李晶 尹成遠

摘 要：2016年1月1日，中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系的正式實施給保險業(yè)帶來了新的思考。在深入研究償二代監(jiān)管規(guī)則的基礎(chǔ)上，選取43家壽險公司2016年第1季度至2017年第1季度償付能力有關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)回歸模型，考察各變量對綜合償付能力充足率的影響。實證研究結(jié)果表明：變量“資本金比率”和“資產(chǎn)負債對利率敏感度的一致性”對償付能力有正向影響，變量“金融負債比例”“債券類投資資產(chǎn)比例”“權(quán)益類投資資產(chǎn)比例”與償付能力呈負相關(guān)關(guān)系。壽險公司應(yīng)加強資產(chǎn)負債雙向互動，重視負債端屬性結(jié)構(gòu)，建立以“風險調(diào)整資本收益”為核心的風險績效評估體系。

關(guān)鍵詞：償付能力；償二代；資產(chǎn)配置；面板數(shù)據(jù)

中圖分類號：F840.62 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2018）06-0073-07

一、研究的背景與問題的提出

現(xiàn)代金融業(yè)中，保險扮演著越來越重要的角色，既是經(jīng)濟發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)，也是風險管理的基本手段，同時也體現(xiàn)著社會文明水平、經(jīng)濟發(fā)達程度和社會治理能力。隨著我國人民收入的提高，保險意識不斷增強，保險已成為中國家庭風險保障和理財投資的重要方式。從原保費收入角度看，2016年全行業(yè)共實現(xiàn)原保險保費收入3.1萬億元，同比增長27.5%，增速創(chuàng)2008年以來新高，其中70.07%的原保險保費收入來自壽險公司，對全行業(yè)的快速發(fā)展功不可沒；從賠款和給付支出角度看，2016年全行業(yè)共賠款和給付支出1.05萬億元，其中壽險業(yè)務(wù)給付0.46萬億元，占全行業(yè)賠款和給付支出的43.78%。2016年人身保險公司保戶投資款新增交費1.19萬億元，投連險獨立賬戶新增交費0.09萬億元，較2015年分別增長了55.1%和38.52%，壽險業(yè)“社會穩(wěn)定器”和“經(jīng)濟助推器”的作用日益凸顯[1]。

償付能力是指保險公司履行賠償和給付義務(wù)的能力，是保險公司經(jīng)營的生命線，是各國保險監(jiān)督的主要內(nèi)容并處于核心地位。2015年2月，中國保監(jiān)會正式印發(fā)了第二代以風險為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系（China Risk Oriented Solvency System，簡稱“償二代”或“C-ROSS”）17項監(jiān)管規(guī)則，確立了全球金融監(jiān)管公認的“三支柱”框架，制定了定性監(jiān)管和定量監(jiān)管的技術(shù)原則，并于2016年1月1日起正式實施。償二代的正式實施是保險業(yè)的一件大事，給保險業(yè)帶來的變化可謂翻天覆地。隨著我國保險業(yè)高速發(fā)展，以及預(yù)定利率的市場化、保險資金運用渠道的不斷拓寬，新規(guī)則下影響償付能力的因素有哪些，壽險公司如何提升自身償付能力以適應(yīng)償二代監(jiān)管規(guī)則，已成為學術(shù)界、保險業(yè)以及監(jiān)管者多方共同關(guān)注的重要課題。

二、文獻綜述

國外學者主要將保險公司償付能力影響因素分為內(nèi)部因素和外部因素兩大方面進行研究。Kim et al.研究發(fā)現(xiàn)保費收入增長率越高，保險公司積累的保費收入越多，與償付能力呈正相關(guān)關(guān)系，同時也指出如果一味追求保費快速增長，同時負債也快速增加，同樣會使公司陷入償付能力不足的危機[2]。Chen et al.對亞洲保險公司的償付能力進行研究，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部影響因素有企業(yè)規(guī)模、投資業(yè)績、流動性比率、盈余增長、綜合成本率、營業(yè)利潤率，外部影響因素有保險公司數(shù)量、實際利率、通貨膨脹等[3]。以往國內(nèi)學者對保險公司償付能力影響因素實證研究常常以比較粗放償一代監(jiān)管體系為背景[4-8]。研究通過面板數(shù)據(jù)回歸模型或灰色關(guān)聯(lián)度分析法，選取內(nèi)部因素和外部因素作為自變量，其中：內(nèi)部因素多為保費收入增長率、再保險率、退保率、賠付率、投資收益率等，外部因素往往是GDP增長率、實際利率、通貨膨脹率等，鮮有文獻將風險管理能力、資產(chǎn)配置、資產(chǎn)信用水平等因素納入定量模型中。

