張東明

（文津國(guó)際投資（北京）有限公司，北京 100000）

【摘要】金融抑制，直白說(shuō)就是金融領(lǐng)域受到政府過(guò)多干預(yù)，導(dǎo)致金融發(fā)展受到抑制的現(xiàn)象。按照MBA智庫(kù)的說(shuō)法，金融與經(jīng)濟(jì)擁有辯證關(guān)系，相互制約的同時(shí)又相互促進(jìn)。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，可能存在不得不采取金融抑制的理由，它有好處，但消極影響也十分明顯。本文結(jié)合中國(guó)的情況，探討了金融抑制對(duì)發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直投的影響，發(fā)表了一些見(jiàn)解。

【關(guān)鍵詞】金融抑制；對(duì)外直投；發(fā)展中國(guó)家

金融抑制，直白說(shuō)就是金融領(lǐng)域受到政府過(guò)多干預(yù)，導(dǎo)致金融發(fā)展受到抑制的現(xiàn)象。按照MBA智庫(kù)的說(shuō)法，金融與經(jīng)濟(jì)擁有辯證關(guān)系，相互制約的同時(shí)又相互促進(jìn)。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，可能存在不得不采取金融抑制的理由，它有好處，但消極影響也十分明顯。

金融抑制

一、概述

對(duì)外直投的影響因素很復(fù)雜，從宏觀角度來(lái)說(shuō)，可以拆分出多個(gè)因素，如人口結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)開(kāi)放程度、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等。研究者在研究中國(guó)對(duì)外直投時(shí)提出了一個(gè)假說(shuō)，金融抑制達(dá)到一定程度，可能會(huì)推動(dòng)對(duì)外直投。因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受控，金融抑制不利于國(guó)內(nèi)投資者獲取更為廉價(jià)的勞動(dòng)力資源，生產(chǎn)成本相對(duì)來(lái)說(shuō)就會(huì)比較高。因而從逐利的角度來(lái)說(shuō)，投資者顯然會(huì)選擇對(duì)外直投。

二、影響

從宏觀的角度來(lái)說(shuō)，利率管制、匯率管制、資本項(xiàng)目管制等金融抑制措施的最大影響就在于使市場(chǎng)中的資源配置機(jī)制存在漏洞，使資金成本和流向產(chǎn)生扭曲。

對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，在金融抑制下，經(jīng)常賬戶順差的出現(xiàn)，會(huì)使一個(gè)發(fā)展中國(guó)家累積大量的外匯儲(chǔ)備，從中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，外部面臨人民幣升值壓力，為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，只能大量買進(jìn)外匯，形成龐大的外匯儲(chǔ)備，而對(duì)外直投的規(guī)模雖然近些年瘋狂膨脹，但是依然比不上龐大的外匯儲(chǔ)備，體現(xiàn)出對(duì)外直投的結(jié)構(gòu)性失衡狀態(tài)。同時(shí)，中國(guó)對(duì)外直投很大程度上表現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)的對(duì)外投資，這是由于政策方面的傾斜，國(guó)有企業(yè)更有利于獲得銀行的支持，而國(guó)企多數(shù)以能源企業(yè)或是制造企業(yè)為主，使得對(duì)外投資過(guò)分集中于制造或是能源領(lǐng)域，使得投資領(lǐng)域出現(xiàn)失衡。

并且由于中國(guó)在亞洲屬于發(fā)展中國(guó)家中的新興國(guó)家，在一帶一路戰(zhàn)略下，使得亞洲對(duì)外直投規(guī)模大增，并且從當(dāng)前形式來(lái)看，“兩條線”“兩個(gè)圈”在發(fā)達(dá)國(guó)家的失敗，而一帶一路獲得了國(guó)際的廣泛認(rèn)可?？杀砻鳎瑖?guó)內(nèi)資本更愿意投資于同樣的發(fā)展中國(guó)家，而根源就是金融抑制，這會(huì)使成本降低。因此，中國(guó)大部分對(duì)外直投都投向亞洲或是非洲，體現(xiàn)出一種區(qū)域性失衡。當(dāng)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)初級(jí)階段時(shí)，一般會(huì)作為被投資國(guó)，而處于相對(duì)高級(jí)階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，就會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的失衡，促使對(duì)外直投的壯大。

