李立峰

板塊配置上，依舊看好經營基本面穩(wěn)健的大型銀行、業(yè)績結構合理且管理層優(yōu)異的龍頭險企以及部分低估值藍籌周期板塊。

7月17日，A股大幅調整，最直接導火索就是部分中報業(yè)績地雷頻爆發(fā)，嚴重挫傷了市場情緒。近期部分權重股中報業(yè)績預告大幅低于預期，且一天內（7月15日）18家公司大幅下修業(yè)績，有的早已“閃崩”。

稍早之前的中報業(yè)績統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，凈利潤增速居后四的行業(yè)分別為公用事業(yè)、休閑服務、國防軍工、農林牧漁，分別增長-22.7%、-12.8%、-11%和-10.8%。公用事業(yè)表現(xiàn)最差，其中火電企業(yè)受煤價高企影響盈利下降較多。受宏觀經濟以及資本運作受限等影響，休閑服務、國防軍工整體表現(xiàn)較差。農林牧漁受周期影響，豬、雞價格下跌較多，企業(yè)盈利較差，但下半年大概率存在邊際改善。另外汽車整車盈利增速較低。

近期召開的第五次全國金融經濟工作會議方向定調極為清晰，進一步證實“脫虛向實、金融監(jiān)管、經濟去杠桿”仍然是“一行三會”金融工作的重點并未出現(xiàn)轉向。“抑制金融泡沫，治理金融市場亂象”成為下半年的主基調。

2017年以來，金融監(jiān)管不斷加碼，“三會”政策頻出，劍指金融去杠桿。銀監(jiān)會的監(jiān)管重點集中在金融去杠桿方面。年初至今，銀監(jiān)會連發(fā)多文專項整治“三套利”、“四違反”、“四不當”、“十亂象”，重點加大對同業(yè)、理財、投資等業(yè)務的監(jiān)管力度。證監(jiān)會對再融資、減持、通道業(yè)務等方面做了新的調整和規(guī)定，監(jiān)管的重點在于維持市場“三公”秩序，對違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢，保障投資者權益。保監(jiān)會針對風險防控、市場亂象、資金運用等方面出臺新政。規(guī)范保險資金運用，防范流動性風險，引導保險資金為實體經濟服務。

而從7月14-15日的金融工作會議來看，本次會議與歷屆不同的地方之一是，會議內容對金融創(chuàng)新幾乎未有著墨，取而代之的是強化監(jiān)管、治理金融市場亂象，會議基調不利于高估值偽成長或純主題板塊的表現(xiàn)，相反藍籌價值投資成為監(jiān)管部門主動引導的方向。

另外，步入7月中下旬，預期流動性由“寬松”再度轉為“松緊平衡”。市場將進入后續(xù)債券發(fā)行、企業(yè)季度繳稅高峰，而財政存款上繳也將在下旬大幅增加，貨幣市場流動性有所收斂；另外，EPFR（新興市場基金研究公司）數(shù)據(jù)顯示，資金凈流出A股市場，連續(xù)20周凈流入香港市場。

影響近期市場的其他因子還包括，部分板塊估值過貴，機構抱團之后的一次“集中宣泄”，估值貴主要體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板或中小市值個股上； A股整體估值過貴或者業(yè)績不達預期，A股二級市場有轉向“凈減持”的傾向?！稖p持新規(guī)》出臺一個半月后，“精準減持”與“違規(guī)減持”有所增加，挫傷了市場情緒；新股發(fā)行的節(jié)奏恢復維持較快發(fā)行。新股發(fā)行連續(xù)兩周提速至9家/周。

對于A股，我們維持之前“防御”的觀點，目前處于下跌的中繼，指數(shù)“不破不立”（指數(shù)調整目標點位3000-3100點）。我們預判后市對兩塊領域不利于：1.不利于估值過高（PE30倍或以上）的板塊；2.不利于中小市值個股。板塊配置上，我們依舊看好，一是經營基本面穩(wěn)健的大型銀行；二是業(yè)績結構合理且管理層優(yōu)異的龍頭險企。保險股大幅上漲后，投資者質疑其性價比的開始增多，我們認為，A股市場的環(huán)境是給消費屬性強的板塊更高的估值，而保險基本面（償二代減少資本占用+保險轉型更依賴長期保障性業(yè)務+壽險銷售情況不錯）的改善是應該給更高溢價的。保險現(xiàn)在的估值雖然對比過去5年的估值并不算低，但由于從2016年開始，更多保險公司轉型到長期保障型業(yè)務上來，其估值中樞相比較之前是要系統(tǒng)性抬升的。銀行和券商最大的優(yōu)勢是估值低，目前來看，銀行由于不良率改善和息差可能會走擴等，近期經濟預期在修復，大概率依然存在收益空間。第三是引導資金“脫虛向實”，部分低估值藍籌周期板塊受益。