償二代出臺后，國內(nèi)一些學者對新規(guī)則進行研究和檢驗。王靈芝考量了如何在償二代體系下平衡資產(chǎn)配置的收益、風險及資本占用[9]。萬歷歷選取一款兩全型保險產(chǎn)品和一款終身壽險產(chǎn)品進行實證分析，得到該評估方法對分紅險和傳統(tǒng)險產(chǎn)品的影響，并得出償二代鼓勵保險公司擴大傳統(tǒng)險的經(jīng)營、促進壽險公司充分發(fā)揮保險產(chǎn)品的保障功能的結(jié)論[10]。李歡闡述了RAROC“經(jīng)濟資本”與償二代“最低資本”的共通之處，并建議保險公司將其應(yīng)用于投資決策中[11]。徐鋼 等分析了償二代保險公司資產(chǎn)配置策略的主要影響，提出積極推動資產(chǎn)驅(qū)動負債的管理模式、加強資產(chǎn)負債雙向互動等建議[12]。

三、償二代下償付能力影響因素分析

償二代采用國際通用的資本充足要求、風險管理要求和信息披露要求的“三支柱”框架，利用17項監(jiān)管規(guī)則全景展示了“定量監(jiān)管、定性監(jiān)管、市場約束”體系。第一支柱定量資本要求（監(jiān)管規(guī)則第1～9號）主要通過科學識別和量化各類風險，計算出保險公司應(yīng)具備的與其風險相適應(yīng)的資本，主要監(jiān)管指標是綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率；第二支柱定性監(jiān)管要求（監(jiān)管規(guī)則第10～12號）是在第一支柱的基礎(chǔ)上進一步防范難以量化的風險，以風險綜合評級（IRR）、控制風險得分（SARMRA）為主要監(jiān)管工具，SARMRA得分高于80分會降低最低資本要求，得分低于80分會提高最低資本要求；第三支柱市場約束機制（監(jiān)管規(guī)則第13～15號）引導(dǎo)、促進和發(fā)揮市場相關(guān)利益人的力量，通過公開對外信息披露等手段，借助市場的約束力，加強對保險公司償付能力的監(jiān)管。

以風險為導(dǎo)向的償二代設(shè)置了全方位的風險管理模塊（見圖1），并采用“自下而上”從最底層風險開始，按照規(guī)定的相關(guān)系數(shù)或相關(guān)系數(shù)矩陣逐級匯總，得到保險風險、市場風險和信用風險最低資本要求，再根據(jù)三大類風險的最低資本相關(guān)系數(shù)矩陣得到可量化風險最低資本。償二代信息系統(tǒng)關(guān)于2016年度人身險公司償付能力風險最低資本數(shù)據(jù)顯示，保險風險、市場風險和信用風險這三大類風險最低資本要求分別占可量化風險最低資本要求的28.44%、97.2%和14.19%（見圖2）。

（一）資本充足性因素

資本金充足性是影響保險公司長期償付能力的重要因素之一。償二代第一支柱定量監(jiān)管要求考慮各類風險對保險公司認可資產(chǎn)和認可負債的綜合影響，所以，保險公司的凈資產(chǎn)是第一支柱資本要求計量的基礎(chǔ)。

（二）利率風險因素

利率風險指由于無風險利率的不利變動導(dǎo)致保險公司遭受非預(yù)期損失的風險。由于壽險公司的產(chǎn)品定價和保單嵌入選擇權(quán)均與利率有密切關(guān)系，再加上負債數(shù)額大、期限長等特點，決定了利率風險始終貫穿壽險公司發(fā)展的整個過程，利率風險無疑是壽險業(yè)最主要的風險。當市場利率上升時，一般來講，資產(chǎn)和負債的價值都會相應(yīng)地減少，但是如果資產(chǎn)的減少數(shù)額超過負債的減少數(shù)額，就會使得實際資本減少，嚴重時甚至會引發(fā)償付能力危機；當市場利率下降時，一般來講，資產(chǎn)和負債的價值都會相應(yīng)地增加，如果資產(chǎn)價值增加的幅度小于負債增加的幅度，也會引發(fā)壽險公司資產(chǎn)負債規(guī)模不匹配的風險。償二代對壽險公司利率風險最低資本的計算公式是：

