王佳　于泳紅

摘要 已有研究表明，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)會(huì)增加股市參與行為。但尚未有研究對(duì)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)“怎樣”（中介機(jī)制）影響股市參與行為進(jìn)行考察?；诖?，本文在已有研究基礎(chǔ)上進(jìn)一步探討自信水平在高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與股市參與行為之間的中介作用。以105名大學(xué)生為被試，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)股市參與行為具有顯著的正向預(yù)測(cè)作用；（2）自信水平在高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與股市參與行為之間具有中介作用。

關(guān)鍵詞 基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)；高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)；自信水平；股市參與

1.引言

在當(dāng)代的金融市場(chǎng)中，人們變得日益活躍，同時(shí)各類新型金融產(chǎn)品和理財(cái)服務(wù)層出不窮，在一定程度上促進(jìn)了人們參與股票市場(chǎng)的積極性。然而，一些金融產(chǎn)品對(duì)人們來(lái)講過于復(fù)雜且難以理解，尤其對(duì)于那些對(duì)金融知識(shí)毫無(wú)所知的投資者。伴隨著市場(chǎng)自由化程度的加深和不斷的結(jié)構(gòu)改革，社會(huì)保障的養(yǎng)老金政策都將經(jīng)濟(jì)決策權(quán)從政府轉(zhuǎn)向個(gè)體（Van，Lusardi，&Alessie，2011）。這就意味著，每個(gè)人都需要為自己的財(cái)務(wù)健康承擔(dān)更多的責(zé)任，更需要有一定的經(jīng)濟(jì)知識(shí)儲(chǔ)備。個(gè)體對(duì)經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)知識(shí)的了解程度就是個(gè)體的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)（finicial literacy）。國(guó)際學(xué)生評(píng)估項(xiàng)目PISA（Program for International Student Assessment）將財(cái)經(jīng)素養(yǎng)定義為：在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，個(gè)體理解和把握財(cái)經(jīng)概念和金融產(chǎn)品，意識(shí)到金融風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，并做出正確財(cái)務(wù)決定以改善財(cái)務(wù)狀況和實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值所具備的知識(shí)、技能和態(tài)度的綜合能力（陰祖寶，倪勝利，2013）。而過去的研究卻發(fā)現(xiàn)人們的財(cái)務(wù)知識(shí)普遍處于匱乏狀態(tài)，甚至完全不了解最基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)原則（Hilgert，Hogarth，&Bevedy，2003；Lusardi&Mitchell，2007）。同時(shí)，缺乏財(cái)務(wù)相關(guān)知識(shí)使得個(gè)體不能夠養(yǎng)成良好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣（Lusardi&Tufano，2009），很容易產(chǎn)生高利息抵押貸款（Moore，2003），并且會(huì)出現(xiàn)更多的債務(wù)問題，也不能夠?yàn)橥诵莺蟮纳罘e累足夠的財(cái)富（Campbell，2006；Lusardi&Mitchell，2007）。

