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      我國紡織業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量對企業(yè)價值的影響

      2018-06-26 05:07:34王迎春程克群
      關(guān)鍵詞:衰退期成長期成熟期

      王迎春,程克群

      (安徽農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,安徽 合肥 230061)

      據(jù)不完全數(shù)據(jù)計算,2012~2016年我國制造業(yè)上市公司平均現(xiàn)金持有量比率(現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物占總資產(chǎn)的比例)為0.168,同期我國上市紡織公司現(xiàn)金持有量為0.155,低于制造業(yè)平均水平,且各紡織上市公司現(xiàn)金持有量差異較大?,F(xiàn)金屬于收益較低的資產(chǎn),機(jī)會成本高,但對公司的穩(wěn)健運(yùn)營和發(fā)展有重大影響。我國紡織業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量對企業(yè)價值有何影響值得關(guān)注。

      1 研究假設(shè)

      本文基于權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論、委托代理理論,結(jié)合企業(yè)生命周期理論,分析現(xiàn)金持有量對企業(yè)價值的影響。我國對擬上市公司的盈利能力、資產(chǎn)權(quán)益等有明確規(guī)定,要求嚴(yán)格,因而獲取上市資格的公司可被認(rèn)為已度過初創(chuàng)期,所以本文將樣本公司生命周期劃分為三個階段:成長期、成熟期、衰退期。公司處于成長期,銷售收入增長率穩(wěn)定,現(xiàn)金流入多于現(xiàn)金流出,因而有能力儲備超額現(xiàn)金。公司投資機(jī)會多,現(xiàn)金短缺成本高。持有高水平現(xiàn)金使企業(yè)有能力應(yīng)對資金需求,提升綜合實力,實現(xiàn)企業(yè)價值。進(jìn)入成熟期,公司基本獲得穩(wěn)定市場,市場競爭激烈。公司持有高水平現(xiàn)金可應(yīng)對擴(kuò)張需求,如并購、生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張等,有利于抵御各種市場風(fēng)險,維持和提升企業(yè)價值[1]。衰退期的公司喪失了競爭優(yōu)勢,經(jīng)營活動逐漸減少,現(xiàn)金流入少于現(xiàn)金流出,資金困難。如果公司能夠獲得大量資金,創(chuàng)新或重新定位產(chǎn)品則可能影響公司未來發(fā)展趨勢,高現(xiàn)金持有量有助于公司度過衰退期。

      綜上所述,提出以下假設(shè):

      假設(shè)1:當(dāng)紡織上市公司處于成長期階段,現(xiàn)金持有量對企業(yè)價值有正影響。

      假設(shè)2:當(dāng)紡織上市公司處于成熟期階段,現(xiàn)金持有量對企業(yè)價值有正影響。

      假設(shè)3:當(dāng)紡織上市公司處于衰退期階段,現(xiàn)金持有量對企業(yè)價值有正影響。

      2 研究設(shè)計

      2.1 樣本與數(shù)據(jù)來源

      數(shù)據(jù)年份選取2012~2016年。根據(jù)研究需要,篩選紡織業(yè)上市公司:剔除ST類公司樣本和數(shù)據(jù)不完整公司樣本,得到樣本公司54家。研究數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫和新浪財經(jīng)網(wǎng),使用EXCEL2013和SPSS16.0分析數(shù)據(jù)。

      2.2 企業(yè)生命周期的劃分確定

      本文企業(yè)生命周期的定義主要借鑒波特的產(chǎn)業(yè)生命周期理論。在財務(wù)會計與財務(wù)管理方面,企業(yè)生命周期階段劃分主要依據(jù)銷售增長率、資本支出增長率、股利支出、企業(yè)運(yùn)營年數(shù)等指標(biāo)。

      2.3 企業(yè)價值的因子分析

      本文從企業(yè)財務(wù)管理基本目標(biāo),即利潤最大化、每股收益最大化和股東財富最大化出發(fā),選擇分析指標(biāo)。考慮到不同規(guī)模公司之間的可比性,最終選擇總資產(chǎn)凈利率(ROA)、每股收益、市凈率和與托賓Q值相關(guān)的兩個指標(biāo),共五個指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)價值因子分析。

      KMO檢驗主要檢驗變量之間的偏相關(guān)性,取值在0~1之間。由表1,KMO值為0.579>0.5,說明因子分析是可行的。根據(jù)總方差解釋表,觀察因子的方差貢獻(xiàn)率和累計貢獻(xiàn)率以及旋轉(zhuǎn)后每個因子呈現(xiàn)的載荷情況,判斷提取公因子的個數(shù),并提取兩個公因子,它們的累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到87.742%,說明兩個公因子足夠代表原變量的變異信息。根據(jù)因子得分,計算綜合得分,以此衡量企業(yè)價值。

