薛晴+劉湘勤

內(nèi)容提要從利率風(fēng)險(xiǎn)暴露這一新的視角，揭示利率市場化影響商業(yè)銀行盈利能力的作用機(jī)制，并利用我國16家上市銀行2004-2015年的非平衡面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析利率市場化對我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露和盈利能力的影響。結(jié)果表明：隨著利率市場化改革的深化，商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露穩(wěn)中趨降，不同商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的異質(zhì)性顯著增大；在相同的利率波動沖擊下，利率風(fēng)險(xiǎn)暴露較大的商業(yè)銀行盈利能力下降更快，且這種效應(yīng)對非國有銀行的影響尤為突出。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，收入多元化程度較高的商業(yè)銀行能夠更好地抵御利率波動的影響，但風(fēng)險(xiǎn)對沖工具對商業(yè)銀行抵御利率波動的作用有限。

關(guān)鍵詞利率市場化利率風(fēng)險(xiǎn)暴露利率敏感性缺口

〔中圖分類號〕F83〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕A〔文章編號〕0447-662X（2017）03-0047-07

一、引言

近年來，我國利率市場化呈加速態(tài)勢，2015年10月24日中國人民銀行宣布不再對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)設(shè)置存款利率浮動上限，這標(biāo)志著我國利率管制已經(jīng)基本取消，利率管制基本放開，利率市場化改革取得關(guān)鍵性進(jìn)展。宏觀層面上，利率市場化有利于促進(jìn)金融市場發(fā)育，有利于發(fā)揮價(jià)格機(jī)制在資源配置中的核心作用，提高資源配置效率幾乎成為一般共識；但在微觀層面上，利率市場化究竟怎樣影響商業(yè)銀行經(jīng)營和盈利能力仍存在較多爭議。一種觀點(diǎn)是，利率市場化有利于強(qiáng)化市場約束，長期來看有利于促進(jìn)商業(yè)銀行提高經(jīng)營效率和盈利能力，①相反的觀點(diǎn)則強(qiáng)調(diào)，利率市場化意味著市場競爭加劇，利率波動的不確定性增大，會弱化商業(yè)銀行的盈利能力。②

既有文獻(xiàn)有關(guān)利率市場化對商業(yè)銀行盈利能力的研究主要關(guān)注存貸款利差變化影響。其基本邏輯是，利率市場化會加劇市場競爭，導(dǎo)致商業(yè)銀行存款貸款利差縮小，從而弱化商業(yè)銀行的盈利能力。③然而，一些針對主要發(fā)達(dá)國家和新興市場國家利率市場化實(shí)踐的研究發(fā)現(xiàn)，利率市場化后名義利差不一定必然縮小并在未來中長期保持穩(wěn)定，凈息差甚至?xí)M(jìn)一步增大，④但利率市場化后利率定價(jià)變化帶來的不確性影響確實(shí)更加突出，即利率風(fēng)險(xiǎn)顯著增大；⑤而且，即使存貸款利差收窄，一些商業(yè)銀行通過調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和收入

* 基金項(xiàng)目：國家社科基金青年項(xiàng)目“西部新興資源富集地區(qū)民間金融功能重構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變研究”（14CJY066）

① 蔡逸仙：《利率市場化對商業(yè)銀行的影響及對策》，《經(jīng)濟(jì)問題探索》2013年第3期。

② 巴曙松、嚴(yán)敏、王月香：《我國利率市場化對商業(yè)銀行的影響分析》，《華中師范大學(xué)學(xué)報(bào)》2013年第7期。

③ 牟怡楠、周好文：《中國商業(yè)銀行的利差及其影響因素》，《金融論壇》2007年第8期；鐘偉、沈聞一：《銀行業(yè)凈利差的國際比較及對中國的實(shí)證分析》，《管理世界》2006年第9期。

④ 李宏瑾：《利率市場化對商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)及應(yīng)對》，《國際金融研究》2015年第2期。

⑤ 左崢、唐興國、劉藝哲：《存款利率市場化是否會提高銀行風(fēng)險(xiǎn)——基于存貸利差收窄的一個(gè)視角》，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2014年第2期。

