唐騁華

2018年，創(chuàng)投圈最熱的詞匯有兩個(gè)，一是區(qū)塊鏈，另一個(gè)，就是獨(dú)角獸。一家公司，只要貼上了“獨(dú)角獸”的標(biāo)簽，頓時(shí)成為自帶流量的風(fēng)投寵兒，身價(jià)倍增、潛力無限，躋身世界500強(qiáng)似乎只是分分鐘的事。

先是一份題為《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》的榜單引發(fā)熱議。該榜單號稱由科技部發(fā)布，收錄了164家中國獨(dú)角獸企業(yè)。它們分布于18個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，遍及全國19個(gè)城市。在此前后，胡潤研究院、恒大研究院、天風(fēng)證券、T桔子、CB Insight等國內(nèi)外創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)，也紛紛推出了自己的中國獨(dú)角獸企業(yè)榜單。

一時(shí)間“獨(dú)角獸”大熱。從風(fēng)投機(jī)構(gòu)到地方政府，都在尋找值得關(guān)注的獨(dú)角獸企業(yè)。

然而有媒體報(bào)道，那份《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》并不是政府認(rèn)定的，而是企業(yè)行為。其制作流程為：先由投資人選出獨(dú)角獸企業(yè)，再做信息挖掘、考察、統(tǒng)計(jì)和研究，經(jīng)科技部火炬中心把關(guān)、驗(yàn)證后公布。這不禁令人懷疑榜單的權(quán)威性和公正性。

不久，知名財(cái)經(jīng)作家吳曉波發(fā)文，對當(dāng)下的“獨(dú)角獸熱”提出了不同看法。吳曉波披露，某些企業(yè)為獲得資本市場垂青，或攫取政府的優(yōu)惠政策，不惜弄虛作假，把自己裝扮成獨(dú)角獸企業(yè)。這樣的獨(dú)角獸多了，容易造成“典型的泡沫經(jīng)濟(jì)”。

公信力成疑的榜單和財(cái)經(jīng)作家的質(zhì)疑，給市場的熱情過度降了降溫。人們開始追問：究竟什么是獨(dú)角獸？我們應(yīng)該如何理解獨(dú)角獸？中國“獨(dú)角獸熱”的背后推手又是誰？

硅谷新寵

第一個(gè)用“獨(dú)角獸”定義初創(chuàng)企業(yè)的，是美國人Aileen Lee。作為著名投資人，Lee長期致力于創(chuàng)投市場的研究。她觀察到，從2003年到2013年的十年間，全球共涌現(xiàn)出39家估值超過10億美元的新創(chuàng)公司。毫無疑問，它們是資本市場的寵兒。

不過，用什么詞匯來形容這些飛速成長的新公司呢？Lee頗費(fèi)躊躇。起先她想用“全壘打”，后來是“經(jīng)典”，都不太合適。直到有一天靈光閃現(xiàn)，想到了“獨(dú)角獸”這個(gè)詞。

獨(dú)角獸（Unicorn），西方神話里的虛擬生物，外形如白馬，額頭長一只螺旋角，象征著高貴和純潔。據(jù)說，遇見獨(dú)角獸代表著好運(yùn)?！案杏X不錯(cuò)，既貼切又有趣，而且沒有被使用過?！盠ee后來這樣對媒體說。2013年，她發(fā)表了《歡迎來到獨(dú)角獸俱樂部：學(xué)習(xí)10億美元的初創(chuàng)企業(yè)》一文，闡述了自己對獨(dú)角獸企業(yè)的理解——

成立時(shí)間少于10年、估值超過10億美元的公司。這是獨(dú)角獸的定義。這些公司從殘酷的競爭中脫穎而出，擁有良好的成長性和巨大潛力，未來的微軟、谷歌將由此誕生。

Lee所勾畫的藍(lán)圖引起了美國創(chuàng)投圈的濃厚興趣，“獨(dú)角獸”一詞隨之流行起來，成為硅谷企業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)投資人的口頭禪。有了硅谷加持，獨(dú)角獸的傳播速率大幅度提升，從美國傳向全世界。

