淺析我國新三板市場發(fā)展現(xiàn)狀及對策建議

【摘要】我國多層次資本市場中的新三板市場，是我國重要的場外市場。自2013年開始，滿足條件的企業(yè)不斷加入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行交易，新三板市場的隊(duì)伍不斷壯大，掛牌企業(yè)數(shù)量快速激增，在資本市場體系中扮演著重要角色。本文通過對新三板市場定位、市場總量、分層情況、轉(zhuǎn)板制度等方面進(jìn)行闡述，找出我國新三板市場發(fā)展現(xiàn)狀過程中存在的主要問題，通過對主要問題分析，得出解決問題的可行性對策建議。

【關(guān)鍵詞】新三板 市場總量 市場分層 流動性 做市商制度 轉(zhuǎn)板制度

一、新三板市場定位

“新三板”市場主要是指股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)接受中關(guān)村中非上市公司并作為轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，隨著國家的扶持，以及不斷推出有利于新三板發(fā)展的政策措施，新三板市場地位越來越受到重視。新三板市場主要是為我國中小企業(yè)提供融資平臺而設(shè)立的，在國家政策的大力扶持下以及自身擁有的巨大潛力，他必將成為中國的納斯達(dá)克。

二、新三板市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）市場總量

從2013年12月31日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司頒布14項(xiàng)配套措施，并且制定相應(yīng)的制度，允許符合條件的公司申請，自此，新三板市場依托自身的特點(diǎn)和功能，決定了它的市場總量在不斷擴(kuò)大。截止2016年11月25日，我國新三板市場中有9736家掛牌企業(yè)，掛牌企業(yè)做市交易的為1648家，股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的為8088家；總股本為5389.71億股，截至2015年12月31日，掛牌企業(yè)達(dá)5129家，做市轉(zhuǎn)讓家數(shù)1115，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的家數(shù)4014，總股本為2959.51億股；截至2014年12月31日，新三板掛牌公司達(dá)1572，其中做市轉(zhuǎn)讓的掛牌家數(shù)122家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的家數(shù)1450，總股本為658.35億股。由此，可以看出我國新三板市場總量呈跳躍式增長。

（二）行業(yè)分布

從行業(yè)分布來看，我國新三板市場中制造者和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占有很大的比重。其中，制造業(yè)占比56.23%（創(chuàng)業(yè)板72.31%），信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占比19.05%（創(chuàng)業(yè)板16.74%）。新三板行業(yè)覆蓋較創(chuàng)業(yè)板體現(xiàn)出更強(qiáng)的包容性，有金融、衛(wèi)生與社會工作、教育、綜合、住宿和餐飲、房地產(chǎn)等6個(gè)行業(yè)是創(chuàng)業(yè)板尚未覆蓋的，盡管此類公司掛牌家數(shù)尚少，但體現(xiàn)出了新三板在行業(yè)覆蓋方面做出的突破。

（三）市場分層

隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量不斷增加，同時(shí)，掛牌企業(yè)的經(jīng)營水平、融資需求以及市值方面有著很大的差異，為了更好的管理我國新三板市場中的掛牌企業(yè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓有限公司頒布了關(guān)于《全國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理》的公告，這份公告將新三板市場中的掛牌企業(yè)分類為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩大類。并從三個(gè)方面規(guī)定申請進(jìn)入創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)：一是強(qiáng)調(diào)公司的盈利能力，具體指凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+融資額之和（凈利潤≥2000萬，凈資產(chǎn)收益率≥10%，融資額≥1000萬）；二是強(qiáng)調(diào)掛牌企業(yè)的成長要求，具體指營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本之和（復(fù)合增長率≥50%，營業(yè)收入≥4000萬，股本≥2000萬股）；三是強(qiáng)調(diào)掛牌公司的做市值要求，具體指做市商+發(fā)行對象+市值+融資額+股東權(quán)益之和（做市商家數(shù)≥6，發(fā)行對象≥6家做市商，市值≥6億，融資額≥1000萬，股東權(quán)益≥5000萬）。截止2016年11月25日，我國新三板中基礎(chǔ)層為8783家，創(chuàng)新層為953家。通過對新三板市場進(jìn)行差異化分析，一方面可以將有限的資源合理分配到需要的企業(yè)，使掛牌企業(yè)更好的發(fā)展；另一方面對進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)有更高的要求，通過自身不斷發(fā)展使其進(jìn)入創(chuàng)新板、主板市場，同時(shí)投資者對信息作出更好的判斷。

三、新三板市場存在問題

（一）市場估值低

從上表我們可以看出，我國新三板市盈率普遍低于上證A股、創(chuàng)業(yè)板以及中小企業(yè)板，新三板平均估值不足上證A股的1/4，不足創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)的1/5 ；在新三板市場中，相對于整體新三板來說，三板做市市盈率比較高。之所以會出現(xiàn)這種問題于新三板的流動性有著緊密關(guān)系。

