王健 余劍鋒

2015 年初，P2P網(wǎng)貸平臺“里外貸”稱由于貸款人未按期還款，平臺已經(jīng)無力墊付到期欠款，將被迫停止一切業(yè)務(wù)。據(jù)估計，“里外貸”面臨超過9 億元的欠款， 如果不能按時兌付，將成為P2P網(wǎng)貸平臺當(dāng)時最大的一場兌付危機(jī)。究竟什么是P2P貸款，它和銀行的運營模式有什么不同，可能存在什么優(yōu)勢和風(fēng)險？了解這些問題后，普通投資者面對P2P理財公司時，才能夠做出符合自己利益的決定，而不是被銷售人員牽著鼻子走，被表面上的高收益蒙蔽了雙眼。

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，P2P網(wǎng)貸公司在中國如雨后春筍般迅速成長。很多P2P公司并不局限于網(wǎng)上， 甚至還在上海等地開起了裝修得和銀行柜面一樣的P2P 理財門店。大部分P2P公司承諾高額回報，但要求客戶投資金額最低2 萬起。這些公司往往聲稱自己資金雄厚，甚至已經(jīng)上市；他們宣傳投資者在公司的投資和銀行儲蓄一樣安全，都是保本保息。如果事實真的這樣， 為何P2P網(wǎng)貸公司仍然不斷上演跑路、失聯(lián)、資金鏈斷裂及壞賬風(fēng)波的大戲呢？

為了更好地理解P2P的贏利模式，我們先介紹下傳統(tǒng)銀行的經(jīng)營方式。正常情況下，儲戶把資金存在銀行獲得固定利息；同時銀行把儲戶的資金貸款給需要資金的公司或者個人。由于銀行貸款利率高于付給儲戶的存款利率，利率之間的差額就形成了銀行的收入。在這種模式下，銀行是儲戶和貸款人之間的中介機(jī)構(gòu)，同時承擔(dān)貸款人可能欠債不還的違約風(fēng)險。

傳統(tǒng)銀行的這種經(jīng)營模式存在兩個缺點。第一，由于銀行完全承擔(dān)了貸款過程中的風(fēng)險，因此付給個人的利率為低風(fēng)險利率，往往收益很低。第二，銀行在貸款的過程中會更傾向于大客戶，因為這些客戶帶來的利潤更高。小微企業(yè)貸款和個人的小額貸款往往很難從銀行獲得。尤其當(dāng)銀行業(yè)的競爭不夠充分時，這種問題就會更加突出。如果有一種模式能在儲蓄者和小額貸款人之間直接架起橋梁，繞過銀行，那么將同時給雙方帶來利益。這就是P2P模式的最初設(shè)想。

P2P網(wǎng)貸最初誕生于英國，后因在美國獲得更大發(fā)展而引起廣泛關(guān)注。在最初的P2P模式中，網(wǎng)貸平臺只是起到中介服務(wù)的功能。平臺確認(rèn)貸款人身份、信用等級，并把這些信息提供給存款人。存款人根據(jù)網(wǎng)貸平臺提供的信息，自己決定貸款給哪個貸款人，并承擔(dān)貸款人違約的風(fēng)險。除了搜集和傳遞信息，P2P網(wǎng)貸平臺還幫助完成存款人和貸款人之間的資金轉(zhuǎn)賬。作為回報， P2P平臺向交易雙方收取信息和金融支付的服務(wù)費。這種模式下，由于P2P存款人要面臨貸款人違約風(fēng)險，因此投資回報也更高，可以滿足對風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資人的需求。而這種模式也為小額貸款人提供了一種新型融資渠道，對投資人和貸款人而言是一種雙贏的策略。因此實質(zhì)上，P2P網(wǎng)貸就是一種基于互聯(lián)網(wǎng)的民間借貸方式。像大多數(shù)民間借貸一樣，它是一種存款人和貸款人之間直接融資的方式。最早的P2P網(wǎng)貸只是局限于個人和個人之間，但隨后小型企業(yè)也被允許在平臺上進(jìn)行小額貸款。P2P信貸公司負(fù)責(zé)對這些企業(yè)的信用水平、經(jīng)濟(jì)效益、經(jīng)營管理水平、發(fā)展前景等情況進(jìn)行考察，然后將信息提供給資金出借人，并收取賬戶管理費和服務(wù)費等。

