許夢旖

南都電源呈現(xiàn)“增收不增利”局面的一大原因是主營業(yè)務(wù)毛利率的斷崖式下滑，且公司存在33億元存貨價值待檢驗、在建工程暗藏眾多疑問、激增的預(yù)付廣告費去向不明、虧損子公司智行鴻遠(yuǎn)恐難完成業(yè)績承諾等諸多問題。

根據(jù)Wind資訊，南都電源（300068.SZ）專業(yè)從事通信電源、綠色環(huán)保儲能應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售，并為后備電源、動力電源及特殊電源領(lǐng)域提供完整的解決方案和服務(wù)，公司于2010年4月上市。

2017年始，南都電源主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)“斷崖式”滑坡；毛利率下滑的表象下，是公司日益惡化的經(jīng)營能力。

盈利質(zhì)量下滑

根據(jù)公司年報披露的情況，南都電源固定資產(chǎn)賬面原值的增加包括通過直接出資購買專用設(shè)備、運輸設(shè)備等，或者是新建項目工程達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的方式，而這兩種方式實現(xiàn)的固定資產(chǎn)原值增加，都需要上市公司投入“真金白銀”，這些資金的投入都應(yīng)該反映在現(xiàn)金流量表的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”中。

2017年，南都電源的歸母凈利潤為3.81億元，同比增長15.65%，而不同尋常的是，盈利背后是首次出現(xiàn)負(fù)值的資產(chǎn)減值損失！年報披露，南都電源2017年資產(chǎn)減值損失為-86萬元，較上年的2596萬元減少達(dá)103.33%。公司稱，資產(chǎn)減值損失的大額變動系“本期加強應(yīng)收賬款管理，貨款回籠金額大幅增長，應(yīng)收賬款余額下降、賬齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，計提壞賬準(zhǔn)備減少所致”。利潤表中，資產(chǎn)減值損失要計入總營業(yè)成本，由此便影響了營業(yè)利潤，資產(chǎn)減值損失為負(fù)值最終導(dǎo)致凈利潤被強行拉高。

年報顯示，南都電源的所得稅在2017年時罕見地為-89萬元，而就在2016年，公司的所得稅尚為3262萬元。之所以出現(xiàn)所得稅為負(fù)數(shù)的情況，是因為在計算所得稅時，需要用稅務(wù)會計計算的應(yīng)交所得稅加上遞延所得稅負(fù)債和遞延所得稅資產(chǎn)的差，如果公司遞延所得稅資產(chǎn)足夠高，所得稅就會為負(fù)。

南都電源2017年年報里3042萬元的遞延所得稅資產(chǎn)主要由1539萬元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和305萬元的無形資產(chǎn)攤銷時間性差異構(gòu)成；未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)合計為2.99億元，其中主要是由2.74億元可抵扣虧損組成。稅法規(guī)定，公司在盈利的年份可以在彌補虧損后再繳納所得稅，以前年度的虧損可以用來抵扣，即為可抵扣虧損。

對于2017年遞延所得稅資產(chǎn)為何會達(dá)到3042萬元，南都電源的公告中均未提及。公司是否在經(jīng)營較差的情況下，通過遞延所得稅資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤，使得所得稅出現(xiàn)為-89萬元？對此疑問，南都電源也并未回應(yīng)《證券市場周刊》記者的采訪。

實際上，將利潤表的收入、成本項目及現(xiàn)金流量表進行簡單對比就可一目了然：南都電源2018年上半年凈利潤2.70億元，營業(yè)總收入41.30億元，但營業(yè)總成本為40.69億元；相對應(yīng)的，公司當(dāng)期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-10.95億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-5.30億元。由此可見，南都電源上半年并沒有真正賺到錢，凈利潤只是賬面上的數(shù)字。

南都電源為何呈現(xiàn)“盈利質(zhì)量下滑”的局面？其中一大原因就是主營業(yè)務(wù)毛利率的持續(xù)下滑。

33億元存貨畸高

2018年上半年末，南都電源存貨32.83億元，同比增長45.24%，占128.25億元總資產(chǎn)的25.60%。其中，原材料庫存為8.91億元，較期初增長83.77%；庫存商品為9.04億元，較期初增長23.63%。比較之下，南都電源的存貨及其占比要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主營業(yè)務(wù)同為鉛蓄電池的上市公司。