財(cái)經(jīng)素養(yǎng)確實(shí)對(duì)一些經(jīng)濟(jì)決策造成重要影響，那么財(cái)經(jīng)素養(yǎng)也會(huì)影響一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)決策——股市參與行為嗎？如果有影響，這其中又有怎樣的發(fā)生機(jī)制？這是本文重點(diǎn)關(guān)注的問題。目前只有Van，Lusardi和Alessie（2011）對(duì)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)和股市參與行為之間的關(guān)系進(jìn)行過調(diào)查，得出高級(jí)的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與股市參與度正相關(guān)的結(jié)論，但并沒有進(jìn)一步揭示二者的中間機(jī)制。其他研究集中在考察人們的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)水平，及其與其他經(jīng)濟(jì)決策（如儲(chǔ)蓄行為、投資組合選擇、退休養(yǎng)老金計(jì)劃）之間關(guān)系：Lusardi和Mitchell（2008）在2004年的美國(guó)健康與退休計(jì)劃調(diào)查（HRS，Health and Retirement Study）中加入了一個(gè)測(cè)量財(cái)經(jīng)素養(yǎng)的模塊，該模塊包括一些非?；A(chǔ)的財(cái)經(jīng)知識(shí)，這些知識(shí)包括復(fù)利、通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)分散等等，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人們的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)普遍不高，特別是女人、老人和受教育水平低的個(gè)體。同時(shí)研究被試年齡均50歲以上，并且大部分都有支票、信用卡，或者曾經(jīng)使用過抵押貸款，但結(jié)果卻普遍呈現(xiàn)出較低的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)。同樣地，Hilgert和Hogarth（2002）曾經(jīng)通過國(guó)家經(jīng)濟(jì)教育委員會(huì)（NCEE，NationalCouncilon Economic Education）的問卷對(duì)各年齡的大學(xué)生和成年人的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)狀況進(jìn)行了調(diào)查，也發(fā)現(xiàn)這些人的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)不高。此外，對(duì)于更小樣本和特殊群體的研究結(jié)果也證實(shí)了人們普遍缺乏財(cái)經(jīng)素養(yǎng)（Agnew&Szykman，2005；Bernheim，1998；Mandell，2004；Moore，2003）。經(jīng)合組織（OECD，Organization for Economic Cooperation andDevelopment）的研究報(bào)告也顯示在許多發(fā)達(dá)國(guó)家，如歐洲、澳大利亞、日本等，低財(cái)經(jīng)素養(yǎng)已經(jīng)是一種非常普遍的現(xiàn)象。

Bernheim和Garrett（2003）的結(jié)果表明，在大學(xué)或者工作單位接受過財(cái)經(jīng)素養(yǎng)教育的個(gè)體會(huì)儲(chǔ)蓄更多，而那些財(cái)經(jīng)素養(yǎng)較低的個(gè)體并不會(huì)計(jì)劃好退休，也不會(huì)積累較多的財(cái)富（Hilgert，Hogarth，&Beverly，2003）。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，青少年和老年人最容易出現(xiàn)財(cái)政問題，同時(shí)這兩類人的財(cái)經(jīng)知識(shí)處于最低水平（Agarwal，Driscoll，Gabaix&Laibson，2009）。一項(xiàng)瑞典進(jìn)行的研究結(jié)果表明，貧窮、受教育程度、移民等人口學(xué)因素與財(cái)經(jīng)素養(yǎng)高度相關(guān)（Calvet，Campbell，&Sodini，2009）。

目前的研究都揭示了這樣一個(gè)現(xiàn)象：人們的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)不高，而那些財(cái)經(jīng)素養(yǎng)高的個(gè)體往往會(huì)有積極的財(cái)務(wù)結(jié)果和良好的投資理財(cái)行為。因此本文提出假設(shè)：

H1：財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)股市參與行為具有正向的預(yù)測(cè)作用。

同時(shí)，現(xiàn)有的測(cè)量財(cái)經(jīng)素養(yǎng)的方法大多較為粗糙。Lusardi和Mitchell（2007）使用了三個(gè)問題來(lái)測(cè)量財(cái)經(jīng)素養(yǎng)。Stango和Zinman（2009）僅使用一道題目來(lái)判斷財(cái)經(jīng)素養(yǎng)的高低。此外，這些測(cè)量方法大多僅針對(duì)財(cái)經(jīng)知識(shí)，并沒有對(duì)財(cái)富、儲(chǔ)蓄或者一些其他的經(jīng)濟(jì)決策結(jié)果進(jìn)行測(cè)量。本研究克服了前人在測(cè)量方法上的缺點(diǎn)，借鑒Van等（2011）在研究中設(shè)計(jì)的方法來(lái)測(cè)量財(cái)經(jīng)素養(yǎng)，即根據(jù)財(cái)經(jīng)知識(shí)的復(fù)雜專業(yè)程度將財(cái)經(jīng)素養(yǎng)區(qū)分為基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)和高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)，并在這里引入了一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)決策結(jié)果：股市參與行為。

