呂延榮 武獻(xiàn)杰

摘要：企業(yè)貨幣資金使用能否產(chǎn)生良好的效率是本文研究的中心。論文收集兗州煤業(yè)上市公司2007-2017年有關(guān)貨幣資金使用情況的指標(biāo)，采用回歸分析法分析得出的結(jié)論是：兗州煤業(yè)十一年間有充裕的貨幣資金儲(chǔ)存，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比率平均51.16%，對(duì)現(xiàn)金運(yùn)作效率的平均貢獻(xiàn)率為57.4%；該企業(yè)十分重視擴(kuò)大再生產(chǎn)資金的積累，現(xiàn)金再投資比率十一年平均10.65%，對(duì)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率的平均貢獻(xiàn)率為52.5%；該企業(yè)注意投資分紅，按投資本金（股本）計(jì)算的年分紅率平均為24.64%，十一年從不間斷，對(duì)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率的平均貢獻(xiàn)率為8.7%；該企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率系數(shù)3.941是現(xiàn)金運(yùn)作效率系數(shù)1.367的2.9倍。

關(guān)鍵詞：回歸分析法；貨幣資金；現(xiàn)金效率；現(xiàn)金運(yùn)作效率；現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率

回歸分析法的應(yīng)用，主要是設(shè)置和運(yùn)用回歸分析模型，一般分為三步：一是確定因變量。結(jié)合貨幣資金專題分析就是將現(xiàn)金效率作為因變量。二是確定自變量，就是分析產(chǎn)生現(xiàn)金效率的因素，通過設(shè)置與現(xiàn)金效率相關(guān)的指標(biāo)反映。三是舉實(shí)例運(yùn)作模型，得出結(jié)論。本文以山東兗州煤業(yè)上市公司十年數(shù)據(jù)為例，說明回歸分析法在貨幣資金專題分析中的應(yīng)用。

一、設(shè)置回歸分析法因變量——現(xiàn)金效率的指標(biāo)

“現(xiàn)金效率分析”一詞由朱學(xué)義教授創(chuàng)造[1]，它來源于三個(gè)方面：一是將會(huì)計(jì)學(xué)“效率比率”[2]（Efficiency ratio）[3]概念引用于現(xiàn)金流量分析；二是借鑒楊雄勝“現(xiàn)金流量效率”概念的含義[4]；三是綜合“現(xiàn)金使用效率”[5]、“現(xiàn)金管理效率”[6]等概念的內(nèi)涵。朱學(xué)義教授定義的現(xiàn)金效率分析概念是指對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出所產(chǎn)生的績(jī)效或價(jià)值增值進(jìn)行分析。根據(jù)這一概念內(nèi)涵，本文設(shè)置的衡量現(xiàn)金在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中取得的效率包括兩個(gè)方面：一是它的價(jià)值創(chuàng)造，稱現(xiàn)金運(yùn)作效率，即現(xiàn)金暫支在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)或階段，發(fā)生著形態(tài)的變化，如貨幣資金通過購買材料、支付企業(yè)職工薪酬等，轉(zhuǎn)換為儲(chǔ)備資金、生產(chǎn)資金，隨著產(chǎn)品生產(chǎn)完工入庫和銷售，又轉(zhuǎn)換為成品資金、貨幣資金。這種形態(tài)的變化既是價(jià)值創(chuàng)造的體現(xiàn)，又是現(xiàn)金流量的累積。二是它的價(jià)值增值，稱現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率。即現(xiàn)金在川流不息的循環(huán)周轉(zhuǎn)中產(chǎn)生了價(jià)值增值。

（一）現(xiàn)金運(yùn)作效率指標(biāo)的設(shè)置

（二）恰當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)現(xiàn)金留存率

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是一個(gè)源源不斷的過程。企業(yè)投入貨幣G用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程，收回的貨幣正好等于G，企業(yè)只能進(jìn)行簡(jiǎn)單再生產(chǎn)；企業(yè)投入貨幣G用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程，收回的貨幣為G‘（G‘>G），企業(yè)就能進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。這里的G‘=G+△G。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中投入貨幣G用于各種耗費(fèi)，在會(huì)計(jì)所編制的現(xiàn)金流量表上在“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出”項(xiàng)目反映；企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中收回貨幣G‘存于銀行，在會(huì)計(jì)所編制的現(xiàn)金流量表上在“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入”項(xiàng)目反映，“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)”G‘>“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)”G，得出“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”△G（G‘-G）?！鱃是企業(yè)經(jīng)過一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期的貨幣增值。企業(yè)為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，必須將這一部分貨幣增值留在企業(yè)作資金儲(chǔ)備，產(chǎn)生了“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金留存額”。則：