MC壽險利率風險=MAX[（AA基礎(chǔ)情景-AA不利情景）-（PV基礎(chǔ)情景-PV不利情景），0]

其中：AA是認可資產(chǎn)的認可價值，PV是認可負債的認可價值。可見償二代下，保險資金運用和保險產(chǎn)品不再是“資產(chǎn)主導(dǎo)負債”或“負債主導(dǎo)資產(chǎn)”，而是相互聯(lián)動、相互影響的，資產(chǎn)負債資產(chǎn)端和負債端對于利率變化的敏感性越一致，資本要求越低；資產(chǎn)負債的久期缺口越大，資本要求越高。

（三）負債端結(jié)構(gòu)因素

償二代對不同屬性產(chǎn)品的準備金評估作出了不同要求（見表1）。萬能險的負債評估合并考慮保險部分現(xiàn)金流和投資部分現(xiàn)金流；對于分紅、萬能等負債責任與投資收益相關(guān)的壽險產(chǎn)品評估最優(yōu)準備金時，還需將非保證利益納入計算，風險考慮更為細致全面。從不同保險產(chǎn)品準備金評估方式可以看出，相同規(guī)模的保險產(chǎn)品，對投資的敏感性越高，準備金要求越高。

（四）資產(chǎn)配置因素

償二代依據(jù)我國過去十年的歷史數(shù)據(jù)，為不同類別的資產(chǎn)分別設(shè)置了風險因子，要求保險公司在資產(chǎn)端對持有的境內(nèi)權(quán)益類投資資產(chǎn)，對境內(nèi)外子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的長期股權(quán)投資以及保監(jiān)會指定的資產(chǎn)，按照風險因子法分別計算最低資本要求。風險因子越高，資本要求越高。根據(jù)償二代對不同類資產(chǎn)設(shè)置的風險因子來看，權(quán)益類資產(chǎn)風險因子較高，如滬深主板股、中小板股和創(chuàng)業(yè)板股的基礎(chǔ)風險因子分別為0.31、0.41和0.48。風險因子較低的資產(chǎn)有債券類、不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計劃，這些資產(chǎn)在保險公司資產(chǎn)配置策略中將受到青睞。

四、數(shù)據(jù)來源和研究方法

（一）變量的選取

償二代第一支柱定量監(jiān)管對保險公司提出了資本數(shù)量要求，本文以“綜合償付能力充足率（SOL）”為被解釋變量，代表壽險公司整體償付能力。需要指出的是2016年第4季度和2017年第1季度保險公司披露的償付能力充足率考慮了保監(jiān)會首次SARMRA評估得分的影響。在實證模型中，為了與前三個時間序列保持一致，本文將最后兩個時間序列的償付能力充足率剔除了SARMRA評分的影響，即只包含第一支柱的可量化風險因素。

依據(jù)對償二代下壽險公司償付能力影響因素的分析，本文擬從資本充足性、負債端結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債管理水平和資產(chǎn)配置方面選取相應(yīng)指標作為自變量來分析各個因素對償付能力充足率的影響程度，各解釋變量計算方法及相關(guān)性預(yù)測見表2。

1. 資本充足性指標：資本金比率（EQ）。資本金比率反映了資產(chǎn)、所有者權(quán)益及負債之間的比例關(guān)系，可以用所有者權(quán)益與總資產(chǎn)的比率表示，資本金比率越高，越能保證壽險公司的償付能力充足。圖3反映了2016年部分壽險公司償付能力充足率與資本金比率的關(guān)系。

2. 資產(chǎn)負債管理能力指標：資產(chǎn)負債對利率變化敏感度的一致性（SYN）?；趦敹鷮曙L險的計量，本文將資產(chǎn)負債對利率變化敏感度的一致性（SYN）作為自變量之一，可以用不利情景下資產(chǎn)的變化量與負債的變化量之比表示。由于通常情況下，利率波動對負債價值的影響大于對資產(chǎn)價值的影響，該變量取值范圍應(yīng)在0和1之間，且越接近于1，資產(chǎn)負債對利率波動引起的變化越一致，越有利于償付能力充足。圖4反映了部分壽險公司2016年末的綜合償付能力充足率（SOL）和資產(chǎn)負債對利率變化的敏感度的一致性（SYN）的關(guān)系。

