我國(guó)上市證券公司和美國(guó)投行的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制比較

付亞超

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京市 100070）

【摘 要】上市證券公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目前只有中信證券和光大證券兩家證券公司，目前證券行業(yè)的激勵(lì)機(jī)制仍舊是提高薪資、福利待遇，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離，上市證券公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施顯得尤為重要，文章從上市證券公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀、必要性和美國(guó)投行的對(duì)比分析，為上市證券公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供思考。

【關(guān)鍵詞】對(duì)比分析；股權(quán)激勵(lì)；現(xiàn)狀

一、我國(guó)上市證券公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的現(xiàn)狀和必要性分析

截止2014年，我國(guó)上市證券公司由2007年的8家增加到了22家。越來(lái)越多的券商不斷地選擇加入上市公司行列。證券市場(chǎng)不斷地趨于完善和成熟。

證券行業(yè)的激勵(lì)模式依舊是提高工資水平、增加福利假期、升職。在這種激勵(lì)模式下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離，依舊沒(méi)有解決委托代理導(dǎo)致的問(wèn)題。目前的上市證券公司只有兩家是行股權(quán)激勵(lì)，一個(gè)是中信證券2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，一個(gè)是光大證券2014年年底才開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案。

目前我國(guó)證券市場(chǎng)的體制性問(wèn)題得到了徹底的解決。證券市場(chǎng)不斷的成熟，在金融行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)代，培養(yǎng)了一代又一代的金融精英。同時(shí)上市證券公司的股本結(jié)構(gòu)明確，怎樣發(fā)揮精英人才的創(chuàng)造力為公司創(chuàng)造巨大的價(jià)值和利潤(rùn)，是競(jìng)爭(zhēng)激烈的證券行業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵所在。對(duì)于上市證券公司來(lái)說(shuō)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案顯得尤為重要，所以股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)上市證券公司實(shí)施的機(jī)會(huì)已經(jīng)成熟。

我們將要結(jié)合股權(quán)激勵(lì)的特點(diǎn)和證券行業(yè)的特殊性來(lái)分析證券公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性。首先由于委托代理導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者和所有者權(quán)益分離，當(dāng)雙方的利益不一致時(shí)會(huì)產(chǎn)生眾多矛盾、會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱，則激勵(lì)約束問(wèn)題產(chǎn)生。舒爾茨在20世紀(jì)50年代第一次提出了人力資本理論，人資資本包括人的知識(shí)、技能。企業(yè)由人力資本和其他資本共同構(gòu)成，他們的所有者共同分享公司的剩余。而建立激勵(lì)機(jī)制的核心就是平衡剩余索取權(quán)和控制權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)所有者和代理人的利益一體化。而在長(zhǎng)期激勵(lì)中員工總是代理人，沒(méi)有與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益結(jié)合在一起。即缺乏員工持股。所以建立有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)于上市證券公司來(lái)說(shuō)是十分必要的。

二、我國(guó)上市證券公司和美國(guó)投資銀行的激勵(lì)機(jī)制對(duì)比研究

美國(guó)的投資銀行相比于我國(guó)證券行業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)展時(shí)期長(zhǎng)，行業(yè)制度較為完善，已經(jīng)形成了較為成熟的激勵(lì)機(jī)制。通過(guò)對(duì)美國(guó)投資銀行激勵(lì)機(jī)制的研究，可以為我國(guó)的證券公司在激勵(lì)機(jī)制方面提供重要的借鑒價(jià)值。下面主要介紹一下美國(guó)經(jīng)歷的兩種激勵(lì)約束機(jī)制。