在這個(gè)過程中，獨(dú)角獸的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)逐步細(xì)化：兩年內(nèi)估值就突破10億美元的，被稱作初生獨(dú)角獸;估值在10億到100億美元之間的，為一般獨(dú)角獸;估值高于100億美元的，是超級獨(dú)角獸。如果估值不足10億美元，但有望在短期內(nèi)達(dá)到，則被稱作潛力獨(dú)角獸。當(dāng)然，時(shí)間還是剛性的，即一旦公司成立超過10年，就自動退出獨(dú)角獸行列。

成都擁有《王者榮耀》這樣的獨(dú)角獸團(tuán)隊(duì)。

過去幾年，獨(dú)角獸的數(shù)量有了明顯的增長。據(jù)知名創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)CB Insight統(tǒng)計(jì)，從2013年至2018年3月，全球共有237家獨(dú)角獸企業(yè)。其中，美國118家，占49.78%;中國62家，占26.16%;第三、第四名為英國、印度，分別有13家和9家。這237家獨(dú)角獸企業(yè)的總估值達(dá)到8370億美元。

新經(jīng)濟(jì)引擎

根據(jù)CB Insight的報(bào)告，中國和美國在獨(dú)角獸的數(shù)量上領(lǐng)跑。中國擁有的獨(dú)角獸企業(yè)多達(dá)62家，僅次于美國，比第三名英國、第四名印度的總和還要多。如果按照那份《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》提供的數(shù)據(jù)，中國的獨(dú)角獸企業(yè)更是多達(dá)164家。恒大研究院給出的數(shù)字要謹(jǐn)慎些：126家，其中11家為超級獨(dú)角獸，即估值高于100億美元。

無論哪一家的標(biāo)準(zhǔn)更科學(xué)，都反映了一個(gè)基本事實(shí)：中國的獨(dú)角獸企業(yè)已呈爆發(fā)式增長。對此，吳曉波也并不否認(rèn)。那么，中國獨(dú)角獸企業(yè)具備哪些特點(diǎn)呢？

綜合恒大研究院、胡潤研究院、IT桔子、CB Insight、科技部火炬中心及PitchBook等機(jī)構(gòu)的報(bào)告及榜單不難發(fā)現(xiàn)，從行業(yè)分布看，中國獨(dú)角獸涉及十多個(gè)行業(yè)，細(xì)分的話超過30個(gè)。但歸納起來，都離不開互聯(lián)網(wǎng)。例如，被多份榜單納入的螞蟻金服、今日頭條、滴滴出行、愛奇藝、小米、斗魚等，要么本身就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，要么基于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。即便是母嬰、家具、生鮮等傳統(tǒng)行業(yè)，時(shí)至今日，也必須依托互聯(lián)網(wǎng)展開業(yè)務(wù)。

“這充分表明，互聯(lián)網(wǎng)已然成為新經(jīng)濟(jì)的引擎?！鄙虾Ｊ腥嗣裾疀Q策咨詢專家董錫健說。其原因是，中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展十分迅猛，而且?guī)恿司用竦南M(fèi)熱情。據(jù)國家發(fā)改委近日公布的數(shù)據(jù)，我國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶已達(dá)12.8億，與此同時(shí)，2018年前兩個(gè)月，社會消費(fèi)品零售總額增長9.7%。

這兩組數(shù)據(jù)之間存在著某種相關(guān)性。因?yàn)?，有相?dāng)比例的消費(fèi)行為通過移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生。舉個(gè)很小的例子，美團(tuán)和大眾點(diǎn)評是在互聯(lián)網(wǎng)餐飲領(lǐng)域最成功的兩家公司，其交易額的95%來自移動端。

“強(qiáng)勁的購買力和消費(fèi)潛力，必定會吸引資本涌入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，也促使企業(yè)更多地投入研發(fā)，設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能抓住消費(fèi)者痛點(diǎn)的產(chǎn)品?！倍a健分析。

