郭志凌

[提要] 現(xiàn)金在公司持有資產(chǎn)中擁有最強流動性和變現(xiàn)能力，公司擁有一定現(xiàn)金具有重大意義，但過多的現(xiàn)金和過少的現(xiàn)金不利于公司發(fā)展。近幾年，新能源汽車作為政府關注的熱門話題之一，很顯然研究新能源汽車的現(xiàn)金持有量有重大的現(xiàn)實意義。本文以東方Choice金融終端2013～2016年滬深新能源汽車概念股中77家上市公司4年的數(shù)據(jù)，運用EXCEL、SPSS22從多個方面對新能源汽車現(xiàn)金持有量的影響因素進行實證分析。

關鍵詞：現(xiàn)金持有量;新能源汽車

本文為江西省教育廳科技項目：“基于風險的信用債券風險定價、識別和管理研究”（項目編號：DA201609073）階段成果

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年5月7日

一、引言

近幾年，霧霾嚴重影響人們的日常生活，為了減少霧霾，不影響人們的正常生活，在交通工具的選擇上，政府在2012年正式發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車發(fā)展規(guī)劃》，不僅支持越來越多的人購買新能源汽車，更是鼓勵新能源汽車實現(xiàn)技術轉(zhuǎn)型，建立完善的電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈和科技體系。

在剛剛起步的新能源汽車行業(yè)里，對于投資者來說，現(xiàn)金持有量關系到他們投入企業(yè)的資產(chǎn)安全性和增值能力。而對于企業(yè)的管理者，現(xiàn)金持有量決策，則關系到公司自身現(xiàn)金的管理水平、公司治理的效應以及投資融資的決策。在現(xiàn)今市場競爭機制下，現(xiàn)金在一個企業(yè)里的作用非常之大，不僅僅是在購買原材料、固定資產(chǎn)、日常開支、履行納稅義務等等，現(xiàn)金充裕之時可以及時償還債務，支付現(xiàn)金股利;缺乏必要的現(xiàn)金會嚴重影響企業(yè)的生存。綜上所述，本文對新能源汽車現(xiàn)金持有量的研究有重大意義的。

二、理論分析和假設

（一）文獻回顧。國外學者Teruelp J.G.，Solano P.M.（2004）以860家西班牙中小企業(yè)為研究樣本，研究結果表明：公司現(xiàn)金持有量與企業(yè)成長性和規(guī)模呈不顯著負相關關系;與財務杠桿和現(xiàn)金流量呈正相關關系;與現(xiàn)金替代物、短期銀行債務比率、長期債務比率呈顯著負相關關系。

從國內(nèi)學者研究看，程小琴（2010）以2008年前在滬深上市的83家A股非金融公司為研究樣本，研究得出民族地區(qū)公司現(xiàn)金持有水平與成長機會、公司規(guī)模呈正相關關系;與銀行債務、財務杠桿呈顯著相關關系;與股利政策沒有顯著的關系。

（二）研究假設

1、公司規(guī)模。一個公司的規(guī)模與財務困境成本有關系，與信息不對稱也有關系。相對于大公司而言，大公司的財務運作更加透明，信息溝通的渠道更多更廣，信息不對稱問題較少。同時，更多的投資者或者銀行企業(yè)愿意與其合作，這使得大公司會進行多元化經(jīng)營，降低風險，財務困境相對來說避免了不少。而小公司若陷入了財務困境，只能被迫破產(chǎn)清算。為此小公司為了避免這種現(xiàn)象往往會持有較多的現(xiàn)金。因此，本文做如下假設：

假設一：公司規(guī)模與現(xiàn)金持有量呈負相關關系

2、現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量是企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物流入、流出的數(shù)量，是現(xiàn)金持有量的來源。企業(yè)現(xiàn)金流量多，說明企業(yè)的變現(xiàn)能力強，若需要大量現(xiàn)金解決財務問題或者日常經(jīng)營，現(xiàn)金流量多的企業(yè)就比較容易解決，這種類型的企業(yè)財務困境就相對來說較小。因此，現(xiàn)金流量可以看作企業(yè)現(xiàn)金持有量的一種，本文做如下假設：

假設二：現(xiàn)金流量與現(xiàn)金持有量呈正相關關系

3、現(xiàn)金等價物?，F(xiàn)金等價物其實就是流動性資產(chǎn)，這些資產(chǎn)能夠以較低的成本、較快的方式轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。當企業(yè)的現(xiàn)金等價物即流動性資產(chǎn)越多時，企業(yè)持有的現(xiàn)金就可以減少。因此，本文做假設如下：