發(fā)達(dá)國家金融市場相對完善，利率實現(xiàn)了市場化， 商業(yè)銀行對小企業(yè)和個人貸款已經(jīng)相對完善，因此P2P 網(wǎng)貸雖然起源于發(fā)達(dá)國家，但在這些國家發(fā)展依然有限。出人意料的是，P2P網(wǎng)貸在中國找到了自己的春天。2006 年5 月，我國宜信公司成立，首次將P2P借貸引入國內(nèi)。2007 年8 月，我國第一家基于互聯(lián)網(wǎng)的P2P借貸平臺“拍拍貸”成立。從此以后，P2P網(wǎng)貸在我國開始生根發(fā)芽，并被不斷復(fù)制，最終迎來爆發(fā)。首先，P2P 網(wǎng)貸的長足發(fā)展，得益于中國近50 萬億元的龐大居民存款，成為發(fā)展P2P的雄厚資金基礎(chǔ)；其次，由于利率非市場化，中國的個人和小微企業(yè)在銀行的信貸一直受到很大局限。面對眾多小微企業(yè)和上億的個人融資需要，P2P網(wǎng)貸經(jīng)過7年多的探索發(fā)展和近年來的野蠻生長，已經(jīng)粗具規(guī)模，多種平臺模式競相發(fā)展。

但P2P最初的經(jīng)營模式也存在兩個明顯的缺點。第一，存款人面臨的風(fēng)險較大，如果貸款人到期不還錢， 存款人就血本無歸了；第二，存款人的資金流動性差。我們把錢存銀行時，即使是定期存款，如果著急用錢， 仍然可以交納一定罰息后隨時支取。但在P2P網(wǎng)貸中， 你如果把錢貸給對方一年，沒到期前就無法收回資金。

為應(yīng)對這些缺點，P2P網(wǎng)貸在隨后的發(fā)展過程中對經(jīng)營模式進(jìn)行了調(diào)整。首先，P2P平臺開始對平臺貸款進(jìn)行擔(dān)保，和銀行一樣把違約風(fēng)險從存款人轉(zhuǎn)移到自己頭上；其次，為了應(yīng)對流動性差的問題，P2P網(wǎng)貸隨后提供了貸款可以轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)。比如張三通過P2P平臺貸款給李四2 萬元，為期6 個月。但一個月后，張三著急用錢，需要把2 萬元收回。那么網(wǎng)貸公司就把這個貸款轉(zhuǎn)賣給新的投資人，比如王五，然后把2 萬元還給張三。

P2P網(wǎng)貸這兩個經(jīng)營模式的變化聽起來非常美好， 似乎方便了存款人，吸引了更多的資金。但仔細(xì)推敲存在很大問題，尤其是二者的結(jié)合給P2P業(yè)務(wù)造成了非常大的金融隱患。我們下面對此逐一討論。

首先，即使P2P網(wǎng)貸公司聲稱提供擔(dān)保，在P2P的投資并非完全和銀行存款一樣安全。包括中國和美國在內(nèi)的多數(shù)國家都對銀行的存款進(jìn)行了隱性或者顯性的擔(dān)保，如果銀行破產(chǎn)無法歸還儲戶存款，政府或者存款保險機(jī)構(gòu)會負(fù)責(zé)賠償儲戶的存款。比如美國聯(lián)邦存款保險公司承諾為每個銀行賬戶提供上限為25 萬美元的保險。中國之前一直對儲戶的銀行存款進(jìn)行無限擔(dān)保，但在2015 年之后也建立了存款保險制度。

相對銀行通過政府或者半政府性質(zhì)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保， P2P網(wǎng)貸的擔(dān)保機(jī)制非常有限。目前，P2P公司往往通過3 種模式提供擔(dān)保。第一，由公司注冊資本擔(dān)保。但一旦壞賬超過公司資本，這種擔(dān)保就會名存實亡。第二，收取所有貸款額的1%作為保險金，用來賠償遭遇壞賬的投資人。實際上，小額貸款的壞賬率遠(yuǎn)高于1%， 這種保險模式長期無法持續(xù)。但如果公司提高保險金比例，就會降低存款人的收益，失去P2P網(wǎng)貸的市場競爭力。第三，通過第三方擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保。這種模式和用公司注冊資金擔(dān)保存在同樣問題，壞賬如果超過擔(dān)保公司的擔(dān)保能力，最后買單的一樣是存款人。

