蔣堯明++賴妍

【摘 要】 文章選取2010—2015年我國(guó)A股上市公司作為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了生命周期對(duì)財(cái)務(wù)重述的影響。研究發(fā)現(xiàn)：生命周期與財(cái)務(wù)重述關(guān)系顯著；相比成熟期和衰退期企業(yè)，成長(zhǎng)期企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)重述的可能性更高，偏向滯后重述。結(jié)論對(duì)監(jiān)管部門(mén)規(guī)范財(cái)務(wù)重述行為和凈化證券市場(chǎng)具有一定的啟示和借鑒作用。

【關(guān)鍵詞】 生命周期； 財(cái)務(wù)重述； 上市公司

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）14-0008-05

一、引言

財(cái)務(wù)重述是上市公司修正前期財(cái)務(wù)報(bào)告以反映這些報(bào)告中的差錯(cuò)被更正的過(guò)程（FASB，2005）。目前我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象日漸頻繁，2010—2015年上市公司重述總數(shù)達(dá)3 157次，由2010年的224次上升到2015年的430次，帶來(lái)了一系列的經(jīng)濟(jì)后果，包括對(duì)股價(jià)產(chǎn)生負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng)[ 1-4 ]、股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)明顯更高[ 5 ]、引致集體訴訟等[ 6 ]，嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)資源的合理有效配置。2016年12月，為進(jìn)一步規(guī)范上市公司信息披露行為，證監(jiān)會(huì)修訂了《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》第2、第3號(hào)和《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則》第13號(hào)。減少財(cái)務(wù)重述的發(fā)生，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，成為國(guó)家和社會(huì)密切關(guān)注的課題。

企業(yè)生命周期理論指出：在不同的生命周期階段，企業(yè)面臨不同的發(fā)展需求以及內(nèi)外部環(huán)境特點(diǎn)，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不同的戰(zhàn)略決策意圖和行為傾向[ 7 ]。當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)告基于會(huì)計(jì)、法律、技術(shù)等問(wèn)題而存在錯(cuò)誤或誤導(dǎo)性信息時(shí)，處于不同生命周期的企業(yè)將如何作出財(cái)務(wù)重述決策，當(dāng)期重述還是滯后重述？這正是本文要探討的問(wèn)題。

已有關(guān)于企業(yè)生命周期的研究較多，但從企業(yè)生命周期這一動(dòng)態(tài)視角探討與財(cái)務(wù)重述關(guān)系的研究較少，這為本文的研究提供了契機(jī)。因此，本文以2010—2015年在我國(guó)滬深兩市上市的A股數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)生命周期與財(cái)務(wù)重述的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

時(shí)至今日，在剖析財(cái)務(wù)重述的原因時(shí)，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為是管理層迫于資本市場(chǎng)的壓力和自利行為的滿足而進(jìn)行盈余操縱引致的。Richardson et al.研究發(fā)現(xiàn)，迫于資本市場(chǎng)的壓力，上市公司管理層有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余操縱以維持盈利增長(zhǎng)或超過(guò)預(yù)期的盈利，而為達(dá)到上述目的采取激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策最終導(dǎo)致了更頻繁的財(cái)務(wù)重述[ 8 ]。喻焱文認(rèn)為上市公司財(cái)務(wù)重述的基本動(dòng)因是調(diào)整盈利水平，具體動(dòng)因表現(xiàn)可以劃分為收入、成本費(fèi)用、非經(jīng)常性損益等其他變化[ 9 ]。Lev更是將財(cái)務(wù)重述作為管理層盈余操縱行為的表征[ 10 ]。曹強(qiáng)的觀點(diǎn)有所不同，認(rèn)為公司內(nèi)部控制缺陷是財(cái)務(wù)重述產(chǎn)生的最主要原因，其他的原因還包括管理層的盈余操縱、準(zhǔn)則的模糊性和業(yè)務(wù)的復(fù)雜性[ 11 ]。

企業(yè)生命周期理論的研究始于20世紀(jì)50年代，由Mason Haire首先提出，認(rèn)為可以用生物學(xué)中的生命周期觀點(diǎn)看待企業(yè)，企業(yè)的發(fā)展符合生物學(xué)中的成長(zhǎng)曲線。70年代后學(xué)者們以企業(yè)組織行為（組織結(jié)構(gòu)、管理風(fēng)格、控制行為等）、與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的會(huì)計(jì)指標(biāo)兩方面作為企業(yè)生命周期劃分依據(jù)[ 12 ]，展開(kāi)了一系列的規(guī)范研究，提出了20余種生命周期階段的劃分方法，從3階段到10階段不等。隨后企業(yè)生命周期理論拓展到投融資[ 13 ]、盈余管理[ 14 ]、企業(yè)績(jī)效[ 15 ]、公司治理[ 16 ]等實(shí)證研究領(lǐng)域。關(guān)于企業(yè)生命周期的度量方法有Dickinson的現(xiàn)金流量組合法，任佩瑜的管理熵法和范從來(lái)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)增長(zhǎng)率分類(lèi)法等。迄今為止，上述哪一種度量方法更為合理和準(zhǔn)確尚未定論，但一致認(rèn)同企業(yè)需經(jīng)歷孕育、成長(zhǎng)、成熟、衰退或再發(fā)展等階段，每個(gè)階段具有顯著不同的特征。