（二）流動性不足

流動性不足是我國新三板市場發(fā)展過程中主要問題，導(dǎo)致新三板流動性不足原因很多，但主要集中以下幾個(gè)方面：

1.市場準(zhǔn)入門檻高，投資者數(shù)量受限。我國對于新三板投資者規(guī)定是：對于機(jī)構(gòu)投資者是準(zhǔn)入資金是500萬元；對于個(gè)人投資者需要滿足“證券類資產(chǎn)總市值達(dá)到300萬元以上”，“有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)”要求。在我國新三板市場中絕大多數(shù)為中小型企業(yè)，國家之所以對進(jìn)入新三板中的掛牌企業(yè)有很高的限制，是因?yàn)檫@些企業(yè)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)因素，國家嚴(yán)格監(jiān)督上市標(biāo)準(zhǔn)一定程度上可以降低新三板市場的風(fēng)險(xiǎn)，保障機(jī)構(gòu)投資者的利益，但新三板市場流動性受到影響。

2.做市商制度不合理。我國將做市商制度引入新三板市場，在一定程度上，增加了新三板市場的流動性。但是做市商制度不是很完善，首先，我國新三板的做市制度不需要IPO，這樣做市商就失去了二級市場的動力；其次，在一級市場產(chǎn)生高額利潤，就會擠壓二級市場的空間，做市商通過購買低廉的庫存股，在合適的時(shí)間賣出，就會獲得高額利潤，這樣使新三板市場開始陷入流動性不足困境。

3.轉(zhuǎn)板機(jī)制缺失。既然要建立多層次的資本市場，各個(gè)市場間的協(xié)作與流動就是必要的。但目前，一直流傳的轉(zhuǎn)板機(jī)制卻遲遲未能落實(shí)。好的新三板企業(yè)就應(yīng)該上主板、創(chuàng)業(yè)板，從而獲得更好的資本市場便利；而發(fā)展遲滯前景有限的主板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)也應(yīng)該退市或轉(zhuǎn)入新三板，接受市場的優(yōu)勝劣汰。而目前的制度，即使新三板企業(yè)達(dá)到了主板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件，也只能選擇先退新三板再重新走上市流程，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。一些優(yōu)質(zhì)、發(fā)展?jié)摿薮蟮闹行⌒推髽I(yè)在滿足新三板市場上市條件時(shí)，并沒有選擇新三板市場，導(dǎo)致新三板沒有真正發(fā)揮為其融資作用。

四、新三板發(fā)展的對策建議

（一）降低投資者準(zhǔn)入門檻

目前的投資者門檻相對還是過高的，這也是市場流動性不足的一個(gè)原因。但考慮到“機(jī)構(gòu)市”的設(shè)計(jì)理念，門檻是要有的，但會相應(yīng)降低。門檻的降低必須以其他配套的制度如分層管理、競價(jià)交易等得到落實(shí)為基礎(chǔ)，如此才能保證在門檻降低以后，新進(jìn)入的投資者不會面對較大的市場風(fēng)險(xiǎn)。

（二）推出競價(jià)交易制度

在做市商制度推行時(shí)，可以一定程度上緩解新三板市場流動不足問題，但新三板流動性不足問題依然嚴(yán)峻，一些人認(rèn)為競價(jià)交易可以更好的解決新三板市場的流動性問題，那么在市場不斷完善做市商制度的時(shí)候，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出競價(jià)交易制度。隨著我國新三板市場不斷發(fā)展以及競價(jià)交易條件滿足的情況下，可以更加有效地解決現(xiàn)存的許多問題。

（三）建立綠色轉(zhuǎn)板通道

在低級證券市場上市的掛牌企業(yè)經(jīng)過不斷發(fā)展，通過機(jī)構(gòu)評定之后符合高級證券市場的上市標(biāo)準(zhǔn)，那么在低級證券市場的掛牌企業(yè)就可以通過綠色轉(zhuǎn)板上升為高級證券市場中的企業(yè)，這就是綠色轉(zhuǎn)板通道。在這過程中會遇到很多麻煩，但這有利于新三板市場的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)我國多層次市場之間的相互轉(zhuǎn)化。我國資本市場體系中最低級證券市場為新三板市場，在低級證券市場中，一些優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)滿足特定的條件，就可以通過綠色轉(zhuǎn)板制度，進(jìn)一步成長為我國創(chuàng)業(yè)板、主板市場的一部分，該制度可以作為我國多層次資本市場之間銜接的橋梁，使我國新三板市場發(fā)展到一個(gè)新的時(shí)期。

（四）完善監(jiān)督管理機(jī)制，提升管理水平

我國對于新三板市場的監(jiān)管程度應(yīng)該逐步加強(qiáng)，完善的監(jiān)督管理體制是保障新三板健康運(yùn)行的前提。目前，我國對新三板監(jiān)管機(jī)制還不成熟，一些企業(yè)的信息披露還存在很大的問題，機(jī)制還不健全，從而影響新三板市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，只有不斷完善監(jiān)管管理機(jī)制，提高對于新三板市場的管理水平，這樣，我國新三板市場才會朝著有序、健康的發(fā)展道路走的越遠(yuǎn)。

參看文獻(xiàn)

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作者簡介：翟會明（1992-），河北秦皇島人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)15級金融學(xué)研究生，研究方向：區(qū)域金融。