曲紅 楊淑芝 孫凌云

[摘 要] 公司治理結(jié)構(gòu)是公司的核心制度，建立良好的治理結(jié)構(gòu)可以提供有效的監(jiān)督，從而激勵公司更有效地利用資源，保證公司高效運行和良性循環(huán)，提高公司治理效率。通過分析公司治理結(jié)構(gòu)構(gòu)成的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和委托代理三要素與公司治理效率的相互影響、互為因果關(guān)系，并從三要素詳細闡述了如何最大程度降低公司治理成本，同時獲得最大的公司治理收益，進而保護股東、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者的利益，以實現(xiàn)公司的高效運行和可持續(xù)發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)；代理成本；治理效率

[中圖分類號] F230 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）03-0028-02

Abstract： Corporate governance structure is the core system of a company. Establishing good governance structure can provide effective supervision in a way to encourage companies to make more effective use of resources， ensure efficient operation and virtuous circle， and to improve corporate governance efficiency. The corporate governance structure in terms of the ownership structure and capital structure are analyzed， as well as the mutual influence and reciprocal causation relationship between three elements of principal-agent and corporate governance efficiency. From the perspective of the three elements， how to minimize the cost of corporate governance and obtain maximize revenue of corporate governance at the same time are discussed so as to protecting the interest of shareholders， creditors and other stakeholders for achieving efficient operation and sustainable development of a company.

Key words： equity structure， capital structure， agency cost， governance efficiency

公司治理效率就是公司治理制度的有效性，通常用是否達到治理目標來衡量。行之有效的公司治理制度能夠使得相關(guān)主體的收益最大化以及治理成本最小化。公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)以對公司進行管理和控制的體系，是協(xié)調(diào)公司所有者和其他利益相關(guān)者相互之間協(xié)調(diào)、制約、激勵等經(jīng)濟關(guān)系的契約的總和。公司治理結(jié)構(gòu)由股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和委托代理關(guān)系等三方面所構(gòu)成，每一方面都和公司治理效率密切相關(guān)，是相互影響、互為因果的關(guān)系。如果公司治理效率能夠根據(jù)公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化而提高，將提升公司競爭力和經(jīng)營績效，保護股東、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者的利益，使公司高效運行和發(fā)展。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)，即股東所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指股東所持有的公司股份性質(zhì)及占總股額的比例。通常我們可以從股東的性質(zhì)，其所持有的股份的屬性、集中程度等方面來分析一個公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。根據(jù)股東主體性質(zhì)不同，股東可分為國有股東、法人股東、外資股東、社會公眾股東等，其所持有的股份屬性包括普通股和優(yōu)先股兩種，而股權(quán)集中程度主要有三種模式，一是股權(quán)高度集中，由控股股東享有公司的決策權(quán)和控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒有絕對控股股東，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離；三是股權(quán)集中度介于高度集中和高度分散之間。股權(quán)是所有權(quán)的外在表現(xiàn)，公司治理實質(zhì)就是所有權(quán)主體通過利益的博弈而形成一種互相制約、監(jiān)督的制度體系。該制度體系是否完善，取決于股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該具備以下兩點：

（一）董事會處于公司制度框架的核心地位，并對公司和股東負責(zé)

董事會規(guī)模應(yīng)該適中，過小的董事會會使董事和管理層之間信息不對稱，不利于管理者進行全面有效的監(jiān)督和控制，過大的董事會易發(fā)生人員冗余的現(xiàn)象，致使內(nèi)部運作效率降低。適當(dāng)規(guī)模的董事會會有效的監(jiān)督管理層的經(jīng)營管理行為，防止經(jīng)理層經(jīng)營決策行為短期化，過度在職消費等侵犯股東利益的行為發(fā)生。

（二）股東持股比例應(yīng)適度集中，股權(quán)應(yīng)分散給不同的多元化的主體

股權(quán)高度集中，控股股東握有公司的決策經(jīng)營權(quán)，在幾個大股東之間發(fā)生利益沖突時，容易形成了制衡無效的局面，在短時間很難解決問題，會影響公司治理效率。在大股東和小股東的利益發(fā)生沖突時，大股東會利用其在經(jīng)營決策權(quán)上的優(yōu)勢來侵害小股東的利益。股權(quán)過于分散，股東無法真正掌握公司的決策經(jīng)營權(quán)，為了經(jīng)營者在經(jīng)營決策中從股東的利益出發(fā)，而采用各種激勵機制，導(dǎo)致公司的代理成本過高，股東股權(quán)收益降低，這樣很容易使各個小股東放棄對公司的股權(quán)，導(dǎo)致公司易被其它公司收購。在適度集中持股下的股東來源應(yīng)多元化，這樣可以擴大總體融資規(guī)模，同時降低各出資主體的投資風(fēng)險，減少投資成本，提高公司治理效率。

二、資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本來源及其比例關(guān)系，它在很大程度上決定著公司的融資能力，償債能力，和盈利能力，是衡量公司財務(wù)狀況的一項重要指標。按照資本來源的屬性和期限，資本可分為債權(quán)資本和股權(quán)資本，也可分為短期資本和長期資本。公司經(jīng)營者以最優(yōu)資本結(jié)果為融資目標，伴隨著資金的轉(zhuǎn)移會發(fā)生權(quán)利和義務(wù)的變化，各利益相關(guān)主體必然要對資金的使用、收益、分配和控制提出各種有利于自身利益的制度安排。在這一過程中，股東期望獲得最大的投資收益，債權(quán)人更關(guān)注的是固定的投資收益和資金的安全，這就導(dǎo)致投資人既要采取措施調(diào)動管理者的積極性以實現(xiàn)自身的投資目標，又要對管理者進行必要的監(jiān)督和約束，以防止侵害自己的利益。各方利益的博弈會影響相關(guān)制度的制定、投資方案的選擇，而這恰恰是公司治理結(jié)構(gòu)的核心，進而影響公司的治理效率。優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)具有以下特征：

