（山東科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 山東青島 266590）

一、引言

國(guó)有企業(yè)所有制缺位、內(nèi)部人控制以及所有者利益多元化，決定了國(guó)有企業(yè)的多級(jí)委托代理關(guān)系和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的多元化，也直接導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下（佟健等，2016），因而發(fā)展混合所有制成為提高國(guó)有企業(yè)資本效率的有效途徑之一。而國(guó)務(wù)院《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》則直接推動(dòng)了各類(lèi)資本參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革。因此，以提高國(guó)企資本效率為主要目的的混合所有制改革受到理論與實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。

目前，混合所有制改革對(duì)國(guó)有企業(yè)資本效率影響的主要研究視角為宏觀環(huán)境視角和企業(yè)微觀基礎(chǔ)。前者主要側(cè)重于從市場(chǎng)環(huán)境、政府干預(yù)、金融環(huán)境等外部市場(chǎng)環(huán)境對(duì)資本效率的影響研究，后者主要側(cè)重于從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、管理層治理等公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)資本效率的影響研究。然而，關(guān)于混合所有制改革影響國(guó)企資本效率的基本邏輯及其影響路徑進(jìn)行系統(tǒng)分析研究的極少，從而不利于發(fā)揮混合所有制改革提升國(guó)企資本效率的作用。

因此，本文擬從宏觀微觀兩個(gè)視角審視混合所有制改革對(duì)國(guó)企資本效率的影響，并分別從委托代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論、外部治理環(huán)境理論角度，就股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、管理層治理、信息披露、外部環(huán)境等五個(gè)方面探討混合所有制改革影響國(guó)有企業(yè)資本效率的基本邏輯及其具體影響路徑，以期為國(guó)企選擇混合所有制改革路徑以及政府有關(guān)部門(mén)指導(dǎo)國(guó)企改革提供理論參考。

二、混合所有制改革影響國(guó)有企業(yè)資本效率的基本邏輯

（一）資本效率與研究視角

關(guān)于資本效率的研究主要集中于兩個(gè)方面：一方面，從宏觀視角出發(fā)，主要研究國(guó)家、地區(qū)、行業(yè)等的資本配置效率，如Wurgler（2000）基于宏觀視角分析了國(guó)家、地區(qū)、行業(yè)的資本配置效率及其影響原因；另一方面，從微觀視角出發(fā)，主要研究企業(yè)的投資效率，如Richardson（2006）基于微觀視角分析了企業(yè)內(nèi)部的投資效率及其影響因素，杜思正等（2016）則從資本投入經(jīng)濟(jì)體系中運(yùn)作和使用的有效程度對(duì)資本效率進(jìn)行了界定。同時(shí)，考慮到目前國(guó)企資本效率低下從而制約國(guó)企發(fā)展、降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)際情況看，本文將著重探討混合所有制改革對(duì)企業(yè)微觀因素的影響，因而本文將以投資效率衡量資本效率。

公司投資理論認(rèn)為，委托代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)是造成企業(yè)投資效率低下的主要原因（楊繼偉，2016），較差的外部治理環(huán)境使企業(yè)管理者缺乏對(duì)項(xiàng)目可行性的知識(shí)和信息而導(dǎo)致決策失誤，降低投資效率（楊志強(qiáng)等，2018）。因此，本文將主要基于委托代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論，同時(shí)結(jié)合外部治理環(huán)境理論三大理論視角對(duì)混合所有制改革影響國(guó)有企業(yè)資本效率的邏輯及路徑展開(kāi)研究。

（二）基于委托代理理論視角

目前，國(guó)有企業(yè)中存在兩類(lèi)委托代理問(wèn)題：第一類(lèi)是因國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)屬于人民，而人民委托于政府管理資產(chǎn)，政府又委托管理者對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理，多級(jí)委托代理鏈條，使所有者與經(jīng)營(yíng)者之間委托代理問(wèn)題嚴(yán)重；第二類(lèi)是因國(guó)有企業(yè)中國(guó)有股占據(jù)主要地位，小股東對(duì)管理層缺乏激勵(lì)監(jiān)督，就將監(jiān)督?jīng)Q策權(quán)委托于大股東行使，利益沖突，使大、小股東之間存在委托代理問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)中委托代理問(wèn)題的存在使大、小股東以及股東與管理層之間經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不一致，進(jìn)而降低國(guó)企資本效率。合理的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以逐漸完善內(nèi)部決策、監(jiān)督、激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而降低國(guó)有企業(yè)委托代理成本，提高國(guó)企運(yùn)營(yíng)效率，提升企業(yè)價(jià)值。