雖然關(guān)于股市參與行為已有許多研究，但是我們?nèi)匀缓闷嬖诋?dāng)前充滿機(jī)遇的股票市場(chǎng)中，為何還有許多人不持有股票。已經(jīng)有一些研究結(jié)果給出了答案，如賣空限制、收入危機(jī)、偏離預(yù)期效用最大化等等（Haliassos&Beaaut，1995）。還有一些研究者認(rèn)為，年輕人不能借錢，因此就沒有錢來(lái)投資于股市（Constantinides，Donaldson，&Mehra，2002）。這些結(jié)果似乎為人們不參與股市的行為提供了一些解釋，但是并不充分，仍然無(wú)法解釋為什么大比例的人群不持有股票。近期一些研究已經(jīng)考慮了其他相關(guān)因素，比如個(gè)體的信任水平越高，越相信上市公司的盈利水平和證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)管水平，越容易參與股市（Guiso，Sapienza，&Zingales，2008），那些身邊鄰居和同伴參與股市的個(gè)體也往往會(huì)參與股市（Brown，Ivkovic，Smith，&Weisbenner，2008；Hong，Kubik，&Stein，2004）。還有一些研究者考慮到了計(jì)算能力、智商、認(rèn)知水平和資產(chǎn)意識(shí)，認(rèn)為這些變量與股市參與有正相關(guān)關(guān)系（Chfistdis，Jappelli，&Padula，2010；Guiso&Jappelli，2005；Kezdi&WilIis，2008）。

本研究在這些研究的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了更精細(xì)的測(cè)量方法，引入了自信水平這一變量，進(jìn)一步探討個(gè)體財(cái)經(jīng)素養(yǎng)水平與股市參與行為之間的關(guān)系。自信包括了對(duì)自己的認(rèn)識(shí)、評(píng)價(jià)和態(tài)度，自信的人往往更加肯定自己的價(jià)值，也往往采取更積極的應(yīng)對(duì)方式（談文娟，2009）。同時(shí)，個(gè)體財(cái)經(jīng)素養(yǎng)水平會(huì)影響到對(duì)自己財(cái)經(jīng)素養(yǎng)的自信水平，而自信水平會(huì)影響行為變量。因此，本文提出假設(shè)：

H2：自信水平在高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與股市參與行為之間具有中介作用。

2.方法

2.1被試

本研究從十余所高校選取了非財(cái)經(jīng)相關(guān)專業(yè)的本科生和研究生共105人，完成財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與股市參與情況調(diào)查問卷，問卷有效回收率為100%。其中男生44人，女生61人，平均年齡23.38±1.78歲。被試分布于心理學(xué)、自動(dòng)化、法律、醫(yī)學(xué)、機(jī)械、電信、文物與博物館學(xué)等近30個(gè)專業(yè)，且這些專業(yè)不涉及任何經(jīng)濟(jì)、財(cái)經(jīng)知識(shí)的學(xué)習(xí)，避免了由于后天專業(yè)學(xué)習(xí)導(dǎo)致個(gè)體財(cái)經(jīng)素養(yǎng)偏高的情況。

2.2研究工具

2.2.1財(cái)經(jīng)素養(yǎng)測(cè)量

本研究采用了Van，Lusardi和Alessie（2011）研發(fā)的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)測(cè)量問卷。該問卷包括兩部分，第一部分為基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)，第二部分包括更高級(jí)的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)，一共16道題。在本研究中，基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)的Cronbach's a系數(shù)為0.83，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)Cronbach's a系數(shù)為0.89，總的Cronbach's a系數(shù)為0.92。

