李學(xué)文

[提要] 在供給側(cè)金融改革背景下，近年來金融要素集聚、區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過于集中，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的因素日益增多。本文在前人研究基礎(chǔ)上，基于大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈風(fēng)控與傳統(tǒng)風(fēng)控模型結(jié)合的視角，提出可供測(cè)度我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的兩種方法，并提出我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范的五種措施，以供參考。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)金融改革；系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)度方法；防范對(duì)策

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年5月4日

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“L型”震蕩期，金融供給端影子銀行快速擴(kuò)張，信貸與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背道而馳，國家戰(zhàn)略性的提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。而供給側(cè)金融改革的核心就是要去產(chǎn)能盤活資金存量，降成本提高金融運(yùn)作效率，去杠桿打造“輕資產(chǎn)”模式。但是在此過程中，機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)系統(tǒng)可能會(huì)因經(jīng)濟(jì)下行壓力或金融資源配置扭曲等外部誘因誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)是不可消除的，無論作為國家層面還是機(jī)構(gòu)層面，都必須足夠重視，基于大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈風(fēng)控與傳統(tǒng)風(fēng)控預(yù)警模型加以監(jiān)測(cè)與防范。

一、供給側(cè)金融改革與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）供給側(cè)金融改革的含義。供給側(cè)金融改革隸屬于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的部分面，即從金融供應(yīng)端出發(fā)，調(diào)整金融規(guī)模、金融資本、金融制度創(chuàng)造、金融創(chuàng)新等要素的結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)分工，減少無效供給，矯正金融要素稟賦配置，優(yōu)化金融資產(chǎn)質(zhì)量，盤活金融資金存量，從而提高金融經(jīng)營效率。

（二）誘發(fā)我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的因素。系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)的引發(fā)因素主要是政治政策、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、經(jīng)濟(jì)周期性、利率、通貨膨脹等外部原因，其造成的影響是系統(tǒng)性的，可能導(dǎo)致整個(gè)證券市場(chǎng)大部分股票價(jià)格下跌，危害不可小覷。

第一個(gè)誘因是金融資本的錯(cuò)配。目前，我國整個(gè)金融供給端影子銀行迅速擴(kuò)張，這與商業(yè)銀行為了控制風(fēng)險(xiǎn)，死卡企業(yè)穩(wěn)經(jīng)營良好與否有關(guān)，中小企業(yè)為了獲得貸款，不得不以高利率去找其他金融機(jī)構(gòu)貸款，導(dǎo)致金融資源配置被扭曲，而極高的資金成本極容易導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)集中性爆發(fā)。

第二個(gè)誘因是金融體系的脆弱性。近三年，我國商業(yè)銀行不良貸款率和債券違約率相對(duì)上升。杠桿率和負(fù)債率雙雙過高，投行創(chuàng)新業(yè)務(wù)的資產(chǎn)打包再出售更使得資金期限過于集中，一旦發(fā)生擠兌現(xiàn)象或集中違約事件，很容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

第三個(gè)誘因是宏觀經(jīng)濟(jì)局面。2017年，我國制造業(yè)或?qū)⒀永m(xù)“投資冷、生產(chǎn)熱”，社會(huì)消費(fèi)依然實(shí)質(zhì)低迷，出口或又面臨貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。PPI從上游向中下游向CPI傳導(dǎo)，人民幣匯率彈性加大，這些都將影響我國金融體系的穩(wěn)健性。

第四個(gè)誘因是房地產(chǎn)泡沫。我國房地產(chǎn)投資失速風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)存在，一線城市和大部分二三線城市的房價(jià)仍然居高不下，存在房價(jià)偏離其真實(shí)價(jià)值的現(xiàn)象，使得房地產(chǎn)行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)過于集中。

二、可供評(píng)估我國供給側(cè)金融改革中系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)與測(cè)度方法

供給側(cè)金融改革，導(dǎo)致我國股票、債券、保險(xiǎn)、金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)與原來呈現(xiàn)出不同的格局。為了全面地測(cè)度供給側(cè)金融改革背景下我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，下面提供了兩種方法供參考：

（一）基于CoVaR方法評(píng)價(jià)我國供給側(cè)金融改革中系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。CoVaR法是由Adrian和Brunnermeier提出的，它可以很好地測(cè)度我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，本文引用他們的部分成果，來度量單個(gè)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響率，間接評(píng)價(jià)我國金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

CoVaR法是指概率一定，某金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)VaR值也確定的情況下，可能導(dǎo)致的別的金融機(jī)構(gòu)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的最大可能性。

假定機(jī)構(gòu)a發(fā)生危機(jī)，在險(xiǎn)價(jià)值為VaRqa，機(jī)構(gòu)b的在險(xiǎn)價(jià)值是VaRqb，有：

Pr（Xb≤CoVaRqb|a|Xa=VaRqb）=q

其中，機(jī)構(gòu)a的收益率用Xa表示，用機(jī)構(gòu)b代表整個(gè)金融體系，那么，機(jī)構(gòu)a對(duì)金融體系b的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響率可用下式測(cè)度：