結(jié)構(gòu)，能夠部分抵消存款利差對利潤產(chǎn)生的不利影響。薛超、李政：《多元化經(jīng)營能否改善我國城市商業(yè)銀行經(jīng)營績效——基于資產(chǎn)和資金來源的視角》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第1期。因此，從根本上說，利率市場化對商業(yè)銀行的影響不僅在于存貸款利差的變化，更為重要的是利率波動帶來不確定性增大，以及商業(yè)銀行如何結(jié)合自身的發(fā)展戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)偏好，調(diào)整利率風(fēng)險(xiǎn)暴露水平，以適應(yīng)這種變化。

基于上述判斷，我們以利率市場化進(jìn)程中商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的新視角，理論分析利率市場化影響商業(yè)銀行盈利能力的作用機(jī)制，并予以實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證研究中，選擇利率敏感性缺口率作為反映商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的代理變量，利用我國16家上市商業(yè)銀行2004-2015年資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，首先分析在利率市場化過程中我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的總體變化趨勢；其次通過建立非平衡面板數(shù)據(jù)模型，實(shí)證檢驗(yàn)利率波動、利率風(fēng)險(xiǎn)暴露與商業(yè)銀行盈利能力之間的關(guān)系；最后，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考察收入多元化和使用風(fēng)險(xiǎn)對沖工具對提高商業(yè)銀行盈利能力的作用，從而得出本文的主要政策含義。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

從微觀角度看，利率市場化對商業(yè)銀行的影響主要體現(xiàn)在利率波動帶來的不確定性增大，即利率風(fēng)險(xiǎn)增大。隨著利率市場化改革的不斷深入，商業(yè)銀行作為理性的市場主體需要結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)偏好，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理模式。這種調(diào)整將顯著改變商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，以及利率風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)銀行體系內(nèi)部的分布，使得不同商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度呈現(xiàn)顯著的異質(zhì)性。這也使得不同的商業(yè)銀行在面臨利率變化帶來的沖擊時(shí)，盈利能力變化存在顯著的差異。因此，利率風(fēng)險(xiǎn)暴露無疑是研究利率市場化對商業(yè)銀行盈利能力影響的不可忽視的重要視角。

梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，從利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的角度考察利率市場化對商業(yè)銀行盈利能力影響的研究還十分有限，但國內(nèi)外大量文獻(xiàn)研究了利率風(fēng)險(xiǎn)（利率波動）與商業(yè)銀行盈利能力之間的關(guān)系，這為本文的研究奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。這類文獻(xiàn)最早可以追溯到Samuelson，他指出：“只要商業(yè)銀行存在期限錯(cuò)配，如果平均意義上商業(yè)銀行的收入大于支出，利率上升就會損害商業(yè)銀行的盈利能力?！盨amuelson P.A.，“The Effect of Interest Rate Increase on the Banking System，”American Economic Review， vol.35，no.1，1945，pp.16～27.20世紀(jì)80年代，特別是美國儲蓄貸款危機(jī)爆發(fā)后，大量文獻(xiàn)研究了利率風(fēng)險(xiǎn)對商業(yè)銀行股權(quán)價(jià)值、現(xiàn)金流和盈利能力的影響。Flannery和James首先考察了利率風(fēng)險(xiǎn)對商業(yè)銀行股權(quán)價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)利率上升會降低商業(yè)銀行股票回報(bào)率，即商業(yè)銀行股權(quán)價(jià)值與利率之間存在穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Flannery M. and C. James， “The Effect of Interest Rate Changes on the Common Stock Returns of Financial Institutions，” Journal of Finance， vol.39， no.4， 1984， pp.1141～1153.同時(shí)，他們的研究還發(fā)現(xiàn)，短期負(fù)債與短期資產(chǎn)比率越高的商業(yè)銀行，股票回報(bào)率越容易受利率波動的沖擊，這一結(jié)論也得到了后續(xù)研究的支持。Aharony J.， A.Saunders and I.Swary， “The Effects of a Shift in Monetary Policy Regime on the Profitability and Risk of Commercial Banks，” Journal of Monetary Economics， vol.17， no.3， 1986， pp.363～377； Akella S.R. and S.I.Greenbaum， “Innovation in Interest Rate， Duration Transformation， and Bank Stock Returns，” Journal of Money， Credit and Banking， vol.24， no.24， 1992， pp.27～42； Lumpkin S.A. and J.M. OBrien， “Thrift Stock Returns and Portfolio Interest Rate Sensitivity，” Journal of Monetary Economics， vol.39， no.2， 1997， pp.341～357.較近的研究直接考察了利率風(fēng)險(xiǎn)對商業(yè)銀行現(xiàn)金流和盈利能力的影響，發(fā)現(xiàn)相對于股票回報(bào)率，商業(yè)銀行現(xiàn)金流和盈利能力對利率波動的影響更加敏感。English等發(fā)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)上升會降低商業(yè)銀行的盈利能力，且這種效應(yīng)對核心負(fù)債依存度高、規(guī)模較大的商業(yè)銀行影響更為明顯。English W.B.， Heuvel V.D. Skander and Zakrajsek Egon，“Interest Rate Risk and Bank Equity Valuations，” SSRN Electronic Journal，2012.Landier等基于美國資產(chǎn)規(guī)模超過50億元的全部金融控股公司1986-2013年季度數(shù)據(jù)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行盈利能力對利率沖擊反映的敏感性很大程度上依賴于商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。Landier A.， D.Sraer and D.Thesmar， “Banks Exposure to Interest Rate Risk and the Transmission of Monetary Policy，” SSRN Electronic Journal， 2014.馮鵬熙和龔樸通過采用Flannery等的部分調(diào)整模型對中國上市銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行長時(shí)段窗口實(shí)證分析，結(jié)果顯示：所選取的樣本銀行具有“借短貸長”的資產(chǎn)負(fù)債期限特征，在利率變動期內(nèi)樣本銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理并未為銀行帶來實(shí)質(zhì)收益，其利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平有待提高。馮鵬熙、龔樸：《利率變動周期與商業(yè)銀行績效的實(shí)證研究》，《國際金融研究》2006年第9期。許倩通過采集我國17家上市商業(yè)銀行的年報(bào)數(shù)據(jù)，分析了存款利率上升和貸款利率下降對商業(yè)銀行盈利所產(chǎn)生的影響，并測算和分析了其相應(yīng)的變動區(qū)間以及商業(yè)銀行對利率變動的承受能力。許倩：《存貸款利率變動對銀行盈利的影響分析》，《浙江金融》2014年第1期。呂曉彤和葉小媛通過采集2002-2013年15家上市商業(yè)銀行的年報(bào)數(shù)據(jù)，對利率變動與商業(yè)銀行盈利能力之間進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果顯示各上市商業(yè)銀行的盈利能力與存貸款利率的相關(guān)度之間存在不同程度的差異，而單個(gè)商業(yè)銀行的盈利能力與存貸款利率之間的相關(guān)度則基本一致，且普遍高于與存貸利率差的相關(guān)度。呂曉彤、葉小媛：《利率變動與銀行盈利能力的相關(guān)性分析》，《湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)》（人文社會科學(xué)版）2015年第3期。

