我國未來貨幣政策的選擇

苗鳳

[摘要]近年物價持續(xù)上漲、資產(chǎn)價格泡沫的嚴(yán)重、房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)，為了防范金融風(fēng)險的發(fā)生，央行提出了以“防風(fēng)險”代替“穩(wěn)增長”為政策首要目標(biāo)，因此貨幣當(dāng)局不得慎重考慮貨幣政策的實施是否合理，文章結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況和接下來金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，通過對其分析指出貨幣政策邊際收緊的政策的實施是有必要的。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策 供給側(cè)改革 貨幣政策邊際收緊 實體經(jīng)濟(jì)

一、引言

我國為擴(kuò)大有效需求一直施行穩(wěn)健的貨幣政策，且這一政策實施的效果得到了認(rèn)可，但是施行穩(wěn)健的貨幣政策在達(dá)到國家目標(biāo)的同時，也帶來了極其嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)。例如，經(jīng)濟(jì)運行對房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資的依賴仍然較大，民間投資活力不足，部分領(lǐng)域瓶頸仍未打破，制約增長潛力發(fā)揮，穩(wěn)增長與防泡沫之間的平衡更富有挑戰(zhàn)性。實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)總體合理、就業(yè)水平充分、貨幣幣值基本穩(wěn)定等宏觀調(diào)控目標(biāo)，貨幣政策是宏觀調(diào)控目標(biāo)的核心所在，因此貨幣政策的有效性成為國家宏觀調(diào)控目標(biāo)能夠充分實現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

二、現(xiàn)階段我國貨幣政策所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境

以前我國資金傳導(dǎo)機(jī)制可以大致描述為：資金一中介（銀行）一實體經(jīng)濟(jì)；而現(xiàn)在資金傳到機(jī)制則變?yōu)橘Y金一理財（股票）一資本市場一實體經(jīng)濟(jì)。從新常態(tài)下新的資金傳導(dǎo)機(jī)制可以看出，連接實體經(jīng)濟(jì)與資金的紐帶，資本市場被賦予重任，成為貨幣政策效應(yīng)傳到的重要平臺。

由圖1可以看出央行的貨幣政策處于一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)，可在一個波動的區(qū)間內(nèi)，靈活調(diào)整貨幣的投放量以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

總的來說，中國經(jīng)濟(jì)總體運行平穩(wěn)，基于這種經(jīng)濟(jì)增長的良好態(tài)勢下，下階段我國將堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)政策的針對性和實施的有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。

三、貨幣政策邊際收緊實施的必要性

（1）緊縮性的貨幣政策有利于金融的穩(wěn)定，當(dāng)股價泡沫處于醞釀的時候，如果此時央行參考金融穩(wěn)定狀況指數(shù)的提示而采取緊縮性貨幣政策，則緊縮性的貨幣政策不僅能夠抑制未來可能出現(xiàn)的通脹水平的上升，而且還能對刺破股價泡沫起到一定的作用。

（2）貨幣政策的收縮有利于資本結(jié)構(gòu)波動幅度的降低，當(dāng)企業(yè)處于貨幣收縮階段時，企業(yè)成長對資本結(jié)構(gòu)波動的推動作用更大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體中貨幣政策寬松時，企業(yè)能夠比較方便的獲取資本，根據(jù)資本需求對資本結(jié)構(gòu)頻繁調(diào)整，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)波動幅度增大，會增加一個企業(yè)的風(fēng)險程度。

（3）貨幣政策邊際收緊有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，貨幣政策邊際收緊會導(dǎo)致貨幣投放量的縮小，貨幣的流動性減少，利率上升，企業(yè)的融資成本上升，為了降低總成本，獲取更大的利潤，企業(yè)會適當(dāng)?shù)恼{(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，對生產(chǎn)效率底下的部門減少資金的投入甚至不投入，對于高效率的生產(chǎn)部門加大資金的投入，增加投入單位資本的邊際產(chǎn)出，最大化企業(yè)的利潤。

四、貨幣政策邊際收緊實施會遇到的挑戰(zhàn)

貨幣政策邊際收緊會使得信用債看好程度下降，根據(jù)最新的債市調(diào)查顯示，投資者對于資金面預(yù)期偏緊措施的實施，使得投資者對于債券市場持悲觀的態(tài)度。由于貨幣政策邊際收緊的作用，使得市場上資金的流動性收縮，對于個人投資者來說可用于投資債券市場的流動性現(xiàn)金減少，對于機(jī)構(gòu)投資者來說，融資成本增大，因此會使投資者對債市更加謹(jǐn)慎，再加上對信用利差保護(hù)的程度較低，看好高等級信用債的人數(shù)占比將近減半。由于貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制使得信用債持續(xù)受到貨幣邊際收緊、資金面偏緊，理財擴(kuò)張受限的壓力，所以貨幣政策邊際收緊成未來債市最大風(fēng)險點，不利于債券市場的發(fā)展。

五、結(jié)論

近年來，為了配合供給側(cè)改革的有效推進(jìn)，貨幣當(dāng)局積極探索新常態(tài)條件下的貨幣政策操作新機(jī)制。為了實現(xiàn)充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長和國際收支平衡的四大目標(biāo)，貨幣當(dāng)局不僅采用了降息、降低法定存款準(zhǔn)備金率等傳統(tǒng)貨幣政策工具，而且又推出了SLF、MLF、PSL等創(chuàng)新公開市場操作工具，這奠定了目前我國定向?qū)捤傻呢泿耪叩幕{(diào)。從而導(dǎo)致了通貨膨脹，房地產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)價格泡沫等一系列不利于金融市場穩(wěn)定的因素，為了防范金融風(fēng)險的發(fā)生，央行把“防風(fēng)險”代替“穩(wěn)增長”作為當(dāng)前政策首要目標(biāo)。貨幣政策中性收緊的實施一方面可以有效的防范和化解金融風(fēng)險，另一方面可以有效緩解實體經(jīng)濟(jì)通脹壓力的上升。在一系列支持實施緊縮的貨幣政策的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的條件下，使得緊縮性的貨幣政策的實施在接下來的政策實施中有很大的可能。