假設三：現(xiàn)金等價物與現(xiàn)金持有量呈負相關關系

4、資產(chǎn)有形性。有形資產(chǎn)是指那些具有事物形態(tài)的資產(chǎn)，比如固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)。當企業(yè)遭到破產(chǎn)清算時，有形資產(chǎn)的價值就高了。企業(yè)以有形資產(chǎn)作為擔保，更容易獲得外部融資，財務困境成本降低。本文做如下假設：

假設四：資產(chǎn)有形性與現(xiàn)金持有量呈負相關關系

5、財務杠桿。財務杠桿即資產(chǎn)負債率。國內(nèi)外研究學者的研究對資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金持有量的關系不是明確，有的研究結果成顯著正相關，有的呈顯著負相關。一方面資產(chǎn)負債率高會有債券危機，再籌集資金就會變得困難，為此企業(yè)就會持有更多的現(xiàn)金來應對財務困境。這表明資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金持有量呈正方向變動的關系。Faulkender（2002）收集1991年美國小公司的數(shù)據(jù)，研究得出資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金持有量呈顯著正相關;另一方面企業(yè)的舉債能力越強，可以在出現(xiàn)此案件短缺的情況通過借款來獲得更多的現(xiàn)金。這表明資產(chǎn)負債率越大，現(xiàn)金持有量就會越少。Ozkan（2004）用1984～1999年間英國公司的面板數(shù)據(jù)，實證研究得出資產(chǎn)負債率對公司現(xiàn)金持有決策產(chǎn)生顯著的負相關。因此，本文做如下假設：

假設五：財務杠桿對現(xiàn)金持有量有顯著影響，但是關系不明

6、債務限期結構。債務限期結構是指短期借款占債務總額的比重。銀行接受上市公司的貸款，銀行的行為間接表明該上市公司的能力。擁有更多銀行貸款支持的上市公司一般來說會比較容易獲得外部融資，因此公司的現(xiàn)金持有量會更少。因此，本文做如下假設：

假設六：債務期限結構與現(xiàn)金持有量呈負相關關系

7、股利支付水平。股利支付水平對現(xiàn)金持有量的影響是雙向影響。一方面支付股利的公司可以通過減少股利支付來降低成本籌資，因此會持有較少現(xiàn)金;另一方面支付股利的公司也可以通過持有更多的現(xiàn)金來滿足股利支付的需求。本文做如下假設：

假設七：股利支付對現(xiàn)金持有量有顯著影響，但關系不明

8、再融資活動。公司再融資活動包括增發(fā)、配股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。如果公司擁有較好的投資機會，但是受到財務上的限制，為了避免產(chǎn)生嚴重的投資不足，進而減少隱性成本，公司將會把再融資作為首選，因此公司會儲存大量的現(xiàn)金以備用。本文做如下假設：

假設八：再融資活動與現(xiàn)金持有量呈正相關關系

三、研究設計

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來源。筆者在研究大量文獻的基礎上提出了8個假設，本文以現(xiàn)金持有量為解釋變量。選取了東方Choice金融終端2013～2016年滬深新能源汽車概念股中77家上市公司4年的數(shù)據(jù)。本文所有數(shù)據(jù)來源都是東方Choice金融終端，運用EXCEL、SPSS22軟件進行實證分析。

（二）變量定義

1、解釋變量。本文以現(xiàn)金持有量為解釋變量，將現(xiàn)金持有量定義為：

LOG[現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物持有余額/（年末總資產(chǎn)-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物持有余額）]

2、被解釋變量

（1）公司規(guī)模：本文以LOG（年末總資產(chǎn)）來表示公司規(guī)模。

（2）現(xiàn)金流量：本文以（年末凈利潤+固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)）/年末總資產(chǎn)來表示現(xiàn)金流量。

（3）現(xiàn)金等價物：本文以（流動資產(chǎn)-流動負債-期末現(xiàn)金）/年末總資產(chǎn)來表示現(xiàn)金等價物。

（4）資產(chǎn)有形性：本文以固定資產(chǎn)/年末總資產(chǎn)來表示資產(chǎn)有形性。

（5）財務杠桿：本文以年末總負債/年末總資產(chǎn)來表示財務杠桿。

（6）債務期限結構：本文以短期借款/年末總資產(chǎn)來表示債務期限結構。

（7）股利支付水平：本文用虛擬變量來表示股利支付水平，如果當年度公司向股東支付現(xiàn)金股利，則股利支付水平等于1，反之則為0。

（8）再融資活動：本文用虛擬變量來表示再融資活動，如果當年度公司實施了再融資活動，不管是增發(fā)、配股還是發(fā)行可轉(zhuǎn)債等融資方式的任意一種，都將視為再融資活動，則再融資活動為1，反之則為0。