市場利率下降時：AA利率下降-AA基礎(chǔ)情景

市場利率上升時：AA基礎(chǔ)情景-AA利率上升

3. 負債端結(jié)構(gòu)指標：金融負債比例（FL）。從償二代對不同產(chǎn)品準備金評估方式可以看出，償二代對成本較高的理財型產(chǎn)品會計提更多的準備金，相同規(guī)模的保險產(chǎn)品的金融屬性越強，準備金要求越高。可以預(yù)測，投資理財性產(chǎn)品銷售比例越高，金融負債占總認可負債的比例越高，準備金要求越高，會對償付能力造成一定的壓力。

4. 資產(chǎn)配置指標：債券類投資占投資資產(chǎn)比例（IB）。債券是壽險公司比較重要的資產(chǎn)配置類型之一，在償二代下風險因子設(shè)置較低，但同時收益也相對較低。

5. 資產(chǎn)配置指標：權(quán)益類投資占投資資產(chǎn)比例（IE）。股票作為最典型的權(quán)益類投資品種，在償二代下的風險因子設(shè)置較高，但收益相對也較高。

（二）數(shù)據(jù)來源與描述統(tǒng)計

各保險公司自2016年1月起，按照償二代監(jiān)管規(guī)則的要求，每季度都要公開披露償付能力季度報告。本文數(shù)據(jù)大多來源于壽險公司償付能力季度報告以及償二代信息系統(tǒng)、保險信息統(tǒng)計系統(tǒng)。本文在選取樣本時，從人身險公司中剔除了健康險公司以及數(shù)據(jù)異常、成立時間較短的壽險公司，保留了數(shù)據(jù)完整的43家壽險公司2016年第1季度到2017年第1季度共5個季度的償付能力有關(guān)數(shù)據(jù)。樣本公司名稱見表3，各變量統(tǒng)計描述性特征見表4。

（三）模型的設(shè)定

本文實證分析的基本思路是把影響壽險公司償付能力的可量化指標納入模型，以考察它們對被解釋變量的影響。本文的截面數(shù)據(jù)是43家壽險公司，時間序列是2016年第1季度到2017年第1季度。在回顧已有文獻和對償二代規(guī)則進行定性分析的基礎(chǔ)上，設(shè)計多元回歸模型分析壽險公司償付能力的影響因素，基本模型構(gòu)建如下：

SOLit=α+β1EQit+β2SYNit+β3FLit+β4IBit+β5IEit+εit

其中，i=1，2，…，N；t=1，2，…，T，且N=43，T=5。α為截距項，β1～β5為變量統(tǒng)計估計系數(shù)，εit為誤差項。

五、實證分析

（一）相關(guān)性分析

首先，利用Stata軟件對解釋變量進行相關(guān)性分析，結(jié)果表明解釋變量間相關(guān)系數(shù)都比較?。ㄒ姳?），各變量之間不存在明顯的多重共線性，因此可以構(gòu)建模型。

（二）Hausman檢驗

接下來，利用EViews軟件在隨機效應(yīng)模型估計結(jié)果下進行Hausman檢驗，根據(jù)檢驗結(jié)果判定模型更適用于固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型，檢驗結(jié)果見表6。

Hausman檢驗結(jié)果P值為0.033 2，小于0.05，拒絕原假設(shè)，由此確定使用固定效應(yīng)回歸模型擬合各因素對壽險公司償付能力的影響。

（三）模型估計

依據(jù)Hausman檢驗結(jié)果選擇固定效應(yīng)模型，回歸結(jié)果（見表7）表明EQ、SYN、FL、IB、IE這5個自變量與綜合償付能力充足率（SOL）均顯著相關(guān)。其中：EQ、SYN與SOL呈正相關(guān)關(guān)系，F(xiàn)L、IB和IE與SOL呈負相關(guān)關(guān)系。另外，模型的擬合優(yōu)度R2=0.968 945，調(diào)整R2=0.959 2，表明模型整體擬合效果較好；模型的顯著性檢驗F統(tǒng)計量為99.7212 9，P值為0.000 000，表明模型的顯著性水平也很高。

