劉偉坤+何翕如+胡悅琪

【摘要】以2014～2015制造業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，從顯性薪酬和隱性薪酬兩個(gè)視角深入探究高管薪酬與盈余管理的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，顯性薪酬的重要組成成分貨幣薪酬和股權(quán)激勵(lì)與盈余管理均顯著正相關(guān)，即貨幣薪酬和股權(quán)激勵(lì)會(huì)誘發(fā)高管進(jìn)行盈余管理活動(dòng)；在職消費(fèi)能夠減少高管盈余管理行為；在職消費(fèi)與盈余管理存在U型相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】高管薪酬 在職消費(fèi) 盈余管理

一、引言

高管薪酬與盈余管理的關(guān)系是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)管理研究領(lǐng)域備受關(guān)注的課題之一，公司制下所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，公司所有者委托高管經(jīng)營(yíng)公司，與高管訂立以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的薪酬契約，以此激勵(lì)和約束公司高管。薪酬契約雖在一定程度上能夠連結(jié)公司所有者與公司高管之間的利益，減少代理成本，但由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，相應(yīng)的監(jiān)督體制存在不完善之處，公司高管仍可能利用信息不對(duì)稱和公司的監(jiān)督成本高追求自身利益，為取得相應(yīng)的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)而進(jìn)行盈余管理，損害公司所有者和其他利益相關(guān)者的利益。

為深入探究高管薪酬與盈余管理兩者因果關(guān)系，本文以2014年至2015年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，對(duì)高管貨幣薪酬、持股比例、在職消費(fèi)對(duì)上市公司盈余管理水平的關(guān)系進(jìn)行深入探究，以期獲得高管薪酬和盈余管理兩者內(nèi)在聯(lián)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外對(duì)于高管薪酬和盈余管理進(jìn)行了較為深入的研究。

薪酬與盈余管理的關(guān)系。Healy（1985）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，公司管理人員為達(dá)到薪酬契約的業(yè)績(jī)考核要求，取得相應(yīng)薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)盈余與獎(jiǎng)金計(jì)劃進(jìn)行權(quán)衡比較，向上或向下調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)利潤(rùn)以最大化其預(yù)期紅利。Defond（1994）研究發(fā)現(xiàn)，公司通過(guò)采取改變會(huì)計(jì)估計(jì)、會(huì)計(jì)政策或調(diào)整應(yīng)計(jì)項(xiàng)目等措施在違反債務(wù)契約的前一年提高了利潤(rùn)從而避免違約以獲得相應(yīng)薪酬。

股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系。Himmelberg等（1999），Core和Guay（1999）的研究結(jié)果表明高管持股與企業(yè)價(jià)值存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)激勵(lì)能有效減少盈余管理行為，并改善公司業(yè)績(jī)、提高公司價(jià)值。Bartov（2004）發(fā)現(xiàn)公司高管在行權(quán)前后，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)發(fā)生明顯變化，這表明在高管在行權(quán)時(shí)很可能會(huì)進(jìn)行盈余管理以獲取更多的股權(quán)收益。Bums（2004）以美國(guó)224家上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)將會(huì)提升高管進(jìn)行盈余管理的概率。

在職消費(fèi)和盈余管理的關(guān)系。RaghuramandJulie（2004）的研究結(jié)果表明在職消費(fèi)對(duì)高管有正向激勵(lì)作用并能提高其工作績(jī)效，在職消費(fèi)讓高管有更多的時(shí)間和精力有效治理公司。

國(guó)內(nèi)對(duì)盈余管理的研究起步于近十年，迄今也取得不少研究成果。其中對(duì)高管薪酬與盈余管理之間關(guān)系研究主要是從貨幣薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)的角度進(jìn)行研究。李延熙等（2007）認(rèn)為貨幣薪酬是我國(guó)上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理的一大誘因，且兩者在統(tǒng)計(jì)學(xué)上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。王克敏（2007）通過(guò)應(yīng)用LISREE模型深入分析高管報(bào)酬與盈余管理的行為相關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高管報(bào)酬與盈余管理顯著正相關(guān)。戴云（2010）研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與盈余管理顯著正相關(guān)，即高管有為提高自身薪酬進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。

對(duì)于在職消費(fèi)的研究，國(guó)內(nèi)研究較少。羅勁博（2013）對(duì)A股上市公司的分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在職消費(fèi)水平與高管實(shí)施盈余管理可能性的正相關(guān)關(guān)系。劉新民（2014）通過(guò)對(duì)創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)這一特殊的高管團(tuán)體研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的貨幣薪酬等顯性薪酬、在職消費(fèi)等隱性薪酬均真實(shí)盈余管理存在著U型曲線關(guān)系。

綜上所述，國(guó)外對(duì)高管薪酬與盈余管理的研究較早且較為成熟，而國(guó)內(nèi)對(duì)高管薪酬與盈余管理關(guān)系的研究主要集中于貨幣、股權(quán)等顯性薪酬，對(duì)于在職消費(fèi)等隱性薪酬與盈余管理的關(guān)系的研究較少。因此，本文以現(xiàn)有研究為基礎(chǔ)，以2014～2015年的A股上市公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，從顯性薪酬和隱性薪酬等不同薪酬激勵(lì)形式深入探究高管薪酬與盈余管理的關(guān)系，豐富了我國(guó)在盈余管理方面的理論研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）貨幣薪酬與盈余管理

