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      淺析企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率性的影響因素及提升建議

      2018-03-02 12:11周艷麗
      市場(chǎng)周刊 2018年12期
      關(guān)鍵詞:企業(yè)集團(tuán)影響因素

      周艷麗

      摘?要:通過文獻(xiàn)回顧指出企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在性,并對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率性從正反兩方面逐項(xiàng)進(jìn)行分析,在此基礎(chǔ)上歸納出內(nèi)部資本市場(chǎng)效率性的影響因素,進(jìn)而提出提升企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率性的建議。

      關(guān)鍵詞:企業(yè)集團(tuán);內(nèi)部資本市場(chǎng)效率性;影響因素;提升建議

      中圖分類號(hào):F275??????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A??????文章編號(hào):1008-4428(2018)12-0101-02

      一、 引言

      內(nèi)部資本市場(chǎng)理論最早是由Alchian(1969)在研究通用電氣公司內(nèi)部資金管理時(shí)提出,他認(rèn)為通用電氣公司內(nèi)部存在一個(gè)投資資金市場(chǎng),在充分競爭的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資。Williamson(1975)明確提出“內(nèi)部資本市場(chǎng)”(Internal Capital Market,ICM)的概念,指出在具有多元化和事業(yè)部型組織架構(gòu)的聯(lián)合大企業(yè)中,由于降低信息不對(duì)稱、有效監(jiān)督和激勵(lì)等原因,企業(yè)總部可將資金集中起來進(jìn)行重新配置,以提高內(nèi)部投資效率、實(shí)現(xiàn)公司總體利益的最大化。Khanna和Palepu(1997)提出發(fā)展中國家的H型公司(多法人控股結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán))內(nèi)存在內(nèi)部資本市場(chǎng)。Shin和Park(1999)研究發(fā)現(xiàn),在韓國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)存在大量的借貸關(guān)系、交叉擔(dān)保,企業(yè)集團(tuán)可通過內(nèi)部資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金在不同項(xiàng)目之間的使用。

      我國的企業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)相對(duì)較晚但發(fā)展迅猛,并得到政府的大力支持,現(xiàn)已成為我國經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量。周業(yè)安和韓梅(2003)基于華聯(lián)集團(tuán)的案例分析研究了內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在性及其作用。魏明海和萬良勇(2006)認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)普遍存在于我國的單個(gè)法人企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)中,其運(yùn)行的主要形式是集團(tuán)內(nèi)成員企業(yè)間資金相互借貸和占用。楊棉之等(2010)通過現(xiàn)金流敏感性法研究發(fā)現(xiàn):“一方面,無論是國有還是民營企業(yè)集團(tuán),普遍存在著活躍的內(nèi)部資本市場(chǎng);另一方面,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率普遍不高,并且民營企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率要顯著低于國有企業(yè)集團(tuán)?!?/p>

      通過梳理現(xiàn)有文獻(xiàn),國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在性已無異議,但對(duì)其配置資源的效率性仍莫衷一是。

      二、 內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率性

      內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率性可分為有效性和無效性。根據(jù)交易成本理論和內(nèi)部資本市場(chǎng)理論,由于可以減少信息不對(duì)稱、降低交易成本、增加激勵(lì),內(nèi)部資本市場(chǎng)體現(xiàn)出配置資源的有效性。但基于委托代理理論,由于企業(yè)大股東與中小股東、企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間雙重代理等問題的存在,內(nèi)部資本市場(chǎng)亦存在其無效性的一面。

