肖代友

[摘要]我國市場發(fā)展逐步向資本市場開放轉(zhuǎn)變，通過引入外資和投資外企來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。近年來，資本市場聯(lián)動(dòng)隨著人民幣升值而不斷加強(qiáng)，市場的聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)是通過AH股聯(lián)動(dòng)體現(xiàn)的。人民幣的升值也進(jìn)一步調(diào)動(dòng)了國際資本在中國市場投資的熱情，從而使得國際資金大量流入AH股市場，由此可見，人民幣升值將會(huì)大大提升股票市值。

[關(guān)鍵詞]AH股市場；聯(lián)動(dòng)；資本市場開放

[DOI]1013939/jcnkizgsc201809055

1引言

中國一直將對(duì)外開放作為基本國策之一，相對(duì)于保守的市場體制而言，資本市場的開放將會(huì)推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)體制的變革以及市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。資金的流動(dòng)性影響著資本市場的活力，流動(dòng)性越強(qiáng)，市場越是活躍，同時(shí)對(duì)股價(jià)也產(chǎn)生了必然的直接影響。股價(jià)市值是不斷變化的，股價(jià)漲落和股市之間的聯(lián)動(dòng)性可以反映市場的關(guān)聯(lián)性。了解市場關(guān)聯(lián)性及其變化規(guī)律，可以有效解決A股市場資源分配、國際化、投資策略等問題。

我國對(duì)外開放戰(zhàn)略促使我國A股市場由封閉逐步走向開放，相對(duì)以往，國外流入A股市場的資金以及國內(nèi)流向H股的資金數(shù)額不斷擴(kuò)大，我國對(duì)AH股資金流動(dòng)的管制也由限制轉(zhuǎn)變?yōu)轭~度制的有限流動(dòng)制。這種由限制到開放資金流動(dòng)直接導(dǎo)致AH股之間股價(jià)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)，兩個(gè)市場中金融衍生品的產(chǎn)生也給AH股聯(lián)動(dòng)帶來推動(dòng)力。無論是國外資金注入國內(nèi)A股市場還是國內(nèi)投資轉(zhuǎn)向國外H股市場，投資交流都影響到了國內(nèi)國際的投資理念和投資戰(zhàn)略，這種新理念和策略的應(yīng)用在金融市場中就以AH股價(jià)聯(lián)動(dòng)性表現(xiàn)出來，反應(yīng)最明顯的為股價(jià)估值的高低及波動(dòng)。

2開放效應(yīng)分析理論

國內(nèi)外學(xué)者針對(duì)市場開放的效應(yīng)在不同領(lǐng)域都做了研究分析。在早期就有國外學(xué)者從資源配置角度分析了效率問題，深入研究了新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場開放問題。他們從較高層次對(duì)資本市場的開放風(fēng)險(xiǎn)分散和資本配置進(jìn)行分析，分析結(jié)果表明，資本市場開放不僅能促進(jìn)金融市場一體化，而且能促進(jìn)市場發(fā)展效率。此外，有國外學(xué)者用實(shí)證方法研究分析了資本市場開放為股價(jià)高低、股價(jià)波動(dòng)以及匯率帶來的影響，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，資本市場的開放對(duì)股價(jià)的波動(dòng)和匯率都有一定程度的影響。將資本市場開放前后的資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分散進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)在資本市場開放后，投資收益有了顯著提高，這就引起了投資者的興趣，私人投資隨之增加。

針對(duì)AH股市場的聯(lián)動(dòng)研究，可以將這些研究結(jié)論作為參考，但是并不能完全說明問題。因?yàn)樵谫Y本市場開放問題研究中，并沒有直接表明AH股市場中的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，對(duì)于市場的開放究竟為股票高低、股價(jià)估值帶來了哪些影響以及如何影響也沒有給出全面系統(tǒng)的證明。因此我們在分析國內(nèi)A股市場與H股市場時(shí)，可以將理論研究作為研究基礎(chǔ)，并結(jié)合我國針對(duì)資本市場開放提出的相應(yīng)政策，在資本市場開放的不同階段中，對(duì)A股與H股的聯(lián)動(dòng)變化加以討論探究。

對(duì)于AH股聯(lián)動(dòng)的具體表現(xiàn)，有學(xué)者做了實(shí)證分析。選取57只AH股票來編制開盤指數(shù)和收盤指數(shù)，將2011年3月7日作為分界點(diǎn)，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)AH股之間的聯(lián)動(dòng)進(jìn)行實(shí)證研究。同時(shí)開市前研究2010年3月8日至2011年3月4日的指數(shù)數(shù)據(jù)，同時(shí)開市后研究2011年3月7日至2012年3月7日指數(shù)數(shù)據(jù)。研究表明AH股聯(lián)動(dòng)后，二者相關(guān)系數(shù)明顯升高。同時(shí)開市前AH股開盤指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0312644，同時(shí)開市后AH股開盤指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0694916；同時(shí)開市前AH股收盤指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0316867，同時(shí)開市后AH股收盤指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0701097。

