2018：歐元路在何方

文/易紹華 編輯/張美思

2017年以來(lái)，歐元走勢(shì)十分引人注目。年初，部分大型機(jī)構(gòu)認(rèn)為歐元兌美元將跌至平價(jià)水平1.0附近，但歐元并未貶值，大大超出市場(chǎng)預(yù)期，特別是二季度呈現(xiàn)快速上漲，成為匯市中的明星幣種。不過(guò)，三季度以來(lái)，歐元開始向下調(diào)整，截至11月底，歐元兌美元距年內(nèi)高位1.2090降幅已超過(guò)500點(diǎn)。那么，究竟什么是推動(dòng)今年以來(lái)歐元走勢(shì)的背后動(dòng)力呢？2018年的歐元走勢(shì)又將如何演繹？本文將從影響歐元走勢(shì)的內(nèi)外部因素著手，對(duì)歐元走勢(shì)進(jìn)行分析與展望。

2017年歐元走勢(shì)回顧

綜合內(nèi)外部?jī)煞矫嬉蛩乜?，政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)、市場(chǎng)對(duì)歐央行貨幣政策的反應(yīng)程度，以及美元指數(shù)的走勢(shì)，是2017年影響歐元走勢(shì)的主要因素。

三階段走勢(shì)內(nèi)因分析

回顧今年歐元以來(lái)的走勢(shì)節(jié)奏，大致可以將其分為三個(gè)階段。這三個(gè)階段受到的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素情況大體如下。

第一階段，5月法國(guó)大選前的歐元走勢(shì)。這一階段的歐元走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)因素是法國(guó)大選選情對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。一季度，市場(chǎng)的焦點(diǎn)集中在法國(guó)大選中民粹主義候選人勒龐會(huì)否當(dāng)選的不確定性對(duì)于歐元區(qū)政治前景的影響，使得歐元走勢(shì)在1.0500—1.0800區(qū)間波動(dòng)。而后，隨著法國(guó)第一輪大選塵埃落定，馬克龍及勒龐進(jìn)入第二輪大選，市場(chǎng)對(duì)于勒龐當(dāng)選的預(yù)期迅速下降。悲觀情緒的消散，使得歐元兌美元自1.0730跳空140點(diǎn)至1.0870，較年初低位1.0340上漲了4.9%。

第二階段，法國(guó)大選后到歐央行9月議息會(huì)議之前的歐元走勢(shì)。該階段歐元走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)因素由政治轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)。歐元區(qū)逐步改善的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹指標(biāo)，以及歐央行曖昧的態(tài)度，對(duì)歐元走勢(shì)產(chǎn)生了重要影響。2017年1月之后，歐元區(qū)通脹率同比維持在1%以上，最高觸及2%；失業(yè)率自9.6%持續(xù)下降至8.9%，顯示就業(yè)狀況有顯著改善。在經(jīng)濟(jì)回暖的背景之下，市場(chǎng)對(duì)歐央行縮減QE規(guī)模的預(yù)期增強(qiáng)。此階段歐元兌美元從法國(guó)大選之后的1.0870附近呈現(xiàn)階梯式上漲的態(tài)勢(shì)，并創(chuàng)下1.2091的年內(nèi)高位。

第三階段，9月歐央行議息會(huì)議之后的歐元走勢(shì)。在此次的議息會(huì)議上，歐央行表示很可能在10月對(duì)QE做出縮減，并稱將關(guān)于削減QE計(jì)劃的討論放在下個(gè)月或更晚進(jìn)行。歐央行的表態(tài)并未超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)“買預(yù)期、賣事實(shí)”的特點(diǎn)，使得不久后歐元脫離年內(nèi)高位開始下行，最低至1.1500，降幅達(dá)4.8%。

綜上，從內(nèi)部因素看，除去政治因素的影響，在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)對(duì)于歐央行政策的預(yù)期反應(yīng)是影響歐元兌美元走勢(shì)節(jié)奏的最主要的內(nèi)在因素。

美元走勢(shì)是外因

從外部因素看，美元走勢(shì)對(duì)歐元的影響也十分重要。特別是下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖以及特朗普稅改政策的進(jìn)展，從外部抑制了歐元過(guò)快的上漲勢(shì)頭。

2017年上半年，與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)從底部復(fù)蘇反彈的狀況形成鮮明對(duì)比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)甚少。不過(guò)，九月份以后，接連公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始持續(xù)回暖。美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到3%，創(chuàng)2015年以來(lái)的最佳水平；通脹也回升至2.2%；國(guó)內(nèi)零售銷售數(shù)據(jù)躍升至4%以上，并一度高達(dá)4.8%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張重回正軌，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，使得美國(guó)2年期國(guó)債收益率自9月的1.268%上升至11月的1.772%。

特朗普一直推崇的稅改計(jì)劃也終于也有了進(jìn)展。2017年9月，白宮公布了詳細(xì)的框架版稅改文件；10月通過(guò)的2018年財(cái)年預(yù)算案，為稅改的實(shí)施放松了財(cái)政空間限制；11月，國(guó)會(huì)眾議院、參議院分別發(fā)布了不同版本的稅改方案。樂(lè)觀的估計(jì)認(rèn)為，稅改可以在12月圣誕節(jié)前通過(guò)；保守的估計(jì)則認(rèn)為，稅改可能拖到2018年年中才能通過(guò)。稅改的進(jìn)展成為第三季度牽動(dòng)美元及歐元走勢(shì)的關(guān)鍵因素。在此影響下，美元指數(shù)從91回升最高至95附近。