      (一)有效性

      1. 緩解融資約束

      Stein(1997)指出內(nèi)部資本市場(chǎng)具有多錢效應(yīng)(“more—money”efect),即企業(yè)集團(tuán)通過包含財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)在內(nèi)的多重效應(yīng)能增強(qiáng)企業(yè)外部融資能力,滿足盈利性項(xiàng)目的外部融資需求,有效緩解企業(yè)集團(tuán)面臨的外部融資信用約束。在內(nèi)部資金管理方面,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)能有效利用下屬單位對(duì)于資金需求的時(shí)間差,通過財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)統(tǒng)籌資金使用,將企業(yè)集團(tuán)部分下屬單位的閑置資金投入具有較高投資回報(bào)的其他單位,提高企業(yè)集團(tuán)整體的資金周轉(zhuǎn)率、降低外部融資需求和資金成本。在外部融資能力方面,企業(yè)集團(tuán)具有規(guī)模龐大、資金充裕、實(shí)力雄厚、信譽(yù)卓著等優(yōu)勢(shì),企業(yè)集團(tuán)總公司可以獲得額度更高、成本更低的外部融資,然后通過內(nèi)部資本市場(chǎng)向下屬單位進(jìn)行資金配置。

      2. 提升投資效益

      與銀行、證券、保險(xiǎn)等外部金融單位相比,企業(yè)集團(tuán)總部更易于獲得企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的投資機(jī)會(huì)等相關(guān)信息,并能進(jìn)一步對(duì)各投資機(jī)會(huì)按投資回報(bào)率的高低進(jìn)行排序,在此基礎(chǔ)上企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)將有限的資本分配到邊際收益較高的集團(tuán)下屬公司或項(xiàng)目,提升資金的投資效益。

      3. 強(qiáng)化激勵(lì)監(jiān)督

      外部資本市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱因素的存在,難以有效發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制和資源配置機(jī)制的作用。內(nèi)部資本市場(chǎng)通過內(nèi)部行政指令對(duì)投資項(xiàng)目資料實(shí)施審查、核實(shí),并對(duì)經(jīng)營者實(shí)施激勵(lì)、監(jiān)督,更有效率地配置資源、控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

      4. 整合內(nèi)部資源

      企業(yè)集團(tuán)可以通過內(nèi)部資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn):①對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資源進(jìn)行整合,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,避免重復(fù)建設(shè)和內(nèi)部無效競爭;②統(tǒng)籌運(yùn)用企業(yè)集團(tuán)下屬單位的財(cái)稅及金融優(yōu)惠政策,充分享受政策紅利;③識(shí)別企業(yè)集團(tuán)下屬單位的產(chǎn)業(yè)生命周期及其在集團(tuán)中的戰(zhàn)略定位,培育具有戰(zhàn)略投資意義的新興產(chǎn)業(yè),以實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)整體利益的最大化。

      (二)無效性

      1. 過度投資問題

      現(xiàn)代企業(yè)的典型特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的兩權(quán)分離,企業(yè)所有者追求企業(yè)價(jià)值的保值、增值,但企業(yè)經(jīng)營者從自身利益出發(fā),可能具有利用現(xiàn)金流過度投資的傾向。過度投資會(huì)一定程度弱化企業(yè)核心競爭力和競爭優(yōu)勢(shì)、增加管理成本,同時(shí)會(huì)占用企業(yè)的自由現(xiàn)金流、加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)內(nèi)部資本市場(chǎng)存在過度投資問題時(shí),“多錢效應(yīng)”越顯著,過度投資的危害越嚴(yán)重。

      2. 內(nèi)部尋租問題

      在企業(yè)管理層中,企業(yè)集團(tuán)下屬單位的管理者基于本位主義具有向企業(yè)集團(tuán)高層管理者尋租的傾向,導(dǎo)致集團(tuán)公司無法公平、公正地識(shí)別投資機(jī)會(huì)并進(jìn)行投資,造成對(duì)邊際收益較高的下屬單位投資不足或?qū)呺H收益較低的下屬單位過度投資,使內(nèi)部資本市場(chǎng)趨于無效。

      3. 風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散問題

      內(nèi)部資本市場(chǎng)使企業(yè)集團(tuán)投資更具有效率,但如果投資出現(xiàn)重大失誤,投資損失已不僅僅局限于被投資的單位自身,而會(huì)沿著內(nèi)部資本市場(chǎng)配置資金的方向反向擴(kuò)散至企業(yè)集團(tuán)相關(guān)單位。此外,企業(yè)集團(tuán)下屬公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與享受的收益不對(duì)等,不利于調(diào)動(dòng)相應(yīng)公司管理者的經(jīng)營積極性。

