霍海亮

摘要：本文旨在探索省屬企業(yè)如何化解擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，從成立融資性擔(dān)保公司、應(yīng)收賬款質(zhì)押、資產(chǎn)證券化、發(fā)行企業(yè)債等方面論述省屬企業(yè)子企業(yè)如何拓寬融資渠道、創(chuàng)新融資模式，降低對(duì)母公司的擔(dān)保依賴。

關(guān)鍵詞：擔(dān)保；融資性擔(dān)保公司；應(yīng)收賬款質(zhì)押；資產(chǎn)證券化；企業(yè)債

目前，省屬企業(yè)為其子企業(yè)提供了大量的貸款擔(dān)保，擔(dān)保壓力和風(fēng)險(xiǎn)巨大，受煤炭市場(chǎng)下行壓力影響，省屬企業(yè)擔(dān)保能力下降，已逐漸無法滿足子公司日益增加的融資需求。為降低省屬企業(yè)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和資金風(fēng)險(xiǎn)，拓寬被擔(dān)保子企業(yè)融資渠道，減少對(duì)母公司的融資依賴，現(xiàn)提出如下幾種融資渠道：

渠道一：成立融資性擔(dān)保公司

一、渠道簡(jiǎn)介

由省屬企業(yè)出資設(shè)立融資性擔(dān)保公司，今后子公司的貸款擔(dān)保均有該融資性擔(dān)保公司承擔(dān)，省屬企業(yè)本部不再進(jìn)行擔(dān)保。

二、可行性分析

（一）根據(jù)七部委聯(lián)合下發(fā)的《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》的規(guī)定，省屬企業(yè)完全具備設(shè)立融資性擔(dān)保公司的資格及條件，取得相應(yīng)資質(zhì)后可開展相關(guān)擔(dān)保業(yè)務(wù)；

（二）融資擔(dān)保本身是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行為，需要專業(yè)化、市場(chǎng)化的運(yùn)作，省屬企業(yè)設(shè)立融資性擔(dān)保公司，并經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)后，可依法經(jīng)營(yíng)貸款擔(dān)保、票據(jù)承兌擔(dān)保、貿(mào)易融資擔(dān)保、信用證擔(dān)保等融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)，為子公司提供擔(dān)保更加合法合規(guī)；

（三）省屬企業(yè)設(shè)立融資性擔(dān)保公司，收取擔(dān)保費(fèi)、提取賠償準(zhǔn)備金，能有效防范擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)；

（四）融資擔(dān)保公司可以在不超過其凈資產(chǎn)的10倍數(shù)額內(nèi)為其他公司提供擔(dān)保，有利于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；

（五）當(dāng)然，建立融資性擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保也有一定的局限性，表現(xiàn)為：1.融資性擔(dān)保公司對(duì)單個(gè)被擔(dān)保人提供的融資性擔(dān)保責(zé)任余額不得超過凈資產(chǎn)的10%，對(duì)單個(gè)被擔(dān)保人及其關(guān)聯(lián)方提供的融資性擔(dān)保責(zé)任余額不得超過凈資產(chǎn)的15%，對(duì)單個(gè)被擔(dān)保人債券發(fā)行提供的擔(dān)保責(zé)任余額不得超過凈資產(chǎn)的30%；2.融資性擔(dān)保責(zé)任余額不得超過其凈資產(chǎn)的10倍；3.融資性擔(dān)保公司不得為其母公司或子公司提供融資性擔(dān)保。

上述規(guī)定限制了融資性擔(dān)保公司對(duì)外提供擔(dān)保的條件和數(shù)額，無法滿足子公司高額的融資擔(dān)保需求。另外由于不能為子公司擔(dān)保，導(dǎo)致融資性擔(dān)保公司無法吸收集團(tuán)各子公司的投資，限制了其規(guī)模。

渠道二：應(yīng)收賬款質(zhì)押

一、渠道簡(jiǎn)介

子公司可以其自有的或第三人的應(yīng)收賬款債權(quán)向銀行設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保，以獲得貸款滿足其資金需要的行為，可用于質(zhì)押的應(yīng)收賬款范圍包括：1.銷售產(chǎn)生的債權(quán)；2.出租產(chǎn)生的債權(quán)；3.提供服務(wù)產(chǎn)生的債權(quán)；4.公路、橋梁、隧道等不動(dòng)產(chǎn)收費(fèi)權(quán)；5.提供貸款或其他信用產(chǎn)生的債權(quán)。

二、可行性分析

（一）省屬企業(yè)及子公司當(dāng)前存在大量現(xiàn)存應(yīng)收款及未來應(yīng)收款，將應(yīng)收賬款質(zhì)押可使企業(yè)不必背負(fù)繁重的應(yīng)收款管理及催收工作的負(fù)擔(dān)，同時(shí)解決企業(yè)在資金融通和周轉(zhuǎn)上面臨的困境；

（二）應(yīng)收賬款是一種信用債權(quán)，實(shí)踐中銀行對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押普遍規(guī)定了較高的信用等級(jí)要求，只有那些應(yīng)收賬款本身就有保障其清償?shù)牡盅?、質(zhì)押或保證，才能成功辦理質(zhì)押；

