孫紅俠

摘要：企業(yè)在舉債經營中會產生財務杠桿效應，杠桿效應是一把雙刃劍，合理運用財務杠桿效應會給企業(yè)帶來超額收益，從而實現企業(yè)價值最大化的財務管理最終目標。

關鍵詞：財務杠桿 正面效應 負面效應

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1009-5349（2018） 10-0083-02

按照“資產=負債+所有者權益”這一會計等式的解析，企業(yè)經營中所需的資金來源包括兩個部分：一部分由企業(yè)的投資人提供，當投資者提供的資金不能滿足生產經營需要時，可以采用銀行借款、發(fā)行債券等舉債方式籌集資金。由于負債的存在，就會給企業(yè)的經營帶來財務杠桿效應。

一、財務杠桿效應的含義

財務杠桿效應是指由于利息費用的存在，使得企業(yè)每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率的效應。資金對于任何一個企業(yè)來說都非常重要，企業(yè)購買機器設備、購買材料、發(fā)放工資以及上繳稅費都離不開資金。而資金又具有稀缺性和增值性這兩個特征，因此企業(yè)籌集任何一筆資金都要付出相應的代價即資金成本。負債籌資對于企業(yè)來說手續(xù)相對簡單，資金成本較權益籌資來說也低很多，且具有較大的靈活性，因此受到許多企業(yè)的青睞。因為借債就會產生財務杠桿效應，財務杠桿是一把雙刃劍，運用得當會使企業(yè)賺得更多，運用不好會使企業(yè)賠得更慘，應該引起企業(yè)財務管理的高度重視。

二、 財務杠桿的正面效應分析

（1）利息抵稅效應。利息是企業(yè)舉債經營所付出的代價即資金成本。利息的多少和企業(yè)舉債規(guī)模的大小以及利息率的高低有著直接的關系。企業(yè)日常經營中產生的利息作為財務費用，按照“收入-費用=利潤”這一公式，在計算利潤時財務費用可以從當期收入中直接扣除，利息費用越多，企業(yè)當期利潤就越少，則需要繳納的企業(yè)所得稅就越少，按照目前25%的企業(yè)所得稅稅率來說，能給企業(yè)減輕許多稅收負擔，因此，從這一角度來說，企業(yè)舉債越多，利息費用越大，稅前抵扣就越多，對企業(yè)就越有利，財務杠桿極大地發(fā)揮了它的正面效應。

（2）高額收益效應。企業(yè)在經營中不論是投資者投入的資金還是舉債經營取得的資金，在日常生產經營中的作用是一樣的，都會給企業(yè)帶來收益，企業(yè)的收益歸全體投資者所有。由于負債經營的資金成本是固定的利息費用，因此，企業(yè)采用舉債經營取得的資金經過投資后賺取的收益，扣除利息費用后就歸企業(yè)投資者所有，賺取的收益越多，投資者獲得的額外報酬就越大，與權益資金參與企業(yè)稅后利潤分配相比較，舉債經營需要支付的利息費用是相對固定的，會給企業(yè)帶來更多的利潤，從而產生高額收益效應。

三、 財務杠桿的負面效應分析

（1）財務風險效應。由于利息費用是企業(yè)籌集資金的資金成本，是企業(yè)固定的成本費用，不論企業(yè)經營好壞都需要向債權人支付固定的利息費用。這就會造成當企業(yè)經營較好時，舉債越多，企業(yè)賺取的利潤就越多；當企業(yè)經營陷入困境時，企業(yè)本身已經出現資金短缺，還要去支付固定的利息費用，會進一步加深企業(yè)的財務危機，會讓舉債企業(yè)賠得更慘，而當企業(yè)出現資不抵債無法償還到期的債務時，還會面臨破產倒閉的風險，而破產倒閉對于任何一個企業(yè)來說都是最大的危機。因此，為了降低財務風險，企業(yè)應確定舉債的時間和規(guī)模，做到適度舉債，從而盡可能避免出現財務危機。

（2）利益沖突效應。對于企業(yè)的經營者來說，他的目標是實現企業(yè)利潤最大化，而利潤的多少又成為衡量企業(yè)經營者經營業(yè)績的重要指標之一。由于利息具有抵稅和高額收益效應，經營者往往會從自身利益出發(fā)大規(guī)模舉債經營，眾所周知，舉債越多，財務風險就越大，債權人承擔的風險就越大。因為企業(yè)冒較大的財務風險賺取的利潤都歸投資者所有，而一旦經營失敗，出現財務危機，風險則由債權人承擔，這就造成了企業(yè)的投資者和債權人風險與收益的不對等，盲目舉債會增加債權人的風險。因此，為了協(xié)調這一矛盾，債權人在借出資金時會增加一些限制性條款，如限制資金投資的方向和金額。當債權人發(fā)現企業(yè)有侵害其債權價值的意圖時，可拒絕進一步合作，提前收回借款或不再給企業(yè)提供新的借款，以保護自身的權益。

四、財務杠桿效應對企業(yè)經營管理的啟示

由于負債經營會產生財務杠桿效應，而財務杠桿的負面效應會加大企業(yè)經營的風險，影響企業(yè)投資者與債權人之間的和諧穩(wěn)定，因此，在日常的財務管理中應根據企業(yè)的實際情況合理確定舉債規(guī)模。

