孫煒+扈航

摘 要：從去年到今年，全國民間投資呈現(xiàn)連續(xù)下滑態(tài)勢，除了大家對經(jīng)濟(jì)前景不看好的原因外，對地方政府而言，還存在引導(dǎo)民間資本的能力不足、方法不夠、政策不活等原因。從太原市來看，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重大任務(wù)面前，尤其需要借助民間資本的力量來實(shí)現(xiàn)工作目標(biāo)。文章從私募股權(quán)基金、政府引導(dǎo)基金、資產(chǎn)證券化三個(gè)方面，采取建議的形式，提出了引導(dǎo)民間資本一些辦法，并強(qiáng)調(diào)了股份制改造作為進(jìn)入資本市場基礎(chǔ)條件的重要意義，旨在提升當(dāng)?shù)卣畬筛牡闹匾暢潭取?/p>

關(guān)鍵詞：引導(dǎo)民間資本 服務(wù) 經(jīng)濟(jì)

中圖分類號：F127

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）12-166-02

傳統(tǒng)地看，地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的投入，不外乎財(cái)政和銀行兩個(gè)主渠道，太原市也不例外。但是，近年來，隨著民生投入的逐年增加，財(cái)政可用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的資金比例在下降，而銀行對政府項(xiàng)目的支持，由于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長期積淀，也表現(xiàn)出謹(jǐn)慎和收緊的態(tài)勢，財(cái)預(yù)[2012]463號文件①和2013銀監(jiān)會十號文②的下發(fā)，使地方政府普遍受到資金缺乏的困擾。

民間資本作為新興的龐大的資金資源，逐漸引起人們關(guān)注。最新的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前全國的民間資本已達(dá)1.6萬億，而潛在的可投資金更是高達(dá)數(shù)萬億元。如何引導(dǎo)這些資金為我所用，是太原市金融工作面臨的一個(gè)主要課題。

其實(shí)這些資金并不遙遠(yuǎn)，它們就在我們身邊，只要我們轉(zhuǎn)變觀念、科學(xué)引導(dǎo)，充分應(yīng)用資本市場這個(gè)工具，就會使它們現(xiàn)身，為太原市的經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)揮作用。具體講，有以下幾種辦法：

一、大力支持私募股權(quán)基金發(fā)展，搞活本地股權(quán)交易市場

私募股權(quán)基金雖然早就有，但最近幾年才走進(jìn)太原市大多數(shù)人的視野，它相對于公募基金具有審批簡單、投資人數(shù)少、募集速度快的優(yōu)勢，是“合法集資”活動，具有“銀行外的銀行”的美譽(yù)。特別適合解決地方經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的資金需求。近年，太原市下發(fā)了《關(guān)于鼓勵股權(quán)投資企業(yè)及股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的意見》，為太原市引進(jìn)股權(quán)投資打開了綠燈，截止目前，在太原市成立的備案公司制創(chuàng)投企業(yè)已達(dá)36家，注冊資金達(dá)12.5億元，已具備較強(qiáng)的投資實(shí)力。這些企業(yè)在開展業(yè)務(wù)過程中，遇到最大的問題是尋找投資目標(biāo)的渠道不暢，目前，只能靠多方打聽、靠熟人推薦，工作效率很低。而資金需求方也不太容易找到合適的投資者，他們中間隔著河，需要架一座橋梁，這座橋梁就是地方股權(quán)交易市場。

目前，從全國范圍看，各地政府都已認(rèn)識到了這個(gè)問題的重要性，都在積極建設(shè)地方股權(quán)交易市場。2013年，太原市印發(fā)了《太原市股權(quán)托管登記管理辦法》，明確了開展股權(quán)托管登記和包括股權(quán)交易在內(nèi)的托管服務(wù)等相關(guān)工作。