通過(guò)已有文獻(xiàn)回顧，筆者發(fā)現(xiàn)尚未有直接揭示生命周期和財(cái)務(wù)重述關(guān)系的文獻(xiàn)，這為本文的研究提供了一個(gè)新的視角。本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)在于：（1）引入企業(yè)生命周期理論，將其與財(cái)務(wù)重述研究相結(jié)合，拓展了財(cái)務(wù)重述相關(guān)問(wèn)題的研究視角；（2）借鑒已有學(xué)者對(duì)企業(yè)生命周期階段的劃分方法，分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期②。本文從企業(yè)不同生命周期階段出發(fā)，動(dòng)態(tài)分析了在不同生命周期階段下財(cái)務(wù)重述決策的差異，豐富了生命周期和財(cái)務(wù)重述的相關(guān)研究。

三、理論分析和假設(shè)提出

（一）企業(yè)生命周期與財(cái)務(wù)重述

王毅輝等認(rèn)為財(cái)務(wù)重述是對(duì)存在錯(cuò)誤或誤導(dǎo)性信息的歷史財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行事后補(bǔ)救的公告行為[ 17 ]。財(cái)務(wù)重述是否發(fā)生及當(dāng)期或滯后重述的決策都與企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境密切相關(guān)。企業(yè)如同生命體一樣，在生命周期的不同階段體現(xiàn)不同的特征。成長(zhǎng)期企業(yè)發(fā)展速度較快，有較多的投資機(jī)會(huì)和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的需要，但現(xiàn)金流和人才儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，這時(shí)公司治理機(jī)制逐步建立，并處于不斷完善的過(guò)程中。成熟期企業(yè)盈利水平達(dá)到高峰但增速放緩，面臨的市場(chǎng)趨于飽和，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，但公司治理機(jī)制趨于成熟，對(duì)外界人才的吸引力不斷增強(qiáng)。衰退期企業(yè)的市場(chǎng)份額逐漸萎縮，產(chǎn)品失去競(jìng)爭(zhēng)力，人才流失較為嚴(yán)重，如果不積極轉(zhuǎn)型、研發(fā)創(chuàng)新，將會(huì)被其他企業(yè)搶走市場(chǎng)份額，無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)甚至面臨破產(chǎn)清算。企業(yè)生命周期各階段公司治理特征、財(cái)務(wù)特征和人才儲(chǔ)備方面的差異如同一雙無(wú)形的巨手，始終左右著企業(yè)的財(cái)務(wù)重述決策。因此，基于上述分析本文提出假設(shè)1：

H1：企業(yè)生命周期與財(cái)務(wù)重述存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

（二）企業(yè)生命周期的不同階段與財(cái)務(wù)重述

處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，相比成熟期和衰退期的企業(yè)而言，在公司治理特征、財(cái)務(wù)特征和人才儲(chǔ)備方面存在顯著差異：（1）公司治理機(jī)制處于逐步建立的過(guò)程中。董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的作用無(wú)法正常發(fā)揮以完全牽制管理層，甚至凌駕于公司治理層之上?；诼殬I(yè)防御和既得利益的需要，更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行應(yīng)計(jì)或真實(shí)活動(dòng)盈余管理行為。周沖實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)期比成熟期企業(yè)盈余管理的程度更高[ 14 ]。前已述及，由于收入確認(rèn)不恰當(dāng)、成本費(fèi)用不真實(shí)等原因可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)重述，而上述行為實(shí)質(zhì)是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)盈余管理而運(yùn)用的具體方式。（2）強(qiáng)烈的投資需求與有限的籌資能力并存。成長(zhǎng)期企業(yè)雖然在獲利能力方面逐步增強(qiáng)，但明顯滯后于收入的增長(zhǎng)，存在較大的資金缺口。而投資者或債權(quán)人因成長(zhǎng)期企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高往往會(huì)設(shè)定許多約束性條款，制約了融資的便利性。黃宏斌等通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)期企業(yè)相比成熟和衰退期企業(yè)面臨的融資約束更大[ 13 ]。管理層可能篡改財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以實(shí)現(xiàn)成功融資，導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告存在差錯(cuò)或誤導(dǎo)性信息，進(jìn)而發(fā)生財(cái)務(wù)重述的可能性更高。（3）急劇的人才需求與人才頻繁流動(dòng)并存。成長(zhǎng)期企業(yè)發(fā)展速度較快，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)人才的需求急劇攀升，但是配套的薪酬、晉升激勵(lì)體制滯后，造成人才的流動(dòng)頻繁，儲(chǔ)備不足。尤其以原則為導(dǎo)向的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中隱性知識(shí)比重的提高[ 18 ]，對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)人才的職業(yè)判斷提出了更高的要求。一旦職業(yè)判斷出現(xiàn)偏差，差錯(cuò)或誤導(dǎo)性信息將相伴而生，發(fā)生財(cái)務(wù)重述的可能性提高。因此，基于上述分析本文提出假設(shè)2：