現(xiàn)代公司制兩權(quán)分離，公司所有者與公司高管訂立薪酬契約，以激勵(lì)高管朝著有利于自己利益的方向經(jīng)營(yíng)，增加公司的價(jià)值。公司高管能否取得貨幣薪酬與其能否達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)直接掛鉤。擁有絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)的高管，作為理性經(jīng)濟(jì)人，當(dāng)其所付出的勞務(wù)代價(jià)與取得薪酬回報(bào)不對(duì)等時(shí)，自然而然會(huì)進(jìn)行盈余管理提高公司業(yè)績(jī)以達(dá)到薪酬契約考核標(biāo)準(zhǔn)，取得更高的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)。Watts等（1986）研究指出，高管貨幣薪酬是誘導(dǎo)盈余管理的重要?jiǎng)訖C(jī)之一，公司高管為獲取個(gè)人經(jīng)濟(jì)利益，增加其報(bào)酬的現(xiàn)值，存在著提前確認(rèn)未來(lái)盈余的傾向。為此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：貨幣薪酬與公司盈余管理顯著正相關(guān)。

（二）股權(quán)激勵(lì)與盈余管理

公司所有者給予高管一定的股權(quán)以使高管的短期收益與公司長(zhǎng)期價(jià)值相結(jié)合。股權(quán)激勵(lì)的權(quán)益收益很大程度上取決于公司短期的良好業(yè)績(jī)。隨著公司高管的持股比例越來(lái)越多，高管由原來(lái)“遵守報(bào)酬游戲的規(guī)則”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸贫ㄓ螒虻囊?guī)則”，利用控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)，其更有可能進(jìn)行盈余管理活動(dòng)以攫取控制權(quán)收益。雷光勇（2005）指出，由于資本市場(chǎng)“功能鎖定”現(xiàn)象的存在，會(huì)計(jì)盈余和股票價(jià)格之前的增量相關(guān)關(guān)系完全有可能誘發(fā)公司高管操縱會(huì)計(jì)盈余，以滿足自身效用。因此，提出本文的假設(shè)2。

假設(shè)2：股權(quán)激勵(lì)與公司盈余管理顯著相關(guān)。

（三）在職消費(fèi)與盈余管理

當(dāng)在職消費(fèi)等隱性收入水平較低時(shí)，高管會(huì)采取增加盈余管理活動(dòng)，改善公司當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)以達(dá)到薪酬契約考核的標(biāo)準(zhǔn)，獲取相應(yīng)的顯性薪酬收入作為在職消費(fèi)等隱性收入不足的彌補(bǔ)。當(dāng)在職消費(fèi)等隱性收入與高管預(yù)期相符時(shí)，公司高管對(duì)在職消費(fèi)等隱性收入的心里需求充分得到滿足，再進(jìn)行盈余管理所付出的單位成本與高管薪酬的增加所帶來(lái)的效用存在不對(duì)稱性，高管減少盈余管理活動(dòng)。當(dāng)在職消費(fèi)處于較高水平時(shí)，高管擁有更多的資本去“協(xié)調(diào)”與內(nèi)外部監(jiān)督者的關(guān)系，縱使監(jiān)管者對(duì)其進(jìn)行盈余管理活動(dòng)。因此，提出本文假設(shè)3。endprint

假設(shè)3：在職消費(fèi)與公司的盈余管理存在先遞減后遞增的U型相關(guān)關(guān)系。

四、模型與變量設(shè)計(jì)

（一）盈余管理的計(jì)量

本文擬采用Jones模型來(lái)計(jì)量公司高管進(jìn)行盈余管理的程度。借鑒Subramanyam（1996）和魏濤、陸正飛（2007）以及戴云等（2010）研究方法，將年末資產(chǎn)替代年初總資產(chǎn)以保持指標(biāo)之間的可比性，同時(shí)將經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的影響納入模型中，盈余管理計(jì)量指標(biāo)計(jì)算步驟如下。

1.計(jì)算非可控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

其中，公式（2）中TAit是公司i第t年的總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額，由凈利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量計(jì)算而來(lái)。

3.計(jì)算可控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和應(yīng)計(jì)盈余管理。

其中，公式（3）和（4）中，DAit為可控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額，EM為應(yīng)計(jì)盈余管理，將DAit/Ait作為衡量應(yīng)計(jì)盈余管理的指標(biāo)。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2014～2015年滬深兩市A股的制造業(yè)上市公司為研究樣本，做以下數(shù)據(jù)處理：一是剔除2014年度或2015年度首次公開(kāi)上市的公司；二是剔除2014、2015年度內(nèi)ST、*ST、S*ST、SST、PT公司；三是剔除研究所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。最終確定總體研究樣本數(shù)為2125家，所有數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順數(shù)據(jù)庫(kù)，使用的統(tǒng)計(jì)軟件Excel2007、SAS9.2。