同期，駱駝股份（601311.SH）存貨17.75億元，占112.76億元總資產(chǎn)的15.74%。其中，原材料庫存為5.10億元，較期初增長61.39%；庫存商品為8.06億元，較期初下降6.06%。

再看2017年存貨的對比情況。2017年，南都電源存貨為27.38億元，同比增長30.30%，占總資產(chǎn)108.94億元的25.13%。其中，原材料庫存為4.85億元，庫存商品為7.31億元。

南都電源2017年的存貨及其占比同樣要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行公司。2017年年末，駱駝股份存貨為15.89億元，占總資產(chǎn)94.77億元的16.77%。

南都電源的存貨占比為何會遠(yuǎn)高于行業(yè)其他公司？在同行庫存商品比率均呈現(xiàn)負(fù)增長的情況下，公司的庫存商品卻大幅增長的原因為何？截至發(fā)稿，南都電源并未對《證券市場周刊》記者的采訪進行回應(yīng)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017年南都電源銷售毛利率為14.74%，同行駱駝股份同期毛利率為20.61%。南都電源的毛利率為何會遠(yuǎn)低于同行？

首先從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，南都電源現(xiàn)主營業(yè)務(wù)有三類：后備電源業(yè)務(wù)、動力電源及系統(tǒng)業(yè)務(wù)、資源再生領(lǐng)域業(yè)務(wù)。自2015年以來，后備電源業(yè)務(wù)就是公司利潤的最主要來源，當(dāng)年該業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為23.23億元，占營業(yè)總收入的比重為56.25%，毛利率為20.61%，毛利率更是在2016年高達(dá)23.65%，營收較上年同期增長15.30%?？此普粽羧丈系闹饕獦I(yè)務(wù)，卻在2017年開始大幅縮水，毛利率下降近7個百分點至17.14%；到2018年半年報時，該項業(yè)務(wù)的毛利率同比又跌近6個百分點，僅為14.65%。在短短一年半的時間里，南都電源的主要業(yè)務(wù)毛利率竟“斷崖式”下跌了整整9個百分點，著實令人不解。

與此同時，南都電源另外一項主營業(yè)務(wù)動力電源及系統(tǒng)的毛利率同樣由2016年的20.42%下滑超3個百分點在2017年降至17.26%，同樣在2018年上半年再次下降至12.37%。

然而對此關(guān)鍵的變化，南都電源未在報告內(nèi)披露具體原因，也并未回復(fù)《證券市場周刊》記者的疑惑。

南都電源盈利能力的下滑與其銷售費用的大幅增加相關(guān)，公司2015年至2017年銷售費用分別為2.87億元、3.69億元、4.27億元。在收入未能改善的情況下，銷售費用的增加將吞噬利潤，壓縮企業(yè)的利潤空間。

在主營業(yè)務(wù)毛利率下滑的同時，南都電源的扣非凈利潤同比增速也已由2016年的56.33%下降至2017年的-0.55%，盈利能力更是大幅削弱。

南都電源的存貨周轉(zhuǎn)率一樣地堪憂。Wind顯示，南都電源2015年、2016年、2017年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為83.41天、101.01天、118.31天，駱駝股份分別為63.09天、69.18天、81.42天。由數(shù)據(jù)可見，南都電源存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)超同行。

在上市公司經(jīng)營轉(zhuǎn)差的情況下，主要業(yè)務(wù)毛利率的劇降及存貨的減值風(fēng)險會給公司的利潤帶來“雙殺”效應(yīng)。

需要留意的是，南都電源股東戶數(shù)從2016年6月末的4.81萬戶不斷減少，籌碼不斷集中，至2018年6月30日，股東總戶數(shù)為3.76萬戶。

應(yīng)收賬款計提寬松

將南都電源的應(yīng)付賬款與預(yù)付賬款比較一下可以發(fā)現(xiàn)，公司總體還是以應(yīng)付賬款為主。2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司應(yīng)付賬款與預(yù)付賬款之差分別為5.85億元、7.76億元、9.16億元、8.74億元。

再將公司應(yīng)收賬款合計數(shù)與預(yù)收賬款比較之后發(fā)現(xiàn)，南都電源總體還是存在大量應(yīng)收項目。2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司應(yīng)收賬款與預(yù)收賬款之差分別為17.51億元、22.07億元、18.88億元、24.91億元。