H2：與成熟期和衰退期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)重述的可能性更高。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇2010—2015年在我國(guó)滬深兩市上市的A股公司數(shù)據(jù)作為初始樣本。在獲得初始樣本后，依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選：（1）剔除ST、*ST類(lèi)特殊處理的上市公司；（2）剔除金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司；（3）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；（4）剔除2010—2015年未一直存續(xù)的企業(yè)。經(jīng)過(guò)上述處理后，獲得6 096個(gè)平衡面板數(shù)據(jù)。上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)重述的資料，通過(guò)DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)中的財(cái)務(wù)重述庫(kù)查詢獲??；其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)或手工計(jì)算整理而得。數(shù)據(jù)處理上主要使用Stata12.0軟件。為了克服極端值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量按照前后各1%進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

模型（1）—（4）中的被解釋變量為財(cái)務(wù)重述RESTATE，表示上市公司當(dāng)年是否發(fā)生了財(cái)務(wù)重述行為。由于DIB的財(cái)務(wù)重述庫(kù)有明確的財(cái)務(wù)重述公告日期，所以不需要將財(cái)務(wù)重述的數(shù)據(jù)滯后一期。

模型（1）中的解釋變量為L(zhǎng)C，表示公司所屬的生命周期階段。當(dāng)公司屬于成長(zhǎng)期時(shí)LC=1，屬于成熟期時(shí)LC=2，屬于衰退期時(shí)LC=3。生命周期階段的劃分借鑒范從來(lái)等[ 15 ]的研究采用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)增長(zhǎng)率分類(lèi)法將上市公司所處生命周期大致劃分為成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。將2010—2015年分為2010—2012年和2013—2015年兩個(gè)相鄰的時(shí)期，比較企業(yè)在兩個(gè)相鄰時(shí)期的增長(zhǎng)率與相應(yīng)時(shí)期所屬行業(yè)的增長(zhǎng)率。如果該企業(yè)的增長(zhǎng)率（以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率表示，下同）在兩個(gè)時(shí)期均高于行業(yè)平均增長(zhǎng)率（以行業(yè)平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率表示，下同），則為成長(zhǎng)企業(yè)；如果前一時(shí)期大體接近于行業(yè)平均增長(zhǎng)率，而在后一時(shí)期大大高于行業(yè)平均增長(zhǎng)率，也為成長(zhǎng)企業(yè)；如果在前一時(shí)期高于行業(yè)平均增長(zhǎng)率，而在后一時(shí)期逐漸低于行業(yè)平均增長(zhǎng)率，則為成熟企業(yè)；如果兩個(gè)相鄰時(shí)期的增長(zhǎng)率均低于行業(yè)平均增長(zhǎng)率，則為衰退企業(yè)。利用上述方法，將1 016家上市公司進(jìn)行劃分后，處于成長(zhǎng)期的有278家，成熟期的有242家，衰退期的有496家。

模型（2）—（4）分別考察成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期對(duì)財(cái)務(wù)重述的影響是否顯著。當(dāng)公司處于成長(zhǎng)期時(shí)GS=1，否則GS=0；當(dāng)公司處于成熟期時(shí)MS=1，否則MS=0；當(dāng)公司處于衰退期時(shí)DS=1，否則DS=0。

