤出現(xiàn)大幅反彈，公司可酌情將所增持股票進(jìn)行質(zhì)押獲現(xiàn)增加現(xiàn)金流量，待鎖定期結(jié)束后再贖回賣出或繼續(xù)持有，從而實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)套利。

（二）資金成本——挖掘融資及結(jié)算中的資金成本減少機(jī)會(huì)

經(jīng)濟(jì)下行期間，利率、匯率、杠桿、融資結(jié)構(gòu)的變動(dòng)都會(huì)給融資和結(jié)算帶來風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也是機(jī)遇。上市公司的財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)善于抓住這些變動(dòng)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少融資和財(cái)務(wù)成本。

1.減少融資成本

適度寬松是經(jīng)濟(jì)下行期間政府較為通用的貨幣刺激政策。上市企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行、降息周期開始初期應(yīng)減少銀行貸款金額和比例，并在利率成本相對(duì)較低的時(shí)候，分批次分周期取得貸款。上市公司一般都具有較好的銀行授信，所以在經(jīng)濟(jì)下行期銀行利率較低的情況下，將銀行貸款作為資產(chǎn)負(fù)債的主要構(gòu)成之一，是降低資金成本良策。

2.減少財(cái)務(wù)成本

現(xiàn)在上市公司大多都有國(guó)外業(yè)務(wù)，減少結(jié)算財(cái)務(wù)費(fèi)用，最主要是表現(xiàn)在匯兌結(jié)算上。從2008年金融危機(jī)后至今的經(jīng)濟(jì)衰退，人民幣經(jīng)歷從升值通道到今年的連續(xù)兌美元下跌。此外，除美元相對(duì)穩(wěn)定外，日元、歐元、英鎊、澳元等都經(jīng)歷大起大落的過程。

當(dāng)對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來處于匯率較大幅度波動(dòng)時(shí)，用什么貨幣結(jié)算和什么時(shí)候結(jié)算，都會(huì)對(duì)上市公司的資金收益帶來一定影響。這要求財(cái)務(wù)人員盡力把握匯率變動(dòng)，增加這方面的知識(shí)，力求在本幣貶值過程中減少結(jié)匯損失，降低結(jié)算成本。

同時(shí) 在經(jīng)濟(jì)下行期，貨幣匯率波動(dòng)大的情況下，上市公司可以根據(jù)不同國(guó)家地區(qū)貨幣的變動(dòng)情況，來考量進(jìn)出口及融資渠道來源，同樣可以減少結(jié)算成本，降低匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資結(jié)構(gòu)——重構(gòu)資金分配和投資方向以求新圖變

1.優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

包括優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品附加價(jià)值，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，改變營(yíng)銷模式和目標(biāo)，形成“互聯(lián)網(wǎng)+”思維，并積極重視新興市場(chǎng)的開發(fā)。中國(guó)現(xiàn)在大力推廣的“一帶一路”，和成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行就是這個(gè)思路；優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，大的上市公司通過參與國(guó)企混合所有制改革，參與各級(jí)政府推出的PPP項(xiàng)目，利用市場(chǎng)行業(yè)動(dòng)蕩之際，實(shí)時(shí)進(jìn)行國(guó)內(nèi)外的企業(yè)整合、資產(chǎn)重組、兼并收購(gòu)等。中小企業(yè)則要對(duì)市場(chǎng)和產(chǎn)品做專做精，在技術(shù)和產(chǎn)品上加大研發(fā)力度，爭(zhēng)取做到差異化、個(gè)性化并有局部特色和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

在這次全球性經(jīng)濟(jì)下行過程中，我國(guó)上市公司不能只看重眼前利益，而要為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展制定策略。經(jīng)濟(jì)下行期實(shí)際上也是經(jīng)濟(jì)持續(xù)重構(gòu)的機(jī)會(huì)，上市公司的財(cái)務(wù)資金應(yīng)向創(chuàng)新變革方向傾斜，從而為未來發(fā)展打下基礎(chǔ)。

2.減少成本投入

在經(jīng)濟(jì)下行期，產(chǎn)業(yè)局面困境時(shí)，上市公司更容易發(fā)現(xiàn)拖累企業(yè)發(fā)展的短板之處，這些地方為公司帶來較小的利潤(rùn)卻有更大的損耗。因此，上市公司應(yīng)以企業(yè)全局作為成本管理的對(duì)象，采取各種措施降低成本和各項(xiàng)耗費(fèi)，減少不必要的支出。同時(shí)應(yīng)改善資金分配結(jié)構(gòu)，在改進(jìn)技、產(chǎn)品水平，完善產(chǎn)業(yè)鏈、實(shí)施產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面傾斜資金，盡量減少在人工、管理、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)、原材料等費(fèi)用成本方面的資金分配。

（四）現(xiàn)金流量——穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略是主基調(diào)

1.慎重增加庫(kù)存

從金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)下行，許多原來一路飆升的商品尤其是大宗商品價(jià)格開始從暴漲到暴跌的劇烈震蕩，其中原油的跌幅更是巨大。因此對(duì)價(jià)格波動(dòng)劇烈原材料依賴性大的上市公司，應(yīng)謹(jǐn)慎行事決不盲目大量增加庫(kù)存，包括原材料和成品。流動(dòng)資產(chǎn)中，庫(kù)存比例不應(yīng)超過10%。按訂單投料生產(chǎn)，按終端需求控制庫(kù)存。通過加強(qiáng)安全庫(kù)存的考核，縮短制品的交貨周期來降低存貨庫(kù)存；并采用多頻次的方式進(jìn)購(gòu)原材料，減少存貨資金的積壓。

2.提高現(xiàn)金流量

在經(jīng)濟(jì)衰退期間，上市公司應(yīng)比經(jīng)濟(jì)上升階段提升現(xiàn)金流量比率。因?yàn)楹芏鄷r(shí)候，上市公司不是因?yàn)闆]有盈利而難以為繼，而是因?yàn)闆]有足夠的現(xiàn)金流。所以在上市公司應(yīng)建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)企業(yè)的盈利、支付能力以及現(xiàn)金流預(yù)算進(jìn)行檢測(cè)評(píng)估，并作為現(xiàn)金流量、庫(kù)存量是否合理的判斷依據(jù)之一。在危機(jī)下為了生存和將來更好的發(fā)展，上市公司必須果斷調(diào)整現(xiàn)金、流動(dòng)和固定資產(chǎn)的比例，放慢投入，加快回收。既要實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)最大化，又要避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

總之，上市公司應(yīng)正確面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行，從中看到危機(jī)所潛藏的新的出路和機(jī)遇，充分利用政府政策和資源，制訂符合本企業(yè)的財(cái)務(wù)應(yīng)對(duì)策略，從而突破外部環(huán)境束縛，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，來迎接衰退過后更廣闊的發(fā)展！

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作者簡(jiǎn)介：

秦勇（1968.03- ），女，福州，學(xué)士，副教授，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理。