（四）實證結(jié)果

從實證分析結(jié)果可以看到，變量“資本金比率（EQ）”對償付能力有正面影響，假設(shè)其他變量不變時，資本金比率每增長1%，償付能力充足率平均增長13.25%，且通過了1%的顯著性水平。變量“資產(chǎn)負債對利率波動的敏感度的一致性（SYN）”對償付能力有正向影響，且通過了10%的顯著性水平，表明資產(chǎn)和負債對利率波動引起的變動越趨于一致，越有利于償付能力充足。金融負債占認可負債的比例（FL）與償付能力充足率顯著負相關(guān)，假設(shè)其他變量不變時，壽險公司金融負債占認可負債的比例每增加1%，償付能力充足率平均下降1.41%，且通過了1%的顯著性水平。資產(chǎn)配置方面，在實證模型選取的時間段內(nèi)，風險因子較低的債券類投資（IB）和風險因子較高的權(quán)益類投資（IE）的比重對償付能力充足率都有顯著的負相關(guān)關(guān)系。

六、對策與建議

（一）壽險公司應(yīng)保證資本金比率的充足穩(wěn)定

從實證分析的結(jié)果可以看出，資本金比率對償付能力充足率的影響程度非常顯著。在償二代下，資本金比率的短期波動會顯著引起償付能力充足率的大幅變化，在公司面臨償付能力不足的危機時，資本注入是改善償付能力最直接、最有效的辦法。因此，為確保償付能力充足，壽險公司應(yīng)保證資本金比率的充足和穩(wěn)定。

（二）加強資產(chǎn)負債的雙向互動以防范利率風險

通過壽險公司利率風險最低資本占可量化風險最低資本的比重來看，利率風險是壽險公司最大的風險，資產(chǎn)負債匹配管理應(yīng)倍受重視。償二代下，壽險公司的利率風險是通過資產(chǎn)端和負債端的認可價值對利率波動的敏感度的差值衡量的。所以，為了更有效地防范利率風險，壽險公司必須高度重視資產(chǎn)負債久期匹配，關(guān)注資產(chǎn)負債久期缺口，加強資產(chǎn)負債雙向互動，不斷優(yōu)化組合的期限結(jié)構(gòu)，才能在償二代的規(guī)則下最大限度降低利率風險。

（三）壽險業(yè)務(wù)負債端的屬性結(jié)構(gòu)應(yīng)引起重視

保障功能是壽險產(chǎn)品“保障、投資、理財”三大功能中的最基本功能，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，是推動壽險業(yè)健康發(fā)展的源泉。而準備金要求在壽險公司的負債端細化到險種和屬性是償二代最顯著的特點之一。從實證分析的結(jié)果來看，保費收入和負債端結(jié)構(gòu)屬性應(yīng)引起壽險公司的重視，分賬戶建立更加符合每種負債特性的資產(chǎn)配置方案，才能順應(yīng)償二代對壽險業(yè)務(wù)精細化管理的要求。壽險公司要積極發(fā)展保障型產(chǎn)品，規(guī)模實力雄厚的壽險公司在有充足的資本滿足自身基本需求的同時再進行產(chǎn)品創(chuàng)新與投資型產(chǎn)品開發(fā)，償付能力狀況較差的壽險公司應(yīng)該將主要精力放在保障型產(chǎn)品的研發(fā)上。

（四）建立以RAROC為核心的風險績效評估體系

實證結(jié)果顯示，債券類投資和權(quán)益類投資所占投資資產(chǎn)的比例與償付能力充足率均有顯著的負相關(guān)關(guān)系，說明壽險公司的風險績效考核框架不能僅僅局限于對投資收益率的考察，也不能只著眼于風險資本占用，而是要綜合評估風險和收益。在償二代下，保險資產(chǎn)配置應(yīng)在負債成本和償付能力狀況的約束下，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好投資收益率和償付能力充足率二者的關(guān)系，以資產(chǎn)收益率最大化為目標。而風險調(diào)整資本收益（Risk Adjusted Return on Capital，RAROC）這一指標恰好彌補了傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率ROE和資產(chǎn)收益率ROA的缺點，在反映收益狀況時，將風險因素可能會帶來的非預(yù)期損失納入考慮，能充分反映公司承擔風險和獲得收益的關(guān)系。因此，壽險公司在資產(chǎn)配置方面建立以“風險調(diào)整的資本回報率”為核心的風險績效評估體系，作為大類資產(chǎn)配置的決策依據(jù)，這樣才能做出更高效的決策和更科學的規(guī)劃。

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責任編輯：曹華青