當(dāng)面臨利率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，商業(yè)銀行可以通過調(diào)整自身經(jīng)營策略或者使用風(fēng)險(xiǎn)對沖工具對利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。Flannery和James的研究表明利率波動對商業(yè)銀行盈利能力的影響十分有限，其可能的原因是商業(yè)銀行通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)或經(jīng)營策略能夠減少盈利對利率變化的敏感性。Flannery M. and C. James， “The Effect of Interest Rate Changes on the Common Stock Returns of Financial Institutions，” Journal of Finance， vol.39， no.4，1984， pp.1141～1153.English基于10個(gè)工業(yè)化國家商業(yè)銀行樣本的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)或利用金融衍生工具能夠較好地管理其在收益曲線上的風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此利率風(fēng)險(xiǎn)對商業(yè)凈邊際收益率的影響有限。English W.B.， “Interest Rate Risk and Bank Net Interest Margins，” BIS Quarterly Review， no.12， 2002， pp.67～82.但更一般的情況則是，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整缺乏靈活性，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整相對于利率變化存在滯后性，商業(yè)銀行通過業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，很難完全消除利率波動對銀行盈利能力的影響。尤其在一些發(fā)展中國家或地區(qū)，金融衍生品市場不發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理手段不足，無法有效對沖利率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。Landier等的研究也證實(shí)，即使商業(yè)銀行使用了風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，其盈利能力依然受到利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。Landier A.， D.Sraer and D.Thesmar， “Banks Exposure to Interest Rate Risk and the Transmission of Monetary Policy，” SSRN Electronic Journal， 2014.張軍松和吳先滿認(rèn)為規(guī)避商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以通過發(fā)展中間業(yè)務(wù)、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施和金融衍生工具的運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)。張軍松、吳先滿：《利率市場化條件下我國商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)研究》，《商業(yè)時(shí)代》2010年第11期。陸靜、王漪碧和王捷根據(jù)貸款利率市場化后我國商業(yè)銀行為保持盈利持續(xù)增長而采取的兩項(xiàng)措施，運(yùn)用1997-2012年119家中國商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，選取非利息收入占比表示銀行的盈利能力，選取貸款增長率與當(dāng)年所有樣本銀行當(dāng)年增長率中位數(shù)之差作為銀行信貸過度增長指標(biāo)，運(yùn)用系統(tǒng)GMM方法檢驗(yàn)分析了我國商業(yè)銀行存在的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果顯示商業(yè)銀行通過發(fā)展中間業(yè)務(wù)提高非利息收入占比的措施在貸款利率市場化的過程中是必須的選擇，同時(shí)仍需要注意其中間業(yè)務(wù)收入來源的多樣化。陸靜、王漪碧、王捷：《貸款利率市場化對商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響》，《國際金融研究》2014年第6期。張雪蘭選取2001-2010年中國14家上市商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，將銀行風(fēng)險(xiǎn)、非利息收入占比、收入多元化納入到實(shí)證模型中進(jìn)行研究，結(jié)果表明我國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)和其非利息收入占比之間沒有明顯的相關(guān)關(guān)系，原因主要在于我國商業(yè)銀行的利息收入與非利息收入之間存在高度的正向相關(guān)關(guān)系，因此商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)很難分散；張雪蘭：《收入多元化能降低銀行風(fēng)險(xiǎn)嗎——基于中國銀行業(yè)（2001-2010）的實(shí)證研究》，《投資研究》2011年第12期。同時(shí)，從監(jiān)管的角度來看，銀行的考核機(jī)制存在漏洞與偏差，會計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)還不規(guī)范，最終將影響實(shí)證分析的結(jié)果。周開國和李琳基于1997-2008年中國14家商業(yè)銀行的上市數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明由于中國商業(yè)銀行在多元化的過程中產(chǎn)生了一些新的風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行的非利息收入并沒有降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)。周開國、 李琳：《中國商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)多元化對銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響》，《國際金融研究》2011年第5期。周鴻衛(wèi)和陳莉在經(jīng)典做市商模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展，選取2005-2012年52家中國商業(yè)銀行的年報(bào)數(shù)據(jù)，運(yùn)用兩步回歸法將凈利息收益率進(jìn)行分解，實(shí)證檢驗(yàn)利率衍生工具對銀行凈利息收益率的影響，認(rèn)為利率衍生工具主要通過兩個(gè)方面影響我國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，即一方面從風(fēng)險(xiǎn)意識上降低了對市場利率波動的敏感程度；另一方面增大了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中的利率敏感性缺口，從而增大了銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露。周鴻衛(wèi)、陳莉：《利率衍生工具對銀行凈利息收益率決定的影響研究》，《國際金融研究》2016年第1期。

基于上述文獻(xiàn)研究，提出本文的研究假設(shè)：（1）隨著我國利率市場化改革進(jìn)程的不斷深入，商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度呈現(xiàn)逐步降低的趨勢，且不同商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的異質(zhì)性增大；（2）在其他條件不變的情況下，相同的利率波動沖擊對利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度較大的商業(yè)銀行的盈利能力影響更大。（3）在相同的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露水平下，收入多元化程度較高、使用風(fēng)險(xiǎn)對沖工具較多的商業(yè)銀行能夠更好地抵御利率波動對盈利能力的沖擊。

三、商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的變化趨勢

1.利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的度量方法

有關(guān)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的度量方法主要有利率敏感性缺口模型、持續(xù)期缺口模型、VAR 模型和壓力測試。其中，利率敏感性缺口模型的計(jì)算簡便，對數(shù)據(jù)質(zhì)量的要求相對較低，比較符合中國商業(yè)銀行當(dāng)前的實(shí)際。因此，本文采用利率敏感性缺口模型，利用我國17家上市商業(yè)銀行2004-2015年的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，計(jì)算“利率敏感性缺口率”來度量我國商業(yè)銀行利率的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平。具體的計(jì)算方法為：