從以上數(shù)據(jù)可見，南都電源的應(yīng)收賬款常年居高不下，與預(yù)收賬款的差額畸高，且逐年走高。

由此可知，南都電源在與上下游的往來上總體還是應(yīng)收大于應(yīng)付，也就是在應(yīng)收賬款上占用了上市公司非常多的資金。2015-2017年及2018年上半年，公司應(yīng)收賬款分別為17.83億元、22.67億元、20.18億元、26.18億元，占總資產(chǎn)的比例分別為25.72%、24.67%、18.5%、20.41%。公司也并未披露應(yīng)收賬款期末余額前五名的公司名稱，客戶的具體還款能力不得而知。

然而，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這些應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)是有問題的，并且除了經(jīng)營性應(yīng)收款之外，南都電源的其他應(yīng)收款金額也較大，2015-2017年及2018年上半年分別為5768萬元、8786萬元、5856萬元、2.01億元。

南都電源對應(yīng)收賬款的主要會計政策是：按賬齡組合，采用賬齡分析法計提壞賬準(zhǔn)備。賬齡分析法當(dāng)期的計提可大可小，是根據(jù)應(yīng)收賬款入賬時間的長短來估計壞賬損失。一般情況下，款項被拖欠的越久，收回的可能性就越小。

南都電源的應(yīng)收賬款占凈利潤比例一直異常的高，2015-2017年及2018年上半年，公司應(yīng)收賬款與凈利潤的比例分別為638.45%、475.11%、482.18%、969.59%。

還需注意的是，南都電源應(yīng)收賬款的壞賬計提也過于寬松。處于同一行業(yè)的駱駝股份，同為賬齡分析法，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款計提比例均為5%，而南都電源在其于2018年4月更改前的計提比例就已寬松至6個月以內(nèi)為2%、1年期內(nèi)為5%，且其應(yīng)收賬款均集中于一年期內(nèi)，僅2017年就計提了1.10億元的壞賬準(zhǔn)備！

不僅如此，南都電源3年以上應(yīng)收賬款占總應(yīng)收款的比例也越來越高，公司從2015年至2017年，3年以上應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款的比例分別為0.60%、1.09%、1.21%，且其3年以上的應(yīng)收賬款當(dāng)中，很大一部分是4年至5年賬齡非常長的應(yīng)收賬款。由此可知，南都電源的應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)并不健康。

2018年8月21日，南都電源第六屆董事會第三十六次會議決定，上市公司合并報表范圍內(nèi)公司之間形成的應(yīng)收款項單獨進行減值測試，除非有確鑿證據(jù)表明其發(fā)生減值，否則不計提壞賬準(zhǔn)備。根據(jù)南都電源的公告，本次變更對公司的合并報表金額無影響。

在建工程存疑問

翻閱公司2018年半年報及2015-2017年間的年報，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，南都電源在建工程存在“延遲轉(zhuǎn)固”，且“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線項目”的工程進度在完成與幾近完成之間反復(fù)變化。據(jù)披露，2017年年末至2018年6月底，公司在建工程“新型動力及儲能電池生產(chǎn)線”項目工程進度由98%變?yōu)?9%，該項目在2015年、2016年年報披露時的工程進度均為95%。此外，2017年中報披露“國艦廠區(qū)建設(shè)工程”項目的工程進展為95%，經(jīng)過一年的時間，該項目在2018年中報披露時工程進展到96%。值得注意的是，“國艦廠區(qū)建設(shè)工程”項目在2013年時工程進度即已達(dá)到90%。

最為蹊蹺的是，“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線”項目在2012年的年報中，工程進度就已經(jīng)達(dá)到了98%。而在隨后的2013年、2014年持續(xù)兩年年報顯示，該項目進度均為100%但未“完全轉(zhuǎn)固”。在2015年年報中，該項目工程進度又變?yōu)?9%，且在2016年年報中持續(xù)不變?yōu)?9%。直至2017年半年報，此項目進度再一次變?yōu)?00%，且在2017年年報及2018年半年報中，“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線”項目進度再次變?yōu)?9%。