      4. 利益掠奪問題

      企業(yè)實(shí)際決策、管理過程中,中小股東、債權(quán)人往往無法對(duì)企業(yè)實(shí)施控制或產(chǎn)生重大影響,企業(yè)實(shí)際控制人與中小股東和債權(quán)人之間存在代理問題。在此情況下,企業(yè)實(shí)際控制人有可能會(huì)利用對(duì)企業(yè)的控制權(quán),將企業(yè)利益?zhèn)魉偷狡渌诘钠髽I(yè)集團(tuán),從而內(nèi)部資本市場(chǎng)異化為實(shí)際控制人掠奪中小股東和債權(quán)人利益的渠道。

      三、 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率性的影響因素

      通過對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性和無效性的列舉分析,同時(shí)結(jié)合企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營、管理特征,可以得出影響內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率性的因素主要包括:

      (一)企業(yè)規(guī)模

      企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張有利于集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)容量的增加,一方面增強(qiáng)集團(tuán)外部融資能力,另一方面集團(tuán)內(nèi)部融資和統(tǒng)籌投資的空間更為廣闊。但是企業(yè)在無節(jié)制的擴(kuò)張過程中,資本資產(chǎn)化降低了資本的流動(dòng)性,減弱內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置的有效運(yùn)行。對(duì)于國有企業(yè)集團(tuán)而言,相對(duì)“富有”的資源以及金融機(jī)構(gòu)的支持將可能導(dǎo)致無節(jié)制擴(kuò)張問題更加嚴(yán)重。

      (二)多元化經(jīng)營

      多元化經(jīng)營通過不同類型資產(chǎn)的投資組合,強(qiáng)化了企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偣δ?,同時(shí)多元化經(jīng)營提高了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各成員間現(xiàn)金流互補(bǔ)運(yùn)作的空間,財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但過度多元化經(jīng)營很可能降低內(nèi)部資本市場(chǎng)在信息、監(jiān)督和激勵(lì)等方面的優(yōu)勢(shì)并引發(fā)如下問題:①企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各業(yè)務(wù)單元對(duì)資源的爭搶更加激烈,集團(tuán)總部投資決策難度更大,同時(shí)集團(tuán)內(nèi)部“尋租”現(xiàn)象會(huì)更加嚴(yán)重,導(dǎo)致資源的無效配置;②企業(yè)集團(tuán)業(yè)務(wù)單元、管理層級(jí)增多,降低了企業(yè)內(nèi)部信息傳遞的效率和效果,加重管理成本;③管理層構(gòu)建“商業(yè)帝國”的熱情導(dǎo)致自由現(xiàn)金流的濫用。

      (三)內(nèi)部治理機(jī)制

      企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層職責(zé)進(jìn)行劃分,股東如無法有效控制董事會(huì)、監(jiān)事會(huì),則管理層因委托代理關(guān)系產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)大為增加;中小股東和債權(quán)人如無法對(duì)上述內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)產(chǎn)生重大影響,則內(nèi)部資本市場(chǎng)可能異化為控股股東掠奪中小股東和債權(quán)人利益的渠道。不過對(duì)于國有企業(yè)集團(tuán)而言,由于產(chǎn)權(quán)和剩余索取權(quán)歸國家所有,國有資產(chǎn)管理單位代理國家行使股東權(quán)益,其在動(dòng)機(jī)上天然不具備掠奪中小股東以及債權(quán)人利益的傾向,但管理層的代理問題依然存在。

      (四)內(nèi)部控制制度

      “內(nèi)部控制是在一定的環(huán)境下,單位為了提高經(jīng)營效率、充分有效地獲得和使用各種資源,達(dá)到既定管理目標(biāo),而在單位內(nèi)部實(shí)施的各種制約和調(diào)節(jié)的組織、計(jì)劃、程序和方法。”有效的內(nèi)部控制制度能以既定管理目標(biāo)為導(dǎo)向,抑制企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的“尋租”和舞弊行為,克服代理問題,對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性的發(fā)揮具有推動(dòng)、保障作用。

