企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范探討

姚茂竹

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 ?財務(wù)風(fēng)險 ?防范

一、引言

企業(yè)并購乃企業(yè)低成本擴(kuò)張規(guī)模以實現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)的常見方式，在企業(yè)并購過程中存在許多難以預(yù)知的不確定因素，并購也面臨很大風(fēng)險，就統(tǒng)計而言，70%及以上的并購案例均以失敗而告終，成功的比重不超過30%。所以，企業(yè)必須充分意識到并購對企業(yè)迅速做大做強的積極意義，借鑒企業(yè)并購成功經(jīng)驗，采取積極措施警惕并防范并購過程中所面臨的風(fēng)險，提升企業(yè)成功并購概率。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定

將企業(yè)并購過程中風(fēng)險事件發(fā)生而引起損失的可能以及并購以后收益的不確定性統(tǒng)稱為企業(yè)并購風(fēng)險，并購風(fēng)險的客觀存在導(dǎo)致實際收益與預(yù)期收益之間發(fā)生背離。進(jìn)行企業(yè)并購風(fēng)險界定的主要目的在于識別潛在風(fēng)險因素，掌握風(fēng)險形成的機(jī)理，進(jìn)行風(fēng)險事件種類、發(fā)生的概率以及性質(zhì)等的科學(xué)估測，以便有效控制和降低企業(yè)并購風(fēng)險。

（一）并購前的決策風(fēng)險

許多企業(yè)并非立足于企業(yè)發(fā)展的總體戰(zhàn)略目標(biāo)，通過全面分析企業(yè)所面臨的內(nèi)外環(huán)境，概括和總結(jié)企業(yè)所具有的優(yōu)劣勢的基礎(chǔ)上而滋生出并購動機(jī)，而只是單純受輿論的左右與影響，在粗略估測并購潛在收益的情形下，非理性的對企業(yè)并購予以盲從。這種動機(jī)與做法從一開始就潛藏著并購失敗的風(fēng)險，并購企業(yè)主要通過目標(biāo)企業(yè)所提供的各項財務(wù)報告獲取主要財務(wù)信息，而目標(biāo)企業(yè)卻在信息提供過程中處于主動地位，其處于自身利益考慮，必然會提供不真實甚至是虛假的財務(wù)信息，盲目抬高企業(yè)自身的價值，掩蓋企業(yè)當(dāng)前所存在的主要問題，這就為企業(yè)并購的失敗埋下更深層次的隱患。

（二）并購時的操作風(fēng)險

在企業(yè)并購的過程中，仍然普遍存在信息不對稱所引發(fā)的資金財務(wù)風(fēng)險，例如企業(yè)對收購方股東及管理層情況不很了解，而并購企業(yè)為提升自身價值獲取更多利益而故意隱瞞不利信息，對自身的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、訴訟糾紛、不良資產(chǎn)、或有事項等都不如實紕漏和告知。企業(yè)的并購離不開巨額的資金支持，而企業(yè)由于自有資金的有限性難以支撐整個并購過程，必須通過其他方式籌資，而籌資方式的不確定、籌資成本的居高不下、外匯匯率變動、國家政策的變化等都將大大增加籌資風(fēng)險。為提高交易各方對企業(yè)并購過程的滿意度，必須進(jìn)行企業(yè)價值的客觀、準(zhǔn)確而公正的評估，這一過程中普遍存在價值評估風(fēng)險，如并購企業(yè)由于高估目標(biāo)企業(yè)價值而出價過高、代價過大，并購成本升高等等。

（三）并購后的支付風(fēng)險

按照我國當(dāng)前的規(guī)定，國內(nèi)企業(yè)并購后的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)、債轉(zhuǎn)股、無償劃撥等多種形式。在現(xiàn)金支付的情況下，一旦企業(yè)并購?fù)戤叾鵁o法順利籌集到資金，則其流動比例將大幅降低，企業(yè)短期償債能力將受到嚴(yán)重影響，財務(wù)風(fēng)險增大;而在債轉(zhuǎn)股支付方式中，由于流通股與非流通股交易價格較難確定，同時企業(yè)發(fā)行新股必將喪失其很大部分的控制權(quán)，所以企業(yè)并購后在具體支付方式的選擇上必須權(quán)衡利弊，選用風(fēng)險相對較小的支付方式。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