不僅如此，“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線”于2012年達(dá)到98%以后，每年仍在大額增加投入。自2012年至2017年，該項目每個報告期內(nèi)的新增投資額分別為1122萬元、649萬元、729萬元、53萬元、1883萬元、35萬元。雖然該項目2018年上半年進展仍為99%，但公司當(dāng)期并未再投入金額。

據(jù)查，南都電源在其于2010年3月發(fā)布的招股說明書中就已提到該項進展反復(fù)無常不完全轉(zhuǎn)固的在建工程。招股說明書稱，“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線項目”總投資5.3億元，擬使用募集資金4.98億元，由公司的全資子公司臨安南都組織實施，公司擬以募集資金就上述項目向臨安南都增資。如實際募集資金不足以按上述計劃投資以上項目，則項目的資金缺口部分由公司自籌解決。

招股說明書中明確，“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線項目預(yù)計建設(shè)期為2.5年。新增建設(shè)投資和流動資金分別在建設(shè)期和達(dá)產(chǎn)期內(nèi)按各年所需投入使用，項目實施第一年預(yù)計投入建設(shè)投資資金7630 萬元，第二年預(yù)計投入建設(shè)投資資金1.58億元，第三年預(yù)計投入建設(shè)投資資金1.16億元；鋪底流動資金于項目投產(chǎn)當(dāng)年，即第三年全部投入?！?/p>

招股說明書中透露，“新建閥控密封電池生產(chǎn)線項目”擬建設(shè)地塊位于臨安經(jīng)濟開發(fā)區(qū)北側(cè)的空地內(nèi)，擬占地158.11畝。

南都電源在首發(fā)上市當(dāng)年的2010年年報中稱，截至報告期末，公司募集資金投資項目“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線項目”已基本完成，公司將盡早完成募投項目的各項掃尾工作，實現(xiàn)項目全面投產(chǎn)。

是什么原因?qū)е履隙茧娫磳ⅰ靶陆隙奸y控密封電池生產(chǎn)線項目”的建設(shè)期限從言之鑿鑿的兩年半拖到如今的8年半，而該項目在不斷投入資金的情況下依舊在“完成”與“幾近完成”中反復(fù)無常地變化，頑強地位列在建工程列表中？此后的年報及公告中公司均未提及與解釋。截至發(fā)稿，公司也未回復(fù)《證券市場周刊》記者的采訪。

問題當(dāng)然不止這些，南都電源在建工程中“磷酸鋰電項目”在公司2013-2014年年報中的項目工程進度持續(xù)保持100%但同樣沒有完全“轉(zhuǎn)固”，占據(jù)在建工程列表。

截至2018年上半年，南都電源在建工程項目利息資本化的累計金額為6066萬元，當(dāng)期利息資本化金額4318萬元。

這類情況并不陌生：A股市場中不乏先例，即通過故意延緩在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的時間，借以減少固定資產(chǎn)折舊的計提，使利息得以繼續(xù)資本化，從而減少財務(wù)費用，進而達(dá)到虛增利潤的目的。上市公司通過在建工程將資金流出，之后大幅計提折舊與資產(chǎn)減值損失，以此來掩蓋資金流出體外的事實，將資產(chǎn)消于無形。

自2012年至2017年，南都電源在建工程期末余額分別為1.94億元、2.48億元、5053萬元、2.77億元、3.58億元、5.17億元，預(yù)付賬款期末余額分別為4049萬元、4021萬元、8368萬元、4894萬元、1.10億元、1.82億元。公司在建工程及預(yù)付賬款的增幅可見一斑。與此同時，現(xiàn)金流量表內(nèi)“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”凈額已由2012年的3.92億元增長至2017年的11.75億元。

預(yù)付廣告費去哪兒了？

2018年半年報顯示，南都電源的其他流動資產(chǎn)為4.51億元，同比增長138.51%。其中，待抵扣增值稅進項稅期末余額為3.51億元，較期初增長65.57%；預(yù)付廣告費期末余額為6536萬元，較期初增幅達(dá)695.13%！

南都電源并未披露其預(yù)付廣告費的客戶，半年報中僅提到“報告期內(nèi)，公司在中央電視臺《對話》和《環(huán)球視線》欄目投放品牌形象廣告片”。

《證券市場周刊》記者找到了這兩個欄目中插播的南都電源廣告：《環(huán)球視線》播出時段為周一至周五的22：30至23：00，該廣告投播時限為6月12日至12月13日，廣告時長為5秒；《對話》節(jié)目播出時間為每周日的21：48至22：48，該廣告投播時限為6月10日至12月，廣告時長為30秒。

