劉宣杰 李亞

摘 要：本文選取了2014—2016年的高新技術(shù)公司的數(shù)據(jù)，重點研究了創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響。研究結(jié)果表明，股權(quán)集中度、管理層持股與企業(yè)價值存在著顯著正相關(guān)的關(guān)系，而股權(quán)制衡度與企業(yè)價值之間不存在相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 企業(yè)價值

中圖分類號：F276.6 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3791（2018）02（b）-0232-02

2016年，國務(wù)院進一步完善了高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定辦法，適當(dāng)放寬了高新企業(yè)的認(rèn)定條件，同時對國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域進行了引導(dǎo)和擴充。有效的公司治理能為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供保障，直接影響企業(yè)的價值，進而影響著高新技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的核心，本文將對高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系進行實證研究，并根據(jù)最終得到的實證結(jié)果從改善股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度對提升高新技術(shù)上市公司的價值提出建議。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 股權(quán)集中度對企業(yè)價值的影響

企業(yè)的股權(quán)十分分散時，單個股東缺乏對公司經(jīng)營者的監(jiān)督，持有少量股權(quán)的他們不會積極參與公司的治理進而促進企業(yè)價值的提升，因為股東的監(jiān)督成本要大于他們從中獲得的收益。我國學(xué)者洪愛梅、黃寶鳳研究了52家電子上市公司，結(jié)果表明第一大股東持股比例與企業(yè)價值呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)。

假設(shè)1：創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)上市公司企業(yè)價值與股權(quán)集中度之間存在正相關(guān)的關(guān)系。

1.2 股權(quán)制衡度對企業(yè)價值的影響

“一股獨大”在我國的上市公司中極為普遍，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。而這種情形的存在使得其董事會往往被大股東控制從而使公司正常的決策和監(jiān)督機制不能發(fā)揮作用。如果股權(quán)制衡度高的情況下，企業(yè)的決策需要股東共同決定，同時大股東的行為也會受到其他股東的監(jiān)督，從這種情況來說，股權(quán)制衡度是有利于企業(yè)價值的提升的。陳德萍、陳永圣以中小板358家上市公司為樣本研究了股權(quán)制衡度與企業(yè)績效之間的關(guān)系，結(jié)果顯示股權(quán)制衡度可以有效改善企業(yè)的績效。所以，基于以上理論和文獻的分析，本文提出了下面的假設(shè)。

假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)上市公司的企業(yè)價值與股權(quán)制衡度兩者之間存在正相關(guān)的關(guān)系。

1.3 管理層持股對企業(yè)價值的影響

股東對管理層的激勵能夠使股東與管理層的利益趨向一致，更大程度的提高企業(yè)價值。學(xué)者通過實證檢驗出管理層持股比例與企業(yè)價值之間存在正相關(guān)的關(guān)系。陳仲利和王秀以5283組上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究管理層持股與企業(yè)價值的關(guān)系，實證結(jié)果顯示兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)3：高新技術(shù)上市公司公司價值與管理層持股比例呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

2 模型建立數(shù)據(jù)說明

2.1 研究樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2014—2016年創(chuàng)業(yè)板上市的325家高新技術(shù)公司為樣本，而取得的數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

2.2 變量設(shè)計與模型選擇

（1）被解釋變量設(shè)計。本文選取托賓Q值（TQ）衡量企業(yè)價值。托賓Q值是股東權(quán)益市場價值與負(fù)債賬面價值的和與總資產(chǎn)賬面價值的比值。托賓Q值越大，企業(yè)價值越大。

（2）解釋變量設(shè)計。本文選取CR10、S、MO為解釋變量。前10大股東持股比例（CR10）是前10大股東持股數(shù)量與總股數(shù)的比值，用來反映股權(quán)集中度；第二到第十股東制衡度（S）是第一大股東持股比例與第二至第十大股東持股比例和的比值，用來衡量股權(quán)集中度；管理層持股比（MO）是管理層持股數(shù)量與總股數(shù)的比值。

（3）控制變量。本文選取企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）為控制變量。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，企業(yè)規(guī)模是企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

