沈偉民

意圖在白酒業(yè)、茶業(yè)、煤礦、房地產上追逐高收益的維維股份，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)自己過去所設定的戰(zhàn)略，走得越來越偏，而且在此過程中，這些多元化資產非但沒有提升公司價值，反而一直在拖累公司業(yè)績，降低公司市值，于是決定重新認清現(xiàn)實，并回歸主業(yè)。

在統(tǒng)計的26家連續(xù)四年（2014?2017年）商譽減值的上市公司中，主營豆奶飲品的維維股份這個名字，可說是家喻戶曉。從1993年開始，一句“維維豆奶，歡樂開懷”被流傳至今，可以說，維維股份出品的維維品牌的豆奶不僅影響了從70后到如今的00后，甚至帶動了中國豆奶產業(yè)的發(fā)展和繁榮。

但是，盡管維維股份仍然是中國豆奶飲料中的老大，不過由于最近幾年潛入或者直接進入的行業(yè)競爭者越來越多，使得整個行業(yè)進入了高度競爭、同質化的狀態(tài)。而在消費升級趨勢背景下，維維豆奶也日益缺乏贏得市場新的賣點，公司業(yè)務出現(xiàn)增長瓶頸，市場空間和盈利能力的提升問題也日益突出。

維維股份于2000年6月在A股主板實現(xiàn)IPO。但是，上市后的維維股份業(yè)績并沒有出現(xiàn)太大改善。2000年到2008年，公司歸母凈利潤甚至還進入嚴重下滑周期，從1.19億一直下降至0.51億。持續(xù)低迷的業(yè)績也反映在了公司的股價上。上市之后，公司股價持續(xù)陰跌5年。

其后，作為上市公司的維維股份背負業(yè)績和市值壓力，決定在食品行業(yè)中尋找高毛利、高利潤的產品。這個產品就是白酒。

出征酒業(yè)

2006年11月，維維股份以8000萬收購雙溝酒業(yè)38.27%的股權，并在2006年年報中表示“進軍白酒行業(yè)作為戰(zhàn)略性投資”。其后在2008年3月，維維股份又以3600萬增資雙溝酒業(yè)。由此，維維股份對雙溝酒業(yè)的持股轉為40.59%。

幸運的是，雙溝酒業(yè)此后連續(xù)三年實現(xiàn)盈利。于是，維維股份決定在2009年8月以3.98億的價格拋售雙溝酒業(yè)的股權。此役讓維維股份嘗到了甜頭，也對自己將“白酒行業(yè)作為戰(zhàn)略性投資”的思路更加堅定。

于是，維維股份再次出手白酒領域，并提高了自己的博弈臺階。2009年10月，維維股份以3.48億獲得了湖北枝江酒業(yè)51%的股權。由于這次收購行為屬溢價收購，因此在維維股份的賬面上出現(xiàn)了一項6884.77萬的商譽，但是由于在整個收購過程中，雙方?jīng)]有簽訂任何業(yè)績承諾或對賭協(xié)議，這為維維股份后來的商譽減值挖了一個“黑洞”。

獲得枝江酒業(yè)51%股權之后，維維股份在2013年再次以2.4億追加了對枝江酒業(yè)20%的股權。由此，維維股份對枝江酒業(yè)合計的持股達到71%。

根據(jù)2017年的財報顯示，由于枝江酒業(yè)出現(xiàn)虧損，維維股份對枝江酒業(yè)計提了1800萬元的商譽減值。其實，就在維維股份在2013年追加對枝江酒業(yè)股權之后的第二年，即2014年時期，維維股份就已計提過一筆1000萬的商譽減值，其后，枝江酒業(yè)由于在2015年和2016年的盈利均超過2014年，維維股份未再追加計提商譽減值損失，但2017年出現(xiàn)虧損后，維維股份又重新啟動了商譽減值。

除了枝江酒業(yè)以外，維維股份還陸續(xù)收購過另外兩家酒業(yè)公司，但收購的結果并不理想。

2012?2013年，維維股份分別收購了貴州醇酒業(yè)51%股權和徐州天杰酒業(yè)100%股權。但是，貴州醇并表首年就發(fā)生虧損-1296.50萬，而天杰酒業(yè)并表首年也發(fā)生虧損-97.62萬。只是，維維股份當初這兩家公司的收購中沒有形成商譽，因此除了虧損之外，并沒給自己帶來商譽減值。