通過中國中央電視臺廣告經(jīng)營管理中心網(wǎng)站公示的2018年CCTV廣告刊例價格，根據(jù)欄目播出頻道、時段及廣告時長，可以推算出2018年下半年南都電源需預(yù)付的“中央電視臺《對話》和《環(huán)球視線》欄目投放品牌形象廣告片”費用為618萬元（2.33萬元×133天+10.28萬元×30天）。

由此可見，南都電源預(yù)付給央視的廣告費為618萬元，僅占公司預(yù)付廣告費總額6536萬元的9.45%。那么，南都電源2018年半年報中激增的廣告費都投去了哪里？投給了誰？截至發(fā)稿公司未做出解釋。

智行鴻遠(yuǎn)完成業(yè)績承諾了嗎？

2017年1月12日，南都電源與北京智行鴻遠(yuǎn)汽車有限公司（下稱“智行鴻遠(yuǎn)”）及其原股東方簽署了《投資協(xié)議書》，約定南都電源以自有資金2.81億元增資參股智行鴻遠(yuǎn)，其中3775萬元進入智行鴻遠(yuǎn)新增的注冊資本，其余2.43億元作為智行鴻遠(yuǎn)的資本公積。智行鴻遠(yuǎn)原股東承諾，智行鴻遠(yuǎn)2017-2019年期間累計經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤總額不低于3.33億元，具體數(shù)值為：2017-2019年度經(jīng)審計扣非后凈利潤分別不低于8000萬元、1.1億元和1.4億元。增資完成后，南都電源持有智行鴻遠(yuǎn)26%的股權(quán)。

隨后，2017年2月16日，南都電源與公司參股子公司智行鴻遠(yuǎn)股東張君鴻先生（下稱“乙方”）簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司擬使用自有資金人民幣8888萬元受讓乙方持有的智行鴻遠(yuǎn)9%的股權(quán)（即對應(yīng)1307萬股股權(quán)）。這一次業(yè)績承諾發(fā)生了改變：乙方承諾智行鴻遠(yuǎn)2017-2019年度經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤總額不低于4.3億元，具體數(shù)值為：2017-2019 年度經(jīng)審計扣非后凈利潤分別不低于1億元、1.5億元和 1.8億元。

轉(zhuǎn)讓完成后，南都電源合計持有智行鴻遠(yuǎn)35%的股權(quán)，成為智行鴻遠(yuǎn)第一大股東。

2016年11月和2017年12月兩次在股價高位時減持的南都電源董事陳博同樣為智行鴻遠(yuǎn)董事。據(jù)啟信寶，2017年3月22日，陳博新增入職智行鴻遠(yuǎn)。

智行鴻遠(yuǎn)主要從事新能源汽車核心零部件研發(fā)、生產(chǎn)及動力系統(tǒng)集成，主要產(chǎn)品為電動汽車動力系統(tǒng)電池包、整車控制器VCU、電池管理系統(tǒng)BMS、車聯(lián)網(wǎng)終端RMU等。

南都電源2017年年報披露，根據(jù)公司與智行鴻遠(yuǎn)及張君鴻簽署的《投資協(xié)議書》及《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，智行鴻遠(yuǎn)承諾2017-2019年度經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤總額不低于4.3億元，截至目前，業(yè)績承諾期尚未結(jié)束。

根據(jù)2017年年報披露的情況，智行鴻遠(yuǎn)當(dāng)期的實際業(yè)績?yōu)?1521萬元，不但與業(yè)績承諾有很大的差距，而且出現(xiàn)了虧損。智行鴻遠(yuǎn)2018年上半年仍然在虧損，而且虧損程度有所擴大，根據(jù)半年報，智行鴻遠(yuǎn)在權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益為-882萬元，依照南都電源持有智行鴻遠(yuǎn)35%的股權(quán)估算，2017年智行鴻遠(yuǎn)實際利潤為虧損2520萬元，無論承諾的扣非凈利潤是1.1億元還是1.5億元，二者之間的差距顯而易見，智行鴻遠(yuǎn)連續(xù)兩年完成不了業(yè)績承諾或是大概率事件。