首先對變量應(yīng)用SPSS 22.0軟件進行描述性分析，結(jié)果如表1所示。

（1）TQ均值為4.3040，最大值為24.9405，最小值為0.6203，TQ值差異很大。

（2）CR10均值為0.5852，最大值為0.8575，最小值為0.1595。從總體來說，股權(quán)集中度高，前10大股東能很好的控制公司。

（3）S指數(shù)平均值為1.1541，股權(quán)制衡度還是比較高的。

（4）管理層持股的均值29.92%，最大值為77.81%，最小值為0，說明管理層持股在高新技術(shù)企業(yè)中比例比較高且很普遍。

（5）企業(yè)規(guī)模平均值為21.3422，最大值為24.1963，最小值為19.2895，企業(yè)的規(guī)模比較大。

（6）資產(chǎn)負(fù)債率平均值為0.3017，最高值達到了0.8864，說明債務(wù)融資仍然是高新技術(shù)企業(yè)進行融資的重要手段。

3.2 相關(guān)性分析

借助于SPSS22.0軟件，首先對各變量之間的相關(guān)性關(guān)系進行分析，分析的結(jié)果如表2所示。

根據(jù)表2可知：來自創(chuàng)業(yè)板的高新技術(shù)上市公司的托賓Q值在0.05的顯著性水平上與前10大股東持股比例CR10、管理層持股比例MO呈現(xiàn)顯著正相關(guān)；托賓Q值在0.05的顯著性水平上與資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。托賓Q值與股權(quán)制衡度S指數(shù)不存在相關(guān)關(guān)系。

3.3 回歸模型的建立

從上述的相關(guān)性分析可知，TQ值與股權(quán)制衡度S指數(shù)兩者之間不相關(guān)，所以S指數(shù)不進入到回歸模型中。模型（1）如下：

TQ=α+β1CR10+β2MO+β3SIZE+β4DEBT+γ （1）

其中：α為常數(shù)，βi為選取的自變量CR10、MO、DEBT、SIZE的回歸系數(shù)，γ為殘差項。

3.4 多元線性回歸分析

為了進一步實證研究高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響，驗證研究假設(shè)的合理性，本文采用多元線性回歸模型進行統(tǒng)計分析。表3為模型回歸的系數(shù)，通過觀察多元回歸模型的回歸系數(shù)，可以得出：

（1）CR10與TQ之間的P=0.039（<0.05），兩者之間是顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1成立。

（2）MO與TQ呈正相關(guān)關(guān)系，P=0.026<0.05，假設(shè)3成立。

（3）SIZE與TQ之間的P=0<0.05，即兩者呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明企業(yè)規(guī)模的擴大不僅沒有提升企業(yè)的價值，反而對其有相反的作用。

（4）DEBT與TQ的P=0<0.05，即DEBT與TQ呈顯著的負(fù)相關(guān)。DEBT高的企業(yè)，企業(yè)還本付息的壓力變大從而增大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

4 研究結(jié)論及建議

根據(jù)各指標(biāo)與企業(yè)價值的關(guān)系，可得：股權(quán)集中度（CR10）與企業(yè)價值之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)上市公司高的股權(quán)集中對企業(yè)價值有一定的促進作用；管理層持股與企業(yè)價值之間存在明顯正相關(guān)的關(guān)系，筆者建議高新技術(shù)上市公司可以通過授予股票來激勵管理層，使監(jiān)督與激勵一起發(fā)揮作用；高新技術(shù)企業(yè)的較大，規(guī)模與價值負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模的擴大不利于企業(yè)價值的提升。所以，高新技術(shù)企業(yè)不要盲目的擴張企業(yè)規(guī)模，可以通過提升自身技術(shù)水平來增強企業(yè)總體實力。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價值有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)該減少負(fù)債總額，從而降低資產(chǎn)負(fù)債率。創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)財務(wù)風(fēng)險大，很有可能在期末還本付息時支付過多的資金使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，以至于正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動都無法進行。

參考文獻

[1] 洪愛梅，黃寶鳳.電子業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的實證分析[J].中國管理信息化，2010（22）：22-24.

[2]陳德萍，陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績效關(guān) 系的研究[J].會計研究，2011（1）：173-174.

[3] 陳仲利，王秀.管理層持股比例與企業(yè)價值[J].山東紡織經(jīng)濟，2012（11）：160-161.