國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革，通過(guò)引入多種非國(guó)有資本，降低國(guó)有股比例，促進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化；通過(guò)增加獨(dú)立董事人數(shù)，改善董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)，提升董事會(huì)治理水平；通過(guò)選取職業(yè)經(jīng)理人，完善管理層監(jiān)督、激勵(lì)機(jī)制，提高管理層管理質(zhì)量。因此，混合所有制改革通過(guò)影響國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、管理層治理，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。其中，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響主要通過(guò)影響股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度以及股權(quán)制衡度；對(duì)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的影響主要通過(guò)影響董事會(huì)資本、董事會(huì)獨(dú)立性；對(duì)管理層治理的影響主要通過(guò)影響管理層激勵(lì)、管理層特征。因而，混合所有制改革通過(guò)影響國(guó)企內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不同方面，最終影響國(guó)企資本效率。

（三）基于信息不對(duì)稱(chēng)理論視角

目前，國(guó)有企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象主要集中于兩個(gè)方面：一方面是國(guó)有企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱(chēng)，因大股東占有較大比例主導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策使大、小股東之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，管理層是企業(yè)信息的擁有者使股東與管理層對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)了解程度方面存在信息不對(duì)稱(chēng)；另一方面是國(guó)有企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱(chēng)，因管理者公開(kāi)披露信息有限使外部利益相關(guān)者與企業(yè)內(nèi)部管理者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)。信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題使國(guó)有企業(yè)內(nèi)部中小股東、監(jiān)事會(huì)缺乏監(jiān)督權(quán)，外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)無(wú)法有效實(shí)施監(jiān)督，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失、資本效率低下。信息披露是股東與外部投資者掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要手段，良好的信息披露質(zhì)量可以增強(qiáng)中小股東以及監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，防止投資不足或者投資過(guò)度現(xiàn)象，促進(jìn)外部投資者了解國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，選擇合適的投資機(jī)會(huì)，提高國(guó)企資本效率。

國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革，通過(guò)建立健全高效協(xié)同的內(nèi)外部監(jiān)督制度，不斷提高信息質(zhì)量，完善國(guó)企內(nèi)部信息披露，緩解國(guó)有企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱(chēng)程度，加強(qiáng)中小股東對(duì)大股東監(jiān)督以及外部投資者對(duì)國(guó)企投資決策監(jiān)督。因此，混合所有制改革通過(guò)影響國(guó)有企業(yè)信息披露，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。其中，對(duì)信息披露的影響主要通過(guò)影響信息質(zhì)量、信息披露質(zhì)量。因而，混合所有制改革通過(guò)影響國(guó)企內(nèi)部信息披露，最終影響國(guó)企資本效率。

（四）基于外部治理環(huán)境理論視角

目前，國(guó)有企業(yè)正由行政型企業(yè)向經(jīng)濟(jì)型企業(yè)轉(zhuǎn)化（李維安，2014），對(duì)市場(chǎng)的依賴(lài)程度逐漸增加。我國(guó)存在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、外部環(huán)境差異等現(xiàn)象，在外部環(huán)境較好的地區(qū)，金融發(fā)展比較成熟，政府干預(yù)較少，企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制完善自身發(fā)展；而在外部環(huán)境較差的地區(qū)，金融發(fā)展比較落后，政府干預(yù)較多，企業(yè)的發(fā)展受到除市場(chǎng)外諸多因素的干擾。良好的外部市場(chǎng)環(huán)境可以促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，減少政府干預(yù)，發(fā)揮市場(chǎng)的主導(dǎo)作用，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型，提高國(guó)有企業(yè)資本效率。

