程實(shí)

“一葉障目難見泰山，登高望遠(yuǎn)則不畏浮云”。隨著全球?qū)剐圆┺娜遮吋ち遥此乒实难哉撏岛谅c偏見。2017年開局之際，便有國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)“一帶一路”發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)警示，認(rèn)為“中國(guó)在新興國(guó)家的‘一帶一路項(xiàng)目投入數(shù)千億美元進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的計(jì)劃可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)收益，過快的海外基建借貸可能導(dǎo)致中國(guó)的銀行業(yè)產(chǎn)生新的資產(chǎn)質(zhì)量問題”。在港股市場(chǎng)年初以來表現(xiàn)強(qiáng)勁的背景下，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑給“一帶一路”投資主題蒙上了一層陰影。我們認(rèn)為，全面長(zhǎng)遠(yuǎn)的思考才能推導(dǎo)理性客觀的結(jié)論。從微觀層面來看，中資銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理中潛力強(qiáng)勁，足以穩(wěn)健把握沿線國(guó)家的建設(shè)機(jī)遇；從宏觀層面來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備天然優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的互利共贏；從理念層面來看，“親誠(chéng)惠容”的中國(guó)智慧將取代急功近利的傳統(tǒng)思維，促進(jìn)沿線國(guó)家的長(zhǎng)期發(fā)展。得益于中國(guó)的推動(dòng)作用，“一帶一路”將在年內(nèi)步入戰(zhàn)略機(jī)遇期?；趪?guó)際形勢(shì)、政策走向和實(shí)踐能力的有力支持，“一帶一路”將帶來更多的機(jī)遇而非風(fēng)險(xiǎn)，而圍繞海外基建、能源合作和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的投資機(jī)會(huì)將漸次涌現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)管理，中資銀行蘊(yùn)藏強(qiáng)勁潛力。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)著重質(zhì)疑了中資銀行對(duì)海外項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，認(rèn)為海外經(jīng)驗(yàn)的缺乏必將導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。但是，從近年動(dòng)態(tài)來看，中資銀行在風(fēng)險(xiǎn)管控中蘊(yùn)藏潛力，獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步凸顯：

風(fēng)險(xiǎn)的來源是信息不對(duì)稱。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，主流共識(shí)時(shí)常嚴(yán)重扭曲，宏觀趨勢(shì)和微觀信息相互背離。因此，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)推崇的所謂“幾十年成熟經(jīng)驗(yàn)”未必有效，來自于“一帶一路”前沿的微觀信息更加可靠。目前，相比于國(guó)際商業(yè)銀行和多邊貸款機(jī)構(gòu)，中資銀行和企業(yè)更廣泛、深入地參與到沿線國(guó)家的發(fā)展實(shí)踐中。2016年，僅在基建領(lǐng)域，中資企業(yè)與沿線國(guó)家新簽合同額已高達(dá)1260.3億美元，完成營(yíng)業(yè)額759.7億美元。至2017年初，共9家中資銀行在26個(gè)沿線國(guó)家設(shè)立了62個(gè)一級(jí)分支機(jī)構(gòu)。基于前沿實(shí)踐與廣泛布局，中資銀行擁有巨大的微觀信息優(yōu)勢(shì)和靈敏的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制，從而在融資項(xiàng)目的篩選上勝于依賴經(jīng)驗(yàn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

風(fēng)控的關(guān)鍵在于不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。“一帶一路”沿線國(guó)家的政治風(fēng)險(xiǎn)與商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜，難以完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，融資項(xiàng)目更加需要有效的風(fēng)險(xiǎn)分散。立足于自身實(shí)力，中資銀行得以構(gòu)架更為廣闊的風(fēng)險(xiǎn)分散網(wǎng)絡(luò)。一方面，“一帶一路”的項(xiàng)目資金來源逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸匈Y銀團(tuán)+當(dāng)?shù)仄髽I(yè)+上下游企業(yè)”的復(fù)合渠道。一旦發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家、行業(yè)、企業(yè)間的高度分散。另一方面，“一帶一路”主題債券、貸款證券化、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的迅速發(fā)展，正有效吸引全球資本，進(jìn)一步提升了風(fēng)險(xiǎn)分散能力。

互利共贏，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備天然優(yōu)勢(shì)。比較中資銀行與國(guó)際商業(yè)銀行、多邊貸款機(jī)構(gòu)的海外經(jīng)營(yíng)前景，不僅要考察企業(yè)能力，還要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在聯(lián)系。從兩個(gè)層面出發(fā)，中國(guó)在與沿線國(guó)家的互利共贏中具備天然優(yōu)勢(shì)。

從經(jīng)濟(jì)周期看，中國(guó)與沿線國(guó)家命運(yùn)與共?？v覽全球局勢(shì)，經(jīng)濟(jì)周期分化與多元化漲潮相互交織。一方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先全球，美聯(lián)儲(chǔ)加息趨勢(shì)明確，吸引國(guó)際資本回流，必然造成美國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的利益摩擦。一旦資本流出對(duì)這些沿線國(guó)家造成系統(tǒng)性沖擊，將導(dǎo)致1997年亞洲金融危機(jī)、2015年拉美債務(wù)危機(jī)的重演。另一方面，沿線各國(guó)以新興市場(chǎng)為主，在多元化漲潮中與中國(guó)共享新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)遇。由于彼此經(jīng)濟(jì)周期相近，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?yàn)檠鼐€國(guó)家提供持續(xù)、可靠的資金支持，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。

