雷鳴

2018年注定是中國(guó)投資銀行從業(yè)者難以忘懷的一個(gè)年份。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，中美貿(mào)易摩擦頻發(fā)共振影響，A股創(chuàng)出近十年來(lái)最大跌幅，表現(xiàn)也屬于歷史第二差。身處低迷的市場(chǎng)環(huán)境中，投行賴以生存的股權(quán)業(yè)務(wù)出現(xiàn)斷崖式下跌，IPO、并購(gòu)重組、再融資均未能幸免。

面對(duì)行業(yè)寒冬，券商投行部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，以往光鮮亮麗的投行突然間面臨著生存壓力。盡管外部環(huán)境趨于惡化，但依然會(huì)存在相對(duì)勝出者，悄然間中國(guó)投行業(yè)生態(tài)正發(fā)生深刻的變化，大投行憑借資源優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)攫取更多的市場(chǎng)份額，中小投行市場(chǎng)版圖卻在不斷萎縮，一張一縮讓投行間差距不斷加大，頭部效應(yīng)進(jìn)一步加劇。

股權(quán)業(yè)務(wù)降至冰點(diǎn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年1-12月納入統(tǒng)計(jì)的69家投行股權(quán)承銷資金規(guī)模為1.19萬(wàn)億元，較2017年的1.72萬(wàn)億元同比下降30%，其中IPO承銷金額僅有1378億元，同比降幅達(dá)到四成，股票增發(fā)資金規(guī)模為3042億元，同比下降接近六成。

第十二屆新財(cái)富最佳投行榜單顯示，本屆評(píng)選上榜的最佳股權(quán)承銷投行的承銷金額均出現(xiàn)不同程度下降，其中排名第一的中信證券由2017年2159億元降至2018年的1816億元，中信建投由1664億元降至1523億元，中金公司由1644億元降至1157億元。整體來(lái)看，股權(quán)承銷金額破千億的投行由2017年的5家降至4家，上榜門(mén)檻由2017年的400億元降至200億元（表1）。

投行股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模驟降的背后，是市場(chǎng)的急速降溫。2018年A股IPO企業(yè)僅有105家，是2017年438家的1/4。增發(fā)股票的上市公司為267家，較2017年同比腰斬，股權(quán)市場(chǎng)僅有配股出現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，募集資金額由163億元增至228億元。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年共有62家投行在IPO承銷上獲得收入，但2018年這一數(shù)字為43家，這表明2018年又新增20家投行退出IPO承銷市場(chǎng)。而從承銷規(guī)模以及收入上來(lái)看，IPO股權(quán)承銷這塊投行業(yè)務(wù)最大蛋糕向頭部券商集中的趨勢(shì)則更為明顯。

第十二屆新財(cái)富最佳投行榜單中，2018年IPO承銷規(guī)模排名前四的投行分別是中金公司、華泰聯(lián)合證券、中信建投和中信證券，合計(jì)承銷規(guī)模達(dá)到823億元，占全部券商IPO總承銷規(guī)模的比例達(dá)到60%，其余39家券商瓜分剩余40%的市場(chǎng)份額，其中有23家投行的承銷規(guī)模低于10億元（圖1）。

從承銷家數(shù)來(lái)看，排名第一的中金公司共承銷8家，華泰聯(lián)合、中信證券的承銷家數(shù)都超過(guò)10家，中信建投承銷9家。

面對(duì)市場(chǎng)急劇萎縮以及投行間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的局面，行業(yè)一度傳出投行間打價(jià)格戰(zhàn)、IPO保薦承銷費(fèi)低至5萬(wàn)元的新聞。不過(guò)從收入來(lái)看，IPO依然是投行收入最高的業(yè)務(wù)。2018年105家上市企業(yè)一共為投行帶來(lái)54億元的承銷保薦收入，超過(guò)1億元的項(xiàng)目共有7個(gè)，收入最低的項(xiàng)目也超過(guò)1500萬(wàn)元（圖2）。

債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展

盡管中國(guó)股權(quán)融資市場(chǎng)在2018年遭遇寒冬，但債券市場(chǎng)融資卻保持活躍，為券商投行總承銷規(guī)模保持穩(wěn)定立下汗馬功勞。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年全市場(chǎng)債券的承銷規(guī)模達(dá)到15萬(wàn)億元，其中國(guó)內(nèi)證券公司承銷5.9萬(wàn)億元，較2017年增長(zhǎng)21%，債券發(fā)行數(shù)量達(dá)到1.5萬(wàn)只，同比接近翻番。

業(yè)內(nèi)人士分析，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，投資者的謹(jǐn)慎避險(xiǎn)情緒上升，這導(dǎo)致2018年債券市場(chǎng)迎來(lái)一波牛市行情，此外國(guó)內(nèi)流動(dòng)性保持相對(duì)寬松，發(fā)行利率一路走低，也對(duì)債市的走強(qiáng)起到了推波助瀾的作用，但2019年這種趨勢(shì)能否延續(xù)，仍要根據(jù)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)綜合判斷。

來(lái)自中國(guó)央行的最新數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)債券收益率曲線整體下移。截至12月末，1年、3年、5年、7年、10年期國(guó)債收益率分別為2.6%、2.87%、2.97%、3.16%、3.23%，分別較上年同期下行119、91、87、74、65個(gè)基點(diǎn)。2018年末，中債國(guó)債總指數(shù)收盤(pán)為182.93點(diǎn)，較上年同期上漲14.91點(diǎn)。