國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革，改善外部治理環(huán)境，加快國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型，降低除市場(chǎng)以外因素的干擾，營(yíng)造良好的外部市場(chǎng)環(huán)境，提高國(guó)有企業(yè)資本效率。因此，混合所有制改革通過(guò)影響國(guó)有企業(yè)外部環(huán)境，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。其中，對(duì)外部環(huán)境的影響主要通過(guò)影響政府干預(yù)、金融發(fā)展。因而，混合所有制改革通過(guò)影響國(guó)企外部治理環(huán)境，最終影響國(guó)企資本效率。

三、委托代理理論視角下的影響路徑

（一）通過(guò)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)影響國(guó)有企業(yè)資本效率

1.通過(guò)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制。引入非國(guó)有資本改善國(guó)企股權(quán)結(jié)構(gòu)是混合所有制改革的重要內(nèi)容，不僅要引入多種非國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，更要提高非國(guó)有資本占比促進(jìn)股東之間相互制衡化。因此，國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)有序引入非國(guó)有資本，使國(guó)有資本全部退出或持有部分股份（黃華，2012），通過(guò)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元、股東行為規(guī)范、內(nèi)部約束有效、運(yùn)行高效靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高國(guó)企資本效率。

2.通過(guò)調(diào)節(jié)股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度影響國(guó)企資本效率。股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度以及股權(quán)制衡度三個(gè)方面。股權(quán)性質(zhì)主要是指股權(quán)結(jié)構(gòu)中具有多種不同性質(zhì)的股東參與公司經(jīng)營(yíng)決策，不同性質(zhì)的股東參與經(jīng)營(yíng)決策可以提高國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制的有效性。國(guó)有企業(yè)股東為國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司持股尤其是國(guó)有公司為直接控股股東時(shí)，可減少委托代理鏈條，降低委托代理成本，進(jìn)而提高國(guó)有企業(yè)資本效率；除國(guó)有公司為直接股東的情形外，充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域也有意識(shí)地引入一定比例的外資股東，不同性質(zhì)的股東類(lèi)型實(shí)現(xiàn)多渠道、多層次對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)化。國(guó)有企業(yè)股權(quán)集中度以國(guó)有股占比為主要表現(xiàn)形式，股權(quán)性質(zhì)的多樣化、非國(guó)有資本的增加可以降低國(guó)有股比例，促進(jìn)國(guó)有股由絕對(duì)控股逐漸變?yōu)橄鄬?duì)控股或者參股，降低國(guó)有股股東控制權(quán)，發(fā)揮中小股東監(jiān)督作用，提高國(guó)企資本效率。引入非國(guó)有資本提高國(guó)有企業(yè)股權(quán)制衡度，讓各股東相互監(jiān)督，既能對(duì)董事會(huì)實(shí)施有效監(jiān)督，又能抑制大股東與管理層相結(jié)合做出損害企業(yè)利益的決策，平衡內(nèi)部控制，實(shí)現(xiàn)各大股東相互制衡，提高國(guó)企資本效率。因此，混合所有制改革通過(guò)引入多種非國(guó)有資本，降低股權(quán)集中度，提升股權(quán)制衡度進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。

（二）通過(guò)完善法人治理結(jié)構(gòu)影響國(guó)有企業(yè)資本效率

國(guó)有企業(yè)中內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，缺乏有效制衡，董事會(huì)獨(dú)立性缺失，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)資本效率低下。因此，通過(guò)混合所有制改革，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，建立協(xié)調(diào)、有效的執(zhí)行監(jiān)督機(jī)制，充分發(fā)揮董事會(huì)的監(jiān)督、決策職能。

董事會(huì)結(jié)構(gòu)包括董事會(huì)資本和董事會(huì)獨(dú)立性。董事會(huì)資本是董事會(huì)治理職能得以有效發(fā)揮的重要保障（Haynes和Hillman，2010），包括人力資本與社會(huì)資本 （Hillman和Dalziel，2003）。董事會(huì)人力資本主要是指組成董事會(huì)的董事質(zhì)量、能力等多種因素的集合，董事會(huì)的決策由董事商議表決做出，因此，董事會(huì)人力資本決定了決策層信息獲取能力以及專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)度，影響其治理水平；董事會(huì)社會(huì)資本主要是指組成董事會(huì)的人員與外部市場(chǎng)環(huán)境之間存在一定關(guān)聯(lián)，在企業(yè)市場(chǎng)交易、投資決策中，有利于獲得優(yōu)惠降低市場(chǎng)交易成本，提高投資決策準(zhǔn)確性，提升企業(yè)投資效率，增強(qiáng)國(guó)企市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，混合所有制改革通過(guò)提升董事會(huì)資本，提高董事會(huì)治理水平，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。