      表1 KMO和Bartlett球形檢驗

      2.4 模型構(gòu)建和變量定義

      根據(jù)研究假設(shè),構(gòu)建3個回歸模型,變量說明見表2。

      模型(1):Y1=a1C+b1T+A1+ξ

      模型(2):Y2=a2C+b2T+A2+ξ

      模型(3):Y3=-a3C+b3T+A3+ξ

      T代表一系列控制變量,A表示常數(shù)項。a表示現(xiàn)金持有量前的系數(shù),系數(shù)為正表明現(xiàn)金持有量與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系;系數(shù)為負(fù)則表明現(xiàn)金持有的增加會降低企業(yè)價值。

      表2 變量說明表

      3 實證分析

      3.1 描述性統(tǒng)計分析

      表3 不同生命周期階段描述性統(tǒng)計量

      由表3,紡織業(yè)上市公司成長期、成熟期和衰退期階段現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物占總資產(chǎn)比重的平均值分別為0.1666,0.1394和0.1497,成長期的現(xiàn)金持有量最高但尚未達(dá)到制造業(yè)的平均值0.168。我國其他傳統(tǒng)制造業(yè),如酒、飲料和精制茶制造業(yè)的現(xiàn)金比率分別為0.2280、 0.1937和0.1674,都明顯大于紡織業(yè)。由此可見,我國紡織業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量偏低。

      3.2 回歸分析

      對回歸模型中的自變量進(jìn)行多重共線性檢驗,各自變量之間的相關(guān)系數(shù)都在0.5以下,由此判斷自變量間的多重共線較弱,不會對實證結(jié)果造成嚴(yán)重不良影響。利用回歸模型分別驗證三個研究假設(shè)。

      表4 成長期模型摘要

      表5 成長期回歸系數(shù)表

      從表4看,成長期模型1的R2=0.245,模型擬合效果不好。F值的概率為0.001,方程通過了顯著性檢驗,并且現(xiàn)金持有量C系數(shù)為正,t檢驗的sig值為0.000,即通過了t檢驗,因此假設(shè)1正確。

      表6 成熟期期模型摘要

      表7 成熟期回歸系數(shù)

      成熟期模型2的R2=0.532,F(xiàn)值顯著,模型擬合效果較理想。自變量現(xiàn)金持有量t檢驗的sig值為0.002,通過檢驗,現(xiàn)金持有量與企業(yè)價值呈顯著正相關(guān),因此假設(shè)2正確。

      表8 衰退期模型摘要

      表9 衰退期回歸系數(shù)

      模型3的R2=0.404,擬合效果不錯,且通過F檢驗。但由表9,自變量現(xiàn)金持有量未能通過t檢驗,且現(xiàn)金持有量系數(shù)為負(fù),說明紡織公司處于衰退期時,現(xiàn)金持有量與企業(yè)價值不是正相關(guān)關(guān)系,因此假設(shè)3不成立。

      4 結(jié)論

      總體而言,我國紡織上市公司現(xiàn)金持有量水平偏低,現(xiàn)金持有高低順序依次為成長期、衰退期和成熟期。隨著企業(yè)所處生命周期階段的不同,紡織上市公司現(xiàn)金持有量對企業(yè)價值的影響明顯不同。成長期和成熟期階段,現(xiàn)金持有量與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。衰退期現(xiàn)金持有量高于成長期,但并沒有能創(chuàng)造高的企業(yè)價值。實證結(jié)果表明,紡織上市公司處于衰退期,現(xiàn)金持有量與企業(yè)價值負(fù)相關(guān)。

      對此,筆者認(rèn)為,第一,合理調(diào)整現(xiàn)金儲備,提高當(dāng)前現(xiàn)金持有量水平。紡織公司采購原料和儲備資金會占用大量流動資金,較高的現(xiàn)金持有量可以使公司減少外部籌集資金,降低資金短缺的風(fēng)險。當(dāng)前,我國紡織上市公司現(xiàn)金持有量普遍偏低,資產(chǎn)負(fù)債率高,公司融資渠道大多為外部融資,提高現(xiàn)金持有量是必要的。第二,結(jié)合公司的內(nèi)在條件和外部環(huán)境,分析公司所處的生命周期階段,合理持有現(xiàn)金。處于衰退期的紡織上市公司,如果沒有辦法改變現(xiàn)狀,應(yīng)降低現(xiàn)金持有量,避免現(xiàn)金持有過量,同時應(yīng)盡可能提高現(xiàn)金的使用效率。第三,改善治理結(jié)構(gòu),避免利益沖突?,F(xiàn)代企業(yè)制度兩權(quán)分離的特征導(dǎo)致股東和管理層代理沖突明顯,經(jīng)理層濫用閑置現(xiàn)金問題頻發(fā),嚴(yán)重影響企業(yè)價值的提升[2]。紡織業(yè)上市公司持續(xù)經(jīng)營時間長,治理結(jié)構(gòu)不完善,變革存在很大阻力,完善公司治理機(jī)制,減少代理沖突帶來的負(fù)面效應(yīng)十分必要。

      (編輯:唐芳)

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