中國獨(dú)角獸企業(yè)還有著較強(qiáng)的地理特征——集中于北京、上海和深圳。根據(jù)恒大研究院的報(bào)告，北京獨(dú)角獸企業(yè)有58家，排名第一。上海和深圳緊隨其后。參考其他機(jī)構(gòu)如胡潤研究院的榜單，在地理分布上大同小異?！斑@就是所謂先發(fā)優(yōu)勢?！倍a健說，“北、上、深是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最早興起的地方，有集聚效應(yīng)?！?/p>

這跟吳曉波的觀點(diǎn)不謀而合：“互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)、人才、資本等因素，往往會集中出現(xiàn)在某些國家或者一個(gè)國家的某些城市。所以獨(dú)角獸集聚效應(yīng)非常明顯?！?/p>

不過，準(zhǔn)一線城市的能量也不容小覷。斗魚直播是武漢的驕傲。估值逾4000億的螞蟻金服、估值逾500億的生活服務(wù)平臺口碑，則在杭州。更不要提它們背后的投資方阿里巴巴集團(tuán)，總部也在杭州。單純計(jì)算估值，杭州已超越上海、深圳，躍居第二。有專家甚至預(yù)計(jì)，未來，杭州可能與北京并肩。此外，無錫、南京、東莞、成都、天津等二線城市也都擁有獨(dú)角獸企業(yè)。

實(shí)際上，這一波“獨(dú)角獸熱”與準(zhǔn)一線及二線城市的大力推動不無關(guān)系。

幕后推手

這幾年，杭州對于企業(yè)和人才的吸引力是有目共睹的。數(shù)據(jù)顯示，2017年，北京、上海、天津三個(gè)直轄市，常住人口和外來人口同時(shí)出現(xiàn)下降。相反，杭州卻增加了20多萬，其中有不少是年輕人才。

目前，杭州云集大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，除了阿里系，還有網(wǎng)易、蝦米音樂、丁香園、蘑菇街、花瓣網(wǎng)等。有如此強(qiáng)大的基本盤，冒出幾個(gè)獨(dú)角獸，并不令人意外。

武漢同樣勢頭強(qiáng)勁。創(chuàng)立于1988年的武漢光谷，一直是當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)打造的高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。經(jīng)過30年發(fā)展，它已是中西部地區(qū)實(shí)力最強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，估值15億美元的全球最大直播平臺——斗魚直播就誕生于此。武漢還有幾家獨(dú)角獸企業(yè)，也被市場看好。

杭州和武漢的成功讓準(zhǔn)一線城市看到了曙光，不少地方紛紛上馬“獨(dú)角獸孵化”項(xiàng)目。

成都擁有《王者榮耀》、貨車幫這樣的獨(dú)角獸團(tuán)隊(duì)，然而，它們的注冊地和稅源地都不在成都。為了扭轉(zhuǎn)“為他人作嫁衣裳”的尷尬局面，去年成都花6億元引錘子科技落戶，隨后更是宣布在天府新區(qū)打造占地面積10006畝的“獨(dú)角獸島”，并面向全球征集整體規(guī)劃設(shè)計(jì)方案?！蔼?dú)角獸島”的遠(yuǎn)景是，用5年時(shí)間，培育一家超級獨(dú)角獸企業(yè)、5家獨(dú)角獸企業(yè)及一批瞪羚企業(yè)（指成長性好、能跳躍式發(fā)展的企業(yè)）。

天津的境遇和成都相似。滴滴出行、愛奇藝、途家網(wǎng)等獨(dú)角獸企業(yè)都在天津開發(fā)區(qū)注冊，戰(zhàn)略重心卻在北京，天津不過是它們的“避稅港”。因此，哪怕坐擁愛奇藝這只超級獨(dú)角獸（其在納斯達(dá)克上市后，市值高達(dá)110億美元），天津也高興不起來。于是今年3月，天津宣布將在開發(fā)區(qū)建造“獨(dú)角獸大廈”。這幢大廈以孵化獨(dú)角獸企業(yè)為宗旨，力圖將培育出“親生”的獨(dú)角獸企業(yè)。