董事會(huì)獨(dú)立性主要以獨(dú)立董事比例為表現(xiàn)形式。在現(xiàn)代企業(yè)管理中，董事會(huì)作為企業(yè)的最高經(jīng)營(yíng)決策機(jī)構(gòu)，既要維護(hù)股東利益，又要加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督、激勵(lì)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中具有重要作用。國(guó)有企業(yè)實(shí)行獨(dú)立董事制度，增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性，減少內(nèi)部人控制董事會(huì)；增加外部董事的人數(shù)，尤其應(yīng)增加代表中小股東利益的董事人數(shù)，降低投資預(yù)算軟約束，維護(hù)企業(yè)利益。因此，混合所有制改革通過(guò)提高董事會(huì)獨(dú)立性，發(fā)揮董事會(huì)職能，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。

（三）通過(guò)改進(jìn)管理層治理影響國(guó)有企業(yè)資本效率

國(guó)有企業(yè)中管理層行政化現(xiàn)象嚴(yán)重，管理層監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制不健全，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)資本效率低下。因此，通過(guò)混合所有制改革，選聘職業(yè)經(jīng)理人，加強(qiáng)對(duì)管理層監(jiān)督激勵(lì)，建立高質(zhì)、高效的管理層隊(duì)伍，提高國(guó)企資本效率。管理層治理包括管理層激勵(lì)和管理層特征。

1.通過(guò)調(diào)節(jié)管理層激勵(lì)影響國(guó)有企業(yè)資本效率。管理層激勵(lì)包括薪酬激勵(lì)和管理層權(quán)力。薪酬激勵(lì)包括貨幣薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)，貨幣薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)等激勵(lì)措施促進(jìn)國(guó)企留住專(zhuān)業(yè)管理人才，發(fā)揮管理者才能，提高企業(yè)科學(xué)決策與管理程度，股權(quán)激勵(lì)使管理者持有部分股份，成為企業(yè)所有者，促使管理者與股東利益相一致，促進(jìn)管理者在決策中以國(guó)企利益最大化為目標(biāo)，提高企業(yè)資本效率，促進(jìn)國(guó)企長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；管理層權(quán)力是指管理者在國(guó)企經(jīng)營(yíng)中，根據(jù)自身意愿做出決策的能力，當(dāng)管理層權(quán)力過(guò)大時(shí)，企業(yè)的決策經(jīng)營(yíng)權(quán)主要由管理層掌握，管理者可以根據(jù)自身好惡對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)做出決策，以非效率投資維護(hù)自身利益，降低企業(yè)資本效率，損害公司利益；當(dāng)管理層權(quán)力過(guò)小時(shí)，企業(yè)受董事會(huì)或者股東大會(huì)控制，不利于國(guó)有企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)化。因此，混合所有制改革通過(guò)不斷調(diào)節(jié)完善管理層監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制，維護(hù)高管薪酬公平，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。

2.通過(guò)調(diào)節(jié)管理層特征影響國(guó)有企業(yè)資本效率。管理層特征包括管理者異化和高管背景特征。管理者異化主要體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)管理層不僅作為企業(yè)單純的經(jīng)營(yíng)管理者，其身份還受政府干預(yù)具有行政級(jí)別，在經(jīng)營(yíng)決策中存在因管理層追求政治升遷、提升自身聲譽(yù)等諸多因素干擾而降低經(jīng)營(yíng)管理的科學(xué)性，降低國(guó)有企業(yè)資本效率。高管背景特征在一定程度上影響管理層質(zhì)量以及管理層能力，高管海外經(jīng)歷使管理層擁有豐富的海外管理經(jīng)驗(yàn)，提升管理層治理水平，將先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于國(guó)企治理中，提高國(guó)企資本效率；國(guó)有企業(yè)選用高質(zhì)量的管理者，一方面可能使管理層為維護(hù)自身聲譽(yù)以及留有控制權(quán)，從股東角度出發(fā)追求公司效益最大化，降低道德風(fēng)險(xiǎn)（雷光勇等，2017），另一方面管理者也可能高估自己對(duì)企業(yè)的掌控力度，對(duì)項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)未做出正確評(píng)估，進(jìn)而加劇過(guò)度投資，降低國(guó)企資本效率 （李延喜等，2018）。因此，混合所有制改革通過(guò)不斷調(diào)節(jié)管理層特征，選取職業(yè)經(jīng)理人，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。

