關(guān)于新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響探討

陳勇

摘要：當(dāng)前，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速的放緩，我國(guó)新能源行業(yè)的發(fā)展也呈現(xiàn)出一種蕭條的景象，對(duì)新能源行業(yè)發(fā)展前景的研究成了許多學(xué)者和新能源上市公司面對(duì)的新的課題。本文主要對(duì)新能源上市公司發(fā)展問題中融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：新能源上市公司；融資結(jié)構(gòu)；公司績(jī)效

新能源產(chǎn)業(yè)是我國(guó)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一，其發(fā)展規(guī)模和速度對(duì)我國(guó)的國(guó)際地位和核心競(jìng)爭(zhēng)力有重要影響，同時(shí)，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也受到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的影響。自2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出緩慢發(fā)展趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的蕭條也導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格不斷下跌，同時(shí)，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩，進(jìn)而導(dǎo)致能源需求量下降，國(guó)家對(duì)能源行業(yè)的投入有所減少，使能源行業(yè)的發(fā)展受到阻礙。如何選擇合理的融資方式，促進(jìn)新能源行業(yè)的發(fā)展，成了許多學(xué)者和新能源上市公司研究的課題，本文在分析新能源上市公司特點(diǎn)的基礎(chǔ)上分析了融資結(jié)構(gòu)對(duì)新能源行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。

一、新能源行業(yè)上市公司的特點(diǎn)

新能源行業(yè)作為我國(guó)的一個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，有以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：首先，受國(guó)家政策影響較大。我國(guó)當(dāng)前的新能源上市公司大多仍處于成長(zhǎng)階段，發(fā)展并不成熟，未形成完善的抗風(fēng)險(xiǎn)體系，且新能源行業(yè)項(xiàng)目投資周期較長(zhǎng)，這在很大程度上加大了投資者的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，這就需要國(guó)家相關(guān)政策加以保障。其次，新能源行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，投入成本較高。對(duì)于新能源行業(yè)來(lái)說，先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)是保證其順利發(fā)展的重要因素，基于此，越來(lái)越多的上市公司會(huì)投入很大的成本進(jìn)行國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)的開發(fā)與運(yùn)用，這就無(wú)形的加大了企業(yè)成本壓力。最后，新能源行業(yè)由于涉及的領(lǐng)域較廣，涉及的每種能源下又可以具體劃分出不同的種類與產(chǎn)品，因此其子行業(yè)種類較多，但行業(yè)間由于開發(fā)運(yùn)用的技術(shù)不盡相同，其行業(yè)間的關(guān)聯(lián)性較差?；谛履茉葱袠I(yè)上市公司的以上特點(diǎn)，決定了新能源上市公司在融資方式的選擇上，可以有較多的選擇權(quán)，但真正建立起一種科學(xué)、合理的融資結(jié)構(gòu)，卻是有很大難度的，如何在多樣的融資方式中選擇最合理的搭配，需要結(jié)合融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響具體分析。

二、新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

一般而言，融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響主要表現(xiàn)為負(fù)債規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)和融資規(guī)模三個(gè)方面，其中，資產(chǎn)負(fù)債率能反映出公司的總體財(cái)務(wù)情況，對(duì)分析公司資本結(jié)構(gòu)、權(quán)衡公司償債能力有重要作用，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模中的短期負(fù)債率是投資者衡量公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展前景必須要素；而商業(yè)融資和內(nèi)源融資，因其自主性強(qiáng)，成本低等優(yōu)點(diǎn)，是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)必不可少的部分，而股權(quán)融資是企業(yè)資金的重要來(lái)源，能夠反映出企業(yè)融資成本和控制權(quán)情況?；谝蜃臃治龇ǖ贸龅慕Y(jié)論為：資產(chǎn)負(fù)債率、短期負(fù)債率與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)；內(nèi)源融資率、股權(quán)融資率和企業(yè)規(guī)模與公司績(jī)效呈正相關(guān)；而商業(yè)信用率與公司績(jī)效并無(wú)明顯關(guān)系。下文將具體進(jìn)行說明：