準(zhǔn)一線們摩拳擦掌，二三線城市也不甘寂寞。浙江余姚出臺“1+N10產(chǎn)業(yè)政策”，未來三年，將撥出300億元財(cái)政資金扶持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。其細(xì)則可謂給獨(dú)角獸企業(yè)量身定做：獲國際或國內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)突破、形成核心自主知識產(chǎn)權(quán)的獨(dú)角獸企業(yè)，分別獎勵(lì)500萬元、200萬元;國際權(quán)威榜單認(rèn)定為獨(dú)角獸企業(yè)或確定估值超過10億美元的高速成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，獲100萬元獎勵(lì);就連獨(dú)角獸企業(yè)做廣告，都能獲得最高1000萬元的資助。

重慶、西安、珠海等地也制定了各自的孵化政策。從專項(xiàng)基金、財(cái)政補(bǔ)貼，到人才落戶、子女入學(xué)，可謂無微不至。目的只有一個(gè)——催生獨(dú)角獸。

這也是中美兩國在獨(dú)角獸企業(yè)方面的不同之處。在美國，誰能成為獨(dú)角獸企業(yè)，市場評估;而在中國，地方政府積極參與?？雌饋?，中國地方政府的熱情甚至不亞于風(fēng)投公司。那么，它們的動力從何而來呢？

估值迷霧

地方政府的行為邏輯其實(shí)并不難理解。

當(dāng)前，獨(dú)角獸企業(yè)被視為地方經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，簡單地說，哪座城市獨(dú)角獸多，哪座城市的經(jīng)濟(jì)前景就看好。受此驅(qū)動，地方政府傾心于打造獨(dú)角獸企業(yè)。即便自個(gè)兒孵化不出，也得招商引資，引進(jìn)若干。因?yàn)檫@意味著稅收、就業(yè)、政績。

但過熱容易導(dǎo)致弄虛作假。這主要是指在“估值”上做文章，因?yàn)楣乐?，才是認(rèn)定一家企業(yè)是不是獨(dú)角獸的硬指標(biāo)。那什么叫估值呢？雪球財(cái)經(jīng)專欄作者唐朝給出了清晰的表述：“所謂估值，就是估算一下這家公司大概值多少錢。”估算、大概等詞匯，表明估值的不確定性很大。

一般而言，估值的方法有兩大類：絕對估值和相對估值。前者主要指自由現(xiàn)金折現(xiàn)法和股利折現(xiàn)法，比較靠譜，但很難用來估算獨(dú)角獸企業(yè)。因此業(yè)內(nèi)通行的是相對估值，即找一家同行業(yè)公司做參照，然后估算出目標(biāo)公司的價(jià)值。

“那彈性就很大了?！碧瞥f。能有多大呢？吳曉波講過一個(gè)案例。前不久，分眾傳媒創(chuàng)始人江南春告訴他，在電梯廣告行業(yè)，分眾傳媒占據(jù)了87%的市場份額，市值約1200億人民幣。有新創(chuàng)企業(yè)宣稱要做到行業(yè)第二，占據(jù)余下的市場份額。這樣，該企業(yè)的估值就達(dá)到240億元，成為超級獨(dú)角獸。

還有比這更夸張、更隨意的。小米谷倉CEO郭劍飛告訴記者，他遇到過一個(gè)做智能垃圾桶的創(chuàng)業(yè)者，腦回路十分“清奇”?！八f中國有4億個(gè)家庭，每個(gè)家庭需要3個(gè)垃圾桶，總共就是12億個(gè)，每只垃圾桶我賣100元，我公司的估值就有120億元。”

這夢囈般的算術(shù)背后是精明的算計(jì)——吸引風(fēng)投，或地方政府的扶持資金?！爱?dāng)然，風(fēng)投機(jī)構(gòu)并不傻。它們愿意融資，是算準(zhǔn)有‘接盤俠，會出更高的價(jià)格接手?！碧瞥f。如果接手的是地方政府，那最終的承擔(dān)者可能就是財(cái)政了。

在這樣的格局下，我們很難對獨(dú)角獸企業(yè)的估值做出正確的判斷，也很難確認(rèn)，依據(jù)獨(dú)角獸企業(yè)估值制作的榜單，有多大公信力。當(dāng)估值像一根橡皮筋能被隨意伸縮時(shí)，我們就失去了對獨(dú)角獸企業(yè)的基本判斷。