喻斌

【摘 要】隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，私募基金規(guī)模正在以一個(gè)令人難以想象的速度飛速發(fā)展，私募基金的運(yùn)作模式也層出不窮，其中由于優(yōu)良項(xiàng)目的稀缺性，通常只能通過(guò)非直投的模式才能加入其中。因此，本文分別從投前、投中、投后三個(gè)階段闡述如何控制在非直投項(xiàng)目中的外部資金流向風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】私募基金；資金管理；流向風(fēng)險(xiǎn)；流量風(fēng)險(xiǎn)

一、私募基金非直投業(yè)務(wù)及其特點(diǎn)

私募基金非直投業(yè)務(wù)主要是相對(duì)于私募基金直投業(yè)務(wù)而言的。私募基金由于資金有限、投研能力有限、或者投資資源有限等原因，無(wú)法自行投資某個(gè)心儀的項(xiàng)目，只能通過(guò)具有特殊能力的渠道方進(jìn)行項(xiàng)目投資。渠道方本身往往缺乏足夠的資金，但卻擁有別人無(wú)法替代的資源，例如具備某行業(yè)權(quán)威級(jí)別的公信力、擁有獲取特殊項(xiàng)目的能力、或者掌握投資特殊項(xiàng)目所必須的資源等。因此渠道方常常將項(xiàng)目推薦給私募基金，由一個(gè)或多個(gè)私募方與自己共同投資，并根據(jù)協(xié)議從中收取通道費(fèi)或者獲取事后投資收益的分成等，促成雙贏的局面。

二、私募基金非直投業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

1.外部資金流向風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)在私募基金投資中，好的股權(quán)項(xiàng)目都特別搶手，很難做到項(xiàng)目直投，投資人通常需要通過(guò)別人的渠道才能拿到投資份額，而且由于渠道方出于對(duì)自己項(xiàng)目資源的保護(hù)，通常會(huì)設(shè)置障礙避免初始投資與最終項(xiàng)目方直接接觸，因此這種情況很可能會(huì)出現(xiàn)資金流向風(fēng)險(xiǎn)。比如，渠道方可能將錢(qián)投入項(xiàng)目方風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，或者克扣投資款只將部分投資款投入項(xiàng)目方，甚至直接挪做他用等。

2.內(nèi)部現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)

私募基金投資中，資金是最重要的資源之一，如果回款或者融資節(jié)奏掌握不好，一種可能是錯(cuò)過(guò)好項(xiàng)目無(wú)款可投，一種情況是雖有款可投，卻錯(cuò)過(guò)了最佳進(jìn)入期。甚者如果管理不當(dāng)，很可能造成資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)私募基金非直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

為了降低外部資金流向的風(fēng)險(xiǎn)，需從投前、投中階段著手風(fēng)險(xiǎn)控制，而降低內(nèi)部現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)則從投后階段著手風(fēng)險(xiǎn)控制。

1.投前風(fēng)險(xiǎn)控制

一般情況下，渠道方是某某基金管理公司的形式存在的，可以在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的私募基金管理人信息公示中查詢(xún)相關(guān)信息，并從這些信息中提出一些職業(yè)懷疑，給投資部做出必要的風(fēng)險(xiǎn)提示，作為投前風(fēng)險(xiǎn)的控制。然后有的放矢地調(diào)查一些信息以降低資金流向風(fēng)險(xiǎn)：

（1）通過(guò)基金管理公司的注冊(cè)地址與辦公地址，大致可以從推斷出渠道方的信息優(yōu)勢(shì)與實(shí)力范圍。例如，注冊(cè)地在北京的資產(chǎn)管理公司推薦的在北京的項(xiàng)目通常就比其推薦的在新疆的項(xiàng)目更放心。