但很多P2P 公司都聲稱，所有貸款都有房地產(chǎn)作為抵押，因此風(fēng)險非常低。如果貸款風(fēng)險真的很低，我們就沒有必要擔(dān)心上面壞賬帶來的問題了。但事實上， 以房產(chǎn)抵押作為信貸的唯一選擇，反而將P2P 貸款客戶的質(zhì)量向下擠壓了一大步，加大了信貸風(fēng)險。試想一下，擁有房產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)客戶在貸款時的首選應(yīng)該是銀行，因為銀行做房地產(chǎn)抵押貸款相對更可靠，利率更低。試想一下，一個思想健全、經(jīng)營良好的人為什么會放棄銀行的8%左右的利率，而去選擇利率在18% 左右的P2P 資金？選擇用房地產(chǎn)抵押在P2P 做高息貸款的人，往往是由于種種因素被銀行拒貸。這其中包括貸款人沒有可靠的還款來源、資金用途有風(fēng)險或抵押房產(chǎn)存在糾紛等。

此時你也許會問，即使貸款人信用記錄不好，一旦他沒有按時還款，存款人就可以沒收他的房子抵債，難道不是風(fēng)險為零嗎？事實上，無論在中國還是發(fā)達(dá)國家，一個違約的房產(chǎn)抵押貸款，從起訴到能拿到房產(chǎn)變現(xiàn)的過程，沒有幾年時間是不可能的?？鄢暨@個過程中的訴訟費、律師費、執(zhí)行費、拍賣費等眾多費用和政府稅收，最后能收回的資金非常有限。因此，即使有房產(chǎn)抵押，也并非是零風(fēng)險的。

其次，P2P網(wǎng)貸公司對貸款的擔(dān)保違背了P2P運營模式的本意，加大了P2P業(yè)務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險。P2P運營模式的本意是實現(xiàn)存款人和貸款人的直接配對，形成繞過金融媒介機(jī)構(gòu)的直接信貸。這種模式中，存款人要承擔(dān)貸款人的違約風(fēng)險，因此在決定向誰貸款時會非常謹(jǐn)慎，認(rèn)真考慮投資的風(fēng)險，然后根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力，量力而行。但P2P網(wǎng)貸平臺為存款人的投資進(jìn)行擔(dān)保后，存款人就沒有動力再去認(rèn)真考慮投資的風(fēng)險。失去控制風(fēng)險的激勵機(jī)制后，追逐高收益成為存款人唯一的目標(biāo)。金融市場沒有免費的午餐，高收益一定伴隨著高風(fēng)險。最終的結(jié)果就是P2P貸款的風(fēng)險不斷加大，壞賬率升高。在P2P業(yè)務(wù)高度擴(kuò)張期間，不斷增長的業(yè)務(wù)可以掩蓋之前的壞賬。但一旦潮水退去，壞賬暴露，投資人就會發(fā)現(xiàn)自己正裸泳在沙灘上。

最后，允許P2P貸款轉(zhuǎn)讓，提高投資流動性，更是對由P2P公司擔(dān)保貸款造成的系統(tǒng)性風(fēng)險火上澆油。雖然允許貸款轉(zhuǎn)讓提高了資金的流動性，對投資人有利，但也給P2P公司帶來擠兌風(fēng)險。P2P公司把貸款的違約風(fēng)險攬到自己頭上，又允許投資人隨時撤資，一旦有風(fēng)吹草動引發(fā)投資人競相踩踏退場，P2P網(wǎng)貸平臺很快就會破產(chǎn)。這種擠兌危機(jī)在美國的存款保險制度和美聯(lián)儲成立前，反復(fù)在商業(yè)銀行間上演。如果目前P2P網(wǎng)貸市場不防患于未然，采取相應(yīng)措施，爆發(fā)擠兌危機(jī)是遲早的問題。

P2P網(wǎng)貸的本意是讓存款人和貸款人通過網(wǎng)絡(luò)中介平臺實現(xiàn)直接借貸，以此彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行融資渠道的不足之處。這種經(jīng)營模式為存款人提供了新的投資渠道，為貸款人，尤其是小額貸款人，提供了融資工具。由于金融市場競爭不充分，這種新型的直接投資和融資渠道過去幾年在中國獲得蓬勃發(fā)展，是對現(xiàn)有金融市場的良好補(bǔ)充。但目前這種P2P業(yè)務(wù)模式的發(fā)展已經(jīng)逐步背離了它的設(shè)計初衷，存在非常大的金融風(fēng)險，尤其是缺乏相應(yīng)的宏觀制度設(shè)計來控制這些風(fēng)險時。因此投資人需要清晰認(rèn)識這種P2P網(wǎng)貸投資的風(fēng)險性，根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力，量力而行，而不是一味追求眼前的高額回報。

（本文整理自《理性的非理性金融》，由中信出版社出版）