基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)一共包括5道題，主要測(cè)量基本運(yùn)算能力（基礎(chǔ)題目1），對(duì)復(fù)利的理解和計(jì)算（基礎(chǔ)題目2），對(duì)通貨膨脹效應(yīng)的理解（基礎(chǔ)題目3），同時(shí)還考察了被試對(duì)時(shí)間價(jià)值（基礎(chǔ)題目4）和貨幣知覺（基礎(chǔ)題目5）相關(guān)知識(shí)的運(yùn)用能力。這些題目涉及到的概念主要涵蓋基礎(chǔ)金融運(yùn)算、財(cái)務(wù)規(guī)劃和一些日常的財(cái)務(wù)決策。

高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)一共包括11道題目，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)所涉及到的題目比基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)的問題更為專業(yè)且復(fù)雜，其目的在于測(cè)量一些與投資組合、風(fēng)險(xiǎn)決策相關(guān)的更高級(jí)的金融知識(shí)。這些題目涉及到的概念有：金融工具（如股票、基金、債券）、不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益率、風(fēng)險(xiǎn)分散投資、股票市場(chǎng)的作用等等。

除了對(duì)客觀的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)水平進(jìn)行測(cè)量以外，本文同時(shí)測(cè)量了被試對(duì)自身財(cái)經(jīng)素養(yǎng)狀況的主觀評(píng)價(jià)——自信水平，要求被試在5點(diǎn)量表上對(duì)自己掌握的財(cái)經(jīng)知識(shí)水平進(jìn)行打分，為了避免財(cái)經(jīng)素養(yǎng)測(cè)試影響被試的自信水平，該題目放在問卷開始要求被試填答。

此外，本研究加入了Lusardi和Mitchell（2007）在研究中使用的三道計(jì)算題目來(lái)測(cè)量被試的數(shù)學(xué)運(yùn)算能力。

2.2.2股市參與行為的測(cè)量

本研究自行設(shè)計(jì)兩道題目來(lái)測(cè)量被試參與股市的情況。第一道題目詢問被試現(xiàn)在是否持有股票或者基金?？紤]到被試為學(xué)生群體，沒有獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)來(lái)源，為了排除經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股市參與度的影響，研究測(cè)量了被試的未來(lái)持股意愿，即對(duì)于那些選擇未持有股票的被試，設(shè)置了對(duì)應(yīng)的題目：假如你現(xiàn)在擁有充足的資金，你是否會(huì)持有股票或者基金？本研究中將實(shí)際持有股票和實(shí)際雖不持有股票但有充足資金后會(huì)持有股票的被試兩種情況均作為參與股市處理，將真實(shí)不持有股票且有充足資金后也不持有股票的被試作為不參與股市處理。

2.2.3研究程序

本研究通過兩種方式招募被試：一是通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)“問卷星”發(fā)布電子版問卷，二是通過紙質(zhì)版問卷要求被試填答，兩種方式均采用單獨(dú)施測(cè)的方式進(jìn)行調(diào)查。完成整個(gè)問卷大概需要20分鐘。

3.結(jié)果

3.1大學(xué)生財(cái)經(jīng)素養(yǎng)水平

被試在基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)各道題目的正確率如表1所示。被試在簡(jiǎn)單的數(shù)字運(yùn)算和通貨膨脹這兩道題上的正確率較高，均超過了80%。同時(shí)，對(duì)時(shí)間價(jià)值的理解水平也較高，76%的被試能準(zhǔn)確把握時(shí)間價(jià)值的內(nèi)涵。但是當(dāng)涉及到復(fù)利和貨幣知覺時(shí)，被試的知識(shí)儲(chǔ)備就略顯不足，正確率均達(dá)不到70%。結(jié)果表明被試掌握一定的財(cái)經(jīng)概念，但是被試對(duì)基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)知識(shí)的理解能力欠佳。

被試在高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)量表上各題目的正確率如表2所示。很明顯，被試在高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)上的表現(xiàn)與在基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)上差異很大。高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)一共涉及11道題目，其中7道題目的正確率都在50%以下。正確率最高的題目考察了不同金融工具的風(fēng)險(xiǎn)程度，這反映出被試對(duì)股票、基金和銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)有一定了解。但是當(dāng)題目涉及到具體金融工具的作用和內(nèi)涵、以及他們與利率的關(guān)系時(shí)，僅僅有30%左右的被試能做出正確的判斷。

