葛曉莉

(1.阜陽(yáng)師范學(xué)院商學(xué)院， 安徽阜陽(yáng) 236037；2.區(qū)域物流規(guī)劃與現(xiàn)代物流工程安徽省重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室， 安徽阜陽(yáng) 236037)

申通快遞借殼艾迪西上市動(dòng)因分析

葛曉莉1， 2

(1.阜陽(yáng)師范學(xué)院商學(xué)院， 安徽阜陽(yáng) 236037；2.區(qū)域物流規(guī)劃與現(xiàn)代物流工程安徽省重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室， 安徽阜陽(yáng) 236037)

本文對(duì)申通快遞借殼艾西上市的動(dòng)因進(jìn)行了分析，其動(dòng)因主要是借殼上市門檻低，增加籌資方式，利于擴(kuò)大規(guī)模，也能夠克服加盟模式的弊端以及政府支持．

民營(yíng)企業(yè)；借殼上市；申通快遞

基于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略考慮的購(gòu)并應(yīng)內(nèi)考察購(gòu)并雙方資源和能力特點(diǎn)， 從構(gòu)筑持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略高度選擇相應(yīng)的購(gòu)并戰(zhàn)略模式[1]， 在IPO步入注冊(cè)制后， 借殼上市這種資本運(yùn)作方式仍然會(huì)持續(xù)存在[2]. 借殼上市的最終目的在于通過(guò)整合資源， 獲得協(xié)同效應(yīng)， 給股東帶來(lái)真正的長(zhǎng)期穩(wěn)定的財(cái)富增長(zhǎng)[3]. 論文通過(guò)分析申通借殼艾迪西這一案例， 探討其雙方資源和能力特點(diǎn), 找出其借殼動(dòng)因. 申通快遞創(chuàng)立于1993年， 主要是一家以經(jīng)營(yíng)國(guó)際國(guó)內(nèi)快遞運(yùn)輸服務(wù)為業(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè). 該企業(yè)經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展， 已擁有247個(gè)獨(dú)立的營(yíng)業(yè)所， 擁有營(yíng)業(yè)廳179個(gè)和操作點(diǎn)1220個(gè). 經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)已覆蓋到全國(guó)范圍內(nèi)， 在江浙地區(qū)甚至實(shí)現(xiàn)了“無(wú)盲區(qū)”的配送， 在市場(chǎng)上的占有率超過(guò)10%， 成為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè). 2015年9月， 申通快遞和天天快遞實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略重組和資源整合， 旨在提高行業(yè)內(nèi)的服務(wù)水平和能力. 2015年12月14日， A股公司艾迪西宣布以169億元購(gòu)入申通快遞100%的股權(quán)， 其中20億元以現(xiàn)金支付， 149億元以股份方式支付， 實(shí)現(xiàn)申通快遞借殼上市.

1 申通快遞借殼上市前財(cái)務(wù)狀況分析

申通快遞資產(chǎn)負(fù)債和利潤(rùn)數(shù)據(jù)見(jiàn)表1， 營(yíng)業(yè)總收入見(jiàn)圖1.

表1 申通快遞資產(chǎn)負(fù)債和利潤(rùn)表 萬(wàn)元

根據(jù)表1和圖1顯示， 截至2015年9月30日， 申通快遞近四年來(lái)的營(yíng)業(yè)總收入一直呈上升趨勢(shì)， 凈利潤(rùn)也是節(jié)節(jié)攀升： 2012年的凈利潤(rùn)為0.83億元， 2013年凈利潤(rùn)為5.18億元， 2014年的凈利潤(rùn)為6.39億元， 到了2015年9月30日公布的季度財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示的凈利潤(rùn)為5.74億元. 盡管業(yè)績(jī)一直處于上升階段， 但是其他快遞公司的形勢(shì)也是一片大好， 如圓通業(yè)務(wù)量就從2014年的21億件的包裹數(shù)量提高到了今年的33億件， 而申通2014年的包裹數(shù)量為24億件. 據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示， 圓通的業(yè)務(wù)量已經(jīng)趕超了申通， 長(zhǎng)此以往， 必然取代申通成為快遞行業(yè)新的“帶頭大哥”. 申通快遞為扭轉(zhuǎn)局勢(shì)， 在2015年12月1日， 艾迪西發(fā)布公告稱， 申通快遞將借殼上市. 公告中還顯示申通快遞實(shí)際控制人與德殷控股股東簽訂了三年的對(duì)賭協(xié)議， 承諾2016年、 2017年、 2018年的凈利潤(rùn)分別不低于11.7億元、 14億元、 16億元， 如果未來(lái)三年內(nèi)業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)標(biāo)， 那么陳德軍和陳小英將以自己的股份和現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償性的懲罰. 目前， 申通快遞的董事長(zhǎng)陳德軍占股比例為55%， 其妹陳小英占股比例為45%.