利率敏感性缺口率（Gap）=（利率敏感性資產(chǎn)-利率敏感性負(fù)債）/總資產(chǎn)（1）

其中，利率敏感性資產(chǎn)是指商業(yè)銀行一年內(nèi)即將到期或者需要進(jìn)行重新定價(jià)的資產(chǎn)，主要包括現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)、存放同業(yè)款項(xiàng)、拆出資金、一年內(nèi)即將到期或者需要內(nèi)重新定價(jià)的貸款等；利率敏感性負(fù)債指商業(yè)銀行一年內(nèi)到期和重新定價(jià)的負(fù)債，主要包括中央銀行借款、同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)、拆入資金、活期和一年內(nèi)到期的定期存款等。

由式（1）可知，利率敏感性缺口率可以為正值也可以為負(fù)值。當(dāng)利率敏感性缺口率為正值時(shí)，表示存在利率敏感性資產(chǎn)缺口，利率上升會增加商業(yè)銀行的收入；當(dāng)利率敏感性缺口率為負(fù)值時(shí)，表示存在利率敏感性負(fù)債缺口，利率上升會減少商業(yè)銀行的收入。本文的研究目的是考察我國利率市場化進(jìn)程中商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的變化趨勢，所以我們更加關(guān)注利率敏感性缺口率的數(shù)值大小而不是其符號。進(jìn)一步而言，取利率敏感性缺口率的絕對值（仍以Gap表示），作為商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的代理變量。

16家上市商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)全部來自WIND數(shù)據(jù)庫和商業(yè)銀行披露的年度報(bào)告。選取2004-2015年作為考察期，主要是因?yàn)?004年中國人民銀行放開了商業(yè)銀行貸款利率上限管制，我國利率市場化改革呈現(xiàn)加速態(tài)勢，利率市場化對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響逐漸顯現(xiàn)出來。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度穩(wěn)中趨降

圖1給出了16家上市商業(yè)銀行2004-2015年利率敏感性缺口率（Gap）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差的變化趨勢。由圖1中的曲線可知，2004年以來，平均意義上16家商業(yè)銀行利率敏感性缺口率絕對值表示的商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露總體上呈現(xiàn)“穩(wěn)中趨降”的格局。特別是2012年以來，中國人民銀行逐步放開存款利率管制，市場利率波動性增大，商業(yè)銀行利率敏感性缺口率絕對值出現(xiàn)了較大幅度的下降。這意味著，隨著我國利率市場化的逐步深化，商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)增大，經(jīng)營決策趨于謹(jǐn)慎，傾向于降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。

3.利率風(fēng)險(xiǎn)暴露異質(zhì)性顯著增大

由圖1中的柱狀圖可知，2004-2015年間，16家商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)敏感性缺口率絕對值的標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，且2012年以后上升速度有所加快。這意味著，隨著利率市場化改革的深化，商業(yè)銀行經(jīng)營策略的差異化增大，不同商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度所反映的利率風(fēng)險(xiǎn)偏好表現(xiàn)出顯著的異質(zhì)性。

為了進(jìn)一步考察我國不同類型的商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露是否存在差異，圖2將全部樣本商業(yè)銀行分為國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，分別給出了這兩類銀行利率風(fēng)險(xiǎn)敏感性缺口率絕對值的變化趨勢。由圖2可知，國有商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)敏感性缺口率總體上高于非國有商業(yè)銀行，且呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的變化趨勢，說明隨著利率市場化改革的深化，國有商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露并未出現(xiàn)顯著下降。這一方面可能是由于國有商業(yè)銀行具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，另一方面則可能是因?yàn)閲猩虡I(yè)銀行適應(yīng)利率市場化和利率變化的能力較弱。股份制商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)敏感性缺口率總體上呈下降趨勢，這應(yīng)該是由于為了應(yīng)對在我國利率市場化進(jìn)程中所形成的利率風(fēng)險(xiǎn)，股份制商業(yè)銀行主動地降低了利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。