在許多金融學(xué)的投資組合模型中，他們都假設(shè)人們都富有財(cái)經(jīng)知識(shí)并能良好運(yùn)用，而我們的研究結(jié)果卻顯示被試總體上匱乏財(cái)經(jīng)素養(yǎng)，特別是對(duì)高級(jí)財(cái)經(jīng)知識(shí)的了解和理解能力非常糟糕。這與國(guó)外一些學(xué)者的研究出現(xiàn)了一致性結(jié)果，進(jìn)一步質(zhì)疑了投資組合模型的可信性（Van，Lusardi，&Alessie，2011）。

相關(guān)分析的結(jié)果表明，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)、自信水平與股市參與行為兩兩之間分別呈顯著正相關(guān)關(guān)系，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)有顯著正相關(guān)關(guān)系。而數(shù)學(xué)運(yùn)算能力與財(cái)經(jīng)素養(yǎng)的各個(gè)指標(biāo)均無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系。

3.3財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)股市參與行為的影響：自信水平的中介作用

在本文中，對(duì)于中介的效應(yīng)檢驗(yàn)按照溫忠麟，張雷，侯杰泰和劉紅云（2004）提出的分步程序進(jìn)行。

本研究將性別、年齡這兩個(gè)人口學(xué)因素在回歸分析中作為控制變量，又考慮到被試在基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)上表現(xiàn)差異不大，因此將該變量也作為本研究的控制變量，同時(shí)數(shù)學(xué)運(yùn)算能力不是本研究關(guān)注的重點(diǎn)，因此也將它作為控制變量。

第一步，構(gòu)建一個(gè)以股市參與為因變量，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)為自變量，性別、年齡、數(shù)學(xué)運(yùn)算能力、基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)作為控制變量，且回歸系數(shù)為c的回歸方程M1。結(jié)果表明，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)股市參與具有顯著的正向預(yù)測(cè)作用，c=0.24，p<0.05。

第二步，構(gòu)建以自信水平為因變量，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)為自變量，性別、年齡、數(shù)學(xué)運(yùn)算能力、基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)作為控制變量，回歸系數(shù)為。的方程M2?；貧w分析的結(jié)果表明高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)自評(píng)具有顯著的預(yù)測(cè)作用，a=0.23，p<0.05。

第三步，構(gòu)建以股市參與為因變量，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與自信水平為自變量，性別、年齡、數(shù)學(xué)運(yùn)算能力、基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)作為控制變量回歸系數(shù)分別為c和6的回歸方程M2。結(jié)果顯示，a、b作為回歸系數(shù)均顯著，且c=0.16，p>0.05，這表明，當(dāng)模型中納入自信水平這一變量時(shí)，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)股市參與行為的回歸系數(shù)不再顯著，說(shuō)明自信水平在高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)股市參與的預(yù)測(cè)中出現(xiàn)了完全中介效應(yīng)。

回歸結(jié)果表明，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)股市參與行為有正向的預(yù)測(cè)作用，這驗(yàn)證了假設(shè)H1，同時(shí)，自信水平在高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與股市參與行為之間存在中介作用，驗(yàn)證了假設(shè)H2。中介模型見下圖。

4.討論

4.1財(cái)經(jīng)素養(yǎng)的普遍水平

本研究結(jié)果表明，中國(guó)學(xué)生（大學(xué)生和研究生）在基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)題目上表現(xiàn)一般，有中等偏上水平正確率，而在高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)題目上表現(xiàn)糟糕，正確率偏低。這一結(jié)果與國(guó)外學(xué)者的研究大體一致，個(gè)體的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)普遍處于較低水平（Agnew&Szykman，2005；Bernheim，1995，1998；Mandell，2004；Moore，2003）。