圖1 申通快遞營(yíng)業(yè)總收入

2 申通快遞借殼上市過(guò)程分析

艾迪西在2015年12月1日晚間發(fā)布重組預(yù)案， 準(zhǔn)備置出全部的資產(chǎn)、 負(fù)債， 購(gòu)買申通快遞100%的股權(quán)， 資產(chǎn)擬作價(jià)169億元， 由此申通快遞得以成功上市.

申通快遞股權(quán)有三方持有， 其中陳德軍占10.34%， 其妹陳小英占9.66%， 德殷控股占80%， 而德殷控股又是陳德軍和陳小英在2015年11月份成立的企業(yè)， 陳德軍和陳小英分別持有公司股權(quán)為51.7%和 48.3%. 表2顯示的是申通快遞實(shí)現(xiàn)重組后股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化情況. 申通快遞將其100%的股權(quán)置入艾迪西， 德殷控股、 陳德軍、 陳小英的持股數(shù)量合計(jì)9.06億股， 其中德殷控股的持股比例達(dá)53.75%， 成為艾迪西的實(shí)際控股股東， 陳德軍， 陳小英持股比例分別為2.84%、 2.65%， 成為上市公司的實(shí)際控制人. 同時(shí)， 又通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票向其他股東募集資金不超過(guò)48億元， 占股比例比較高的是南通泓石投資有限公司、 艾繽投資、 太和投資、 達(dá)孜縣欣新投資有限公司等. 其中， 募集配套資金中的20億元以現(xiàn)金對(duì)價(jià)的方式購(gòu)買申通快遞100%的股權(quán)， 剩余的資金用于申通快遞運(yùn)輸車輛購(gòu)置、 信息一體化平臺(tái)建設(shè)、 中轉(zhuǎn)倉(cāng)配一體化建設(shè)等.

表2 交易前后艾迪西股本結(jié)構(gòu)的變化情況

3 申通快遞借殼上市動(dòng)因分析

3.1 借殼上市門檻低

首先， 就IPO而言， 根據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》， 公司上市需要面對(duì)嚴(yán)格的審批程序， 而對(duì)于作為民營(yíng)企業(yè)的申通快遞想要通過(guò)這繁瑣復(fù)雜的審核程序更是遙不可及的夢(mèng)想， 而借殼上市審批簡(jiǎn)單， 門檻更低； 其次， 從時(shí)間上而言， IPO從擬上市起就要準(zhǔn)備上市的申請(qǐng)材料提交證監(jiān)會(huì)， 由證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)進(jìn)行審批， 證監(jiān)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況考慮是否發(fā)行批文， 而這個(gè)過(guò)程至少需要經(jīng)歷兩年的時(shí)間， 耗費(fèi)大量的人力財(cái)力. 然而企業(yè)通過(guò)選擇借殼上市， 就可以省去這嚴(yán)格的上市流程， 大大地縮短了上市的時(shí)間； 再次， 由于我國(guó)實(shí)行的是承銷保薦制， 我國(guó)的證券公司為了追求利益最大化， 一般更樂(lè)于為國(guó)有企業(yè)提供承銷服務(wù)， 這對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的申通快遞而言， 想要通過(guò)直接上市更是難上加難.

3.2 克服加盟模式的弊端

申通快遞的借殼上市對(duì)于整個(gè)快遞行業(yè)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響. 眾所周知， 快遞行業(yè)是個(gè)不差錢的行業(yè)， 而且申通是快遞行業(yè)的“龍頭老大”， 發(fā)展前景光明， 卻鼓足勇氣選擇借殼A股上市， 原因各執(zhí)一詞. 首先要從其企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析. 申通快遞主要依賴的是加盟商的管理， 由于加盟商的參與給企業(yè)帶來(lái)了巨大的利潤(rùn)， 截至目前， 包括獨(dú)立的網(wǎng)點(diǎn)及分公司在內(nèi)已達(dá)到1370家， 服務(wù)的網(wǎng)點(diǎn)和門店更是達(dá)到一萬(wàn)多家， 包括的從業(yè)人數(shù)達(dá)到20萬(wàn)人. 但是隨著時(shí)間的推移， 多級(jí)加盟模式所帶來(lái)的弊端日益暴露， 2015年4月， 在天津北辰區(qū)， 申通的四家加盟商就加盟費(fèi)的糾紛導(dǎo)致了快遞滯留6000件的危機(jī)事件. 一直以來(lái)， 申通快遞都與加盟商共有一個(gè)平臺(tái)， 他們雖然在業(yè)務(wù)上有所交集， 但是在公司主體上卻是各自獨(dú)立. 加盟主體各自為陣， 內(nèi)部缺乏團(tuán)結(jié)統(tǒng)一的精神， 導(dǎo)致管理混亂和控制難度加大， 使得申通快遞無(wú)法迅速的適應(yīng)市場(chǎng)和滿足消費(fèi)者的需求. 因此， 近年來(lái)?yè)?jù)有關(guān)媒體報(bào)道， 快遞行業(yè)頻頻爆出收費(fèi)亂象、 暴力分揀、 出賣客戶信息等事件. 而申通上市的目的之一就是破除加盟模式所帶來(lái)的不良影響， 進(jìn)一步提高信息化水平和服務(wù)質(zhì)量， 改善配送等管理問(wèn)題， 提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力.

