摘?要：20世紀(jì)90年代，伴隨經(jīng)濟(jì)全球化、投資自由化和貿(mào)易自由化進(jìn)程的加快，跨國(guó)并購(gòu)在世界各國(guó)發(fā)展迅速，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的作用。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力，許多企業(yè)選擇跨國(guó)并購(gòu)來(lái)帶動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)吉利收購(gòu)沃爾沃過(guò)程以及結(jié)果進(jìn)行分析，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算評(píng)價(jià)收購(gòu)的影響，并對(duì)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)提出合理的建議。

關(guān)鍵詞：吉利集團(tuán);跨國(guó)并購(gòu);并購(gòu)績(jī)效

一、引言

企業(yè)的發(fā)展壯大除了可以經(jīng)由內(nèi)部增速來(lái)實(shí)現(xiàn)除此之外，也可以經(jīng)由合并外部企業(yè)的方法來(lái)展開(kāi)擴(kuò)張。在總體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及全球化的影響下，我國(guó)大多企業(yè)均希望通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)來(lái)提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型繼而得到更多整體效益。吉利這一國(guó)有企業(yè)成功并購(gòu)沃爾沃并且在并購(gòu)過(guò)程中以較低的成本獲取優(yōu)質(zhì)人才資源而是借此成功展開(kāi)戰(zhàn)略規(guī)劃轉(zhuǎn)型，應(yīng)是我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)歷史性的轉(zhuǎn)折，應(yīng)是值得借鑒的。

二、吉利收購(gòu)沃爾沃情況介紹

1.雙方簡(jiǎn)介

（1）吉利簡(jiǎn)介

吉利汽車(chē)作為我國(guó)知名的民營(yíng)汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)，在1986年成立之初主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)電冰箱零件。直到1997年才開(kāi)始進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)，走低價(jià)路線，制造老百姓買(mǎi)得起的精品車(chē)。在發(fā)展過(guò)程中不斷轉(zhuǎn)型突破，市場(chǎng)地位得以提升，企業(yè)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。在2010年收購(gòu)沃爾沃之后，吉利注重技術(shù)開(kāi)發(fā)、狠抓產(chǎn)品質(zhì)量、推出全新車(chē)型，使企業(yè)快速成長(zhǎng)。同時(shí)，吉利不斷整合業(yè)務(wù)、開(kāi)拓創(chuàng)新，集團(tuán)涵蓋業(yè)務(wù)不僅僅是汽車(chē)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，更包含線上乘車(chē)平臺(tái)服務(wù)、新能源汽車(chē)生產(chǎn)、金融服務(wù)、文旅、教育等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。吉利不僅成為我國(guó)汽車(chē)行業(yè)的創(chuàng)新先鋒也成為全球性的知名集團(tuán)，從2012年至今連續(xù)七年位居世界五百?gòu)?qiáng)。

（2）沃爾沃簡(jiǎn)介

成立于1924年的瑞典知名汽車(chē)品牌沃爾沃（Volvo），其高端豪華的品牌形象深入人心。不但擁有過(guò)硬的質(zhì)量、高品質(zhì)的安全技術(shù)設(shè)備及先進(jìn)的環(huán)保觀念，更具有成熟的研發(fā)創(chuàng)新、管理銷(xiāo)售的項(xiàng)目組。在全球范圍內(nèi)都有著良好的口碑和受消費(fèi)者信任的品牌形象。1999年，福特集團(tuán)公司以65美元的銷(xiāo)售價(jià)格將沃爾沃集團(tuán)公司旗下的轎車(chē)業(yè)務(wù)收入囊中，然而遭到全世界金融風(fēng)暴的影響，該業(yè)務(wù)不僅沒(méi)有收到預(yù)期的高回報(bào)，反而成為福特公司的負(fù)擔(dān)，于是在2010年福特將其出售給了吉利集團(tuán)。

2.并購(gòu)動(dòng)因

（1）獲得領(lǐng)先技術(shù)