同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)，不僅基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與數(shù)學(xué)運(yùn)算能力不存在顯著相關(guān)關(guān)系，而高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)也與數(shù)學(xué)運(yùn)算能力無(wú)相關(guān)關(guān)系。這與前人的研究出現(xiàn)了一定分歧，如朱小虎，楊玉冬和陸璟（2015）通過對(duì)2012年P(guān)ISA財(cái)經(jīng)素養(yǎng)測(cè)試數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，上海學(xué)生的財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與數(shù)學(xué)成績(jī)顯著相關(guān)。本研究并未支持這一結(jié)果，我們認(rèn)為數(shù)學(xué)運(yùn)算能力并不能遷移到對(duì)財(cái)經(jīng)知識(shí)的理解應(yīng)用中，特別是當(dāng)高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)涉及股票、債券等較為專業(yè)的金融知識(shí)時(shí)，數(shù)學(xué)運(yùn)算能力的遷移作用就大大削弱。而本文的結(jié)論證明，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)決策行為（如股市參與）存在顯著影響，而非基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)?？梢姡谝院蟮难芯恐?，應(yīng)更重點(diǎn)培養(yǎng)個(gè)體的高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)，如這種專業(yè)類的教育尤其在大學(xué)及以后的教育中得到重視，而非通過培養(yǎng)青少年的數(shù)學(xué)能力能夠?qū)崿F(xiàn)。

4.2自信水平的中介作用

在前人已經(jīng)證實(shí)高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)股市參與行為具有正向預(yù)測(cè)作用后（Van，Lusardi，&Alessie，2011），本文引入了自信水平這一中介變量，對(duì)高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)起作用的具體過程或機(jī)制進(jìn)行了初步探討。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自信水平在高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與股市參與之間具有中介作用。

因此，擁有較高的高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)，可以提升個(gè)體財(cái)經(jīng)素養(yǎng)的自信水平，而良好的自信水平促進(jìn)了個(gè)體更積極地參與股市。自信水平分?jǐn)?shù)本質(zhì)上是個(gè)體對(duì)自己在財(cái)經(jīng)素養(yǎng)方面的自我評(píng)價(jià)和認(rèn)知，而早有研究證實(shí)自我評(píng)價(jià)與許多行為變量高度相關(guān)（黎建斌，聶衍剛，2010），如良好的自我評(píng)價(jià)可以減少工作倦?。╓anberg，Glomb，Song&Sorenson，2005）和學(xué)業(yè)倦?。ǜ殊海汕f莊，胡月琴，張軼文，2007），增加求職行為（Wanberg，Glomb，Song&Sorenson，2005）等等，而在本研究中，在財(cái)經(jīng)素養(yǎng)上的良好自我評(píng)價(jià)可以增加參與股市的行為。本研究結(jié)論進(jìn)一步豐富了自信水平方面的相關(guān)研究，也進(jìn)一步解釋了高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)影響股市參與行為的中間機(jī)制。

4.3研究不足與未來(lái)展望

盡管本研究在財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與股市參與的內(nèi)在機(jī)制方面有了一些發(fā)現(xiàn)，但是仍然存在某些不足之處。首先，本文采用的是問卷法，雖然通過回歸檢驗(yàn)揭示了變量之間的因果關(guān)系，但是略顯薄弱，因此未來(lái)研究可以進(jìn)一步考慮使用實(shí)驗(yàn)研究，更好地檢驗(yàn)本研究的假設(shè)。其次，本研究只考察了個(gè)體自信水平的中介作用，而個(gè)體的股市參與行為可能受許多其他因素的影響，如自我效能感、同伴影響等等，未來(lái)研究可以考察更多變量的作用。

5.結(jié)論

（1）在控制了年齡、性別、數(shù)學(xué)運(yùn)算能力等變量后，高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)對(duì)股市參與具有顯著的正向預(yù)測(cè)作用。

（2）自信水平在高級(jí)財(cái)經(jīng)素養(yǎng)與股市參與之間具有中介作用。