四、信息不對(duì)稱(chēng)理論視角下的影響路徑

（一）通過(guò)提高信息質(zhì)量影響國(guó)有企業(yè)資本效率

信息質(zhì)量包括會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息在公司治理機(jī)制以及市場(chǎng)監(jiān)管中發(fā)揮重要作用，能夠監(jiān)督和激勵(lì)代理人（股東、管理者）為滿(mǎn)足自身利益而進(jìn)行的投資決策，激勵(lì)代理人進(jìn)行正確的項(xiàng)目抉擇（Bushman等，2001），尤其是當(dāng)國(guó)有企業(yè)受到融資約束或代理問(wèn)題較嚴(yán)重時(shí)，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以協(xié)調(diào)國(guó)企內(nèi)部各契約參與方之間的利益沖突，緩解國(guó)企因所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離帶來(lái)的信息不對(duì)稱(chēng)與代理問(wèn)題，約束非效率投資。因此，混合所有制改革通過(guò)不斷提高國(guó)有企業(yè)信息質(zhì)量，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。

（二）通過(guò)提高信息披露質(zhì)量影響國(guó)有企業(yè)資本效率

信息披露質(zhì)量包括財(cái)務(wù)信息披露和非財(cái)務(wù)信息披露。財(cái)務(wù)信息作為上市公司必須向利益相關(guān)者提供的信息，其披露質(zhì)量決定了內(nèi)部股東以及外部債權(quán)人、投資者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的了解程度，根據(jù)披露的財(cái)務(wù)信息，決定企業(yè)投資項(xiàng)目以及未來(lái)發(fā)展方向，提高財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量，有利于國(guó)企監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)、中小股東等企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督者以及債權(quán)人、投資者等外部契約方監(jiān)督企業(yè)運(yùn)營(yíng)，提高國(guó)企資本效率；社會(huì)責(zé)任信息披露和內(nèi)部控制信息披露、環(huán)境信息披露等非財(cái)務(wù)信息披露有利于國(guó)企內(nèi)外部利益相關(guān)者了解企業(yè)，監(jiān)督企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部管理者與各方利益互信機(jī)制的建立（鐘馬等，2017），尤其是在財(cái)務(wù)信息質(zhì)量較差的國(guó)有企業(yè)中影響更為顯著。因此，混合所有制改革通過(guò)不斷提高國(guó)企信息披露質(zhì)量，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。

五、外部治理環(huán)境理論視角下的影響路徑

（一）通過(guò)減少政府干預(yù)影響國(guó)有企業(yè)資本效率

政府干預(yù)包括產(chǎn)業(yè)政策、政策性負(fù)擔(dān)以及行政干預(yù)。政府干預(yù)主要是指在市場(chǎng)正常發(fā)展調(diào)節(jié)中，政府根據(jù)社會(huì)發(fā)展需要通過(guò)行政手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行為。產(chǎn)業(yè)政策是政府調(diào)節(jié)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的手段之一，將宏觀層面的產(chǎn)業(yè)政策與微觀層面的企業(yè)內(nèi)部治理相聯(lián)系，政府產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施增加了企業(yè)信用擔(dān)保，但是可能會(huì)因政府與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資（王克敏等，2017），進(jìn)而降低國(guó)有企業(yè)資本效率。政策性負(fù)擔(dān)會(huì)加劇對(duì)國(guó)企日常經(jīng)營(yíng)管理的干預(yù)，偏離追求企業(yè)利益最大化的目標(biāo)，降低國(guó)企資本效率。國(guó)有企業(yè)的董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理存在同時(shí)兼任政府職務(wù)的情況，政府的行政性干預(yù)會(huì)削弱國(guó)企內(nèi)部控制的有效性，使國(guó)有企業(yè)投資決策偏離效率目標(biāo)。因此，混合所有制改革通過(guò)減少政府干預(yù)，發(fā)揮市場(chǎng)主導(dǎo)作用，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。

