資產(chǎn)證券化在鐵路施工建設(shè)融資中的應(yīng)用

楊照群

摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)在鐵路施工建設(shè)中投入了大量的資金，在鐵路施工建設(shè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，在建設(shè)工作中也暴露出來(lái)了投資不足的問(wèn)題，融資困難已經(jīng)成了現(xiàn)階段鐵路施工建設(shè)工作中的一個(gè)難題，在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化新的融資方式，在一定程度上有效的解決了鐵路施工建設(shè)單位融資困難的問(wèn)題，本文從資產(chǎn)證券化的基本理論出發(fā)，分析了資產(chǎn)證券化在鐵路施工建設(shè)融資中的可行性，提出了幾點(diǎn)鐵路施工建設(shè)單位在利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策，目的在于提高鐵路施工建設(shè)單位的融資能力，促進(jìn)我國(guó)鐵路施工建設(shè)項(xiàng)目的順利進(jìn)行。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；鐵路施工；建設(shè)融資；應(yīng)用

我國(guó)鐵路施工建設(shè)單位有著比較大的存量資產(chǎn)，相關(guān)部門(mén)通過(guò)了資本運(yùn)營(yíng)的方式將部分存量資產(chǎn)盤(pán)活了起來(lái)，使得鐵路施工建設(shè)單位獲得了大量的經(jīng)營(yíng)增量資本，鐵路施工建設(shè)單位通過(guò)資產(chǎn)證券化可以盤(pán)活存量資產(chǎn)，因此對(duì)資產(chǎn)證券化在鐵路施工建設(shè)融資中的應(yīng)用進(jìn)行分析是十分有必要的。

一、資產(chǎn)證券化概述

（一）資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程。廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，它包括以下四類(lèi)：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。

（二）資產(chǎn)證券化的優(yōu)點(diǎn)

一般來(lái)說(shuō)資產(chǎn)證券化的優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.融資成本減少。傳統(tǒng)融資方式是以借款方為信用擔(dān)保的，資產(chǎn)證券化是收益導(dǎo)向型的一種新型融資方式，這種融資方式要求基礎(chǔ)資產(chǎn)具備穩(wěn)定、可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流和較好的信用記錄，采用信用增級(jí)、優(yōu)化證券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方式，發(fā)行比企業(yè)本身信用等級(jí)高的有價(jià)證券，大大減少了融資的成本。

2.優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。很多證券采用的融資方式是資產(chǎn)負(fù)債表外的方式，利用真實(shí)的銷(xiāo)售，把資產(chǎn)負(fù)債表中已經(jīng)證券化的負(fù)債和資產(chǎn)向表外轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

3.財(cái)務(wù)情況得到了改善。首先，由于出售資產(chǎn)證券化的信用等級(jí)較高，降低了融資的成本，因此也就可以賺取資產(chǎn)支持證券和基礎(chǔ)資產(chǎn)收益之間的收益差額；其次，在資產(chǎn)管理方面發(fā)起人有著一定的優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)中介服務(wù)商的途徑來(lái)獲取相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)；再次，企業(yè)如果實(shí)行證券化，就需要在整個(gè)期限內(nèi)逐步的實(shí)現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的收入現(xiàn)金流，如果實(shí)行證券化，就可以提前實(shí)現(xiàn)現(xiàn)期盈利。因此可以看出企業(yè)通過(guò)實(shí)行資產(chǎn)證券化可以改善企業(yè)的財(cái)務(wù)情況。

（三）資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

1.企業(yè)利用金融資產(chǎn)證券化可提高金融機(jī)構(gòu)資本充足率。

2.通過(guò)資產(chǎn)證券化增加資產(chǎn)流動(dòng)性，改善銀行資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡。

3.利用金融資產(chǎn)證券化來(lái)降低銀行固定利率資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)。

4.銀行可利用金融資產(chǎn)證券化來(lái)降低籌資成本，利用金融資產(chǎn)證券化可使貸款人資金成本下降金融資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益良好且穩(wěn)定。

二、資產(chǎn)證券化在鐵路施工建設(shè)融資中的可行性分析

（一）鐵路施工建設(shè)自身的特點(diǎn)

從實(shí)質(zhì)情況來(lái)看鐵路施工建設(shè)產(chǎn)業(yè)屬于的是非典型的公共產(chǎn)品，具備了私人產(chǎn)品和公共產(chǎn)品的雙重性質(zhì)，這就會(huì)決定了鐵路在施工建設(shè)過(guò)程中需要市場(chǎng)融資機(jī)制和政府資金的共同配合。實(shí)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是鐵路施工建設(shè)項(xiàng)目可以帶來(lái)穩(wěn)定的、可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流，然而鐵路網(wǎng)本身就具有自然壟斷性和準(zhǔn)公共物品性，可以為鐵路施工建設(shè)期間提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，資產(chǎn)證券化的融資模式符合了鐵路施工建設(shè)的特點(diǎn)。同時(shí)我國(guó)鐵路施工建設(shè)有著比較大的固定資產(chǎn)盤(pán)存量，然而解決鐵路施工建設(shè)資產(chǎn)流動(dòng)性差的重要途徑是盤(pán)活存量資產(chǎn)，鐵路施工建設(shè)企業(yè)可以采用資產(chǎn)證券化的融資模式把流動(dòng)性不高的固定資產(chǎn)向現(xiàn)金的方向盤(pán)活，開(kāi)辟出了鐵路施工建設(shè)盤(pán)活資產(chǎn)的新道路，大大提高了鐵路施工建設(shè)的收益資本和運(yùn)作效率。

