左宜之

(中央民族大學 北京 100000)

金融混業(yè)經營微觀風險研究

左宜之

(中央民族大學 北京 100000)

微觀層面上，金融混業(yè)經營風險主要指金融混業(yè)經營過程中可能遭受的風險，其中以金融企業(yè)面臨的風險最為廣泛。如企業(yè)業(yè)務中產生的風險，操作中產生的風險等。而在金融企業(yè)風險中，信用風險、操作風險和道德風險更為重要。

金融混業(yè)經營；微觀風險

20世紀后期，隨著金融市場的發(fā)展，金融業(yè)相互滲透融合的力度逐漸增強。西方主要國家紛紛進行以打破證券和銀行業(yè)界限為主要內容的金融改革，形成現代金融混業(yè)經營的趨勢。金融混業(yè)經營是指既可以從事商業(yè)銀行業(yè)務，同時又可以從事投資銀行業(yè)務，是相對于金融分業(yè)經營而言的?；鞓I(yè)經營模式最早起源于19世紀末的德國、荷蘭、盧森堡等國家，其中尤以德國為典型代表。

混業(yè)經營模式是當今國際上金融機構采用最為普遍的、可為社會提供全方位、綜合性金融業(yè)務的經營模式。當前國際上主要的金融混業(yè)經營模式可分為全能銀行型和金融控股公司型這兩種。金融混業(yè)經營在西方國家受到廣泛認可，主要是源于混業(yè)經營可為企業(yè)帶來不少優(yōu)勢。混業(yè)經營后，企業(yè)不僅可以利用規(guī)模經濟等優(yōu)勢增加收入，還可以利用協同效應和范圍經濟等優(yōu)勢降低交易成本，提升自身的總體經營效益。

雖然金融混業(yè)經營在一定程度上為金融服務以及金融企業(yè)帶來了益處與優(yōu)勢，能夠產生正向的規(guī)模經濟，地理位置上的集群效應，而且多樣化經營可以分散一部分風險。但其可能帶來的風險亦不容小覷。金融混業(yè)后，金融業(yè)務之間關聯性增強，業(yè)務變得更加錯綜復雜，一方面更容易導致企業(yè)財務信息披露可信度降低，金融機構與投資者之間信息不對稱問題加劇等問題的產生，由此大大增加了金融業(yè)務運行的風險；另一方面金融混業(yè)也增加了監(jiān)管機構監(jiān)管的難度與成本，使得金融經營風險擴大化，可能危及整個金融市場或經濟體。

混業(yè)經營還引出了一系列風險，比如宏觀風險和微觀風險這兩大類，近些年來，混業(yè)經營導致的風險一次次的席卷全球。類似于研究風險與收益的權衡，許多學者開始研究混業(yè)經營是否是明智的選擇，“大而不能倒”的金融集團究竟是在創(chuàng)造價值還是在毀滅價值；監(jiān)管機構也在探索一種最優(yōu)的監(jiān)管模式去尋求全市場中創(chuàng)新，效率，競爭和穩(wěn)定的平衡，而第一步需要進行的就是識別混業(yè)經營風險的來源。

目前關于傳統(tǒng)意義上的金融混業(yè)經營所帶來的風險，國內外專家學者并未形成統(tǒng)一觀點。因此本文對國內外相關文獻的梳理從微觀角度進行研究。

一、信用風險

信用風險指由交易對手直接違約或者交易對手違約可能性變化而給投資組合造成損失的風險。在金融混業(yè)背景下，信用風險主要分為銀行業(yè)務風險，保險業(yè)務風險以及證券業(yè)務風險。

對于商業(yè)銀行而言，信用風險是其主要風險，亦是銀行風險管理的重心所在。商業(yè)銀行資產負債表上有七種主要的信用工具：貸款、債券、貸款承諾、備用信用證、應收帳款(貿易信貸)、使用者自由定義的現金流工具，以及遠期、互換、期權等市場驅動型的金融衍生工具。這七種信用工具代表者典型信用組合所面臨的信用風險頭寸。

對保險公司而言，信用風險主要表現在以下三個方面。首先，保險資金的投資。保險資金主要投資于國債、股票、基金、貸款等。這些投資資金需面臨國家信用風險，公司或企業(yè)信用風險，尤其后者會給保險公司帶來致命的傷害。其次信用保證保險。如車貸險、住房按揭險、貸款保證保險等，保險公司作為保證人，一旦被保險人違約，保險公司就要承擔剩余欠款。最后，再保險。在原保險公司發(fā)生賠付時再保險公司可能會違約，拒付或少付部分賠款。當發(fā)生巨災時，再保險公司的信用風險將對保險公司有很大的影響。