美國(guó)的投資銀行經(jīng)歷了從有限合伙制到股份制的轉(zhuǎn)變。在有限合伙制的模式下，出資雙方同時(shí)享有企業(yè)的剩余索取權(quán)，同時(shí)他們對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)共同承擔(dān)。在運(yùn)營(yíng)和管理的過(guò)程中，他們充分發(fā)揮他們的創(chuàng)造力，為企業(yè)創(chuàng)造更多的剩余利益。所以有限合伙制本身的制度就充分的展示了激勵(lì)與約束的并存。從1970年美國(guó)上市的第一家投資銀行開(kāi)始到現(xiàn)在，基本上所有的投資銀行都實(shí)現(xiàn)了從合作制到股份制模式的轉(zhuǎn)變。為了獲得更多的資本，企業(yè)選擇公開(kāi)上市進(jìn)行融資，但是在此情況下，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造巨大財(cái)富的往往不是企業(yè)的所有者。在企業(yè)模式轉(zhuǎn)變后，公司籌集了更多的物質(zhì)資本，同時(shí)企業(yè)也得到了更大的人力資本。企業(yè)不斷地壯大發(fā)展，則公司的股票價(jià)格不斷地上升。在此情況下，股票期權(quán)得以實(shí)施并且也有了變現(xiàn)通道。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的比較

從表1可以看出，我國(guó)上市證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特別集中，像光大證券和招商證券前五大股東的股權(quán)比例高達(dá)71.27%和67.34%。而美國(guó)的投資銀行則股權(quán)相對(duì)分散，股東多樣化流動(dòng)性高。相反我過(guò)上市證券公司的股東結(jié)構(gòu)單一集中。從股權(quán)的比例結(jié)構(gòu)則可以看出，我國(guó)在股權(quán)激勵(lì)方面采取的措施是不足的，當(dāng)大股東集權(quán)的情況下，中小股東利益難以得到保障，會(huì)削弱他們的創(chuàng)造力。所以加大對(duì)員工股權(quán)激勵(lì)是十分必要的。

（二）董事會(huì)結(jié)構(gòu)的比較

與我國(guó)上市證券公司相比，美國(guó)投資銀行最大的不同在于其內(nèi)部是不設(shè)置監(jiān)事會(huì)的。所以美國(guó)投行的董事會(huì)不僅會(huì)負(fù)責(zé)公司的決策經(jīng)營(yíng)，也擔(dān)當(dāng)監(jiān)督審計(jì)的職能。公司的董事直接擔(dān)任公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)、管理人員，直接參與公司的經(jīng)營(yíng)決策。而我國(guó)上市證券公司其所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離的，董事長(zhǎng)直接擔(dān)任經(jīng)理，經(jīng)營(yíng)公司的較少。這樣會(huì)降低公司經(jīng)營(yíng)管理人員的積極性、不能最大限度的實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。在此情況下，公司應(yīng)該通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者、中高層管理人員授予一定數(shù)量的股票，最大限度的刺激他們?yōu)槠髽I(yè)創(chuàng)造更高的價(jià)值。

（三）激勵(lì)機(jī)制的比較

激勵(lì)機(jī)制是平衡企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者索取剩余權(quán)的契約。合理高效的激勵(lì)方案能夠把自身的利益和企業(yè)的利益連接在一起，使其通過(guò)努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。

美國(guó)投資銀行的短期激勵(lì)主要體現(xiàn)在基本薪酬和福利方面的激勵(lì)。采用高工資和高薪酬的激勵(lì)方法。在進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)時(shí)主要采用的是股票期權(quán)。并且美國(guó)的激勵(lì)機(jī)制具有激勵(lì)層次多樣化和工具多元化的特點(diǎn)。美國(guó)投行公司的員工可以持有公司的普通股、同時(shí)還可以擁有限制股票和公司的高息債券。同時(shí)公司的員工還可以參與多種金融工具。

而目前我國(guó)上證證券中多數(shù)還是實(shí)行短期激勵(lì)的辦法如加薪升值，目前為止，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的只有中信證券（2006年實(shí)施）和光大證券（2014年實(shí)施），其他上市證券公司還沒(méi)有開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案。并且從已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的總體情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制方面存在著很多的問(wèn)題。比如說(shuō)激勵(lì)方式的單一化層次化。一方面，對(duì)于公司的高級(jí)管理人員的期權(quán)激勵(lì)沒(méi)有進(jìn)行設(shè)計(jì)，另一方面，對(duì)于公司的普通員工持股計(jì)劃沒(méi)有確定的方案?？偟膩?lái)說(shuō)美國(guó)投資銀行的激勵(lì)制度較為完善，其股權(quán)激勵(lì)也起到了十分重要的作用，也是美國(guó)投資銀行快速、穩(wěn)定發(fā)展的根源所在。

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