（一）企業(yè)生命周期影響財務杠桿效應的發(fā)揮

企業(yè)的生命周期理論認為，企業(yè)的發(fā)展包括四個階段：初創(chuàng)時期、成長時期、成熟時期和衰退時期，由于在每一時期企業(yè)面臨的風險種類及大小各不相同，這就決定了企業(yè)在不同的發(fā)展階段應采用不同的負債籌資策略，每一階段的財務杠桿效應大小也不盡相同。

（1）初創(chuàng)時期：企業(yè)產品市場知名度低，不具有較強的市場競爭力，企業(yè)投入多，產出少，經營面臨著許多不確定性，同行業(yè)競爭壓力大，再加上企業(yè)資信水平低，難以從銀行取得借款，因此在這一時期企業(yè)應減少舉債經營，更多地依靠投資者投入的資金完成日常企業(yè)運作，財務杠桿效應不明顯。

（2）成長時期：企業(yè)的產品知名度逐漸提高并被消費者所認可，客戶穩(wěn)定增加，市場占有率逐步提高，經營風險隨著業(yè)務量的增加而不斷降低，企業(yè)對資金的需求量越來越大，這時候企業(yè)除了可以通過發(fā)行股票進行權益融資，還可以利用銀行進行間接融資，企業(yè)往往實施比較積極的財務政策，不斷加大負債規(guī)模，財務杠桿效應較為顯著。

（3）成熟時期：這一時期企業(yè)產品的市場份額穩(wěn)定，生產技術和企業(yè)管理都比較成熟，企業(yè)盈利水平穩(wěn)定，現金流轉順暢，資產結構比較合理，財務狀況比較穩(wěn)定，企業(yè)資金比較充裕，不會大規(guī)模舉債和權益籌資，再加上新產品研發(fā)是否成功的不確定性、市場占有率面臨同行業(yè)的巨大競爭，企業(yè)面臨潛在的經營風險，企業(yè)往往實施比較穩(wěn)健的財務政策，保持現有的負債規(guī)模，財務杠桿效應較為穩(wěn)定。

（4）衰退時期：企業(yè)的產品市場競爭力不斷下降，市場占有率逐步萎縮，產品供大于求，資金回籠較慢，現金周轉不暢，企業(yè)經營效率降低，企業(yè)面臨巨大的經營風險。這一時期企業(yè)往往實施緊縮的財務政策，逐步收回原有的投資，減少現有的負債規(guī)模，財務杠桿效應顯著下降。

（二）投資項目的盈利能力影響財務杠桿效應的發(fā)揮

眾所周知，風險與收益成正比例關系，投資者冒的風險越大，獲得的收益可能越多。比如，當企業(yè)的產品市場上供不應求時，生產越多、銷售就越多，企業(yè)獲取的利潤就越大，投資者會采用包括借款在內的多種手段籌集資金，企業(yè)的財務風險加大，財務杠桿效應就會非常明顯。再比如當證券市場行情比較好的時候，投資者會采用各種途徑籌集資金投入股市，向親戚朋友借款甚至借入高利貸投入股市，因為大家都認為在牛市行情中投入資金越多就會賺得越多，負債規(guī)模的不斷擴大也帶來了財務風險的進一步加大，財務杠桿發(fā)揮著較大的作用。

五、管理者風險偏好程度影響財務杠桿效應的發(fā)揮

企業(yè)的管理者對風險的理解程度各不相同，比較謹慎的管理者會采取緊縮的財務政策，減少負債資金，更多的依靠權益資金來完成企業(yè)日常的資金需求，此時財務杠桿效應不太明顯；喜歡冒風險的管理者會采用激進的財務政策，大量借入債務資金，且認為債務資金越多，企業(yè)的盈利空間就越大，這一做法會加大企業(yè)的財務風險，從而引起企業(yè)出資者的不安，甚至會使企業(yè)滑向破產倒閉的深淵，財務杠桿負面效應較為顯著。

對經營者業(yè)績衡量指標影響財務杠桿效應的發(fā)揮

很多企業(yè)實行所有權與經營權相分離，對于企業(yè)的所有者來說，如何衡量企業(yè)經營者的經營業(yè)績至關重要。如果衡量指標單一，以實現利潤的多少作為衡量企業(yè)經營者經營業(yè)績的唯一指標，就會造成經營者為了追求短期利潤而盲目舉債，擴大經營規(guī)模，沒有考慮企業(yè)面臨的風險和長遠利益，負債越多，財務杠桿效應就越明顯。如果采取一系列指標體系來評價經營者的經營業(yè)績，諸如市場占有率、投入產出比以及企業(yè)價值最大化這一長遠目標，就會引導經營者更加注重企業(yè)未來的發(fā)展，更能夠將企業(yè)的長遠利益和經營者個人利潤很好地結合起來，從而實現企業(yè)價值最大化這一財務管理的最終目標。

參考文獻：

[1]徐安平.透析財務杠桿效應[J].現代交際，2012（5）.

[2]楊曉波.資本結構問題中財務杠桿的作用[J].當代經濟，2014（7）.

責任編輯：孫瑤