從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，中國(guó)與沿線國(guó)家高度互補(bǔ)。“一帶一路”雖以基建先行，但遠(yuǎn)不止于基建?！盎ヂ?lián)互通”之后，產(chǎn)能對(duì)接與能源合作接踵而至。對(duì)于中國(guó)，有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，擴(kuò)大資本輸出，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)于沿線國(guó)家，則可以迅速彌補(bǔ)資金、設(shè)備和技術(shù)上的短板，充分發(fā)揮市場(chǎng)潛力、資源稟賦和勞動(dòng)力成本的優(yōu)勢(shì)。雙方高度契合的現(xiàn)實(shí)需求，有利于形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的利益紐帶，從而為中資企業(yè)營(yíng)造優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資環(huán)境。

“親誠(chéng)惠容”，中國(guó)理念引領(lǐng)長(zhǎng)期發(fā)展?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家以發(fā)展中國(guó)家為主，既存在經(jīng)濟(jì)疲弱、基建落后的困局，又富含人口、資源的紅利。投資這一區(qū)域，短期利潤(rùn)相對(duì)有限，長(zhǎng)期機(jī)遇沛然可期。急功近利的傳統(tǒng)海外投資理念難以施展，注重長(zhǎng)期發(fā)展的新模式亟待形成。

基于這一現(xiàn)實(shí)，中國(guó)在“一帶一路”戰(zhàn)略中秉持“親誠(chéng)惠容”的方針，致力于實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的治理升級(jí)和沿線國(guó)家的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，中國(guó)企業(yè)對(duì)沿線國(guó)家的投資，不限于短期利益，而謀求增長(zhǎng)空間，不囿于當(dāng)前短板，而把握長(zhǎng)期機(jī)遇。聚焦微觀機(jī)制，以瓜達(dá)爾港為代表，“交通基建+產(chǎn)業(yè)園區(qū)”的綜合體模式漸成主流。圍繞基建項(xiàng)目，涵蓋工業(yè)、貿(mào)易、金融的多個(gè)產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)得以建立。在推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，亦實(shí)現(xiàn)中資企業(yè)的長(zhǎng)期化、多元化收益。放眼宏觀趨勢(shì)，中資企業(yè)為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的“造血”功能迅速顯現(xiàn)。至2016年底，中資企業(yè)在36個(gè)沿線國(guó)家共建立77個(gè)合作區(qū)，實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值702.8億美元，創(chuàng)造當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)崗位21.2萬個(gè)，增加?xùn)|道國(guó)稅收26.7億美元。

在習(xí)慣性偏見之下，中國(guó)理念遭到部分國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的曲解。正如我們之前所指出的，由于全球陷入利益博弈亂局，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)存在明顯偏見，評(píng)級(jí)調(diào)降力度過大，“唱空”傾向愈加強(qiáng)烈，對(duì)“一帶一路”的質(zhì)疑也飽含了“重短期、輕長(zhǎng)期”的偏見。

2017，“一帶一路”步入戰(zhàn)略機(jī)遇期。厚積以薄發(fā)，水到而渠成。在經(jīng)歷四年探索之后，“一帶一路”將在三大因素的驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。國(guó)際形勢(shì)方面，隨著英國(guó)退歐和美國(guó)退出TPP，全球化退潮愈演愈烈，保護(hù)主義再度興起。受此沖擊，沿線國(guó)家對(duì)多邊合作和穩(wěn)定發(fā)展的需求愈加迫切，將為“一帶一路”創(chuàng)造充足的拓展空間。具有穩(wěn)定性資源的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，亦將在區(qū)域經(jīng)濟(jì)治理中發(fā)揮至關(guān)重要的主導(dǎo)作用。

在政策走向方面，“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇將于今年5月份舉行。借助這一平臺(tái)，“一帶一路”的長(zhǎng)效協(xié)調(diào)機(jī)制有望建立，將推動(dòng)各方戰(zhàn)略合作的縱深發(fā)展，促使一批重大成果于年內(nèi)落地。在實(shí)踐能力方面，基于多年的前期布局，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的輻射作用和金融服務(wù)的引領(lǐng)作用將在今年漸次顯現(xiàn)，與亞投行、絲路基金的資金支持形成共振，轉(zhuǎn)化為中資企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)和廣闊機(jī)遇。鑒于上述因素，我們認(rèn)為，“一帶一路”將于2017年步入戰(zhàn)略機(jī)遇期，圍繞海外基建、能源合作和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的投資機(jī)遇將長(zhǎng)期存在，建筑建材、裝備制造、交通運(yùn)輸?shù)认嚓P(guān)行業(yè)值得高度關(guān)注。對(duì)于大中華地區(qū)資本市場(chǎng)而言，“一帶一路”依舊是少數(shù)具有確定性的投資主題。（作者為工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）