（三）模型建立。根據(jù)理論假設及變量定義，現(xiàn)將多元回歸模型建立如下：

四、實證分析和結果

（一）描述統(tǒng)計。從表1可以看出在上市的新能源汽車公司中，公司的現(xiàn)金持有量差異很大，說明新能源汽車公司參差不齊，還處于剛起步階段。公司規(guī)模差異不大，但是現(xiàn)金流量和現(xiàn)金等價物都是從負到正，差值很大，說明上市的新能源汽車公司大多是流動負債比流動資產(chǎn)多。財務杠桿的均值為0.4714，說明公司負債水平比權益水平稍低，但債務期限結構均值為0.197，說明上市的新能源汽車長期負債較多，這種情況可能是融資成本等造成的。股利支付水平均值0.17，說明上市新能源汽車公司極少發(fā)放股利。再融資活動的均值也較小，處于0.23水平，說明上市新能源汽車再融資活動不多，大部分公司可能融資結構比較單一。（表1）

（二）相關性和回歸分析。表2可以看出調(diào)整后的R方是0.402，考慮到現(xiàn)金持有量的影響因素比較多，所以擬合效果較好。D.W.值為1.907，接近于2，說明各個因素之間不存在相關性。（表2）

從表3和表4可以看出公司規(guī)模、資產(chǎn)有形性、財務杠桿和股利支付水平為負相關，而現(xiàn)金流量、現(xiàn)金等價物、債務期限結構和再融資活動為正相關?，F(xiàn)金等價物與預測的相關性相反，可能是相對于新能源汽車這個行業(yè)來說，現(xiàn)金等價物較少，所以與預測的相反。（表3、表4）

從表3中可以看出，在5%的顯著性水平下的只有自變量現(xiàn)金等價物、資產(chǎn)有形性、財務杠桿和再融資活動的P值小于0.05，說明他們對現(xiàn)金持有量有顯著影響。而公司規(guī)模、現(xiàn)金流量、債務限期結構和股利支付水平的P值都大于0.05，表明這4個變量對現(xiàn)金持有量的影響不顯著。故得到的方程如下：

■=1.591-0.823x3-1.197x4-0.781x5+0.082x8

五、結論及建議

（一）結論。（1）公司規(guī)模、資產(chǎn)有形性、財務杠桿和股利支付水平為負相關關系，公司規(guī)模越大，資產(chǎn)有形性越大，財務杠桿越大，股利支付水平越高，則現(xiàn)金持有量越低;（2）現(xiàn)金流量、現(xiàn)金等價物、債務期限結構和再融資活動為正相關關系?，F(xiàn)金流量越多，現(xiàn)金等價物越多，債務期限結構越高，再融資活動越多，則現(xiàn)金持有量就越高。

（二）優(yōu)化現(xiàn)金持有量的建議。通過上述研究結果，本文結合我國新能源汽車的現(xiàn)狀就公司治理的管理者和債權人角度提出如下建議：（1）從公司治理的角度來講，管理者可以通過以上研究結果來把現(xiàn)金持有量控制在相應水平。首先，結合新能源汽車處于起步階段的現(xiàn)狀，提高資金的使用效率，防止資金的不合理投資，爭取把資金用在關鍵有效的活動中;其次，管理者應確立發(fā)展目標，通過合理的財務指標來監(jiān)督公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動，保證有盈利的進行發(fā)展;最后，管理者應該規(guī)范債務結構，拓寬融資渠道，合理的債務結構和多元的融資渠道可以減少不必要的資金浪費，把資金用到新技術和新能源汽車的推廣上。（2）從債權人的角度來講，應保障自身的利益，積極拓展債權債務人和吸引投資者前來投資。與此同時，債權人也要積極履行自身義務，提高自己在公司的監(jiān)督地位，督促管理者把公司的發(fā)展作為首要任務，并積極提出有關公司管理和治理的合理建議。

主要參考文獻：

[1]Teruelp J.G.，Solano P.M.On The Determinanta of SMES Cash Holding：Evidence From Spain[R].Working Paper，SSRN，2004.

[2]程小琴.民族地區(qū)公司財務特征對上市公司現(xiàn)金持有量的影響[J].財會通訊，2010（30）.

[3]Faulkender M.W.Cash Holdings among Small Businesses[EB/OL].washington University，st.louis，SSRN，Working Pepers，2002.

[4]Ozkan A.，Ozkan N..Corporate Cash Holdings：An Empirical Investigation of UK Companies[J].Journal of Banking and Finance，2004（28）.