（三）必要的現(xiàn)金再投資率

現(xiàn)金再投資比率，是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量扣除發(fā)放現(xiàn)金股利后的余額與資本化額之間的比例。用公式表示如下：

現(xiàn)金再投資比率反映企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量在扣除發(fā)放的現(xiàn)金股利之后所余現(xiàn)金量和企業(yè)的資本性支出配合的情況，它揭示了企業(yè)為資產(chǎn)重置及經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)所保留與再投資相適應(yīng)的資金百分比。企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除了發(fā)放的現(xiàn)金股利之后可用于企業(yè)的再投資，如購買固定資產(chǎn)以擴(kuò)大企業(yè)的再生產(chǎn)規(guī)模、進(jìn)行長(zhǎng)期投資以及維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)等。企業(yè)如果進(jìn)行過多的現(xiàn)金分紅，必然導(dǎo)致企業(yè)再投資現(xiàn)金的不足，影響企業(yè)的未來盈利能力。西方會(huì)計(jì)界認(rèn)為，企業(yè)現(xiàn)金再投資比率達(dá)到8%-10%為理想的水平。

（四）合理的現(xiàn)金分紅率

確定企業(yè)股東分紅率是否合理的判定標(biāo)準(zhǔn)是：是否保持了最低限度的貨幣資金預(yù)付量，即合理的貨幣資金占用率；是否保持了恰當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)現(xiàn)金留存率，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模活動(dòng)能夠不斷擴(kuò)大；是否保持了企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張所需要的現(xiàn)金再投資率；是否滿足了投資者合理的分紅預(yù)期，不像我們一些上市公司幾年不分紅。一句話，現(xiàn)金分紅率的合理與否就是看企業(yè)是不是做到了生存發(fā)展和不斷分紅兩兼顧?，F(xiàn)金分紅率指標(biāo)的公式如下：

現(xiàn)金分紅率=現(xiàn)金股利÷股本×100%

三、回歸分析法模型的設(shè)計(jì)

（一）揭示企業(yè)現(xiàn)金運(yùn)作效率的指標(biāo)是貨幣資金占用率和現(xiàn)金分紅率

因?yàn)楹侠淼呢泿刨Y金占用率提供了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的“血液”；現(xiàn)金分紅率保證投資者投入貨幣（資本金）所期望的合理回報(bào)。

（二）揭示企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金留存率和現(xiàn)金再投資率

因?yàn)榻?jīng)營(yíng)現(xiàn)金留存率不斷地反映著企業(yè)貨幣資金在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)循環(huán)周轉(zhuǎn)中的“足影”；現(xiàn)金再投資率反映企業(yè)為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大所作的資金準(zhǔn)備。

（三）現(xiàn)金效率的模型設(shè)計(jì)

四、回歸分析法模型的應(yīng)用

（一）樣本的選擇

本文以“兗州煤業(yè)”上市公司（股票代碼600188）十一年數(shù)據(jù)為例說明現(xiàn)金效率模型的應(yīng)用。地處山東省鄒城市兗州煤業(yè)股份有限公司1998年分別在香港、紐約、上海三地上市，2012年，控股子公司——兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司在澳大利亞證券交易所上市，兗州煤業(yè)成為中國(guó)首家且迄今唯一擁有境內(nèi)外四地上市平臺(tái)的煤炭公司。主要經(jīng)營(yíng)煤炭業(yè)務(wù)、煤化工業(yè)務(wù)、機(jī)電裝備制造業(yè)務(wù)、電力及熱力業(yè)務(wù)。2017年，股本達(dá)到49.12億元人民幣、資產(chǎn)規(guī)模為1948.87億元人民幣，營(yíng)業(yè)收入為1512.28億元人民幣。