對(duì)于汽車(chē)這個(gè)制造行業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)無(wú)疑是行業(yè)最關(guān)鍵的因素。擁有好的技術(shù)才能打造高質(zhì)量、高性能的汽車(chē)。而吉利的轉(zhuǎn)型當(dāng)然離不開(kāi)技術(shù)的支持，但是汽車(chē)行業(yè)技術(shù)的壁壘以及當(dāng)時(shí)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的不成熟，使得一項(xiàng)新的研發(fā)需要大量的資金與時(shí)間。當(dāng)時(shí)的吉利無(wú)法承受技術(shù)研發(fā)失敗給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，于是吉利寄希望于一個(gè)擁有成熟技術(shù)的并購(gòu)標(biāo)的汽車(chē)企業(yè)，縮小自己與國(guó)外創(chuàng)新型企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的差距，以便更快地?fù)屨际袌?chǎng)。而沃爾沃公司恰好擁有吉利轉(zhuǎn)型所迫切需要的先進(jìn)技術(shù)資源，其有著優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)并自主研發(fā)出眾多全球領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)，享有世界最安全汽車(chē)的美譽(yù)。

（2）提升品牌價(jià)值

消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的需求伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐步提高，人們不再過(guò)分青睞于價(jià)格低廉的產(chǎn)品，甚至部分消費(fèi)者希望通過(guò)購(gòu)買(mǎi)昂貴的汽車(chē)來(lái)體現(xiàn)自己的社會(huì)地位，吉利原本的低售價(jià)的優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。因此吉利需要不斷提升汽車(chē)的品質(zhì)進(jìn)入中高端市場(chǎng)，但是僅靠自身的開(kāi)發(fā)創(chuàng)造吉利很難實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型。于是吉利需要借助收購(gòu)沃爾沃這一高端品牌來(lái)打開(kāi)其轉(zhuǎn)型的大門(mén)，同時(shí)也避免了自主開(kāi)創(chuàng)新品牌失敗之后為企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，一個(gè)小小的民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)收購(gòu)一家大型高端企業(yè)這件事就是在無(wú)形中在為吉利做宣傳，間接地提升吉利這一品牌的國(guó)際聲譽(yù)。

（3）提高市場(chǎng)份額

隨著經(jīng)濟(jì)全球化，國(guó)外品牌紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，很多中外合資企業(yè)通過(guò)技術(shù)改進(jìn)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)降低了生產(chǎn)成本。導(dǎo)致吉利在國(guó)內(nèi)的低價(jià)市場(chǎng)中不僅要與國(guó)內(nèi)的比亞迪、奇瑞、長(zhǎng)安等品牌爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額，還要與國(guó)外品牌競(jìng)爭(zhēng)。吉利想要開(kāi)拓海外市場(chǎng)，不僅僅需要加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、提高汽車(chē)品質(zhì)，還需要掌握健全的銷(xiāo)售渠道，需要付出較大的成本、面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。吉利集團(tuán)可以借助此次并購(gòu)，在較短的時(shí)間內(nèi)掌握其廣闊的銷(xiāo)售網(wǎng)，以此來(lái)?yè)屨己Ｍ馐袌?chǎng)份額。并且跨國(guó)并購(gòu)也可以幫助吉利繞開(kāi)國(guó)家間的貿(mào)易壁壘。

3.并購(gòu)過(guò)程

對(duì)于吉利來(lái)說(shuō)，收購(gòu)沃爾沃可謂是一波三折。早在2002年，吉利剛拿到汽車(chē)生產(chǎn)許可證時(shí)，李書(shū)福就看上了沃爾沃的商業(yè)價(jià)值，產(chǎn)生了收購(gòu)沃爾沃的想法。因?yàn)閷?duì)于吉利，如果想在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)入高端市場(chǎng)，跨國(guó)并購(gòu)業(yè)界口碑良好的大品牌是一條捷徑，而沃爾沃正是一個(gè)非常好的選擇。2007年李書(shū)福開(kāi)始建立沃爾沃項(xiàng)目，開(kāi)始對(duì)收購(gòu)計(jì)劃的可行性進(jìn)行調(diào)研，但整個(gè)項(xiàng)目耗時(shí)半年也幾乎沒(méi)有進(jìn)展，同時(shí)李書(shū)福曾不斷地向福特總部表明想要收購(gòu)沃爾沃的意向，也都未曾受到肯定答復(fù)，甚至是被福特總部告知重組計(jì)劃失效，暫時(shí)不考慮賣(mài)掉沃爾沃。2008年的金融危機(jī)給吉利收購(gòu)增添了轉(zhuǎn)機(jī)。福特正式準(zhǔn)備出售沃爾沃，并派出獨(dú)立董事約翰·桑頓來(lái)拜訪吉利集團(tuán)并且達(dá)成了順利溝通。三月便拿到了發(fā)改委的支持函，九月吉利集團(tuán)成為了收購(gòu)沃爾沃的優(yōu)先競(jìng)購(gòu)者。2009年9月底，福特最終通過(guò)了18億美元的報(bào)價(jià)。確定了交易價(jià)格后，吉利需要在短時(shí)間內(nèi)籌集好收購(gòu)及后續(xù)運(yùn)營(yíng)資金共約27億美元。