對于證券公司而言，幾乎證券公司的每項業(yè)務都有信用風險，如債券投資業(yè)務可能面臨投資企業(yè)或政府等交易對手的違約風險。近年來，由于證券公司擴大了自身的投資業(yè)務，尤其是風險投資業(yè)務，所面臨的信用風險更是在不斷增大。

二、操作風險

操作風險有多種含義，但是到目前為止尚沒有一個被學術界和業(yè)界廣泛認可的統(tǒng)一定義。巴塞爾新資本協議的定義為“由于不完善或有問題的內部程序、人員及系統(tǒng)或外部事件所造成損失的風險”。然而這個定義沒有將外部環(huán)境風險和欺詐舞弊與普通的操作風險區(qū)分開來，排除了存在于商譽或策略方面的風險。操作風險已經成為全球金融風險管理的重要領域之一。操作風險主要產生于兩個不同層次：技術層面，主要是指信息系統(tǒng)、風險測量系統(tǒng)的不完善，技術人員的違規(guī)操作，如不久前發(fā)生的光大證券烏龍事件以及英大證券烏龍事件；組織層面，主要是指風險報告和監(jiān)控系統(tǒng)出現疏漏，以及相關的法律法規(guī)不完備。

在操作風險的管控方面，通常有五個階段。第一階段，沒有統(tǒng)一處理操作風險的方法。第二階段，認識到操作風險的重要性，制定相關員工操作風險責任、操作風險別、度量以及監(jiān)控的政策。第三個階段，開始著手度量操作風險并跟蹤執(zhí)行情況。第四階段，在全面風險管理理念下幵發(fā)風險管理系統(tǒng)，正式對每條業(yè)務線和產品線度量操作風險，為操作風險的實際風險敞口設置相應的容忍度。第五階段，把操作風險納入全面風險管理過程，通過綜合風險容忍度整合操作風險的定量度量方法。

三、道德風險

金融市場信息不對稱的程度更大，而在向混業(yè)經營轉變的過程中，信息不對稱現象將表現得更加突出，使金融企業(yè)的委托代理關系非正?；?，從而引發(fā)各種道德風險和逆向選擇問題，主要表現在以下兩個方面：

金融企業(yè)內部道德風險，是由于非正?；奈写黻P系的出現，所有權及債權人對經營權約束弱化或失效，在現行考核和激勵機制條件下，金融企業(yè)高層管理人員只注意企業(yè)規(guī)模，獲取管理更大規(guī)模公司帶來的權利、威望和與公司規(guī)模相關的補償金，而不注意風險和利潤，尤其是企業(yè)未來的盈利能力，甚至高層管理人員會將資金更多地投向風險較大的證券市場，加大金融企業(yè)的整體風險。在向混業(yè)經營轉變過程中，雖然金融企業(yè)各個不同行業(yè)之間業(yè)務合作實現協同效應，但內幕交易、關聯交易不可避免，利益將重新分配。金融企業(yè)內部銀行、證券、保險等各行業(yè)之間會出現利益沖突問題，引發(fā)各行業(yè)之間的斗爭問題，在現有的不健全的監(jiān)管環(huán)境下，也必將難以阻止道德風險問題的產生。

金融企業(yè)外部道德風險。我國國有金融企業(yè)的產權性質決定了國家和政府為國有金融企業(yè)承擔了最終風險，而國家無法對國有金融企業(yè)實施完全監(jiān)控，一旦實施混業(yè)經營，權利與義務的脫節(jié)，收益與風險的不匹配必然刺激高級管理人員將資金大量投入高風險項目，加大了金融企業(yè)風險。非正?；奈写黻P系、不健全的監(jiān)管制度、第三方監(jiān)控措施的缺乏和高度的信息不對稱，使得我國現有的金融企業(yè)對投資者和投資機構的既得利益不負責任，凸顯損害投資者或國家利益的種種跡象。高級管理人員與股東勾結，損害廣大中小投資者利益；過度的官方保護、社會信用倫理的喪失、各種道德風險觀念交叉并存、道德風險引致的“尋租”、偷懶和各種欺詐行為必將增加金融交易的成本，加大企業(yè)的道德風險，加大金融風險處置的難度。

存款保險的存在是全能銀行與儲蓄保險企業(yè)的道德風險問題出現的原因。國外學者研究發(fā)現，由于全能銀行過于龐大，影響范圍太大，致使其受到政府高強度的保護(存款保險)，由此才導致了道德風險的加劇。從債權人利益角度來看，金融控股集團由于存在財務杠桿過高、風險屬性不一和組織結構復雜等特點，在信息不對稱機制作用下，其產生的道德風險甚為突出。委托代理問題在任柯金融機構均存在，研究認為由于在金融控股公司中母公司與各子公司、股東與經營管理層之間的層級比較多，因此，與傳統(tǒng)金融機構相比，金融控股公司信息不對稱、環(huán)境不確定性和契約不完全性更加嚴重，委托代理關系更加復雜。