筆者登錄到證券之星網(wǎng)，選擇“兗州煤業(yè)”（600188）上市公司2007-2017年（貨幣資金平均數(shù)還包括2006年數(shù)據(jù)）資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、各年年度報(bào)告中有關(guān)現(xiàn)金效率評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)，經(jīng)計(jì)算整理用于上述模型（1）（2）。筆者所收集的數(shù)據(jù)經(jīng)整理見下頁表2：

（二）回歸分析

1.回歸結(jié)果

操作SPSS22.0應(yīng)用軟件，得出樣本的回歸結(jié)果，見下頁表3、表4及方程：

根據(jù)表3、表4揭示的回歸分析方程如下：

Y1=0.464+1.532x1+0.483x4（方程1）；Y2=4.319-12.568x2+19.431x3（方程2）

2.根據(jù)表3及方程1分析現(xiàn)金運(yùn)作效率

（1）貨幣資金占用率（x1）與現(xiàn)金運(yùn)作效率（Y1）在10%的水平上（顯著性系數(shù)Sig.為0.054<0.1）顯著正相關(guān)（T系數(shù)為正數(shù)2.256），說明企業(yè)貨幣資金占用率越高，企業(yè)現(xiàn)金運(yùn)作效率越好。

（2）現(xiàn)金分紅率（x4）與現(xiàn)金運(yùn)作效率（Y1）在10%的水平上（顯著性系數(shù)Sig.為0.084<0.1）顯著正相關(guān)（T系數(shù)為正數(shù)1.971），說明企業(yè)現(xiàn)金分紅工作做得越好，企業(yè)的現(xiàn)金運(yùn)作效率越高。

（3）從方程1自變量系數(shù)看，貨幣資金占用率（x1）的系數(shù)為1.532，現(xiàn)金分紅率（x4）系數(shù)為0.483，將表2中的平均數(shù)0.5116、0.2464分別代入方程1中的x1、x4，得出的結(jié)果是0.784、0.119，Y1為1.367，說明貨幣資金占用率對(duì)現(xiàn)金運(yùn)作效率的貢獻(xiàn)是現(xiàn)金分紅率6.59倍（0.784÷0.119）。

3.根據(jù)表4及方程2分析現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率

（1）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金留存率（x2）與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率（Y2）在1%的水平上（顯著性系數(shù)Sig.為0.008<0.01）顯著負(fù)相關(guān)（T系數(shù)為負(fù)數(shù)-3.543），說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金留存越多，用于經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的資金越少，企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率越差。

（2）現(xiàn)金再投資比率（x3）與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率（Y2）在5%的水平上（顯著性系數(shù)Sig.為0.016<0.05）顯著正相關(guān)（T系數(shù)為正數(shù)3.048），說明企業(yè)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金越多，企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率越好。

（3）從方程2自變量系數(shù)看，現(xiàn)金再投資比率（x3）的系數(shù)為19.431，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金留存率（x2）系數(shù)為-12.568，將表2中的平均數(shù)0.1947、0.1065分別代入方程2中的x2、x3，得出的結(jié)果是-2.447、2.069，Y2為 3.941，說明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金留存率對(duì)現(xiàn)金運(yùn)作效率的負(fù)面影響大于現(xiàn)金再投資比率的正面影響。

五、研究結(jié)論

從以上分析得出的結(jié)論是：（1）兗州煤業(yè)上市公司2007-2017年有充裕的貨幣資金儲(chǔ)存，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比率平均51.16%，對(duì)現(xiàn)金運(yùn)作效率的平均貢獻(xiàn)率為57.4%（0.784÷1.367）。（2）兗州煤業(yè)上市公司2007-2017年有擴(kuò)大再生產(chǎn)資金的積累，現(xiàn)金再投資比率十一年平均10.65%，對(duì)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率的平均貢獻(xiàn)率為52.5%（0.067÷3.941）。（3）兗州煤業(yè)上市公司2007-2017年給投資者的回報(bào)很可觀，按投資本金（股本）計(jì)算，十一年平均年分紅率為24.64%，對(duì)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率的平均貢獻(xiàn)率為8.7%（0.119÷1.367）。（4）兗州煤業(yè)上市公司2007-2017年現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率系數(shù)3.941是現(xiàn)金運(yùn)作效率系數(shù)1.367的2.9倍（3.941÷1.367）。

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