（二）通過(guò)促進(jìn)金融發(fā)展影響國(guó)有企業(yè)資本效率

金融發(fā)展包括融資約束和金融機(jī)構(gòu)監(jiān)督。金融市場(chǎng)是構(gòu)成國(guó)企外部環(huán)境的關(guān)鍵部分，金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展可以提高企業(yè)所處的外部環(huán)境，增強(qiáng)國(guó)企融資能力，提高國(guó)企資本投資質(zhì)量和效率（李延喜等，2015）。隨著外部環(huán)境治理水平的提高，金融市場(chǎng)的逐漸完善，金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)貸款企業(yè)的監(jiān)督，將國(guó)企內(nèi)外部監(jiān)督相結(jié)合，拓寬投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)督渠道和層次，促進(jìn)管理層在投資決策中進(jìn)行科學(xué)投資，合理分配資源，提高國(guó)有企業(yè)資本效率。因此，混合所有制改革通過(guò)促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而影響國(guó)企資本效率。

六、結(jié)論與展望

（一）結(jié)論

綜上所述，混合所有制改革影響國(guó)有企業(yè)資本效率的基本邏輯是：一方面，通過(guò)調(diào)節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、管理層治理以及調(diào)節(jié)信息披露而影響國(guó)企資本效率；另一方面，通過(guò)調(diào)節(jié)企業(yè)外部環(huán)境而影響國(guó)企資本效率。前者是影響的實(shí)質(zhì)，后者是影響的基礎(chǔ)。

因此，混合所有制改革主要通過(guò)三大路徑影響國(guó)企資本效率：一是委托代理理論視角下的影響路徑——通過(guò)影響股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、管理層治理而影響國(guó)企資本效率；二是信息不對(duì)稱(chēng)理論視角下的影響路徑——通過(guò)影響信息質(zhì)量和信息披露質(zhì)量而影響國(guó)企資本效率；三是外部治理環(huán)境理論視角下的影響路徑——通過(guò)影響政府干預(yù)、金融發(fā)展而間接影響國(guó)企資本效率。

（二）展望

基于本文研究結(jié)論及國(guó)有企業(yè)混合所有制改革現(xiàn)狀，關(guān)于混合所有制改革對(duì)國(guó)有企業(yè)資本效率影響的研究主要應(yīng)著重從以下兩方面進(jìn)行：

1.混合所有制改革影響國(guó)有企業(yè)資本效率路徑選擇的實(shí)證研究。由上分析可見(jiàn)，混合所有制改革對(duì)國(guó)企資本效率的影響涉及多個(gè)層次和多種因素，因而需要從不同層次展開(kāi)研究。第一層次，基于不同理論視角下的影響路徑區(qū)別及其選擇研究；第二層次，基于單一理論視角下的不同影響因素的影響效果及其選擇研究；第三層次，基于不同理論視角下的各主要影響因素綜合影響效果及其選擇研究。三個(gè)層次的研究，可以分別為國(guó)有企業(yè)選擇適合自身特點(diǎn)的影響路徑、選擇適合不同情境及自身特點(diǎn)的不同影響因素以及選擇適合時(shí)代特點(diǎn)及企業(yè)自身特點(diǎn)的綜合影響因素，從而推進(jìn)混合所有制改革提高資本效率提供參考。

2.混合所有制改革對(duì)不同類(lèi)型國(guó)有企業(yè)資本效率影響效果的研究。從既有研究和本文分析可知，由于不同行業(yè)、不同類(lèi)型國(guó)有企業(yè)的特點(diǎn)不同，因而通過(guò)混合所有制改革影響資本效率的具體路徑也存在較大差異。換言之，不存在“通用”的混合所有制改革模式和路徑。因此，通過(guò)不同行業(yè)、不同企業(yè)混合所有制改革對(duì)國(guó)企資本效率的影響效果進(jìn)行研究，可以探索“差別化”的混合所有制改革模式和路徑，從而為不同行業(yè)企業(yè)甚至同一行業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)選擇適合自身特點(diǎn)的混合所有制改革路徑提供參考，也為政府有關(guān)部門(mén)指導(dǎo)不同行業(yè)、不同國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革提供理論根據(jù)和參考。