2010年3月28日，李書(shū)福以及福特首席企業(yè)財(cái)務(wù)官路易斯在瑞典哥德堡沃爾沃總部簽訂了吉利對(duì)沃爾沃的最終收購(gòu)協(xié)議書(shū)，同年8月，由于金融危機(jī)的影響，歐元持續(xù)貶值，使得吉利僅僅以13億美元和2億的美元票據(jù)便成功收購(gòu)了沃爾沃百分之百的股份和相關(guān)資產(chǎn)，這一次的海外跨國(guó)收購(gòu)，毋庸置疑地成為了吉利發(fā)展成長(zhǎng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。吉利用較低的成本，獲得了沃爾沃多項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)及關(guān)鍵技術(shù)、設(shè)備優(yōu)良的生產(chǎn)基地、寬廣的國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)渠道及消費(fèi)市場(chǎng)及大量人才，為吉利實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，提高科技軟實(shí)力提供了捷徑。

三、吉利并購(gòu)沃爾沃的績(jī)效分析

1.盈利能力

表1?盈利能力

本文選取了銷(xiāo)售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率這三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量吉利的盈利能力。從表格可以看出，吉利2008年至2009年間出現(xiàn)了大幅度的下降，之后在2010也就是在并購(gòu)當(dāng)年有了大幅度的上升，并在隨后的2011年至2013年間維持在0.07左右的一個(gè)狀態(tài)。這就說(shuō)明了在2010年吉利集團(tuán)的總資產(chǎn)包括凈資產(chǎn)獲利能力較并購(gòu)之前有了一定的提高。究其原因是在2010年，吉利集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)隨著負(fù)債融資比例的增加而有所改變。隨著債務(wù)資產(chǎn)比率的增加，權(quán)益資本的比例下降這導(dǎo)致資金的投資收益有所下降，從而降低了凈資產(chǎn)收益率，呈現(xiàn)出2008年至2010年下降的趨勢(shì)。

由表格可以看出2010年吉利的銷(xiāo)售凈利率為0.077與之前連年相比有較大的下降，是因?yàn)榧?dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用因?yàn)槭召?gòu)沃爾沃而大幅增加，但是企業(yè)當(dāng)年的銷(xiāo)售收入并沒(méi)有因?yàn)椴①?gòu)而有明顯的增加，銷(xiāo)售收入的增加無(wú)法負(fù)擔(dān)銷(xiāo)售費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，因此銷(xiāo)售凈利潤(rùn)會(huì)有明顯的降低。而并購(gòu)后的兩年中銷(xiāo)售收入并沒(méi)有預(yù)期的大幅度增加，而銷(xiāo)售凈利潤(rùn)也只是小幅度的上升。

2.償債能力

表2?償債能力

由上表可以看出，吉利集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在2008年到2010年呈現(xiàn)上升的狀態(tài)，2009年呈現(xiàn)最大值，而2010年之后則一直呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，在2013年恢復(fù)到正常狀態(tài)。之所以呈現(xiàn)出這一態(tài)勢(shì)是因?yàn)榧跒槭召?gòu)沃爾沃做準(zhǔn)備時(shí)積累了大量的財(cái)富，直接導(dǎo)致了公司的流動(dòng)比率大幅度增加在2009年達(dá)到了1.372，而在并購(gòu)?fù)瓿珊笾饾u恢復(fù)到正常范圍。而從長(zhǎng)期負(fù)債能力資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，吉利在收購(gòu)前后該指標(biāo)并沒(méi)有太大的波動(dòng)，一直穩(wěn)定在0.6左右，這說(shuō)明吉利的長(zhǎng)期負(fù)債能力并沒(méi)有因?yàn)椴①?gòu)而產(chǎn)生太大的改變，說(shuō)明吉利較好地利用了財(cái)務(wù)杠桿。

