陳泓嵐

摘 要：上市公司從產(chǎn)品市場轉(zhuǎn)向資本市場的過程中，通過合理的市值管理策略能夠做到產(chǎn)融結(jié)合，形成一條良性的可持續(xù)發(fā)展道路。目前企業(yè)在提升市值時最常用到的工具之一為并購重組。從中國資本市場這些年的經(jīng)驗來看，并購重組在市值管理上也是一把雙刃劍，若運用合理則可能為企業(yè)和投資者帶來巨大回報，但若在實際操作過程中忽視了一些因素或?qū)?biāo)的企業(yè)估值過高，則有可能使企業(yè)花費高額代價買了一起失敗的并購。

關(guān)鍵詞：市值管理 并購重組 新華醫(yī)療 巨龍管業(yè)

一、市值管理的定義

市值管理是資本市場上一種獨特的管理概念，其在管理學(xué)上的名詞定義為：市值管理（Market Value Management）是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方式和手段，以達(dá)到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。其中價值創(chuàng)造是市值管理的基礎(chǔ)，價值經(jīng)營是市值管理關(guān)鍵，價值實現(xiàn)是市值管理的目的。

二、市值管理的主要工具 - 并購重組

企業(yè)并購與重組就是一種典型的市場調(diào)節(jié)形式，尤其是對于存量資源部分的調(diào)整和優(yōu)化。從整體而言，并購重組是資本市場上資源配置的一個重要工具。一般來說，并購會較大提升資源配置上兩個層次的效率：一是處于優(yōu)勢地位的企業(yè)可以通過調(diào)整存量的資產(chǎn)而非調(diào)節(jié)增量來實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的需求，從而避免過度擴(kuò)張可能帶來的市場供需失衡；二是對于企業(yè)實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略以及優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展成為大型企業(yè)集團(tuán)有著良好的成效。

三、通過并購進(jìn)行市值管理的案例分析 - 新華醫(yī)療

中國A股的上市公司通過并購進(jìn)行市值管理的成功案例不在少數(shù)，以生物醫(yī)藥領(lǐng)域為例，眾多優(yōu)秀公司通過不斷的外延式擴(kuò)張不僅增厚了企業(yè)的每股收益，提升了企業(yè)的核心競爭力，而且在資本市場上也不斷獲得更高的市值，建立了優(yōu)異的企業(yè)形象。具體來說，復(fù)星醫(yī)藥、達(dá)安基因、新華醫(yī)療都是嫻熟運用這一手段的優(yōu)秀企業(yè)。以新華醫(yī)療為例，其布局長遠(yuǎn)，在整個并購過程中持續(xù)的戰(zhàn)略性的市值管理理念值得借鑒。

通過大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)并購，新華醫(yī)療完善了業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)業(yè)績保持高增長。上市公司歸屬于母公司股東的凈利潤從2009年的4128.68萬元增加至2013年的23168.02萬元，增長了461%；歸屬母公司所有者權(quán)益從2009年的64970.15萬元增至2013年的241305.66萬元，增幅達(dá)271%；截至2014年12月14日，新華醫(yī)療收盤價為34.59元，較2002年9月27日上市首日的收盤價（前復(fù)權(quán)）4.05元翻了約7.5倍，市值也從上市之初的4.63億元增長至目前的139億元。

在成熟的資本市場中，企業(yè)上市后主要依靠這類并購配置資源，目前這種并購方式在中國資本市場還主要體現(xiàn)為上市公司對非上市公司的并購。

四、并購重組的雙刃劍效應(yīng)體現(xiàn)

上市公司通過并購實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑，代表著資本市場未來發(fā)展方向。但是在中國這種投機(jī)性質(zhì)強(qiáng)烈的資本市場上，無論是PE、上市公司抑或是市值管理公司為了謀求私利或抱著賺快錢大撈一筆的想法在二級市場上任意妄為。其中首當(dāng)其沖的便是用并購重組的方法借著概念股大炒一把，然后再擇機(jī)退出?！皠僬叩脑{咒”是可借鑒的海外已比較成熟的并購市場上常常出現(xiàn)的悖論。由于對行業(yè)產(chǎn)業(yè)的判斷不合理，盡職調(diào)查的不充分等原因出高價打敗了其他的競爭對手，卻收獲了一場非常失敗的并購?！皠僬叩脑{咒”核心在于對于標(biāo)的公司有著過高的估值。現(xiàn)在，在A股的上市公司中，這樣的情況層出不窮。