（2）通過(guò)注冊(cè)資本的大小以及員工人數(shù)等，可以推斷其掌握資金規(guī)模的體量。通常情況下，掌握的資金規(guī)模越大，其注冊(cè)資本相應(yīng)更高，員工人數(shù)也相應(yīng)更多，可借此信息判斷其推薦的項(xiàng)目所需資金規(guī)模是否與其掌握的資金規(guī)模相匹配。例如一個(gè)注冊(cè)資本100萬(wàn)員工才10人的管理公司，推薦了一個(gè)規(guī)模1億的項(xiàng)目，就應(yīng)該提醒投資部門(mén)的同事對(duì)該項(xiàng)目的審核需多家謹(jǐn)慎。

（3）通過(guò)對(duì)企業(yè)性質(zhì)的查看，應(yīng)考慮所投項(xiàng)目針對(duì)投資人企業(yè)性質(zhì)屬于外資企業(yè)的是否有限制，如果有限制而渠道方又正好是外資企業(yè)，則應(yīng)該及早退出或另尋合作伙伴，以免耗費(fèi)多余的投資成本。

（4）通過(guò)登記時(shí)間可以看出該渠道方的存續(xù)時(shí)間，通常時(shí)間越長(zhǎng)，說(shuō)明該渠道方的經(jīng)驗(yàn)也比較豐富。

（5）通過(guò)產(chǎn)品信息可以查到渠道方所管理的已備案的基金，再根據(jù)基金公示中的“主要投資領(lǐng)域”查看是否與推薦項(xiàng)目所匹配，或者從以往基金的主要投資領(lǐng)域判斷其投向的偏好與經(jīng)驗(yàn)的積累。

2.投中風(fēng)險(xiǎn)控制

項(xiàng)目經(jīng)過(guò)投資部通過(guò)后，就到了實(shí)際投資階段，實(shí)際投資階段也是我方控制資金流向最后的階段，所以應(yīng)該從以下幾方面著手，保證資金的正確流向。

（1）確保渠道方成立的合伙企業(yè)對(duì)資金進(jìn)行托管

①基金托管人的介入，使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、使用權(quán)與保管權(quán)分離，基金托管人、基金管理人和基金持有人之間形成一種相互制約的關(guān)系，從而防止基金財(cái)產(chǎn)挪作他用，有效保障資產(chǎn)安全。

②通過(guò)基金托管人對(duì)基金管理人的投資運(yùn)作包括投資目標(biāo)、投資范圍、投資限制等進(jìn)行監(jiān)督，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)基金管理人是否按照有關(guān)法規(guī)要求運(yùn)作。同時(shí)，通過(guò)托管人的會(huì)計(jì)核算和估值，可以及時(shí)掌握基金資產(chǎn)的狀況，避免“黑箱”操作給基金資產(chǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）精確的描述投資范圍

因?yàn)橥泄軈f(xié)議是由有限合伙企業(yè)與托管人簽訂的，因此作為合伙人一定要注意托管協(xié)議的內(nèi)容是否恰當(dāng)，其中最重要的內(nèi)容就是對(duì)投資范圍的界定。投資范圍一定要明確具體，投資范圍不能過(guò)大也不能過(guò)窄。投資范圍過(guò)窄，很可能會(huì)影響到資金的實(shí)際投放，投資范圍過(guò)大，則可能使托管人很難起到必要的監(jiān)督作用。

（3）根據(jù)實(shí)際情況考慮在《劃款指令授權(quán)書(shū)》中的復(fù)核處加入我方的印鑒

通常情況下，《劃款指令授權(quán)書(shū)》中需要向托管人提前提供“經(jīng)辦A”、“復(fù)核A”、“復(fù)核B”和“指令發(fā)送用章”的簽字或印章樣本。我方可以要求在復(fù)核A或者復(fù)核B中加入我方的印鑒。優(yōu)點(diǎn)是沒(méi)有我方的印鑒，合伙企業(yè)無(wú)法將款項(xiàng)劃出去，可以說(shuō)是對(duì)資金安全一個(gè)非常有力的保障。但是缺點(diǎn)也很明顯，一般投資方和渠道方很有可能不在一個(gè)城市，這樣就導(dǎo)致了每次劃款都需要財(cái)務(wù)部人員帶上印鑒到合伙企業(yè)所在地確認(rèn)蓋章，一來(lái)增加了路途成本，二來(lái)也很可能影響投資款劃出的及時(shí)性。