此外，為了更好地測(cè)試解釋變量對(duì)被解釋變量的影響，本文還借鑒已有學(xué)者的研究成果，所有模型都考慮財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、公司規(guī)模（SIZE）、盈利能力（ROA）、股權(quán)集中度（TOP）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TURNOVER）、控制人性質(zhì)（STATE）、行業(yè)（INDUSTRY）和年度（YEAR）控制變量。各變量定義見(jiàn)表1。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，在2010—2015年這6年中，處于成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期的企業(yè)各占27.4%、23.8%和48.8%，衰退期企業(yè)數(shù)量接近一半。上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)重述的概率為16.3%?？刂谱兞糠矫?，資產(chǎn)規(guī)模（取對(duì)數(shù)后）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為22.101和1.291，表明我國(guó)上市公司發(fā)展不均衡；資產(chǎn)負(fù)債率平均為48.9%，說(shuō)明上市公司的償債能力較強(qiáng)；總資產(chǎn)凈利率最高為21.1%，最低的為負(fù)數(shù)，說(shuō)明上市公司盈利能力普遍不高；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最高為2.701，最低為0.062，很大程度上受制于行業(yè)特點(diǎn)；第一大股東持股比例最高為74.3%，最低為8.8%，說(shuō)明上市公司中第一大股東持股比例相差較大；控制人性質(zhì)的均值為0.541，表明政府控制的上市公司超過(guò)了半數(shù)。

（二）相關(guān)分析

表3報(bào)告了各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。從表3可以看出，生命周期與財(cái)務(wù)重述在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步表明生命周期與財(cái)務(wù)重述關(guān)系越顯著，成長(zhǎng)期發(fā)生財(cái)務(wù)重述的可能性越大。在控制變量方面，財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)重述顯著正相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)重述顯著負(fù)相關(guān)，控制人性質(zhì)與財(cái)務(wù)重述不相關(guān)。

（三）回歸結(jié)果分析

筆者利用模型（1）對(duì)生命周期與財(cái)務(wù)重述之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。為了更好地考察不同生命周期階段對(duì)財(cái)務(wù)重述行為的影響，將生命周期的三個(gè)不同階段分別放入模型（2）—（4）中進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表4。

表4中的（1）顯示，生命周期與財(cái)務(wù)重述顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1得到驗(yàn)證；（2）—（4）顯示，GS的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明與成熟期和衰退期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)重述的可能性更高，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

控制變量方面，資產(chǎn)規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)重述顯著負(fù)相關(guān)。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)重述顯著正相關(guān)，這與何威風(fēng)的研究一致。總資產(chǎn)凈利率和控制人性質(zhì)對(duì)財(cái)務(wù)重述影響不顯著。

六、穩(wěn)健性測(cè)試

為進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性，將被解釋變量財(cái)務(wù)重述用當(dāng)期或滯后重述替代，當(dāng)期重述取值為1，滯后重述取值為2，未發(fā)生則取值為0，對(duì)上述理論假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)健性測(cè)試?？傮w上不改變本文的主要結(jié)論，成長(zhǎng)期企業(yè)偏向滯后重述，結(jié)果見(jiàn)表5。

七、結(jié)論

本文選取2010—2015年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了生命周期對(duì)財(cái)務(wù)重述的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）生命周期對(duì)財(cái)務(wù)重述的影響顯著，兩者顯著負(fù)相關(guān)。（2）進(jìn)一步將生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，結(jié)果顯示，成長(zhǎng)期對(duì)財(cái)務(wù)重述的影響顯著。穩(wěn)健性測(cè)試的結(jié)果表明，對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告存在的差錯(cuò)或誤導(dǎo)性信息，成長(zhǎng)期企業(yè)偏向滯后重述而不是當(dāng)期重述?？赡艿脑蛴校汗局卫頇C(jī)制不健全，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)無(wú)法有效牽制管理層，導(dǎo)致管理層權(quán)力過(guò)大。管理層一方面出于自身職業(yè)防御和既得利益的需要，擔(dān)心重述后影響薪酬和晉升；另一方面出于成長(zhǎng)期企業(yè)利益的需要，擔(dān)心重述后導(dǎo)致融資失敗，因而推后財(cái)務(wù)重述的時(shí)間。

本文依據(jù)結(jié)論提出以下建議：（1）作為成長(zhǎng)期企業(yè)，應(yīng)進(jìn)一步完善公司治理機(jī)制，規(guī)范管理層的經(jīng)營(yíng)行為。尤其是針對(duì)管理層權(quán)力過(guò)大的企業(yè)，為了避免機(jī)會(huì)主義傾向，可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，使得管理層和股東的利益趨于一致，更好地為企業(yè)服務(wù)。（2）證監(jiān)會(huì)一方面應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的監(jiān)管，提高其財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量，保護(hù)投資者利益；另一方面應(yīng)及時(shí)修訂信息披露制度和責(zé)任追究制度，加大對(duì)故意隱瞞差錯(cuò)或遺漏公司的處罰力度，提高違規(guī)成本，從而達(dá)到凈化證券市場(chǎng)，促進(jìn)財(cái)務(wù)資金合理配置的目的。

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