作為地方性交易市場，應(yīng)該有兩個(gè)定位：一是做好與外部股權(quán)交易市場合作和競爭的準(zhǔn)備。從國際國內(nèi)股權(quán)交易所發(fā)展的路徑看，市場化、合作化是必然的趨勢，信息聯(lián)網(wǎng)、互通有無是基本的條件。這就要求市里的交易市場從一開始就要樹立市場化發(fā)展的理念，要向著公司制企業(yè)的目標(biāo)發(fā)展，積極尋求戰(zhàn)略投資者入股，努力爭取未來與主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。最近山東齊魯股權(quán)交易中心等多家地方股權(quán)交易中心，就正在尋求與滬深交易所的合作，引進(jìn)戰(zhàn)略投資人，向著股權(quán)交易所市場化的方向迅猛發(fā)展。二是打造一個(gè)新興市場化融資平臺。處在初創(chuàng)或成長階段的企業(yè)，其信譽(yù)度還難以被社會接受，如果企業(yè)一開始就采取出售股權(quán)的方式融資，難度很大。交易市場應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的市場地位、業(yè)務(wù)空間、治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，協(xié)調(diào)銀行、信托、基金、證券等機(jī)構(gòu)入駐，應(yīng)用債務(wù)安排、資產(chǎn)管理等手段進(jìn)行金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，為企業(yè)提供量身定做的金融服務(wù)，逐步吸引企業(yè)進(jìn)入，成為企業(yè)融資和機(jī)構(gòu)投資的新型平臺，從而為吸引民間資本提供了一個(gè)渠道。

二、發(fā)揮政府引導(dǎo)基金作用，科學(xué)引導(dǎo)私募基金源源跟進(jìn)

政府引導(dǎo)基金是指由政府設(shè)立并按照市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。前些年，國務(wù)院在下發(fā)的《關(guān)于實(shí)施<國家中長期科學(xué)與技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020）>若干配套政策的通知》中，就提出要支持和鼓勵地方政府積極設(shè)立引導(dǎo)基金。之后全國有關(guān)部委、各省市、甚至有的縣區(qū)都相繼成立了引導(dǎo)基金，從這些年來各地的發(fā)展情況看，引導(dǎo)基金基本發(fā)揮出了四大效應(yīng)：一是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加了創(chuàng)業(yè)投資資本供給，克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本市場失靈問題；二是通過鼓勵所支持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，彌補(bǔ)一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資處于成長期、成熟期和重建期企業(yè)的資金不足；三是創(chuàng)新政府投資方式，把政府直接投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按市場機(jī)制篩選項(xiàng)目、投資項(xiàng)目和管理項(xiàng)目，提高政府投資質(zhì)量和效率；四是吸引戰(zhàn)略投資者、先進(jìn)的投資管理理念和管理團(tuán)隊(duì)，通過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的專業(yè)化、市場化運(yùn)作，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供管理和資本增值服務(wù)。

如深圳市早年成立的引導(dǎo)基金機(jī)構(gòu)——深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)，注冊資本為16億元，控股股東為深圳市國資委，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司到2010年已擁有4家中外合資基金管理公司和10家內(nèi)資基金管理公司，管理著20支基金，基金總規(guī)模為60億元。16億變?yōu)?0億，杠桿率達(dá)到3.75，撬動民資40多億元。

太原市到目前為止，還沒有市政府一級的引導(dǎo)基金，個(gè)別部門雖然搞了一些嘗試，但沒有形成引導(dǎo)力量，社會資金進(jìn)入不明顯。下一步，應(yīng)加強(qiáng)這方面的工作。

三、應(yīng)用資產(chǎn)證券化為城市建設(shè)融資

資產(chǎn)證券化是資本市場專門針對基礎(chǔ)資產(chǎn)建設(shè)融資的新興金融工具，它是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動，從而吸引民間資金為基礎(chǔ)建設(shè)服務(wù)。

“好人好發(fā)債、好資產(chǎn)好做證券化”。與傳統(tǒng)融資方式不同，資產(chǎn)證券化依托的是原始權(quán)益人優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流而非原始權(quán)益人自身資產(chǎn)，它通過風(fēng)險(xiǎn)隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人隔離開來，原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債率、信用等級不影響該業(yè)務(wù)的正常開展。從而有效降低融資門檻，盤活原始權(quán)益人的存量資產(chǎn)，提高融資效率。

從目前在深交所掛牌的資產(chǎn)支持證券來看，涉及的項(xiàng)目有污水處理收益權(quán)、BT回購收益權(quán)、電力收益權(quán)、高速公路收費(fèi)收益權(quán)、旅游景點(diǎn)門票收益權(quán)等。