（一）資本成本低，財務(wù)風(fēng)險可控

股權(quán)資本沒有固定的使用期限，公司面臨的財務(wù)風(fēng)險較小，但股東要求的投資回報率一般較高，導(dǎo)致資金成本較高。債權(quán)資本有固定的使用期限和成本，在預(yù)期的投資收益率高于資本成本率的情況下，債務(wù)資本可以發(fā)揮稅盾效應(yīng)和財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使公司獲得更大的自有資金收益率，提升公司價值和股東財富，但負債規(guī)模過大也會導(dǎo)致公司面臨更大的財務(wù)風(fēng)險，增大公司破產(chǎn)概率。因此，在公司融資過程中，要在充分考慮財務(wù)風(fēng)險的前提下，根據(jù)公司經(jīng)營管理的需求，長期、短期負債配合，以合理的融資結(jié)構(gòu)降低融資成本，使公司資金成本最小，股東價值最大化。

（二）優(yōu)化融資渠道，有效利用渠道優(yōu)勢

公司可以從內(nèi)部融資，也可以從外部融資。內(nèi)部融資速度快，公司不必向外支付借款成本，風(fēng)險小，但融資數(shù)量和公司的股利政策有關(guān)，融資數(shù)量有限。外部籌資渠道是指公司從外部所開辟的資金來源，其主要包括：專業(yè)銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、其他公司資金、民間資金和外資等。外部籌資具有彈性大、資金量大的優(yōu)點，但其缺點是保密性差，公司需要負擔(dān)成本較高，財務(wù)風(fēng)險較高。在外部融資的過程中應(yīng)該不斷對融資結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，應(yīng)盡量多渠道融資，發(fā)揮渠道優(yōu)勢。融資過程中，可適當(dāng)增加高管和員工的持股比例，這樣可以有效抑制高管過度在職消費，增加員工的凝聚力，提高工作效率。注重外部資金來源，積極引入戰(zhàn)略投資者，致力于長期投資合作，利用其資金、技術(shù)、管理、市場、人才上的優(yōu)勢，促進公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，增強核心競爭力和創(chuàng)新能力，同時增加公司的社會關(guān)注度，拓展產(chǎn)品市場占有率。

三、委托代理關(guān)系

隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，所有者由于知識、能力和精力的原因，兼具經(jīng)營者的做法就會存在弊端。委托代理理論倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，公司所有者保留所有權(quán)，而將經(jīng)營權(quán)利讓渡給職業(yè)經(jīng)理人，這就產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。在委托代理的關(guān)系當(dāng)中，委托人與代理人的終極目標是不一致的，委托人追求的是自己的財富最大化，而代理人追求自己在職期間的工資津帖待遇、在職消費等，這導(dǎo)致代理人有可能為了短期的財務(wù)指標而犧牲公司的長期利益，導(dǎo)致兩者的利益沖突，產(chǎn)生委托代理成本，影響公司治理效率。降低代理成本，提高公司治理效率，不能依賴于經(jīng)理人的道德約束，應(yīng)建立有效的監(jiān)督機制和激勵機制：

（一）建立監(jiān)督機制

1.公司應(yīng)建立行之有效的內(nèi)部監(jiān)督機制。通過制度安排，明確董事會、監(jiān)事會、總經(jīng)理的權(quán)利、職責(zé)與義務(wù)，規(guī)范公司業(yè)務(wù)流程。同時引進獨立懂事制度，通過獨立董事以形成權(quán)力制衡與監(jiān)督。

2.通過市場選擇達到外部監(jiān)督的目的。代理人過度考慮自身利益而損害股東利益的行為會提高代理成本，影響公司治理效率，阻礙公司發(fā)展，增加公司被其他公司兼并接收或是破產(chǎn)的風(fēng)險，代理人有可能會被解聘，導(dǎo)致代理人在經(jīng)理人市場中的綜合評價降低，這樣也增加了代理人自己的職業(yè)風(fēng)險。

（二）建立激勵機制

要降低代理成本，在約束監(jiān)督的同時也要有激勵。激勵機制是將公司愿景轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的必要手段，是培養(yǎng)公司趨同的主導(dǎo)價值觀主要途徑。激勵機制包括精神激勵、薪酬激勵、榮譽激勵、工作激勵等。各種治理效率模型檢驗都證明股權(quán)激勵對代理成本的抑制作用，所以各種激勵手段中，股權(quán)激勵被廣泛應(yīng)用。通過業(yè)績股票、股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)、限制性股票等形式使得經(jīng)營者獲得公司部分股權(quán)，使他們能夠以股東的身份參與公司決策﹑分享利潤﹑承擔(dān)風(fēng)險，在決策中兼顧公司短期利益與長期利益，為公司的長期發(fā)展服務(wù)，減少代理成本，提高治理效率。

股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和委托代理關(guān)系分別從公司內(nèi)部和外部對公司的治理效率產(chǎn)生影響，有效的公司治理結(jié)構(gòu)能保證公司內(nèi)各要素在長期博弈中實現(xiàn)利益最大化，提高公司治理效率，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]