（三）應(yīng)收賬款質(zhì)押要求必須進(jìn)行登記，登記中對(duì)應(yīng)收賬款的描述會(huì)涉及到第三債務(wù)人。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，客戶信息是重要的資源，重要客戶的信息會(huì)被作為商業(yè)秘密來保護(hù)，應(yīng)收賬款質(zhì)押登記不利于客戶信息的保護(hù)；

（四）我國(guó)法律盡管設(shè)立了應(yīng)收賬款質(zhì)押制度，但實(shí)務(wù)中該制度的運(yùn)作并不十分理想。開展應(yīng)收賬款質(zhì)押業(yè)務(wù)的銀行并不多，導(dǎo)致該制度操作起來有一定困難。

渠道三：資產(chǎn)證券化

一、渠道簡(jiǎn)介

子公司可將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性，是通過在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。資產(chǎn)證券化包括：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化等。

資產(chǎn)證券化的一般程序：

1.確定資產(chǎn)證券化的融資目標(biāo)，組成資產(chǎn)池；

2.組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），資金全部來源于發(fā)行證券的收入；

3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給SPV，資產(chǎn)池也不列入清算范圍從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的；

4.完善交易機(jī)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)；

5.進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)主要考慮因素為資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)；

6.證券承銷機(jī)構(gòu)安排向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，SPV從證券承銷機(jī)構(gòu)處獲取證券發(fā)行收入，發(fā)起人支付購(gòu)買價(jià)格；

7.服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理；

8.按期還本付息，向聘用中介機(jī)構(gòu)付費(fèi)。

二、可行性分析

（一）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化可以使子公司相對(duì)缺乏流動(dòng)性、個(gè)別的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高、可在資本市場(chǎng)上交易的金融商品。通過資產(chǎn)證券化，能夠補(bǔ)充企業(yè)資金，在不增負(fù)債的前提下，企業(yè)可以多獲得一些資金來源，加快資金周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性；

（二）獲得低成本融資。因?yàn)榫哂懈叩男庞玫燃?jí)，通過資產(chǎn)證券化市場(chǎng)籌資比通過銀行或其他資本市場(chǎng)籌資的成本要低許多。

（三）減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除出去，有助于企業(yè)改善各種財(cái)務(wù)比率，提高資本的運(yùn)用效率，滿足風(fēng)險(xiǎn)資本指標(biāo)的要求；

（四）便于進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。資產(chǎn)證券化可以為企業(yè)提供了更為靈活的財(cái)務(wù)管理模式。這使企業(yè)可以更好的進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，使資產(chǎn)與負(fù)債得到精確、有效的匹配；

總之，資產(chǎn)證券化為企業(yè)帶來了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益處，并且隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷深入發(fā)展，將愈加明顯。

渠道四：發(fā)行企業(yè)債

一、渠道簡(jiǎn)介

企業(yè)可依照法定程序發(fā)行在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，發(fā)債的子公司和投資人之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。投資人不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但有權(quán)按期收回約定的本息。在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，債權(quán)人（投資人）優(yōu)先于股東享有對(duì)企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)。企業(yè)債券與股票一樣，同屬有價(jià)證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。

發(fā)行企業(yè)債券的條件：

1.發(fā)債前連續(xù)三年盈利，所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。

2.累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%。

3.發(fā)債用于技改項(xiàng)目的，發(fā)行總額不得超過其投資總額的30%；用于基建項(xiàng)目的不超過20%。

4.取得公司董事會(huì)或市國(guó)資委同意申請(qǐng)發(fā)行債券的決定。

二、可行性分析

（一）資金成本低。債券利息在稅前支付，與股票相比發(fā)行債券的成本較少；

（二）保障股東控制權(quán)。債券持有人無權(quán)參與發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策，不僅可以保障股東控制權(quán)，避免股權(quán)稀釋，而且便于主動(dòng)調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；

（三）可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。債券的利息可以在稅前扣除，可以利用財(cái)務(wù)杠桿，能夠增加股東和公司的財(cái)富；

（四）能夠籌措大額資金。企業(yè)債券融資規(guī)模一般較大，并且期限較長(zhǎng)，為企業(yè)籌措金額較大的資金來源；

（五）收益穩(wěn)定。企業(yè)債券具有較好的流動(dòng)性，并且其收益相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)企業(yè)債券融資提供了重要保障；

（六）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。債券有固定的到期日，并需要支付利息，要承擔(dān)按期還本、付息的義務(wù)。當(dāng)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；

（七）限制條件嚴(yán)格，融資數(shù)量限額。我國(guó)《公司法》規(guī)定，只有公司實(shí)力強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)，方可采用債券融資方式。且累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%。這就導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行受限，并且籌資數(shù)量有限；

（八）負(fù)財(cái)務(wù)杠桿作用。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)資金息稅前利潤(rùn)率小于發(fā)行債券所支付的債券利率時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)的自有資金收益率將越低。