      (五)管理層激勵(lì)

      管理層激勵(lì)對(duì)于管理層的“尋租”行為具有替代作用。如對(duì)管理層的激勵(lì)不足或激勵(lì)方式不當(dāng),管理層無法通過積極參與企業(yè)管理而獲取回報(bào),則管理層可能會(huì)轉(zhuǎn)而通過“尋租”行為謀求個(gè)人權(quán)力和經(jīng)濟(jì)收益。

      (六)內(nèi)部資本管理機(jī)制

      企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本管理機(jī)制對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效、規(guī)范運(yùn)行具有直接影響。根據(jù)對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本的管控、配置能力由弱到強(qiáng)的排序,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形態(tài)表現(xiàn)為報(bào)賬中心模式、資金結(jié)算中心模式、內(nèi)部銀行模式和財(cái)務(wù)公司模式等;從內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置資本方式來看,內(nèi)部借貸、內(nèi)部股權(quán)投資、內(nèi)部擔(dān)保、內(nèi)部委托存款、內(nèi)部產(chǎn)品或服務(wù)往來、內(nèi)部資產(chǎn)租賃、內(nèi)部代墊款項(xiàng)等方式的選擇既依賴于企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營、管理的內(nèi)外部環(huán)境,也對(duì)企業(yè)集團(tuán)整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有積極的作用。

      四、 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率性的提升建議

      為提升內(nèi)部資本市場(chǎng)效率性,建議針對(duì)上述影響內(nèi)部資本市場(chǎng)效率性的因素,采取相應(yīng)的管理策略。

      (一)理性擴(kuò)張、適度多元化經(jīng)營

      企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模擴(kuò)張及多元化經(jīng)營應(yīng)圍繞企業(yè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略而開展,切忌單純?yōu)樽非笠?guī)模而無節(jié)制擴(kuò)張、盲目多元化,應(yīng)避免過度投資、無效投資,要防止單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散為企業(yè)集團(tuán)的整體風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)擴(kuò)張應(yīng)能增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力,多元化經(jīng)營應(yīng)能有效整合企業(yè)內(nèi)部資源、符合行業(yè)生命周期,發(fā)揮內(nèi)部資本市場(chǎng)的“多錢效應(yīng)”和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

      (二)完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度

      完善企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層職責(zé)明確、相互牽制,企業(yè)股東與管理層、控股股東與中小股東以及其他利益相關(guān)者之間相互制衡,形成有效的激勵(lì)、監(jiān)督機(jī)制,使內(nèi)部資本市場(chǎng)為企業(yè)整體價(jià)值增值服務(wù)。

      完善內(nèi)部控制制度,規(guī)范內(nèi)部資本市場(chǎng)融資及內(nèi)部投資流程,明確投融資過程中各崗位的權(quán)利與義務(wù),使管理層既不敢又不能進(jìn)行“尋租”、舞弊及以權(quán)謀私。

      (三)加強(qiáng)管理層激勵(lì)

      通過KPI考核、股權(quán)激勵(lì)等方式加強(qiáng)管理層激勵(lì),使管理層的利益目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值目標(biāo)趨于一致,提高管理層經(jīng)營的積極性,降低管理層尋租行為及其對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率性的危害。

      (四)合理設(shè)置內(nèi)部資本管理機(jī)制

      根據(jù)企業(yè)集團(tuán)的管理環(huán)境,建立與其相適應(yīng)的內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形態(tài),加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的管控,提升配置資本能力;同時(shí),應(yīng)結(jié)合企業(yè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)特征,深入研究外部法律法規(guī)規(guī)定和內(nèi)部管理制度要求,選取合適的內(nèi)部資本市場(chǎng)配置資本方式,規(guī)避內(nèi)部資本市場(chǎng)不規(guī)范運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn),切實(shí)降低內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行成本。

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