中國(guó)上市公司市值管理方法論與實(shí)操模式

來(lái)佳炳

【摘 要】本文針對(duì)中國(guó)上市公司的市值管理進(jìn)行了理論的概述與實(shí)操模式的列舉，針對(duì)當(dāng)前上市公司市值管理當(dāng)中存在的一些問(wèn)題進(jìn)行了研究。同時(shí)，從上市公司主體以及券商、私募股權(quán)基金、財(cái)經(jīng)公關(guān)、管理咨詢公司這4大中介公司角度，對(duì)于上市公司市值管理常見(jiàn)的5大類模式進(jìn)行了闡述。

通過(guò)本文所列理論方法和實(shí)操模式的學(xué)習(xí)，中國(guó)上市公司可以建立起以EVA的經(jīng)營(yíng)理念為核心的市值管理體系，在董事會(huì)秘書(shū)、CFO及業(yè)務(wù)主管部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)的協(xié)同努力下，在市值波動(dòng)中進(jìn)行公司價(jià)值賦能，增加股東財(cái)富和公司競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司可持續(xù)增長(zhǎng)。

【關(guān)鍵詞】上市公司；市值管理；理論方法；實(shí)操模式；價(jià)值賦能

改革開(kāi)放40年以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)蓬勃發(fā)展，上市企業(yè)日益增多。這其中，既離不開(kāi)中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)政策的不斷完善、中國(guó)資本市場(chǎng)制度的不斷健全，同時(shí)也與資本市場(chǎng)參與主體的金融投資管理水平的提高密不可分。

這其中，市值管理已成為當(dāng)今中國(guó)資本市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)。上市公司需要在公司董事會(huì)秘書(shū)的領(lǐng)導(dǎo)下，編制一套完善的上市公司市值管理方案，不斷建立起健全而又完善的市值管理制度，最終能夠在資本市場(chǎng)和交易所業(yè)務(wù)中將理論方法和實(shí)操模式運(yùn)用自如，總結(jié)出適合自己的“18般武器”。

一、市值管理方法論

筆者認(rèn)為市值管理核心理念有三點(diǎn)，這三個(gè)理念是我們認(rèn)為是市值管理最核心的三個(gè)理念。

第一點(diǎn)是幫助上市公司樹(shù)立產(chǎn)融互動(dòng)和創(chuàng)造EVA（經(jīng)濟(jì)附加值）的經(jīng)營(yíng)理念。

第二點(diǎn)是幫助上市公司建立市值管理的經(jīng)營(yíng)體系，是把和市值相關(guān)的所有影響凈利潤(rùn)和收益率的重要因素都進(jìn)行有效的管理。

第三點(diǎn)是幫助上市公司在市值波動(dòng)中進(jìn)行公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)，增加股東財(cái)富和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司長(zhǎng)期發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)。

基于以上幾點(diǎn)，上市公司從資本市場(chǎng)獲得了更低的融資成本，或者利用資本市場(chǎng)對(duì)自身股權(quán)的溢價(jià)定價(jià)，通過(guò)這套機(jī)制促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

（一）市值管理經(jīng)營(yíng)體系建立

廣義的市值管理經(jīng)營(yíng)體系，就是把和市值相關(guān)的所有影響E（凈利潤(rùn)）的重要因素和所有影響PE（市盈率）的重要因素都有效地進(jìn)行管理。

E（凈利潤(rùn)）的精細(xì)管理方面，主要分為金融投資與經(jīng)營(yíng)管理兩類方法。金融投資方法，是通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和PE/VC股權(quán)投資的方式，去幫助企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)作的方式成長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)管理方法，主要是通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、精益生產(chǎn)、產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷、內(nèi)部控制、全面內(nèi)部管理（人力資源管理和財(cái)務(wù)管理）等方法，幫助上市公司降本增效，繼而獲得更漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，提升企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和核心價(jià)值。

PE（市盈率）的賦能管理方面，主要的影響因素有股市周期、主題管理、4R管理能力、高送轉(zhuǎn)能力、股權(quán)架構(gòu)和明星股東、市值估價(jià)區(qū)間等。

（二）上市公司市值動(dòng)態(tài)調(diào)整

上市公司需要密切關(guān)注公司股價(jià)變化，在價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候做一些相應(yīng)的資本運(yùn)作，比如說(shuō)大股東增持、股票回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、ESOP員工持股計(jì)劃、增加概念炒作等。

在價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)做一些相應(yīng)的資本運(yùn)作，比如說(shuō)定向增發(fā)、配股、并購(gòu)重組、高送轉(zhuǎn)股票、董監(jiān)高減持等，如此便可在公司市值的波動(dòng)過(guò)程中提升公司市場(chǎng)影響力和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、市值管理五大模式

根據(jù)當(dāng)前資本市場(chǎng)中上市公司參與主體和券商、PE、財(cái)經(jīng)公關(guān)。咨詢公司等中介的實(shí)操模式，筆者將市值管理模式總結(jié)為以下5大類。這些模式對(duì)于上市公司全面和正確了解市值管理，從而開(kāi)展科學(xué)、有效和合規(guī)的市值管理，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（一）券商模式：盤(pán)活存量

1、股權(quán)托管理。就是通過(guò)游說(shuō)將上市公司股東的股權(quán)托管到該券商某個(gè)營(yíng)業(yè)部，等到股東減持時(shí)以獲取經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。