眾所周知， 在全民電商時(shí)代中， 快遞行業(yè)在近年來(lái)的迅速發(fā)展與電商業(yè)的發(fā)展不可分離， 在過(guò)去四年里快遞業(yè)實(shí)現(xiàn)了50%的增長(zhǎng)速度， 與電商的發(fā)展關(guān)系極大. 根據(jù)郵政總局最新數(shù)據(jù)顯示， 我國(guó)目前每天的快遞包裹量在4500萬(wàn)件到5000萬(wàn)件之間， 其中天貓?zhí)詫毜目爝f包裹量就占據(jù)絕大部分， 達(dá)到3500萬(wàn)件到4000萬(wàn)件之間. 但是隨著電商業(yè)的發(fā)展， 延伸出了“快遞020”產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展， 即線上購(gòu)買線下經(jīng)營(yíng)和消費(fèi)的模式， 這樣就制約了快遞業(yè)的發(fā)展. 相對(duì)于第三方標(biāo)準(zhǔn)化的快遞行業(yè)， 近年來(lái)， 蘇寧、 京東、 亞馬遜、 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等紛紛自己成立了個(gè)性化的快遞物流體系， 這樣不僅省去了第三方快遞所帶來(lái)的麻煩， 而且可以為客戶提供更好的服務(wù)和宣傳. 這無(wú)疑給“四通一達(dá)”快遞行業(yè)帶來(lái)了激烈的競(jìng)爭(zhēng). 由于行業(yè)基數(shù)越來(lái)越大， 直接影響了快遞行業(yè)的增長(zhǎng)速度. 今年下半年， 對(duì)“四通一達(dá)”快遞而言， 增長(zhǎng)速度同比下降了40%左右， 所以不得不尋求新的出路. 另外， 申通已經(jīng)在艾迪西的公告中明確表示， 未來(lái)會(huì)不斷地嘗試在新行業(yè)中的創(chuàng)新， 與新的業(yè)務(wù)和新的模式相結(jié)合， 不斷拓展新市場(chǎng)和提高服務(wù)水平.

3.3 增加籌資方式， 擴(kuò)大規(guī)模

申通與阿里巴巴一直處于在競(jìng)爭(zhēng)中合作， 在合作中競(jìng)爭(zhēng)的微妙關(guān)系. 首先2013年5月， 阿里巴巴與申通共建了菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)， 實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)信息共享. 在此之前， 阿里巴巴曾投資過(guò)百世匯通和全峰快遞. 值得關(guān)注的是， 2015年5月14日， 阿里巴巴集團(tuán)聯(lián)手云峰基金再次對(duì)圓通快遞進(jìn)行了戰(zhàn)略上投資， 這必然對(duì)申通快遞等民營(yíng)快遞產(chǎn)生影響. 阿里巴巴對(duì)圓通投資后在信息獲取和業(yè)務(wù)等方面是否會(huì)有優(yōu)先權(quán)， 這些都令人擔(dān)憂. 就申通快遞的訂單量來(lái)說(shuō)， 阿里巴巴對(duì)申通快遞達(dá)到70%的業(yè)務(wù)量的保證， 在2014年“雙十一”期間， 申通快遞單日訂單量達(dá)到了3050萬(wàn)件， 在2015年的“雙十一”單日訂單量達(dá)到4300萬(wàn)件. 僅從業(yè)務(wù)量上看， 申通對(duì)阿里巴巴平臺(tái)的依賴程度也進(jìn)一步加深， 而這必然存在一定的隱患. 近年來(lái)快遞行業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈， 加大了企業(yè)資金的耗費(fèi)， 企業(yè)為了降低融資成本， 開(kāi)始轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)， 而申通快遞就作為第一個(gè)“吃螃蟹的人”借殼A股上市.