3.營(yíng)運(yùn)能力

表3?營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力則表示的是企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力。由上述表格可以看出，吉利集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率由2010年的20.46下降到了2011年的14.63，之所以在并購(gòu)后的一年間會(huì)有如此大的下降可能是因?yàn)椴①?gòu)后其銷(xiāo)售收入沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的狀態(tài)，出現(xiàn)了暫時(shí)的存貨積壓現(xiàn)象，而該現(xiàn)象在并購(gòu)后的2011到2013年也并沒(méi)有很好的回轉(zhuǎn)，但是吉利集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，說(shuō)明吉利對(duì)于全部資產(chǎn)的管理效率是有所提高的。

四、結(jié)論與啟示

1.結(jié)論

基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，吉利在收購(gòu)了沃爾沃之后的一年內(nèi)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不如理想的狀況。由于并購(gòu)帶來(lái)的巨大償債壓力，2010年吉利的償債能力有所下降，但是在2011年后開(kāi)始出現(xiàn)回升，并且吉利的長(zhǎng)期償債能力一直保持在較穩(wěn)定的水平;營(yíng)運(yùn)能力雖在2011年出現(xiàn)下降，但是之后兩年有出現(xiàn)小幅度的回升，情況有所改善;盈利能力來(lái)看，并購(gòu)帶來(lái)的盈利效益在并購(gòu)當(dāng)年并不明顯，但是在2011年之后出現(xiàn)了小幅度增長(zhǎng)。與比亞迪的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比中我們也可以看出，吉利并購(gòu)沃爾沃這幾年的經(jīng)營(yíng)是成功的，并購(gòu)為吉利帶來(lái)了一定的效益。

但是我們也不得不注意到，對(duì)于吉利來(lái)說(shuō)，并購(gòu)帶來(lái)的債務(wù)一直是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)。吉利一方面應(yīng)該從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，關(guān)注償付風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)產(chǎn)品規(guī)?；瓦x擇勞動(dòng)力成本低廉地區(qū)進(jìn)行生產(chǎn)等措施降低生產(chǎn)成本，提高利潤(rùn)，預(yù)防產(chǎn)生資金鏈斷裂等嚴(yán)重問(wèn)題;一方面應(yīng)從市場(chǎng)外部環(huán)境出發(fā)，積極拓展企業(yè)融資的渠道方式，利用金融創(chuàng)新融資，而不能一味地舉債借款。同時(shí)還可以購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的跨國(guó)保險(xiǎn)等，幫助企業(yè)降低償債風(fēng)險(xiǎn)。

2.啟示

沃爾沃在福特旗下時(shí)，幾乎所有的決策都由福特拍板決定，一定程度上影響了沃爾沃的發(fā)展。而吉利正確地認(rèn)識(shí)到了與沃爾沃之間的企業(yè)文化存在的差異，在并購(gòu)之后吉利并未將自身的企業(yè)文化強(qiáng)加給沃爾沃，二是尊重其原來(lái)的發(fā)展理念，建立了“沃人治沃”的管理模式。

并購(gòu)成功只是第一步，而并購(gòu)后的合理正確地整合方案才是并購(gòu)成功完成的關(guān)鍵。就是因?yàn)榧麑?duì)并購(gòu)建設(shè)項(xiàng)目注入了多年的心血，對(duì)沃爾沃有充分的調(diào)查研究以及知曉，對(duì)并購(gòu)沃爾沃后雙方的運(yùn)營(yíng)方法、技術(shù)引進(jìn)以及民俗文化融合等方方面面具有詳細(xì)而且完整的教學(xué)資源總體規(guī)劃，才使得此次并購(gòu)能夠順利度過(guò)磨合期，實(shí)現(xiàn)企業(yè)雙贏。目前總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的綜合資源整合能力相對(duì)較弱，很難充分發(fā)揮被并購(gòu)企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)。這主要是由于民營(yíng)企業(yè)自身實(shí)力較弱，難以出具詳盡完善的整合方案，找到最合適的整合模式。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)不斷加強(qiáng)自身發(fā)展，招攬優(yōu)秀人才，合理借助外界專(zhuān)業(yè)平臺(tái)幫助，提高企業(yè)的資源整合能力。

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作者簡(jiǎn)介：聶小悅，上海大學(xué)，研究方向：國(guó)際財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)