3A股市場的開放進(jìn)程

在我國，A股市場在資本市場中占據(jù)重要位置，在發(fā)展進(jìn)程中不斷地發(fā)生著變化。近年來，相繼有企業(yè)選擇在香港或者海外市場上市。中資企業(yè)1993年在香港發(fā)行H股的同時(shí)，我國開始接受外資企業(yè)以及外國私人投資者以證券形式對(duì)中國企業(yè)進(jìn)行投資，但是外資并不是以正規(guī)方式進(jìn)入。

2001年加入WTO，但是WTO并沒有針對(duì)我國實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換以及放松匯兌管制提出過高要求，因此我們不需要承擔(dān)人民幣項(xiàng)目兌換和放松匯兌管制的義務(wù)。這就意味著中國并沒有承諾開放A股即資本市場。雖然我國沒有開放，但是自加入WTO時(shí)起就要遵從條文規(guī)定，允許開設(shè)合資公司在國內(nèi)從事證券投資基金管理業(yè)務(wù)。截至2006年，我國證券管理合資公司已多達(dá)23家，這些合資公司顯然成為A股市場中的重要投資者。加入WTO推進(jìn)了我國對(duì)外開放的進(jìn)程，也加快了我國資本市場開放的步伐。

隨著開放政策的不斷出臺(tái)，我國引入系列國外制度。2002年引入境外合格投資者制度，為我國A股市場帶來可直接的資金流入，這意味著我國即將對(duì)外實(shí)行資金開放，在發(fā)展中我們可以看到，我國正一步步對(duì)資金進(jìn)出放寬條件，為投資方提供了便利。此外，我國對(duì)人民幣匯率制度也進(jìn)行了有效改革，這無疑又是一大進(jìn)步，但是虛假貿(mào)易也會(huì)隨之產(chǎn)生。因此，我國在對(duì)外開放時(shí)，既要看到開放資本市場的優(yōu)勢，又要對(duì)可能造成市場混亂的因素加以控制。

2007年我國提出了一個(gè)投資開放設(shè)想——港股直通車，以天津?yàn)樵圏c(diǎn)進(jìn)行綜合改革?，F(xiàn)在又提出了滬港通，與港股直通車大同小異。相同點(diǎn)是兩個(gè)市場之間都建立了投資通道；不同之處在于，港股直通車僅限于內(nèi)地投資者去香港投資，而滬港通包含滬股通和港股通兩部分，既有內(nèi)地投資者到香港投資，又有香港資金流入內(nèi)地。由此看來，滬港通應(yīng)用價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于港股直通車，是市場國際化的產(chǎn)物。

4AH股聯(lián)動(dòng)資本市場開放政策建議

41宏觀分析

我國要深入改革，進(jìn)一步加快開放步伐，使得國內(nèi)市場特征越來越國際化，保證國內(nèi)外市場的統(tǒng)一性。首先，資本市場的開放為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展引入了外部資本，增加了國內(nèi)資本，能夠有效解決我國發(fā)展中遇到的資金儲(chǔ)備不足問題。其次，資本市場的開放將會(huì)改變原有的資本配置，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，從而提高資本產(chǎn)出率。然而開放并不是盲目的，我們也要考慮到自身安全問題，需要在不影響我國經(jīng)濟(jì)及金融市場安全的情況下引入外資，因此我們在開放時(shí)有必要堅(jiān)持對(duì)資本項(xiàng)目的控制。資本項(xiàng)目的開放和人民幣兌換的實(shí)現(xiàn)是現(xiàn)如今的發(fā)展趨勢，會(huì)伴隨著外匯管理體制和匯率市場化程度的不斷提高逐步實(shí)現(xiàn)，由此可見資本市場開放是必然的，市場開放有利于實(shí)現(xiàn)國內(nèi)國際市場一體化，在一定程度上分散了國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，打破國內(nèi)市場分割。

42中微觀分析

要想實(shí)現(xiàn)資本市場開放，需要理清外資進(jìn)入預(yù)期與渠道，并且不斷完善制度，特別是對(duì)于匯率的改革要加快進(jìn)程，不然會(huì)對(duì)國內(nèi)市場產(chǎn)生不利影響。過多的外資進(jìn)入，在為我國提供資金的同時(shí)，如果不加以控制，也會(huì)對(duì)我國造成外匯儲(chǔ)備壓力，因此對(duì)于外資進(jìn)入也要加以限制。

43加大對(duì)AH股聯(lián)動(dòng)的關(guān)注度

關(guān)注AH股聯(lián)動(dòng)，發(fā)現(xiàn)其聯(lián)動(dòng)變化規(guī)律，從而利用規(guī)律來對(duì)投資者的投資行為加以指導(dǎo)。在同一規(guī)律的影響下，投資者的投資理念就會(huì)趨近，對(duì)于企業(yè)的定位也就會(huì)趨近，從而使得股價(jià)往同一方向波動(dòng)。AH股聯(lián)動(dòng)就表明了兩個(gè)不同的市場逐步趨同，雙方資金開始具有流動(dòng)性。H股市場是一個(gè)相對(duì)成熟的市場，我國投資者應(yīng)該對(duì)這一趨勢加以重視。

5結(jié)論

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，AH股聯(lián)動(dòng)趨勢不斷加強(qiáng)，但是并沒有徹底實(shí)現(xiàn)，只有資本市場完全開放，才會(huì)促成市場的統(tǒng)一。

參考文獻(xiàn)：

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