四、利率風(fēng)險(xiǎn)暴露對商業(yè)銀行盈利能力的影響

1.計(jì)量方法

前文的分析表明，利率市場化改革對我國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露程度具有重要影響。本部分建立計(jì)量模型考察這種利率風(fēng)險(xiǎn)暴露如何進(jìn)一步影響商業(yè)銀行的盈利能力。參考羅宏鋒羅宏鋒：《商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露影響貨幣政策傳導(dǎo)嗎——基于中國上市銀行數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)》，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)》2014年第12期。的方法，建立以下線性回歸模型：

式（2）中，ΔYjit=（Yjit-Yji，t-1）為被解釋變量，表示商業(yè)銀行的盈利變化。選擇商業(yè)銀行凈利息收入（j=1）和凈利潤（j=2）兩個(gè)變量作為商業(yè)銀行盈利能力的代理變量。

Gap及其與Δr的交叉項(xiàng)（Gap×Δr）是本文的核心解釋變量。Gap即通過式（1）計(jì)算出來的利率敏感性缺口率，表示商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度；Δrt=rt-rt-1取當(dāng)年一年期存款利率的加權(quán)平均值與前一年存款利率的加權(quán)平均值之差。α和β為待估計(jì)參數(shù)，分別反映商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度對商業(yè)銀行盈利能力的直接影響和間接影響兩種作用機(jī)制。其中，間接影響是指利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度通過影響商業(yè)銀行盈利能力對利率變化的敏感性，間接影響其盈利能力。

Control={Size， Liquidity， Equity}為控制變量，分別表示資產(chǎn)規(guī)模、流動性比率和杠桿率。其中，銀行規(guī)模取商業(yè)銀行總資產(chǎn)的自然對數(shù)，流動性比例取流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比，杠桿率取所有者權(quán)益與總資產(chǎn)之比。

2.實(shí)證結(jié)果分析

利用16家上市商業(yè)銀行2004-2015年的非平衡面板數(shù)據(jù)（與前文一致，所有數(shù)據(jù)全部來自WIND數(shù)據(jù)庫和商業(yè)銀行披露的年度報(bào)告），對式（2）進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果見表1。

表1中Panal A和Panal B分別是以凈利息收入和凈利潤作為被解釋變量的回歸結(jié)果。由Panal A中列（1）和列（2）的回歸結(jié)果來看，Gap的系數(shù)分別為-0.114和-0.070，且均在1%的水平上顯著，說明利率風(fēng)險(xiǎn)暴露水平高的商業(yè)銀行盈利能力更弱，存在程度更大的利率風(fēng)險(xiǎn)，難以提高商業(yè)銀行的盈利能力。Gap×Δr的系數(shù)在列（1）和列（2）中分別為0.0347和0.021，且均在5%的水平上顯著，說明商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露還會影響商業(yè)銀行盈利能力對利率變化的敏感性，從而間接影響商業(yè)銀行盈利能力。

為了考察利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度對不同所有權(quán)性質(zhì)商業(yè)銀行盈利能力影響的差異，將全部樣本按照所有權(quán)性質(zhì)分為國有銀行和非國有銀行兩個(gè)子樣本分別進(jìn)行回歸。比較Panal A中列（3）和列（4）的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)國有商業(yè)銀行Gap和Gap×Δr的系數(shù)均不顯著，而非國有商業(yè)銀行二者的系數(shù)均在1%的水平上顯著，說明利率風(fēng)險(xiǎn)暴露對非國有商業(yè)銀行的影響更加明顯，而對國有商業(yè)銀行的影響不顯著。作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)，Panal B是以凈利潤作為被解釋變量進(jìn)行回歸的結(jié)果，與Panal A的結(jié)果保持一致，說明改變商業(yè)銀行盈利能力的衡量方法不改變本文的結(jié)論。

3.進(jìn)一步討論：業(yè)務(wù)多元化和風(fēng)險(xiǎn)對沖的作用

當(dāng)商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，會取多種策略規(guī)避利率波動對自身盈利的影響，其中最為重要的策略有兩個(gè)：一是通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加中間收入等非利息收入，即通過采取業(yè)務(wù)多元化的策略，達(dá)到弱化利率波動對商業(yè)銀行盈利能力的影響的目的；二是利用利率衍生產(chǎn)品，對利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖，即通過采取風(fēng)險(xiǎn)對沖策略，弱化低利率波動對商業(yè)銀行盈利能力的影響。理論上如果商業(yè)銀行能夠?qū)曙L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行完美對沖，可能完全消除利率變動的影響。