以“浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”（簡稱“浦建收益”）為例，基礎(chǔ)資產(chǎn)是原始權(quán)益人（上海浦東路橋建設(shè)股份公司的兩個(gè)控股子公司）所擁有的13個(gè)市政道路BT項(xiàng)目的回購款合同債權(quán)。該項(xiàng)目發(fā)行總規(guī)模4.25億元，存續(xù)期4年，采用了優(yōu)先級/次級的信用等級提升措施，優(yōu)先級預(yù)期收益率為4%，并由上海浦發(fā)銀行提供擔(dān)保。該計(jì)劃是國內(nèi)首個(gè)以BT項(xiàng)目回購債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化運(yùn)作的項(xiàng)目，也是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)運(yùn)用金融創(chuàng)新工具對接資本市場，創(chuàng)新盈利模式的經(jīng)典案例。

“浦建收益”為基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)建設(shè)企業(yè)開拓出一條新的滾動開發(fā)運(yùn)營模式，即通過證券化將存量資產(chǎn)快速變現(xiàn)用于下一輪建設(shè)開發(fā)，從而縮短獲利周期，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金壓力，從根本上改變了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)長期以來單純依靠“企業(yè)投資建設(shè)、政府分期回購”的傳統(tǒng)運(yùn)營模式。

2016年太原市開展大規(guī)模城市建設(shè)，資金需求量很大，不妨進(jìn)行這方面的嘗試。

四、牽住企業(yè)改制這個(gè)牛鼻子，繼續(xù)做好企業(yè)上市工作

企業(yè)上市是把民間資金拿來為我所用的一條主要途徑。太原市目前上市的19家企業(yè)，20年間共從資本市場融資千億余元，企業(yè)上市已成為太原市吸引民間資金數(shù)量最多的渠道。同時(shí)，上市企業(yè)的多少還是衡量一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展軟環(huán)境建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)，對太原市招商引資工作發(fā)揮著重要的促進(jìn)作用。因此，需要繼續(xù)下大力氣做好企業(yè)上市工作。

企業(yè)上市的前提是企業(yè)改制。企業(yè)改制是企業(yè)上市的基礎(chǔ)，是企業(yè)進(jìn)入資本市場的“門票”，經(jīng)過改制，企業(yè)才能做到產(chǎn)權(quán)清晰、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，公司治理水平也能獲得較大幅度地提升，從而為引進(jìn)股權(quán)投資進(jìn)而上市打下基礎(chǔ)。為促進(jìn)企業(yè)改制，太原市早在2006年就出臺了并政發(fā)34號文件③，對企業(yè)改制提供了極大地支持。但是，隨著社會的發(fā)展和各地對企業(yè)上市重視程度的不斷提升，太原市政策的優(yōu)惠度在下降，所以應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對企業(yè)改制的支持力度。同時(shí)結(jié)合實(shí)際工作中出現(xiàn)的企業(yè)改制資金困難的現(xiàn)狀，把對企業(yè)上市的獎勵政策往前端延伸，對成功改制的企業(yè)提供政府獎勵金，彌補(bǔ)企業(yè)改制經(jīng)費(fèi)的不足，變上市后獎勵的“錦上添花”為改制時(shí)獎勵的“雪中送炭”，這樣更能解決企業(yè)的實(shí)際困難，提高企業(yè)改制的積極性，從而為有更多的企業(yè)跨入資本市場的大門、吸引更多的民間資本服務(wù)太原市經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供動力。

2016年7月7日，國務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做好民間投資有關(guān)工作的通知》，強(qiáng)調(diào)了民間投資對于當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要意義和作用，提出要進(jìn)一步調(diào)動民間投資積極性，激發(fā)民間投資潛力和創(chuàng)新活力，被業(yè)界認(rèn)為是“有形之手”的漂亮一筆。在這樣的“政策春天”里，希望太原市在引導(dǎo)民間資本促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)踐中有所成就。

注釋：

①財(cái)預(yù)[2012]463號----《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》；

②銀監(jiān)發(fā)[2013]10號----《關(guān)于加強(qiáng)2013年地方融資平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》

③并政發(fā)[2006]34號----《關(guān)于充分利用資本市場促進(jìn)太原經(jīng)濟(jì)發(fā)展指導(dǎo)意見的通知》

（作者單位：孫煒，太原市人民政府金融工作辦公室 山西太原 030001；扈航，英屬哥倫比亞大學(xué)，加拿大溫哥華）（責(zé)編：呂尚）