對(duì)2018年歐元走勢(shì)的展望

整體而言，歐元無(wú)疑是2017年匯市中最為強(qiáng)勢(shì)的一大幣種。展望2018年，筆者認(rèn)為，歐元未來(lái)仍然存在著不小的上漲空間，甚至有望繼續(xù)成為非美貨幣中的佼佼者；但是其升值的速度和空間，或?qū)⑤^2017年遜色。

內(nèi)因是決定歐元走勢(shì)的基礎(chǔ)

從內(nèi)部影響因素看，首先，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐或?qū)⒊掷m(xù)，這將為歐元的繼續(xù)上漲奠定基本面基礎(chǔ)。當(dāng)前，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)向好：歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，特別是GDP已實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度增速上升；作為歐洲經(jīng)濟(jì)晴雨表的主要股市，也均不斷創(chuàng)出新高，并與美國(guó)股市保持同步上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

其次，貨幣政策方面，歐央行退出QE的進(jìn)程料在2018年會(huì)緩慢深入，市場(chǎng)的反應(yīng)將繼續(xù)帶動(dòng)歐元走勢(shì)。按照當(dāng)前歐央行的表態(tài)，其很可能采取美聯(lián)儲(chǔ)的路徑——縮減并退出QE之后再進(jìn)行加息行動(dòng)。由此，美聯(lián)儲(chǔ)2014年退出QE的市場(chǎng)影響可以作為一個(gè)參照。2014年10月底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布完全結(jié)束QE政策，而當(dāng)年自7月起，美元指數(shù)就開始逐步消化美聯(lián)儲(chǔ)即將完全退出QE的信息：從80附近迅速上漲，至2015年3月，達(dá)100關(guān)口附近，上漲幅度達(dá)25%。與之類似，今年市場(chǎng)也是在歐央行正式宣布縮減QE規(guī)模的前三到四個(gè)月就燃起了強(qiáng)烈的預(yù)期，并帶動(dòng)歐元上漲。因此，預(yù)計(jì)到2018年第二季度，市場(chǎng)又會(huì)開始憧憬歐央行10月購(gòu)債到期后的下一步行動(dòng)。因此，2018年年中，歐元可能獲得新一輪的上漲動(dòng)力。

此外，歐洲的政治風(fēng)險(xiǎn)仍然是影響2018年歐元走勢(shì)的一大不確定性因素。德國(guó)選舉出現(xiàn)變數(shù)，其政治風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。近期，由于德國(guó)自由民主黨宣布退出與德國(guó)總理默克爾所在的聯(lián)盟黨及綠黨的組閣談判，同時(shí)默克爾不愿接少數(shù)派政府，導(dǎo)致德國(guó)2018年重新大選的可能性大大增加。這為德國(guó)的政局前景增加了不小的變數(shù)。此外，意大利以及匈牙利在2018年將舉行議會(huì)選舉。其中值得關(guān)注的是意大利五星運(yùn)動(dòng)黨等民粹主義政黨的參選，歐洲難民以及開放包容性經(jīng)濟(jì)模式的爭(zhēng)論，或?qū)⒃谧h會(huì)選舉中再次出現(xiàn)。此類選舉的影響力雖然不如2017年的法國(guó)大選以及其后的德國(guó)大選，但是對(duì)于歐元走勢(shì)的短期沖擊仍不可忽視。當(dāng)然，如果政治風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)弱，歐元進(jìn)一步升值的障礙將得到消除。

外部受美元一定程度的牽制

從外部影響因素看，美元指數(shù)的走勢(shì)將對(duì)2018年的歐元走勢(shì)產(chǎn)生一定的牽制。

近期，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的復(fù)蘇，美元指數(shù)有所上漲。預(yù)計(jì)2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢(shì)頭將較2017年有所好轉(zhuǎn)。這是因?yàn)椋瑥南M(fèi)穩(wěn)健、私人部門投資上升、油價(jià)反彈等指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已存在較強(qiáng)的支撐。在此背景下，一方面，對(duì)于當(dāng)前仍有爭(zhēng)議的特朗普稅改政策，即便其最終無(wú)法通過(guò)，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際傷害也不會(huì)很大；而如果稅改計(jì)劃能夠最終得以通過(guò)，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到“畫龍點(diǎn)睛，錦上添花”的作用。高盛曾經(jīng)測(cè)算，若特朗普減稅實(shí)施，標(biāo)普500每股收益會(huì)增加14%。在此基礎(chǔ)上，市場(chǎng)對(duì)美元指數(shù)的信心將有所增強(qiáng)，勢(shì)必會(huì)抑制歐元的上漲勢(shì)頭。

另一方面，2018年美聯(lián)儲(chǔ)的加息和縮表進(jìn)程將會(huì)持續(xù)深入；而歐央行的緊縮步伐當(dāng)前看起來(lái)仍較為緩慢，二者的政策差異仍會(huì)存在。但隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策整體呈趨緊態(tài)勢(shì)，以歐元為首的非美貨幣出現(xiàn)單方貶值的可能性降低。

整體而言，預(yù)計(jì)2018年歐洲經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇以及貨幣政策的逐步收緊，有望繼續(xù)減少歐元與美元基本面的差異。歐央行處于逐步退出寬松政策刺激的重要階段，市場(chǎng)信心的重燃以及預(yù)期的炒作，更容易推升歐元的上升勢(shì)頭。但受美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)、特朗普稅改或有所進(jìn)展而支撐美元指數(shù)走強(qiáng)，以及歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，歐元將受到一定程度的遏制。綜合來(lái)看，歐元兌美元在2018年依舊有一定的上升空間；但從目前看，其2018年全年的上升行情想要重現(xiàn)今年第二季度的迅猛之勢(shì)，尚缺乏基礎(chǔ)。