從第十二屆新財(cái)富最佳投行榜單來(lái)看，中信證券及中信建投位居債券承銷榜前二，兩家的總承銷金額均超過(guò)6000億元，所占市場(chǎng)份額均超過(guò)10%，其中，中信建投由2017年的第三升至第二，而此前排名第二的招商證券退居第三。

總體來(lái)看，投行在債券市場(chǎng)的份額保持相對(duì)穩(wěn)定，排名前十的投行中，中金公司由2017年的第九升至第四，成為進(jìn)步大的投行，此外中銀國(guó)際證券進(jìn)入了前十。與此同時(shí)，德邦證券的總承銷金額由2800億元驟降至878億元，排名已由2017的第四退至十名開(kāi)外（表2）。

從不同債券類型來(lái)看，2018年券商承銷的公司債比2017年增加近5000億元，資產(chǎn)支持證券（ABS）增加近4000億元，地方政府債增加近2600億元。但金融債和企業(yè)債同比略有下降。業(yè)內(nèi)人士分析指出，債券承銷量的增長(zhǎng)在一定程度上緩解券商投行業(yè)績(jī)的下滑。

海外并購(gòu)降溫

受監(jiān)管趨嚴(yán)、國(guó)內(nèi)去杠桿導(dǎo)致資金緊張、中美貿(mào)易摩擦、人民幣匯率波動(dòng)等多重因素影響，中國(guó)企業(yè)赴海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，避險(xiǎn)情緒升溫，此前在海外買買買的中資企業(yè)選擇暫時(shí)觀望，這導(dǎo)致2018年海外并購(gòu)降溫。

普華永道最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2018年中國(guó)內(nèi)地企業(yè)并購(gòu)總金額約為6780億美元，與上年相比基本保持穩(wěn)定，但其中海外并購(gòu)交易金額下降超過(guò)兩成。數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外并購(gòu)金額為941億美元，較上年下降了23%。

值得關(guān)注的是，這是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)連續(xù)第三年下降，不足千億美元的規(guī)模已不足2016年高峰期的一半，這也對(duì)中國(guó)投行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，越來(lái)越多的投行開(kāi)始聚焦國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)，進(jìn)一步縮減海外布局。

受中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)降溫影響，本屆新財(cái)富最佳投行評(píng)選也順應(yīng)行業(yè)變化，進(jìn)一步減少了最佳海外投行和項(xiàng)目的上榜數(shù)量，最佳海外投行由5家降至3家，此外最佳海外項(xiàng)目由10個(gè)降至2個(gè)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)金額僅為3195億元，同比下降84%，出境并購(gòu)金額為3119億元，同比下降33%，而境內(nèi)并購(gòu)金額為2.48萬(wàn)億元，同比微降0.63%。

數(shù)據(jù)顯示，2018年獲得并購(gòu)項(xiàng)目最多的三家投行分別是中信證券、華泰聯(lián)合證券以及中信建投，項(xiàng)目數(shù)量分別為38家、37家以及37家；而從交易金額來(lái)看，上述三家投行的交易金額均超過(guò)千億元，此外中金公司盡管只獲得14個(gè)項(xiàng)目，但憑借項(xiàng)目體量大，也成功晉升千億俱樂(lè)部，構(gòu)成中國(guó)投行并購(gòu)Big4。

對(duì)于2019年，普華永道相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)并購(gòu)前景持審慎樂(lè)觀態(tài)度。他表示，并購(gòu)不是“踩剎車”，驅(qū)使中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)因素依然在發(fā)揮效能，預(yù)計(jì)上半年海外并購(gòu)活動(dòng)將有所放緩，下半年出現(xiàn)回暖，全年總體情況將與2018年基本一致。

科創(chuàng)板頭部投行更具競(jìng)爭(zhēng)力

經(jīng)歷了苦澀的2018年，對(duì)于投行而言，2019年最為期待的無(wú)疑將是即將破土而出的科創(chuàng)板。接受新財(cái)富采訪的投行人士表示，科創(chuàng)板以及注冊(cè)制試點(diǎn)將帶來(lái)多方面的變革，投行保薦與承銷的職能均會(huì)有所調(diào)整，這將考驗(yàn)投行執(zhí)業(yè)能力、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、承銷以及投資等在內(nèi)的綜合能力。

有分析指出，由于科創(chuàng)板放開(kāi)了對(duì)上市企業(yè)盈利能力的要求，沖擊了原本A股以PE為核心的估值體系，將對(duì)投行的定價(jià)與銷售能力提出挑戰(zhàn)，未來(lái)?yè)碛懈鼜?qiáng)機(jī)構(gòu)客戶資源的頭部券商將擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

毫無(wú)疑問(wèn)，科創(chuàng)板將是2019年券投行發(fā)展確定性較高的政策催化，其開(kāi)板將給投行帶來(lái)更多的增量IPO業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，投行也在從項(xiàng)目和人才儲(chǔ)備兩方面積極備戰(zhàn)。盡管頭部券商擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于中小投行而言，也將是一個(gè)不可錯(cuò)過(guò)的業(yè)務(wù)機(jī)遇。

“當(dāng)部分試圖押注在科創(chuàng)板登陸的擬IPO企業(yè)發(fā)現(xiàn)不符合科創(chuàng)板的上市條件后，必然將轉(zhuǎn)而謀求登陸主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這屆時(shí)也將會(huì)對(duì)整個(gè)IPO保薦承銷業(yè)務(wù)帶來(lái)一定程度的改善。畢竟蛋糕做大后，能夠分食的人也更多了?！币恢行⊥缎懈吖鼙硎尽?/p>

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