（一）負(fù)債規(guī)模對(duì)公司績(jī)效的影響

新能源上市公司的負(fù)債規(guī)模主要表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的大小。一方面，企業(yè)負(fù)債率會(huì)影響企業(yè)股東和管理者之間的代理成本，負(fù)債率的大小，能夠給企業(yè)管理者在投資項(xiàng)目的選擇上提供決策依據(jù)，同時(shí)制約管理者的在職消費(fèi)。另一方面，負(fù)債率能夠影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和稅盾對(duì)企業(yè)的效用。其中，財(cái)務(wù)杠桿指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股權(quán)的存在，使每股收益變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。在一定范圍內(nèi)，企業(yè)負(fù)債率高的時(shí)候，由于企業(yè)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利不被企業(yè)利潤(rùn)所影響，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，盈余所分?jǐn)偟睦①M(fèi)用就會(huì)減少，從而給公司創(chuàng)造更高的績(jī)效。而稅盾是指企業(yè)的債務(wù)利息能從稅前利潤(rùn)中扣除，從而抵消計(jì)提的企業(yè)所得稅費(fèi)用，增加企業(yè)的凈利潤(rùn)，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率較高時(shí)，稅盾作用也能有效提高公司績(jī)效。但與此同時(shí)，企業(yè)負(fù)債率過高，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，部分負(fù)債率過高的企業(yè)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會(huì)投入更多的資本用于風(fēng)險(xiǎn)防控，從而出現(xiàn)得不償失的局面。因而，企業(yè)在決定融資結(jié)構(gòu)時(shí)，必須充分考慮自身的負(fù)債能力和規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的能力，要平衡好企業(yè)負(fù)債作用下所獲取的企業(yè)績(jī)效與負(fù)債引起的企業(yè)各項(xiàng)成本費(fèi)用之間的關(guān)系。

（二）期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

期限結(jié)構(gòu)是指在融資中短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的占比。由（一）可知，企業(yè)負(fù)債率是有利于公司績(jī)效提高的，且債權(quán)融資比股權(quán)融資更具有約束力，債權(quán)融資強(qiáng)制性規(guī)定還本付息，這能有效防止企業(yè)經(jīng)營(yíng)者恣意揮霍現(xiàn)金流，從而對(duì)企業(yè)管理者起到監(jiān)督與決策作用。一般情況下，企業(yè)的短期負(fù)債比率能夠在一定程度上顯示一個(gè)企業(yè)的實(shí)力，且由于許多公司都存在內(nèi)外部信息不對(duì)接的現(xiàn)象，因此，一般經(jīng)營(yíng)較好的公司，往往會(huì)通過提高短期負(fù)債比率來(lái)建立公司形象以提升投資者對(duì)公司的信任，由此看來(lái)，企業(yè)的短期負(fù)債率對(duì)企業(yè)而言呈正相關(guān)。但就另一個(gè)方面而言，短期負(fù)債由于其還款期限短且風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，容易給企業(yè)管理者造成壓力，而固定債務(wù)利息的存在會(huì)使企業(yè)管理者忽視債權(quán)人的利益，轉(zhuǎn)而將資金主要投入到高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目中，意圖從高財(cái)務(wù)杠桿中獲取更高的效益。在投資失敗的情況下，企業(yè)管理者只需承擔(dān)部分責(zé)任而不需承擔(dān)債權(quán)人的全部損失，這就將資金的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了債權(quán)人的方面，引發(fā)了資產(chǎn)代替問題?；诖耍髽I(yè)管理者必須做到理性投資，謹(jǐn)慎選擇債務(wù)期限，做好短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的優(yōu)化協(xié)調(diào)，并按規(guī)定期限對(duì)短期內(nèi)債務(wù)還本付息，謹(jǐn)慎選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，避免資產(chǎn)代替的情況產(chǎn)生。