（4）確認(rèn)項(xiàng)目方銀行賬號(hào)與款項(xiàng)需求時(shí)間

在有關(guān)托管戶(hù)的手續(xù)辦好后，就到打款確認(rèn)了。這時(shí)最需要核實(shí)的是項(xiàng)目方的《繳款通知》，繳款通知需要加蓋項(xiàng)目方的公章，核實(shí)的內(nèi)容主要是打款時(shí)間以及打款后取得的份額是否和合伙協(xié)議一致。

3.投后風(fēng)險(xiǎn)控制

項(xiàng)目資金投出后，并不能放松警惕，認(rèn)為一勞永逸了，需要時(shí)刻關(guān)注項(xiàng)目的運(yùn)行情況，以便做出相應(yīng)的控制，盡量保證項(xiàng)目的正常運(yùn)行，以及確保本基金的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常運(yùn)營(yíng)。因此，可以從以下三個(gè)角度進(jìn)行投后控制。endprint

（1）關(guān)注項(xiàng)目方企業(yè)的內(nèi)部情況，并進(jìn)行適當(dāng)控制

①在人員方面，要關(guān)注項(xiàng)目方企業(yè)的治理層人員與管理層人員的變動(dòng)，因?yàn)楦邔尤藛T是項(xiàng)目能否推動(dòng)的重要因素。不僅如此，也要關(guān)注企業(yè)的骨干人員，因?yàn)檫@是項(xiàng)目執(zhí)行的關(guān)鍵因素。任何人員的變動(dòng)，都有可能增加項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

②在經(jīng)營(yíng)方面，行業(yè)指標(biāo)可以作為參考，但是不能作為判斷經(jīng)營(yíng)情況好壞的依據(jù)。因?yàn)樽鳛轫?xiàng)目投資，一般主要是看重項(xiàng)目方的未來(lái)盈利能力，而通常超常的盈利能力都是由差異化戰(zhàn)略產(chǎn)生，這就表示項(xiàng)目方企業(yè)本身目的就是為了成為行業(yè)先驅(qū)，還要爭(zhēng)取成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。但是，這并不代表無(wú)法對(duì)項(xiàng)目企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況做出判斷，最應(yīng)該關(guān)注的是項(xiàng)目投資計(jì)劃書(shū)的執(zhí)行情況。一般計(jì)劃書(shū)中都說(shuō)明了計(jì)劃實(shí)施的步驟，以及預(yù)期達(dá)到的效果，可以通過(guò)投資計(jì)劃書(shū)的比對(duì)了解目前的項(xiàng)目執(zhí)行情況或者公司經(jīng)營(yíng)情況?？梢愿鶕?jù)了解的情況，結(jié)合自身的資源，盡量通過(guò)渠道方或者直接提供幫助。

③在項(xiàng)目方企業(yè)籌資方面，一方面要關(guān)注債務(wù)融資的情況，因?yàn)楦鶕?jù)我國(guó)法律，債務(wù)的償付由于股東的補(bǔ)償。一旦項(xiàng)目方企業(yè)遇到經(jīng)營(yíng)困難，則將會(huì)急劇增大我方的投資風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)候，能通過(guò)犧牲部分預(yù)期收益能與渠道方簽訂保底協(xié)議也是個(gè)不錯(cuò)的選擇；另一方面，對(duì)于股權(quán)融資也不能調(diào)以輕心，應(yīng)時(shí)刻關(guān)注股權(quán)比例的變動(dòng)是否會(huì)影響到現(xiàn)有控制人的控制地位，或者是是否有向關(guān)聯(lián)方加入的情況等。