為了進(jìn)一步考察這兩種策略能否降低利率風(fēng)險(xiǎn)暴露對商業(yè)銀行盈利能力的影響，在式（2）的基礎(chǔ)上分別引入Noninterest（非利息收入占營業(yè)收入的比例）和Derivatives（金融衍生品資產(chǎn)占資產(chǎn)規(guī)模的比例）及其與Gap和Gap×Δr的交叉項(xiàng)，回歸結(jié)果見表2。表2中列（1）的回歸結(jié)果顯示，Noninterest的系數(shù)為0.019，說明收入多元化有利于提高商業(yè)銀行盈利能力。Noninterest與Gap和Gap×Δr的交叉項(xiàng)的系數(shù)分別為0.201和-0.045，且分別在1%和5%的水平上顯著。比較Noninterest×Gap和Gap的系數(shù)，以及Noninterest×Gap×Δr和Gap×Δr的系數(shù)，發(fā)現(xiàn)它們的符號相反，說明在其他條件相同的情況下，提高非利息收入將會抵消利率風(fēng)險(xiǎn)暴露對商業(yè)銀行盈利能力的不利影響。列（2）的回歸結(jié)果顯示，Derivotives及其與Gap和Gap×Δr的交叉項(xiàng)系數(shù)均不顯著，說明采用風(fēng)險(xiǎn)對沖工具對我國商業(yè)銀行盈利能力的影響有限，而且風(fēng)險(xiǎn)對沖工具也尚未發(fā)揮抵消利率風(fēng)險(xiǎn)暴露對商業(yè)銀行盈利能力影響的作用。這與前文的研究假設(shè)不一致，其主要原因在于目前我國金融衍生品市場還不發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行持有的金融衍生產(chǎn)品的總類少、規(guī)模小。在樣本期內(nèi)，各商業(yè)銀行持有的金融衍生產(chǎn)品占總資產(chǎn)的規(guī)模平均僅為0.5%，且以匯率衍生產(chǎn)品為主，利率衍生產(chǎn)品較少。

五、結(jié)論與政策含義

立足于我國利率市場化改革不斷深化的背景，本文從商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露這一新的視角揭示了利率市場化影響商業(yè)銀行盈利能力的作用機(jī)制，并基于2004-2015年我國16家上市商業(yè)銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)，實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)了利率市場化對我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露和盈利能力的影響。結(jié)果表明，隨著我國利率市場化改革的深化，商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露穩(wěn)中趨降，且不同銀行利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的異質(zhì)性顯著增大，這意味著我國商業(yè)銀行的經(jīng)營決策、風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)一定的差異化趨勢；利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度對商業(yè)銀行盈利能力具有重要影響，而且利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度還會影響商業(yè)銀行盈利對利率波動的敏感性，從而間接影響其盈利能力。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，多元化程度較高的商業(yè)銀行能夠更好地抵御利率波動所帶來的影響，因此采取多元化策略對商業(yè)銀行提高盈利能力有重要作用；但由于我國利率衍生產(chǎn)品市場不發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行金融衍生資產(chǎn)占比很低，尚不能發(fā)揮抵御利率波動風(fēng)險(xiǎn)的作用，風(fēng)險(xiǎn)對沖策略的有效性不足。因此，在加快利率市場化的同時(shí)，一方面應(yīng)該強(qiáng)化商業(yè)銀行的激勵(lì)約束機(jī)制，鼓勵(lì)商業(yè)銀行重視專業(yè)人才培養(yǎng)與引進(jìn)，提升業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力以及拓寬收入來源渠道，降低商業(yè)銀行對利率敏感性資產(chǎn)的過度依賴；另一方面，應(yīng)該加快利率衍生產(chǎn)品發(fā)展速度，為商業(yè)銀行提供充分的利率風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，降低利率市場化對商業(yè)銀行盈利能力的沖擊。

作者單位：薛晴，長安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院；劉湘勤，中國人民銀行西安分行

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