（二）從鐵路行業(yè)的特點(diǎn)來(lái)看

從現(xiàn)階段來(lái)看，我國(guó)金融制度和資本市場(chǎng)還不夠健全，鐵路行業(yè)具備了一定程度上的壟斷性，這就可以促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展和應(yīng)用。對(duì)于我國(guó)鐵路來(lái)說(shuō)，未來(lái)的現(xiàn)金流是比較穩(wěn)定的，不存在違約率和損失率，是比較理想化的證券化資產(chǎn)。

（三）資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)來(lái)看

一些國(guó)內(nèi)的學(xué)者認(rèn)為鐵路施工建設(shè)單位除了利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資以外，還可以通過(guò)BOT和融資租賃進(jìn)行融資，但是與這兩個(gè)融資方式相比資產(chǎn)證券化有著比較明顯的優(yōu)勢(shì)，首先，利用資產(chǎn)證券化可以保證鐵路的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，如果采用BOT進(jìn)行融資需要政府讓出鐵路的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，采用融資租賃的方式國(guó)家一般不能取得租用資產(chǎn)的所有權(quán)；其次當(dāng)鐵路施工建設(shè)單位采用資產(chǎn)證券化失敗的時(shí)候，通過(guò)合同的約定發(fā)起人可以收回資產(chǎn)的所有權(quán)，然而通過(guò)BOT進(jìn)行融資卻比較復(fù)雜；最后，利用資產(chǎn)證券化可以采用信用增級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)隔離的方式，獲得較高的信用等級(jí)的評(píng)級(jí)，降低了鐵路施工建設(shè)單位的融資成本。

三、鐵路施工建設(shè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)策

雖然我國(guó)相關(guān)法律界定了企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，也涉及到了相關(guān)具體的操作模式，然而對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化等法律依據(jù)還比較缺乏，企業(yè)資產(chǎn)證券化也缺乏專(zhuān)業(yè)性的文件進(jìn)行指導(dǎo)，例如并沒(méi)有詳細(xì)的規(guī)定運(yùn)用信托模式以及稅收、會(huì)計(jì)等方面。因此為了避免鐵路施工建設(shè)單位在利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資過(guò)程中發(fā)生的法律風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)該建立起完善的資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)，保證鐵路施工建設(shè)單位出售基礎(chǔ)資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)、資產(chǎn)管理、證券銷(xiāo)售等方面有法律的保護(hù)，促進(jìn)鐵路施工建設(shè)單位資產(chǎn)證券化工作的順利進(jìn)行。

（二）運(yùn)營(yíng)以及建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策

我國(guó)鐵路施工建設(shè)項(xiàng)目大多數(shù)要橫跨多個(gè)省市，修建的過(guò)程要面臨較為復(fù)雜的地理環(huán)境，經(jīng)常會(huì)發(fā)生中途停建和工期延誤的問(wèn)題發(fā)生，因此可以看出鐵路施工建設(shè)單位存在著較大的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，最終也就影響到了資產(chǎn)證券化的難度。在鐵路施工建設(shè)項(xiàng)目建成后，有的線路的票價(jià)就會(huì)有所上漲，這就會(huì)影響到鐵路的營(yíng)業(yè)收入，加大了鐵路施工建設(shè)單位資產(chǎn)證券化還本付息的難度，因此鐵路施工建設(shè)單位要從自身的實(shí)際情況出發(fā)，在實(shí)踐工作中不斷探索出適合自身發(fā)展的管理模式，進(jìn)一步規(guī)避運(yùn)營(yíng)和建設(shè)過(guò)程中可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)證券化的水平。

（三）金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

鐵路施工建設(shè)單位采用資產(chǎn)證券化要通過(guò)資產(chǎn)支持收益憑證來(lái)進(jìn)行最終的實(shí)現(xiàn)，因此這種融資方式就必須會(huì)面臨與債券融資相同的貨幣風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及信用等風(fēng)險(xiǎn)，因此鐵路施工建設(shè)單位可以利用一些金融衍生工具來(lái)規(guī)避貨幣風(fēng)險(xiǎn)，例如外幣交換協(xié)議、外匯期貨等方式；可以通過(guò)向一些國(guó)內(nèi)投資者發(fā)行一些具備固定收益率的資產(chǎn)支持收益憑證等方式來(lái)規(guī)避利率的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)為了規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，可以采用招標(biāo)程序的市場(chǎng)化、提高合同條款的嚴(yán)密性、嚴(yán)格審查參與者的資信情況等方式。

四、總結(jié)

綜上所述，通過(guò)資產(chǎn)證券化可以有效的解決鐵路施工建設(shè)單位融資困難的問(wèn)題，但是鐵路施工建設(shè)單位也要認(rèn)識(shí)到在采用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過(guò)程中會(huì)存在著一些風(fēng)險(xiǎn)，因此鐵路施工建設(shè)單位要從實(shí)際情況出發(fā)積極的采用科學(xué)合理的方法來(lái)提高資產(chǎn)證券化融資的水平，這樣才能夠發(fā)揮出資產(chǎn)證券化融資的作用，保證鐵路施工建設(shè)項(xiàng)目的順利完工，促進(jìn)我國(guó)鐵路運(yùn)輸業(yè)的快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]許金峰.中國(guó)鐵路資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題研究[J].改革與戰(zhàn)略，2013（12）.

[2]盧潮.淺析我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展及建議[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2015（04）.

[3]李叢文.信貸證券化減少我國(guó)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了嗎？[J].國(guó)際金融研究，2015（06）.

（作者單位：中鐵二十三局集團(tuán)有限公司）endprint