考慮到數(shù)據(jù)的代表性和可獲得性，建議選用已上市的銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司作為樣本，以度量單個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率。

（二）基于金融壓力指數(shù)法評(píng)價(jià)我國供給側(cè)金融改革中系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融壓力指數(shù)法已進(jìn)行了不少研究，同樣也適用于測(cè)度我國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

本文本著變量應(yīng)具有代表性及全面性，易獲得日度數(shù)據(jù)，變量之間獨(dú)立的原則，建議選股票指數(shù)下跌變量SD、貨幣貶值變量、金融業(yè)BETA系數(shù)、同業(yè)拆借利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率利差四個(gè)變量。其中SDt=-pt/max[p∈（pi-j|j=0，1，…，T）]，P代表股指。

以上數(shù)據(jù)來源均可以在Wind數(shù)據(jù)庫查詢，也可以根據(jù)進(jìn)行整理獲取。由于我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革開始于2015年11月10日，故本文建議選取時(shí)間期間為2015年11月10日至2016年11月10日。

本文建議選用信用份額權(quán)重法來賦權(quán)。因?yàn)榇朔N方法誤差最小，確定的樣本期間內(nèi)的各變量的權(quán)重隨時(shí)間變化，可以反映金融制度和結(jié)構(gòu)的變化。

此時(shí)我國的金融壓力指數(shù)便可以構(gòu)造出來：

其中：變量個(gè)數(shù)用n表示，時(shí)間用t表示，Xnt是指在t時(shí)刻第n個(gè)變量的樣本值，Wnt是指在t時(shí)刻賦予第n個(gè)變量的權(quán)重。

三、供給側(cè)金融改革中系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

（一）利用大數(shù)據(jù)+區(qū)塊鏈技術(shù)控制支付系統(tǒng)中系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。大數(shù)據(jù)技術(shù)就是通過加工海量數(shù)據(jù)，從大量的數(shù)據(jù)中快速獲取有效信息，進(jìn)行實(shí)時(shí)分析，給予金融機(jī)構(gòu)供參考決策的全方位信息而量化風(fēng)控。

區(qū)塊鏈技術(shù)，實(shí)質(zhì)是構(gòu)造分布式賬本，而且其可以構(gòu)造的分布式賬本不可篡改、不可偽造，這就保證了在去中心化的系統(tǒng)中各個(gè)節(jié)點(diǎn)保密性大大加強(qiáng)。能夠著實(shí)解決數(shù)據(jù)孤立、數(shù)據(jù)質(zhì)差及泄露等問題。

可見，將大數(shù)據(jù)+區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于機(jī)構(gòu)大額支付系統(tǒng)、跨境支付系統(tǒng)，非常有利于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在支付系統(tǒng)中傳遞，尤其是區(qū)塊鏈的防篡改特性、加密特性可以很好地保護(hù)支付系統(tǒng)。

（二）嚴(yán)把金融產(chǎn)品審計(jì)關(guān)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。基于審計(jì)立法防范，從立法角度降低金融創(chuàng)新產(chǎn)品創(chuàng)新不合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，有效建立金融行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入法律制度、信息披露法律制度，充分發(fā)揮國家審計(jì)作用，利用好動(dòng)態(tài)審計(jì)的預(yù)警和監(jiān)測(cè)功能，實(shí)現(xiàn)金融安全。

（三）從會(huì)計(jì)角度防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政部及相關(guān)部門應(yīng)主導(dǎo)積極推進(jìn)責(zé)任會(huì)計(jì)制度，健全管理體制與監(jiān)督體制，責(zé)成各企業(yè)會(huì)計(jì)完善團(tuán)隊(duì)建設(shè)，從會(huì)計(jì)人員從業(yè)素養(yǎng)抓起，大大提高會(huì)計(jì)信息真實(shí)性，從源頭上防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)隱患。

（四）對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)精準(zhǔn)差異化監(jiān)管。產(chǎn)能過剩行業(yè)在我國分布不同，導(dǎo)致代表性的房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈中系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的誘因也不同。因此，必須在宏觀審慎監(jiān)管原則的基礎(chǔ)上，因行業(yè)對(duì)其產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行監(jiān)控，防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)而損害我國金融發(fā)展的成果。

（五）注意去庫存可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。我國房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)政策因素則更為敏感，要謹(jǐn)防去庫存引發(fā)政策失靈風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致泡沫集聚。因此，去庫存調(diào)整政策一定要行之有效，警惕引發(fā)資產(chǎn)脫實(shí)的泡沫。

四、結(jié)語

在供給側(cè)金融改革背景下，進(jìn)行我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度及管理，必須結(jié)合大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈風(fēng)控新技術(shù)與傳統(tǒng)風(fēng)控模型來分析。其中，積累技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，積累金融數(shù)據(jù)，完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，加強(qiáng)金融文化建設(shè)和金融素質(zhì)教育，培養(yǎng)全民金融意識(shí)尤為重要，從而從源頭上保證我國金融和經(jīng)濟(jì)安全。

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