（三）回歸模型

基于前文的理論分析，本文針對(duì)研究假設(shè)構(gòu)建以下模型：

模型一：

模型一用于驗(yàn)證假設(shè)1、2，模型二用于驗(yàn)證假設(shè)3。其中，盈余管理（EM）為被解釋變量。高管薪酬（Sal）、在職消費(fèi)（Perk）、高管持股（Stock）為解釋變量，Sal為金額最高的前三名高管報(bào)酬總額的平均數(shù)，再取對(duì)數(shù)，Perk為管理費(fèi)用除以營(yíng)業(yè)收入，Stock為高管年末持股總數(shù)除以公司總股本，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司規(guī)模（Ass）、公司成長(zhǎng)性（TbinQ）、上市時(shí)間（Year）為控制變量，前三者分別由年末總負(fù)債除以年末總資產(chǎn)、公司年末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值、凈資產(chǎn)市值除以賬面價(jià)值計(jì)算而來(lái)，Year為公司上市后第1年取“0”，第2年取“1”，以此類推。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表1可知，盈余管理的均值為0.03762，小于中位數(shù)0.03841，表明超過(guò)一半的上市公司高管進(jìn)行了盈余管理活動(dòng)；高管貨幣薪酬最大值為6.8791，最小值為1.4586，說(shuō)明我國(guó)上市公司高管貨幣薪酬水平差異較大，其均值與中位數(shù)相差不大，表明有將近一半的公司高管薪酬是在平均水平以下；高管持股平均值為0.1669，表明上市公司高管持股比率較低，股權(quán)激勵(lì)有限；在職消費(fèi)最大值為2.0455，最小值為0.0019，表明公司高管之間在職消費(fèi)水平差異較大。

由表2Pearson相關(guān)關(guān)系表可知盈余管理與解釋變量高管薪酬、高管持股都在1%的顯著性水平下正相關(guān)，盈余管理與在職消費(fèi)顯著負(fù)相關(guān)。解釋變量高管薪酬和高管持股顯著負(fù)相關(guān)。為了避免多重共線性情況的存在對(duì)模型產(chǎn)生影響，本文對(duì)各個(gè)模型中解釋變量和控制變量進(jìn)行方差膨脹因子檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其VIF值均在1～5之間，遠(yuǎn)小于10，即多重共線性不會(huì)對(duì)模型產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

（三）回歸結(jié)果分析

根據(jù)模型一回歸結(jié)果可以得知，盈余管理與高管貨幣薪酬估計(jì)系數(shù)為正，通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn)，即公司盈余管理隨高管貨幣薪酬的增加而顯著增加，驗(yàn)證了假設(shè)1；公司盈余管理與高管持股在1%的顯著性水平下顯著為正，假設(shè)2得以驗(yàn)證；在模型一中，盈余管理與在職消費(fèi)在1%的顯著性水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明一定程度的在職消費(fèi)的增加能夠減少公司高管的盈余管理活動(dòng)，而在模型二中，盈余管理與在職消費(fèi)的二次項(xiàng)在1%的顯著性水平下顯著為正，表明當(dāng)在職消費(fèi)超過(guò)一定的范圍時(shí)，隨著在職消費(fèi)的提升，高管進(jìn)行盈余管理活動(dòng)也顯著增加，由此而知，盈余管理與在職消費(fèi)存在顯著的先下降后上升的U型關(guān)系，假設(shè)3得以驗(yàn)證。此外，在四個(gè)模型中，盈余管理與控制變量公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，且均通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn)。

六、研究結(jié)論與建議

與其他研究不同，本文在研究高管薪酬對(duì)盈余管理的因果關(guān)系的同時(shí)納入了作為隱性薪酬的重要組成部分的在職消費(fèi)為解釋變量，具有一定的意義。經(jīng)過(guò)上文實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：貨幣薪酬和股權(quán)收益能夠誘發(fā)高管進(jìn)行盈余管理活動(dòng)；在職消費(fèi)能夠減少高管盈余管理行為；在職消費(fèi)與盈余管理存在U型相關(guān)。

針對(duì)本文的研究成果，提出以下幾點(diǎn)建議：第一，優(yōu)化高管薪酬結(jié)構(gòu)。貨幣和股權(quán)等顯性薪酬激勵(lì)是目前我國(guó)上市公司的薪酬激勵(lì)主要形式，較為單一。將貨幣薪酬與一定范圍內(nèi)在職消費(fèi)等隱性薪酬結(jié)合，既有利于充分發(fā)揮薪酬激勵(lì)作用又有利于降低高管盈余管理的動(dòng)機(jī)。第二，加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管制度的建設(shè)。應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)產(chǎn)生的直接原因是會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為上市公司信息披露提供了一定的可選擇空間。健全信息披露監(jiān)管制度，規(guī)范信息披露行為，有利于減少高管進(jìn)行盈余管理活動(dòng)。第三，建立科學(xué)合理的業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)體系。除了對(duì)以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行考核外，納入一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)如顧客滿意度、產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量等，科學(xué)客觀的評(píng)價(jià)高管經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

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