（一）收購估價模型的建立

建立收購估價模型有助于改善企業(yè)并購過程中所存在的信息不對稱、不匹配等信息失靈問題，最大限度防止惡意收購，在并購開始前進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的詳細(xì)審查與估價，有效控制企業(yè)估價與并購風(fēng)險。具體而言，并購方必須聘請相應(yīng)資質(zhì)的投資銀行對企業(yè)未來的發(fā)展進(jìn)行全方位的策劃，并審定和審查目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)運行環(huán)境，財務(wù)運行情況及盈利能力，并基于此科學(xué)合理預(yù)測企業(yè)未來可能的現(xiàn)金流，進(jìn)而對目標(biāo)企業(yè)的真實價值進(jìn)行客觀而準(zhǔn)確的估算。

（二）控制融資風(fēng)險

對融資風(fēng)險的控制應(yīng)從資金的支付時間、支付數(shù)量以及具體支付方式等方面著手，企業(yè)在確定并核實并購資金規(guī)模后就應(yīng)盡快進(jìn)行資金籌措，具體而言，企業(yè)必須根據(jù)自身所能獲取的資源情況、每股收益、股價變動、股權(quán)結(jié)構(gòu)、稅收籌措等，加強并購方式的結(jié)構(gòu)設(shè)計，合理運用現(xiàn)金、債務(wù)、入股等多種方式取長補短，例如公開收購過程中所可能出現(xiàn)的兩層出價模式在其首層出價時必須向股東承諾采用現(xiàn)金支付，而次層出價則可以以等價的混合證券方式進(jìn)行支付，采用這種兩層出價模式主要是處于交易規(guī)模過大、買方現(xiàn)金支付能力有限以及保證資本結(jié)構(gòu)的合理、減輕收購所引起的還貸壓力等考慮，此外還可以誘使股東盡快做出出售的相關(guān)承諾，以獲取對目標(biāo)企業(yè)的實際控制權(quán)限。

（三）降低流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險屬于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債方面的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，其只能通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及運營資金管理水平的增強予以解決，流動性風(fēng)險一旦降低則必然意味著企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的流動性隨之降低，收益水平也必將隨之下降。為了緩解這一問題，企業(yè)可以在并購過程中考慮建立流動性資產(chǎn)組合，兼顧資產(chǎn)的流動性與收益性的同時有效控制企業(yè)的流動性風(fēng)險。

（四）未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定

企業(yè)杠桿收購成功的標(biāo)志之一便是未來自由現(xiàn)金流量的穩(wěn)定，這樣才能防止無法按時償債而導(dǎo)致的技術(shù)性破產(chǎn)情況，當(dāng)財務(wù)杠桿收益增大時，必須降低財務(wù)風(fēng)險，杠桿收購的這一特征恰恰決定了企業(yè)未來可能的現(xiàn)金流量才是其償還債務(wù)的主要資金來源。在杠桿效應(yīng)的作用下，高風(fēng)險和高收益的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)攫取高額利潤的前提條件，高額債務(wù)所帶來的隱患必須由企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流量加以償付和彌補，而為了確保和增強未來現(xiàn)金流，企業(yè)必須加強目標(biāo)公司的選擇，合理評估企業(yè)的目標(biāo)價值，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。

四、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)并購各個環(huán)節(jié)普遍存在風(fēng)險，并購企業(yè)在擬定并購計劃、確定籌資方案時，必須充分結(jié)合并購企業(yè)的動機(jī)，企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及并購企業(yè)所持的融資態(tài)度、資本市場因素以及宏觀市場環(huán)境等，進(jìn)行最佳并購方案的擬定與實施，并對各種并購方案并購前決策風(fēng)險、并購時的操作風(fēng)險、并購后的支付風(fēng)險以及所潛在財務(wù)風(fēng)險的分析比較，在保證并購目標(biāo)得以實現(xiàn)的基礎(chǔ)上，選擇風(fēng)險最小的方案。

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