表3顯示， 2014年快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量的排名分別是申通、 圓通、 中通、 順豐. 但是近一年來(lái)， 由于圓通得到阿里巴巴的注資和支持， 中通引入了紅杉資本， 業(yè)務(wù)量紛紛趕超申通， 排名也發(fā)生了微妙的變化， 分別是：圓通、 中通、 申通、 順豐. 這也是申通迫切謀求上市的原因之一， 通過(guò)借殼上市快遞的融入資本， 占據(jù)有力的競(jìng)爭(zhēng)地位. 申通快遞成功借殼上市后最明顯的一大好處就是可以提高同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力， 借殼上市后， 融資渠道拓寬， 融資更加便捷， 可以得到更多投資者的青睞， 企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)相比之前也會(huì)大幅度地提高. 因此， 申通快遞的董事長(zhǎng)才敢簽下對(duì)賭的協(xié)議， 即在2016年、 2017年、 2018年的凈利潤(rùn)分別達(dá)到11.7億元、 14億元、 16億元， 比近三年的凈利潤(rùn)都要翻一番， 這就是借殼上市給企業(yè)帶來(lái)的巨大效益.

表3 快遞企業(yè)業(yè)務(wù)一覽表

數(shù)據(jù)來(lái)源：申通快遞公司官網(wǎng)

3.4 政策支持

2015年10月23日， 國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)快遞業(yè)發(fā)展的的若干意見(jiàn)》， 明確地闡明了未來(lái)的快遞行業(yè)要向服務(wù)優(yōu)質(zhì)、 安全高效的發(fā)展方向前進(jìn)， 形成一個(gè)覆蓋面廣， 國(guó)際性強(qiáng)的服務(wù)體系， 同時(shí)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)和快遞相結(jié)合的新型快遞模式. 其中， 要以促進(jìn)快遞行業(yè)的健康發(fā)展為指導(dǎo)思想， 以為人民群眾服務(wù)為核心， 以日益壯大市場(chǎng)為目標(biāo). 此外， 在財(cái)政上也給與了大力的支持， 對(duì)符合條件的企業(yè)給與財(cái)政補(bǔ)助， 納入財(cái)政專項(xiàng)資金的支持范疇. 同時(shí)， 在《意見(jiàn)》中還鼓勵(lì)大量資本進(jìn)入快遞業(yè)， 優(yōu)化資源配置， 加速行業(yè)整合， 促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)與國(guó)際接軌.

根據(jù)以上分析不難發(fā)現(xiàn)， 近年來(lái)越來(lái)越多的企業(yè)由于規(guī)模發(fā)展與經(jīng)營(yíng)模式變革需求而選擇上市， 而常規(guī)上市方式不公、 條件限制較為嚴(yán)格， 且上市速度較慢， 程度冗繁， 因此以申通快遞為代表的物流企業(yè)， 考慮借殼上市這一上市方式. 但這種方式雖然具備手續(xù)簡(jiǎn)單、 時(shí)間短、 重組收益大等優(yōu)點(diǎn)， 卻也具有融資額低、 殼公司不良資產(chǎn)難以剝離和殼資源缺乏等弊端.

[1] 魏江.企業(yè)購(gòu)并戰(zhàn)略新思維[M].北京:科學(xué)出版社,2002.

[2] 戴娟萍.綠地集團(tuán)借殼上市決策動(dòng)因探析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2015(22):29-3.

[3] 任杰.劵商借殼上市中的財(cái)富效應(yīng)分析——以國(guó)金證券借殼上市為例[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2012(11):38-40.

[責(zé)任編輯 李繼峰]

Analysis of the Motive behind STO Backdoor Listing of IDC

GE Xiao-li1,2

(1. Business School, Fuyang Normal College, Fuyang 236037, China; 2. Anhui Provincial Key Laboratory of Regional Logistics Planning and Modern Logistics Engineering, Fuyang 236037, China)

STO is a private sector enterprise running express delivery service. Through years of development, STO’s business has covered the whole country, has reached the standard of “no-blind-spot” delivery in some areas, and has established its position as a leading company in its business field. To upgrade its service quality and competence, STO merged with TTK Express. In 2015, A-share company IDC bought 100% of STO’s equity, which is how STO’s backdoor listing was accomplished. The motives behind this backdoor listing include lower floatation entry barrier, low cost, more means of financing, better chances of business expansion, lessening the shortcomings of franchising and gaining more governmental support.

backdoor listing; STO; private sector enterprise

2017-03-20

阜陽(yáng)師范學(xué)院區(qū)域物流規(guī)劃與現(xiàn)代物流工程安徽省重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室省級(jí)科研機(jī)構(gòu)校級(jí)委托專項(xiàng)課題(2015WLGH04)、 (2016WLGH02)； 阜陽(yáng)師范學(xué)院品牌專業(yè)自設(shè)項(xiàng)目(2016PPJY11)、 (2016PPJY10)

葛曉莉(1987—)， 女， 安徽阜陽(yáng)人， 助教， 碩士.

F520

A

1009-4970(2017)08-0054-04