五、非理性并購有可能導(dǎo)致失敗的市值管理案例 - 巨龍管業(yè)

（一）手游行業(yè)概況。手游行業(yè)分為上游研發(fā)、中游發(fā)行、以及下游渠道三個環(huán)節(jié)。處于最上游的研發(fā)環(huán)節(jié)由于門檻較低，已經(jīng)成為紅海領(lǐng)域。在這樣的背景上，上市公司以高估值介入手游行業(yè)以期望市值上的突破，這樣所創(chuàng)造出來的高市值的可持續(xù)性值得深思。以下以巨龍管業(yè)高價收購手游研發(fā)企業(yè)艾格拉斯為例進(jìn)行簡單分析。

（二）巨龍管業(yè)收購艾格拉斯案例。巨龍管業(yè)（代碼002619）位于浙江金華，于2011年9月上市，其主營業(yè)務(wù)是水泥輸水管道。隨著其主營業(yè)務(wù)成長性與想象空間的萎縮，巨龍管業(yè)在2014年5月發(fā)布公告，準(zhǔn)備向艾格拉斯科技（北京）有限公司（一家以手游研發(fā)為主的公司）原股東以30億元的價格發(fā)行股份及現(xiàn)金方式收購全部股權(quán)，增值率超過了24倍。根據(jù)整個并購方案，艾格拉斯100%整體作價為30億元，市盈率為18.75倍。而根據(jù)未經(jīng)過審計的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至到2013年年底，艾格拉斯的總資產(chǎn)僅為為1.44億元，凈資產(chǎn)為1.18億元。

根據(jù)巨龍管業(yè)披露的艾格拉斯經(jīng)營狀況來看，艾格拉斯的經(jīng)營業(yè)績并不是特別穩(wěn)定。艾格拉斯業(yè)績的主要支撐來自于核心游戲產(chǎn)品《英雄戰(zhàn)魂》充值金額的支撐。由于僅僅依靠一個游戲支撐起整個公司，有不少業(yè)內(nèi)人士對于艾格拉斯的持續(xù)盈利能力持懷疑態(tài)度。

數(shù)據(jù)來源：wind

手游概念的并購重組讓巨龍管業(yè)在復(fù)牌后股價直接上漲70%左右，此后卻由于艾格拉斯業(yè)績并未出色達(dá)到預(yù)期且手游概念已經(jīng)開始不復(fù)火熱而并未再有太多上升空間。

戲劇性地是，就在本月10日，巨龍管業(yè)發(fā)布公告，宣布將調(diào)整對艾格拉斯的收購方案，調(diào)整原因是由于艾格拉斯的延遲了新產(chǎn)品全面上市的計劃而將導(dǎo)致的預(yù)期業(yè)績延期實現(xiàn)。

六、結(jié)束語

在中國資本市場已經(jīng)大踏步地邁入了全流通時代后，上市公司的綜合實力已經(jīng)更多地體現(xiàn)在了市值上。當(dāng)市值管理的意識蘇醒后，國內(nèi)的上市公司對市值管理的意識也開始逐漸增強(qiáng)，在借助各種了各種工具后，越來越多的上市公司開始合理運用市值管理的各種戰(zhàn)略性策略，提高了公司產(chǎn)融結(jié)合的能力和價值創(chuàng)造的能力。

參考文獻(xiàn)

[1] 王新馳，新秋華 主編《企業(yè)并購與重組》中國商業(yè)出版社

[2] 毛勇春 編著《市值管理方略》同濟(jì)大學(xué)出版社

[3] 張廣榮 A股手游公司一級市場并購價格分析——傳媒行業(yè)投資周報