現(xiàn)在來看，雖然維維股份通過一系列購買酒業(yè)公司的行為，實施其“進軍白酒行業(yè)作為戰(zhàn)略性投資”，但是從2012年至2017年，維維股份酒類銷售業(yè)務的營收和毛利率持續(xù)下滑，營收從18.55億元降至6.57億元，毛利率由43.93%下降至30.45%。因此，維維股當初提出并實施的“進軍白酒行業(yè)作為戰(zhàn)略性投資”，現(xiàn)在反而成了拖累公司整體業(yè)績的負擔。

出征茶業(yè)

在維維股份連續(xù)兩年計提商譽減值中的另一家子公司是怡清源茶業(yè)。

茶業(yè)是繼白酒行業(yè)之后，維維股份以為可帶來收益的另一個產業(yè)。

2013年12月，維維股份以7650萬收購了湖南省怡清源茶業(yè)有限公司51%的股權。當年，維維股份在財報中顯示：怡清源茶業(yè)在2013和2014年的凈利潤分別約1985萬、2149萬。

但是，到了2015年，怡清源營收卻同比下降45%至8225萬，凈利潤為-1590萬。由此，維維股份計提了1075萬的商譽減值。

2016年，怡清源的業(yè)績下滑并沒有得到遏制。當年，怡清源營收繼續(xù)下滑至7907萬元，凈利潤雖為盈利1114萬元，但因扣除業(yè)績對賭的賠償后盈虧平衡，維維股份對其商譽繼續(xù)計提了662.02萬的減值。減值后，當初收購怡清源時形成的商譽已被全額計提減值。因此，當2017年怡清源凈利潤再次出現(xiàn)虧損1380萬元時，公司不必再對其計提商譽減值。

不過，和當初收購枝江酒業(yè)不同的是，維維股份在收購怡清源時，要求怡清源原實際控制人與之簽訂有關2013年至2015年的業(yè)績承諾以及相關的“對賭協(xié)議”，后因怡清源2015年業(yè)績沒有達標，維維股份在2017年收到了2867萬的業(yè)績補償款，而這筆款項占維維股份當期凈利潤的38.3%。

出征煤礦地產

如果說酒業(yè)、茶業(yè)，還是基于食品領域，那么進入煤礦、地產，維維股份的行為就被稱得上是越跑越偏了。

2009年初，正值重工業(yè)大熱，煤炭股一路飆升，行業(yè)內企業(yè)賺錢速度加快。2009年4月，維維股份通過旗下的西安維維，受讓北京盛世華軒投資公司持有的維維能源51%的股權，而后，又在2010年收購了另外49%股權。

這兩筆對煤炭資產的股權投資，維維股份總共花了3.76億元。維維股份的股價也從2008年底的1.24元快速飆升到2009年底的10元。但是以3.76億的代價換來幾十億的市值，看起來有點匪夷所思。

其后，由于維維能源債務高企，維維股份在2013年將其處置，期初至處置日維維能源凈利潤為虧損8694萬元。目前維維股份已基本退出煤炭行業(yè)。

和煤礦一樣，維維股份在其曾經(jīng)投資的房地產項目上也鎩羽而歸。2016年，維維股份發(fā)布公告，將公司持有的維維印象城綜合開發(fā)有限公司、徐州市維維萬恒置業(yè)有限公司各100%股權和徐州南湖花園度假村有限公司85%股權全部轉讓給維維集團股份有限公司或其指定的主體。

根據(jù)財報顯示，維維股份扣非后歸母凈利潤截止2017年已經(jīng)連續(xù)三年下滑，至2017年，公司扣非后歸母凈利潤虧損約0.86億。此外，資產負債率一路上升，由2013年的53.88%升至2016年的61.51%，2017年雖有回落，但仍高達60.15%。

本來意圖在白酒業(yè)、茶業(yè)、煤礦、房地產上追逐高收益的維維股份，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)自己過去所設定的戰(zhàn)略，走得越來越偏，而且在此過程中，這些多元化資產非但沒有提升公司價值，反而一直在拖累公司業(yè)績，降低公司市值，于是決定重新認清現(xiàn)實，在2017年財報中，維維股份表示：“扎實推進‘大農業(yè)、大糧食、大食品戰(zhàn)略，持續(xù)落實‘深度承包、績效考核的經(jīng)營方針，聚焦主業(yè)發(fā)展，加大植物蛋白飲料的推廣和營銷，加大糧食收儲力度，完善糧食產業(yè)鏈。”

如果從2006年維維股份收購雙溝酒業(yè)的時間算起，維維股份已經(jīng)浪費了整整10年的時間，不過現(xiàn)在醒過來總比繼續(xù)不醒要好。

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●本文研究的時間截點為2018年6月5日。