（三）融資來(lái)源對(duì)公司績(jī)效的影響

從融資學(xué)角度分析，新能源上市公司融資渠道主要有內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資幾種。當(dāng)企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生資金需求時(shí)，往往會(huì)依據(jù)優(yōu)序融資理論，依據(jù)融資成本的高低依次選擇內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。首先，就內(nèi)源融資而言，內(nèi)源融資資金來(lái)源于企業(yè)本身，是對(duì)企業(yè)資金的優(yōu)化利用，因而手續(xù)較為簡(jiǎn)單，只需花費(fèi)較低成本，且內(nèi)源融資不會(huì)影響公司股東的現(xiàn)有利益和控制權(quán)。通過內(nèi)源融資進(jìn)行企業(yè)發(fā)展資金籌集，能夠降低企業(yè)融資成本，企業(yè)在低成本的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中提升股價(jià)，股東通過出售股票來(lái)代替股利收入，這時(shí)候繳納的資本利得稅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于直接發(fā)放股利時(shí)股東繳納的個(gè)人所得稅。同時(shí)，企業(yè)的內(nèi)源融資率高，說明企業(yè)利用自身資金創(chuàng)造的公司績(jī)效比通過發(fā)放股利來(lái)提高的公司績(jī)效高，有利于增強(qiáng)投資者信心。其次，就股權(quán)融資而言，股權(quán)融資是幾種融資方式中成本最高的。一方面，企業(yè)股票上市流通需要支付一定的手續(xù)費(fèi)和傭金，另一方面，對(duì)于一般的投資者而言，公司經(jīng)營(yíng)狀況的不確定性會(huì)使其追求更高的回報(bào)率。這些原因都在一定程度上加大了股權(quán)融資的融資成本。當(dāng)然，股權(quán)融資對(duì)公司績(jī)效的影響還需辯證的看待，從短期來(lái)看，股權(quán)融資相比于其它融資方式更穩(wěn)定，且企業(yè)需面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，這能有效提高公司的經(jīng)營(yíng)效率，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，股權(quán)融資的約束力較低，企業(yè)管理者如果不能充分挖掘股權(quán)融資潛在的資金價(jià)值，對(duì)公司績(jī)效的提高就沒有較大價(jià)值。此外，股權(quán)融資會(huì)過度分散公司股權(quán)，在公司經(jīng)營(yíng)良好的情況下，容易產(chǎn)生股東瓜分企業(yè)利益的現(xiàn)象，而在公司經(jīng)營(yíng)不力時(shí)，公司股價(jià)的下跌會(huì)給競(jìng)爭(zhēng)者的收購(gòu)可乘之機(jī)，引發(fā)公司控股權(quán)變更等問題。此外，除了內(nèi)源融資、股權(quán)融資作為企業(yè)優(yōu)先選用融資途徑，商業(yè)信用融資因其成本低、交易便利等特點(diǎn)也成為企業(yè)常用的融資方式。

三、總結(jié)

新能源產(chǎn)業(yè)是社會(huì)發(fā)展、國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要內(nèi)容，新能源行業(yè)的健康發(fā)展是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。融資結(jié)構(gòu)對(duì)新能源行業(yè)的發(fā)展具有舉足輕重的地位，因此，新能源上市公司必須不斷探索、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。從以上幾點(diǎn)見解可以得出上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈負(fù)相，企業(yè)短期負(fù)債率過高可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)與信用風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)融資率、企業(yè)規(guī)模、內(nèi)源融資率與公司績(jī)效正相關(guān)，因而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，公司應(yīng)協(xié)調(diào)好內(nèi)源融資與股權(quán)融資，以期減少風(fēng)險(xiǎn)，降低成本；同時(shí)加強(qiáng)商業(yè)信用率融資的應(yīng)用。本文給出的一些關(guān)于新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的見解，都是經(jīng)過實(shí)證得出的，希望能給處于經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的企業(yè)提供一些調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)績(jī)效的思路。

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（作者單位：中國(guó)三峽新能源有限公司）