雪球財經(jīng) 供稿

前段時間，有網(wǎng)貸媒體發(fā)文，說上市公司瑞茂通（600180）旗下P2P平臺中瑞財富，名義上是供應鏈金融，實際上做的是自融，而且還涉嫌非法吸收公眾存款。最新的三季報顯示，瑞茂通賬上僅貨幣資金就有33億，看不出來缺錢的樣子，可為什么要冒天下之大不韙做如此違規(guī)的行為？

現(xiàn)金流不斷惡化

瑞茂通的主營業(yè)務為煤炭的供應鏈業(yè)務，以及相應的供應鏈金融。但我對它的供應鏈金融還是頗為失望，因為它隨時面臨著關(guān)停的結(jié)局，所以今天我們主要看瑞茂通的供應鏈業(yè)務。

供應鏈業(yè)務行業(yè)的主要特點之一是毛利率和凈利率特別低，之二是存貨周轉(zhuǎn)率影響極大，如果企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率較高，而且應收賬款周轉(zhuǎn)率高于應付賬款的周轉(zhuǎn)率，那么企業(yè)的盈利能力將會較強。

瑞茂通在應收賬款和應付賬款方面表現(xiàn)得并不太好，應收賬款周轉(zhuǎn)率較大幅度低于應付賬款的周轉(zhuǎn)率，這說明瑞茂通的上下游議價能力并不強，上游的賬期要短于下游的賬期。所以如果瑞茂通的應收賬款周轉(zhuǎn)率和應付賬款流周轉(zhuǎn)率之間如果差額越來越大，那么即使瑞茂通的利潤在增長，但是公司的現(xiàn)金流卻是越來越差，簡單來說，就是公司的資金越來越少。而這或許就是瑞茂通缺錢的根本原因之一。

缺錢的具體表現(xiàn)就是公司現(xiàn)金流的不斷惡化及其與公司主營收入和利潤之間的背離。2016年至今，瑞茂通的主營收入處于高歌猛進的狀態(tài)，增幅很大；凈利潤雖然增幅不大，但始終能夠?qū)崿F(xiàn)一億以上的扣除非經(jīng)常性損益之后的凈利潤，這在A股已經(jīng)殊為不易了；但與此同時，瑞茂通的現(xiàn)金流實在是差的有點慘不忍睹，竟然達到了凈利潤的負的10倍至20多倍。如果我們不認為瑞茂通存在收入和利潤造假的情況，那么瑞茂通現(xiàn)在的情況已經(jīng)是非常危險了。

過去三年，瑞茂通的籌資活動現(xiàn)金流入量驚人，已經(jīng)遠遠超過了它的凈利潤以及賬面的資金儲備。因此，我們可以很明確地認為，瑞茂通主營收入高速增長的背后有很大一部分推動力來自于它的高額舉債；而瑞茂通如此蒙眼狂奔的效果卻是應該被質(zhì)疑的，因為高速增長的主營收入并沒有帶來依舊是平淡如水的凈利潤。這就好像那句老話：金玉其外，敗絮其中。

危險信號已現(xiàn)

與此同時，瑞茂通的報告中還透露一絲危險的信號，這一點我們可以從它最新的2017年三季報中看得出來。瑞茂通借款71.30億，其他籌資32.10億，發(fā)行債券獲得9.46億，但它償還債務的金額卻高達75.3億，已經(jīng)超出了它的借款額。這也就是說，單單從借款的角度來說，瑞茂通其實是入不敷出的。

2017年半年報顯示，截至2017年6月30日，瑞茂通共獲得銀行授信28.54億元，已使用額度為26.52億元，未使用額度僅為2.02億元。這樣的金額相較于瑞茂通的欠款額是遠遠不足的。

由于瑞茂通所涉及的債務金額大，一旦現(xiàn)金流崩壞到一定程度，拯救難度頗大。這也就是為什么瑞茂通不被市場看好，造成股價節(jié)節(jié)跌的核心原因吧，各位投資者一定要慎之又慎。（作者：扒菲特）