2、大宗交易。如果上市公司股東持有的股票已經(jīng)解禁，需要套現(xiàn)但不想形成對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的沖擊，這時(shí)候券商可通過(guò)大宗交易來(lái)幫助上市公司大股東實(shí)現(xiàn)這一目的，一方面券商有交易通道，另一方面券商可幫助尋找接盤(pán)方或券商直接接盤(pán)。

3、股權(quán)質(zhì)押融資。當(dāng)上市公司股東持有的股權(quán)仍處于禁售期，或解禁了但不想降低持股比例，如果需要錢，這時(shí)證券公司即可為上市公司股東開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押融資，即股東把股權(quán)質(zhì)押給券商，從券商那獲得一筆資金，到期還本付息。

4、融券業(yè)務(wù)。如果上市公司股東持有的股票標(biāo)的屬于可開(kāi)展融券的股票，而且所持股票也已解禁，則券商可以從股東那借出股票，到期再還給該股東，且支付一定的利息。

5、約定式回購(gòu)。上市股東先以約定的價(jià)格賣給券商獲得資金，同時(shí)約定未來(lái)一段時(shí)間后以約定的價(jià)格從券商手中再購(gòu)回。

6、高拋低吸。上市公司股東將股票交由券商管理，由券商根據(jù)市場(chǎng)行情做高拋低吸，到約定的時(shí)間再將股票交由該股東，這其中高拋低吸產(chǎn)生的收益由雙方按約定的比例進(jìn)行分配。

（二）PE模式：聯(lián)合坐莊

私募基金市值管理的基本做法是，先跟上市公司大股東或上市公司的管理層談好聯(lián)合坐莊計(jì)劃，這其中包括雙方的出資金額、收益分成比例、上市公司配合釋放利好等。

接著莊家在二級(jí)市場(chǎng)上打壓吸籌，上市公司配合出利空消息，吸籌到控盤(pán)程度后開(kāi)始拉升股票。接著上市公司再配合釋放利好，如年報(bào)業(yè)績(jī)大幅預(yù)增、高比例送轉(zhuǎn)股、對(duì)外并購(gòu)大手筆、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、核心員工股權(quán)激勵(lì)方案推出、新產(chǎn)品、新技術(shù)重大突破等。

最后PE成功出貨后，先是莊家與上市公司大股東或核心高管按約定比例分配投資收益，再是莊家拿出一部分的收益分給接盤(pán)的公募基金經(jīng)理。

（三）財(cái)經(jīng)公關(guān)模式：價(jià)值營(yíng)銷

傳統(tǒng)的財(cái)經(jīng)公關(guān)公司的業(yè)務(wù)主要是為上市公司的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，如IPO、再融資（定向增發(fā)繼而配股）、并購(gòu)重組、股權(quán)投資（PE、VC）等，提供媒體關(guān)系管理和投資者關(guān)系管理服務(wù)。

媒體關(guān)系管理主要是為在各類媒體上發(fā)正面報(bào)道，以及當(dāng)媒體有負(fù)面報(bào)道時(shí)幫客戶企業(yè)擺平媒體，手段主要是與媒體開(kāi)展合作，如投放廣告、贊助活動(dòng)等；投資者關(guān)系管理主要是為客戶企業(yè)組織IPO等資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的路演活動(dòng)和舉辦上市成功后的慶功酒后等。

（四）咨詢公司模式：產(chǎn)業(yè)整合

管理咨詢公司給上市公司提供的市值管理咨詢服務(wù)的基本內(nèi)容是，在傳統(tǒng)的給上市公司擬訂產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)，也給上市公司擬訂借助資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，以期幫助上市公司通過(guò)外延式增長(zhǎng)做大業(yè)績(jī)，從而提升上市公司市值。

（五）上市公司模式：資本運(yùn)作

1、并購(gòu)重組。收購(gòu)?fù)袠I(yè)或者上下游公司，能夠使公司市場(chǎng)份額擴(kuò)大和集中，議價(jià)能力增強(qiáng)，規(guī)模擴(kuò)大。

2、業(yè)務(wù)拆分。公司里若存在兩種以上不同的業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流狀況不同。兩個(gè)業(yè)務(wù)合并在一塊估值變低。而業(yè)務(wù)分拆，變成兩個(gè)公司能夠達(dá)到1+1大于2的效果。

3、不良資產(chǎn)剝離。資產(chǎn)剝離并非是企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗的標(biāo)志，它是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的合理選擇。

企業(yè)通過(guò)剝離不適于企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略、沒(méi)有成長(zhǎng)潛力或影響企業(yè)整體業(yè)務(wù)發(fā)展的部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線或單項(xiàng)資產(chǎn)，可使資源集中于經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，從而更具有競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)剝離還可以使企業(yè)資產(chǎn)獲得更有效的配置、提高企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量和資本的市場(chǎng)價(jià)值。

4、股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)能在一定程度上將公司高管及核心團(tuán)隊(duì)成員的利益和公司股東利益捆綁起來(lái)，使得它們利益一致，減少代理人風(fēng)險(xiǎn)，共同推進(jìn)公司發(fā)展，公司價(jià)值上升。

在公司市值低于實(shí)際價(jià)值時(shí)，對(duì)高管和員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，同時(shí)設(shè)置合適的業(yè)績(jī)目標(biāo)，使得大家利益一致，從而共同推進(jìn)公司發(fā)展和公司市值上升。

5、加入新概念。如果公司規(guī)模的擴(kuò)張速度超過(guò)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)速度，可能會(huì)導(dǎo)致公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。積極開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)，引入新的概念會(huì)給公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，市值也會(huì)相應(yīng)的增加。