以上三個(gè)方面帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，最理想的則是事前約定，在渠道方與項(xiàng)目公司的投資協(xié)議中就簽訂相應(yīng)的限制條款。但是如果事前沒(méi)有協(xié)議約定的話(huà)，投后我方的地位是比較被動(dòng)的，只有通過(guò)限制投資進(jìn)度款或者增加投資作為談判條件，要求渠道方的投資協(xié)議中增加補(bǔ)充條款，或者聯(lián)合其他投資人，無(wú)論是從人情牌方面，還是利用股權(quán)比例施壓方面，盡量對(duì)這三方面風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

（2）關(guān)注項(xiàng)目方企業(yè)的外部情況，并做出應(yīng)對(duì)

作為投資方，只是關(guān)注項(xiàng)目方企業(yè)的運(yùn)行情況是不夠的，還要時(shí)刻關(guān)注著市場(chǎng)情況的變化。有時(shí)候企業(yè)沒(méi)有做錯(cuò)任何事情，只是市場(chǎng)的變化也會(huì)決定一個(gè)企業(yè)甚至一個(gè)行業(yè)的生死，諾基亞的失敗就是一個(gè)例子。

通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)的外部環(huán)境分析主要包括宏觀環(huán)境分析、行業(yè)環(huán)境分析和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析三個(gè)方面，雖然投前一定是對(duì)這些因素做了充分的分析，但是必須意識(shí)到，投資是動(dòng)態(tài)的，是隨著時(shí)間發(fā)展的，很有必要定期對(duì)外部環(huán)境做出更新分析，并向項(xiàng)目公司做出反饋。幫助項(xiàng)目公司及時(shí)根據(jù)外部環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略或者運(yùn)營(yíng)計(jì)劃做出相應(yīng)調(diào)整。只有確保了項(xiàng)目公司的運(yùn)營(yíng)，才能降低投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）關(guān)注私募基金本身的現(xiàn)金流

針對(duì)項(xiàng)目方企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況做出估計(jì)后，還應(yīng)該考慮私募基金本身現(xiàn)金流量的問(wèn)題。私募基金的投資的項(xiàng)目不止一個(gè)，隨時(shí)都在投資和收回款項(xiàng)，如何規(guī)劃好私募基金本身的現(xiàn)金流才是重中之重。

可以對(duì)擬投資項(xiàng)目的規(guī)模、用款時(shí)間和對(duì)已投資項(xiàng)目收回款項(xiàng)的規(guī)模、收款時(shí)間做出統(tǒng)計(jì)，然后運(yùn)用現(xiàn)金流流速管理、現(xiàn)金流預(yù)算管理、現(xiàn)金收支管理、現(xiàn)金浮游量管理以及現(xiàn)金流質(zhì)量管理的方法估計(jì)出現(xiàn)金流是盈余還是短缺。

針對(duì)現(xiàn)金短缺，應(yīng)該高度警惕，這是企業(yè)存活的關(guān)鍵。一方面，應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目具體情況考慮融資規(guī)模和融資方式的具體搭配；另一方面也必須做好融資失敗的準(zhǔn)備，從擬投資的項(xiàng)目中優(yōu)中選優(yōu)，放棄部分次優(yōu)項(xiàng)目，甚至考慮變現(xiàn)已投資項(xiàng)目來(lái)獲取現(xiàn)金流量。

針對(duì)現(xiàn)金盈余，一方面應(yīng)該更加積極的尋找優(yōu)秀的投資項(xiàng)目，以提高資金的收益性；另一方面應(yīng)該考慮到項(xiàng)目有投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，回款不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，或者出現(xiàn)優(yōu)秀項(xiàng)目無(wú)錢(qián)可投的風(fēng)險(xiǎn)。因此，也不應(yīng)該為了保證現(xiàn)金的收益性就急于接受一些次優(yōu)投資項(xiàng)目。保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性是非常有必要的。

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