四、利率風險

金融混業(yè)經營的利率風險是指在混業(yè)經營過程中，若因為利率發(fā)生非預期性的不利走勢，使得金融機構必須支付較高的利息費用，或是引起資產價值的滑落，其結果將影響到財務狀況，甚至沖擊到信用風險或市場風險。利率風險可以分為兩部分：一部分是因為利率非預期性變動所引起的價格風險；另一部分是因為利率變動，改變期中可以再投資現金流量的風險，稱之為再投資風險。因此，利率風險管理的基本要求是保持利率水準在適當水準區(qū)間之內。

利率風險主要發(fā)生在商業(yè)銀行，其對商業(yè)銀行的經營狀況產生影響的途徑主要有兩種，其一是影響凈利息收入，由于商業(yè)銀行主要從事存、貸款業(yè)務，資金來源大多是活期儲蓄存款，卻將大部分資金運用到收益高的長期貸款業(yè)務上，資產負債期限結構的不匹配使商業(yè)銀行的利息收入與利息支出極容易受利率變動的影響，進而影響銀行預期未來收益；其二利率的變動會影響商業(yè)銀行資產負債的內在價值，因為商業(yè)銀行資產負債的價值是通過現金流貼現模型衡量的。

對于利率風險的主要來源類別，有學者認為，利率風險主要可以分為重新定價風險、利率結構風險、基本風險和選擇權風險四類。重新定價風險主要成因是由于金融機構在資產、負債以及資產負債表外價位方面，對于到期日(針對固定利率)以及重新定價(針對浮動利率)之間的時機差異，由于利率變動，這種錯配會對金融機構的經濟價值產生非預期波動，從而產生風險。上述的差異也會改變殖利率曲線的斜率和外形，造成非平行移動，尤其非預期移動更會對金融機構的收益產生不利影響，從而產生殖利率曲線風險?；撅L險是因為利率變動，造成對于不同財務工具所需支付的成本與所得的收益，產生非預期差距，進而影響到金融機構的現金流量。隨著金融工具的創(chuàng)新，許多衍生性金融產品依附在資產、負債以及資產負債表以外的活動上，利率波動因而影響到資產負債的評價，同時也沖擊到衍生性金融產品的定價，從而產生選擇權風險。

五、匯率風險

匯率風險，是指金融機構在國際業(yè)務中，持有的外匯資產與負債因匯率變動而價值不確定，從而給其帶來不利影響的可能性。而匯率的變動又取決于外匯市場的供求狀況，各國國內的政治、經濟因素是引起外匯市場供求變化，從而造成匯率變動的最根本原因。具體而言，影響匯率變動的因素主要包括國際收支，通貨膨脹率，利率變動，匯率政策，市場預期以及投機沖擊等。持有外幣資產負債和進行外匯交易是金融機構匯率風險產生的兩個來源，向進出口業(yè)務提供融資服務使得金融機構持有外幣資產和負債這是匯率風險產生的基礎。隨著各經濟體之間的國際間經濟交往和貿易往來的迅速發(fā)展，金融機構持有越來越多的外幣資產負債；其次，隨著金融市場的發(fā)展，外匯交易日益成為一個主要的交易品種，金融機構出于獲利的目的，積極參與外匯交易業(yè)務，這成為外匯市場的主要參與者。無論是出于外幣媒介還是外匯交易的目的，金融機構的資產負債表中便產生了一個外匯頭寸，當匯率變化時，該外匯頭寸的價值發(fā)生相應的變化，造成金融機構收益的不確定性。

一般認為，匯率風險來源于商業(yè)銀行的貨幣錯配與期限錯配。當匯率變動與預期趨勢相反時，且存在風險敞口或不完全套期敞口時，銀行就會面臨匯率風險。按照匯率風險的成因來源，匯率風險可細分為交易風險、折算風險和經營風險。交易風險是指銀行在約定以外幣計價成交的業(yè)務經營過程中，由于結算時的匯率與業(yè)務發(fā)生時的匯率不同而產生收益或虧損的風險。折算風險是指商業(yè)銀行在把外市余額折算為人民幣時，因匯率波動而引起資產負債表某些外匯項目金額發(fā)生變動的風險。經營風險是指由于匯率的非預期變動引起商業(yè)銀行未來一定期間內現金流量或收益變化的可能性。

左宜之(1992.11-)，男，漢，安徽，中央民族大學，碩士研究生在讀，社會主義市場經濟。