潘亦純

今年以來，債券基金僅發(fā)行24只，遠遠低于去年同期的47只，債市未來的走向引發(fā)關(guān)注。從市場觀點來看，多數(shù)持中性偏樂觀的態(tài)度

債券市場在2017年走向低迷之后，2018年開年形勢仍不容樂觀。Wind顯示，截至2018年1月25日，國債10年期債主力T1803年內(nèi)已跌去1.37%，5年期債主力TF1803年內(nèi)跌0.67%。

過去一年多債券市場的疲弱表現(xiàn)也影響了債券基金的業(yè)績。截至2017年末，有數(shù)據(jù)可查的1361只債券基金的年平均收益率僅為1.7%，僅略高于銀行一年定期存款利率，但遠低于貨幣基金3.8%的平均收益率。

債券基金收益率走低，使得基金公司發(fā)行債券基金的積極性大為下降?！锻顿Y者報》記者注意到，截至2018年1月25日，年內(nèi)共有14家基金公司總計發(fā)行債券基金22只（A、C份額分開統(tǒng)計，下同），與去年20家基金公司發(fā)行47只債券基金的盛況相比，顯然不止“腰斬”。

2018年，債券市場能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機？對于這一問題，專業(yè)人士的看法眾說紛紜。有觀點認為，監(jiān)管憂慮未消、美債收益率大幅陡峭化上行等因素，將導致國內(nèi)債市持續(xù)承壓。但更多的專業(yè)人士對今年中國債券市場持中性偏樂觀態(tài)度，認為無論從基本面還是貨幣政策來看，短端利率下降意味著貨幣政策不會更緊，綜合來看，全年債市仍充滿希望。

開年僅新發(fā)22只債券基金

22只新發(fā)的債券基金中，包括15只中長期純債型基金、4只被動指數(shù)型債券基金及3只混合債券型二級基金。其中，中銀國際證券、華夏基金均發(fā)行了3只債券基金，富榮基金等3家基金公司分別發(fā)行了兩只債券基金，其余基金公司則分別發(fā)行1只債券基金。

2018年開年，債券基金發(fā)行即遭遇“寒冬”，這與債券基金在過去一年收益率持續(xù)不佳有關(guān)。

以2017年為例，Wind顯示，763只數(shù)據(jù)可查的中長期純債型基金2017年年平均收益為1.67%，雖然與2016年同類基金的平均收益率基本持平，但“尖子生”基金的收益水平明顯下降。2016年嘉實豐益信用C收益率高達11.46%，新華安享惠金A等4只中長期純債型基金年收益率均超過7%，而2017年表現(xiàn)最好的中長期純債型基金中?；堇儌旨壔鸬氖找媛蕿?.37%，也是唯一一只收益率超過7%的中長期純債型基金。

其他類型債券基金表現(xiàn)也不如人意。35只被動指數(shù)純債型基金的平均收益率為-0.98%；404只混合債券型二級基金去年平均收益率為2.3%；而9只短期純債型基金的平均收益率則相對較高，達3.35%。不過總體來看，債券基金2017年整體收益率僅為1.7%，甚至超不過貨幣基金3.8%的平均收益率，對于投資者而言，債券基金吸引力并不強。

其實，債券基金收益率走低導致債券基金規(guī)模下降的情況在2017年已初見端倪。記者注意到，2017年債券基金整體規(guī)模為1.56萬億元，與2016年1.79萬億元的規(guī)模相比，同比下降12.66%。

債券熊市原因何在

債券作為政府、銀行、企業(yè)等為募集資金而發(fā)行的有價憑證，其走勢與宏觀經(jīng)濟基本面、監(jiān)管政策等因素密切相關(guān)，2017年債券市場低迷，與國家宏觀調(diào)控、去杠桿等監(jiān)管措施不無關(guān)系。

中金公司固定收益研究組觀點認為，2017年金融防風險是大背景，政策取向轉(zhuǎn)為“嚴監(jiān)管”、“緊貨幣”、“寬信貸”、“重實業(yè)”。在這種大背景下，監(jiān)管政策頻發(fā)，均指向金融去杠桿、推動脫虛向?qū)?、防范地方政府債務風險，推動整個金融生態(tài)鏈的重塑。

此外，在金融服務實體經(jīng)濟的指引下，信貸利率未做調(diào)整，而由于信貸利率性價比好過債券融資，大量融資需求重回銀行表內(nèi)信貸，在此情況下，實體經(jīng)濟獲得有力支撐，但同時也擠壓了表內(nèi)配債資源，對債市表現(xiàn)不利。種種原因?qū)е禄久骓g性超預期，表內(nèi)、表外配債需求均弱化，最終促成了債券的熊市行情。

首創(chuàng)證券認為，央行和監(jiān)管層的總體態(tài)度是要求金融機構(gòu)降低杠桿，將融資活動集中在可以監(jiān)管的表內(nèi)融資上，對債券市場帶來了巨大沖擊。

多數(shù)機構(gòu)對2018年債市樂觀

2018年開年，債券市場仍不容樂觀，Wind顯示，截至1月25日，國債10年期債主力T1803年內(nèi)已跌去1.37%，5年期債主力TF1803年內(nèi)跌0.67%。

那么債券市場2018年整體走勢到底如何？《投資者報》記者注意到，有觀點對債券市場的未來走勢表示出偏悲觀情緒。如國壽安?；鸱矫嬲J為，國內(nèi)債市的核心影響因素仍在于監(jiān)管面。短期并不排除債市面臨一定反彈，但監(jiān)管重壓之下多頭情緒難有明顯恢復?！岸唐谖覀兙S持謹慎判斷，在看到融資需求明顯回落、貨幣政策態(tài)度邊際放松之前債市仍以防御策略為上。”

但更多觀點對債券市場未來走勢持中性偏樂觀的態(tài)度。南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（固定收益）李海鵬稱，“如果從基本面分析，2018年債市的收益或比2017年好。但目前債券市場的主要矛盾并不在于宏觀基本面，而更多的在于政策層面?！?不過，在基本面不悲觀的同時，李海鵬認為，在政策面上需要謹慎，不能過于激進，各項政策對于債市的影響需要進一步關(guān)注?？傮w來看，2018年債市投資更多地要采取偏保守的投資策略。

嘉合基金固定收益部投資總監(jiān)姚文輝則認為，債券市場短期受監(jiān)管因素、市場悲觀情緒影響。不過從經(jīng)濟基本面、利率歷史走勢來看，當前利率水平已出現(xiàn)超調(diào)，債券市場長期配置機會已開始凸顯。

新華基金固收總監(jiān)姚秋表示：“從目前收益率所處位置來看，2018年債市有望扭轉(zhuǎn)低迷局面，但仍是一個需要用平常心面對的市場，而不是一個賺取很多超額收益的市場。宏觀環(huán)境不支持，監(jiān)管環(huán)境也不支持。但是，只要合理調(diào)整預期，全年債券市場仍大有可為?！?/p>

海通證券則更為樂觀，其分析稱，雖然2018年債市開局不佳，但是無論從基本面還是貨幣政策來看，短端利率下降意味著貨幣政策不會更緊，綜合來看，全年債市充滿希望。但真正的拐點仍有待于3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布、年初信貸沖動和經(jīng)濟復蘇等預期的證偽。endprint