中國(guó)金融改革和宏觀政策存在錯(cuò)配，是造成中國(guó)企業(yè)融資成本越來(lái)越高、金融抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原因。利率市場(chǎng)化推進(jìn)過(guò)程中，必須配合與之相適應(yīng)的宏觀政策。從國(guó)外市場(chǎng)的普遍情況看，利率市場(chǎng)化改革在寬松的貨幣政策下推進(jìn)，利率必然是一個(gè)下行的過(guò)程，效果將更好；如果在緊縮貨幣政策下推行，社會(huì)的融資成本將經(jīng)歷向上的過(guò)程。如果沒(méi)有較為寬松的貨幣供給，利率市場(chǎng)化這一正確的改革措施，可能會(huì)因?yàn)樨泿耪叩牟慌涮锥_(dá)不到最優(yōu)的效果，甚至南轅北轍，進(jìn)一步加重金融抑制。這一過(guò)程中，金融制度改革和創(chuàng)新發(fā)展是改變金融抑制的治本之策，是會(huì)慢慢發(fā)生作用的良藥；而貨幣政策是水，在任何一個(gè)時(shí)期都不能缺或者斷。加快資本市場(chǎng)發(fā)展也是緩解企業(yè)融資成本過(guò)高的有效方法之一。銀行信貸限于目前的監(jiān)管政策，絕大部分投向傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)這些未來(lái)經(jīng)濟(jì)活力的搖籃應(yīng)當(dāng)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行更有效的資源配置。而要煥發(fā)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)資金需求的活力，必須要恢復(fù)一個(gè)繁榮的資本市場(chǎng)。

金融業(yè)發(fā)展不應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)立起來(lái)，前者應(yīng)該對(duì)后者的發(fā)展起到良好、有效的服務(wù)作用，金融業(yè)發(fā)展當(dāng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步，二者應(yīng)該是有機(jī)統(tǒng)一的，金融制度和金融政策的安排應(yīng)以最低的成本架起儲(chǔ)蓄與企業(yè)之間的橋梁，才能有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于金融扭曲在資本最充裕的國(guó)家造成了資本稀缺，資金有效供給不足，目前中小企業(yè)的資金成本平均已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)。假定某民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，扣除綜合稅費(fèi)、人工及生產(chǎn)成本，未扣除資金成本的毛利率可能剛好在15%，而如果融資成本也正好是15%的話，企業(yè)就可能無(wú)法盈利，甚至出現(xiàn)虧損。

目前我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡、功能不全，同時(shí)存在“金融抑制”，基于金融是“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”的重要性和避免其變?yōu)椤翱招摹钡姆婪讹L(fēng)險(xiǎn)的必要性，賈康建議，必須積極解除“金融抑制”，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式換代升級(jí)，要全面推進(jìn)金融改革，其間要以優(yōu)化金融領(lǐng)域的制度供給、制度結(jié)構(gòu)為龍頭，推動(dòng)直接金融成長(zhǎng)壯大、間接金融健全增效、金融產(chǎn)品多樣化，構(gòu)建對(duì)各類需求“無(wú)縫覆蓋”的現(xiàn)代金融體系。

三、結(jié)束語(yǔ)

金融抑制對(duì)對(duì)外直投有著巨大影響，從中國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融抑制措施，會(huì)使發(fā)展中國(guó)家內(nèi)部資源分配出現(xiàn)扭曲，資本流向扭曲。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至一定程度，就會(huì)必然出現(xiàn)對(duì)外直投。而受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，同發(fā)達(dá)國(guó)家相比缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，致使資本一般會(huì)向同樣金融抑制的國(guó)家流動(dòng)，產(chǎn)生對(duì)外直投失衡的情況。