財務(wù)困境下公司治理規(guī)模與公司績效的實證研究

摘 要：陷入財務(wù)困境后，能不能渡過難關(guān)，怎么渡過難關(guān)，主要看公司高管層的高效運作，董事會作為公司治理的核心，其專有特征會影響到其職能的發(fā)揮，進而影響公司的績效。

關(guān)鍵詞：財務(wù)困境;公司治理;公司績效

國內(nèi)證券市場不斷完善，越來越多的公司選擇上市。這就造成了對外競爭激烈、對內(nèi)管理混亂等問題，而且諸多問題越來越突出，尤其是財務(wù)困境。陷入財務(wù)困境會損傷公司聲譽，波及公司經(jīng)濟利益，造成各利益相關(guān)者的巨大損失。怎么盡快擺脫財務(wù)困境，考驗公司高管的高效運作能力。公司高管的高效運作需要相對數(shù)量的高管支撐，然而在法律規(guī)定的董事會人數(shù)范圍內(nèi)，怎樣的董事會規(guī)模更有利于改善公司治理效率、提升公司績效，仍是理論界和實務(wù)界普遍關(guān)注的問題之一。

關(guān)于公司治理規(guī)模與財務(wù)困境的關(guān)系，有學(xué)者認(rèn)為，董事會規(guī)模越大，越不容易陷入財務(wù)困境。Chaganti，R S.，V.Mahajan 等（1985） 實證分析陷入財務(wù)窘境的零售行業(yè)公司，最終發(fā)現(xiàn)：董事會的人數(shù)明顯影響了公司破產(chǎn)的概率。董事會規(guī)模越大，越不容易破產(chǎn)，因為人數(shù)和規(guī)模越大，知識面就會更廣，從而使決策明智并且精準(zhǔn)，董事會辦事效率高了，破產(chǎn)概率也就小了。但也有學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)董事會規(guī)模超過最佳人數(shù)時，對公司的績效產(chǎn)生的消極作用也會越大。Lipton.M.J.and Lorsch.（1992）認(rèn)為，董事會合理的人數(shù)是8-9人，人多監(jiān)督能力就強，但人多也會給管理帶來困難，增加成員間的溝通和協(xié)調(diào)難度。

盡管關(guān)于董事會規(guī)模與公司績效的關(guān)系沒有一個明確的定論，但在董事會規(guī)模與公司績效具有一定的相關(guān)性方面卻是相同的。就一定規(guī)模的企業(yè)而言，董事會規(guī)模較大可能產(chǎn)生會正、負兩方面影響。因此，提出對立假設(shè)：

H1a：在財務(wù)困境公司中，董事會規(guī)模與公司經(jīng)營績效正相關(guān)。

H1b：在財務(wù)困境公司中，董事會規(guī)模與公司經(jīng)營績效負相關(guān)。

以2014-2016年深滬兩市A股市場上的ST公司為研究樣本。在樣本的選取過程中作了如下剔除：（1）金融類公司;（2） 同發(fā)B股和H股的公司;（3）財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。

本文樣本數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。捜集到數(shù)據(jù)后，先經(jīng)過EXCEL進行整理，再通過STATA12.0進行實證分析。

一、變量選擇

（一）解釋變量

BOARDS（董事會規(guī)模）。本文用年末董事會成員數(shù)量來度量董事會規(guī)模。即在財務(wù)困境公司的年末，董事會成員的總?cè)藬?shù)。

（二）被解釋變量

ROA（資產(chǎn)收益率）。體現(xiàn)公司績效的財務(wù)業(yè)績指標(biāo)有很多，包括凈資產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)收益率ROA、每股收益EPS等，本文選取反映公司盈利能力的資產(chǎn)收益率ROA作為衡量樣本公司績效的財務(wù)業(yè)績指標(biāo)。

（三）控制變量

考慮到影響公司績效的因素眾多，本文引入SIZE（公司規(guī)模）、AGE（公司年齡）、Q（公司價值）、YEAR等作為控制變量。

二、模型設(shè)計

本文設(shè)計了模型（1）來檢驗上述假設(shè)：

ROAi，t=α0+α1BOARDSi，t+α2SIZEi，t+α3AGEi，t+α4YEAR+ε? （1）

其中ROA代表公司的經(jīng)營績效，BOARDS代表董事會人數(shù)，SIZE代表公司規(guī)模，AGE代表公司年齡，Q代表公司價值。

三、研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

對本文樣本數(shù)據(jù)進行分析，從董事會規(guī)模的變量描述性結(jié)果可看出，在財務(wù)困境公司中，董事會人數(shù)的均值為8.31，標(biāo)準(zhǔn)差為1.66。其中董事會人數(shù)最少的為5人，人數(shù)最多的是13人。這說明在不同的財務(wù)困境上市公司中，關(guān)于董事會人數(shù)的設(shè)置有較大的差距。

公司績效以ROA來衡量，通過對ROA的描述性統(tǒng)計分析來看，財務(wù)困境上市公司的ROA為-0.266，平均水平為負數(shù);ROA的標(biāo)準(zhǔn)差為3.261，其中ROA最大的為7.445077，ROA最小的為-48.316，說明雖然處于財務(wù)困境的上市公司均處于虧損的狀態(tài)，但這些的公司的虧損差距仍然很大。

（二）實證結(jié)果

在對模型（1）的回歸結(jié)果中，BOARDS與ROA在5%的水平上正相關(guān)。即財務(wù)困境公司的董事會規(guī)模越大，公司的經(jīng)營績效越高。公司脫離財務(wù)困境的可能性越高。所以，假設(shè)H1a得到了證實。

在財務(wù)困境公司中，當(dāng)以ROA來衡量公司績效時，董事會規(guī)模與公司績效之間顯著正相關(guān)，即董事會規(guī)模越大，人數(shù)越多，公司的績效的提升就會越明顯。

基于我國財務(wù)困境公司的實際情況，結(jié)合實證分析的結(jié)果，從完善公司治理結(jié)構(gòu)的角度提出以下幾項建議：

第一，設(shè)置合理的董事會結(jié)構(gòu)。合理的董事會結(jié)構(gòu)，既要有內(nèi)部董事，也要有外部獨立董事。外部董事獨立性高，與公司管理層相互獨立。相對于內(nèi)部董事，外部獨董更能保護所有者的利益，因此董事會必須引入適量的外部董事。隨著董事人數(shù)的增加，董事會的監(jiān)督能力一般也增強。但當(dāng)董事會規(guī)模過大時，其負面影響就會超過監(jiān)督能力增強的正面影響。所以，規(guī)模的設(shè)置要合理。

第二，增強獨立董事的獨立性。目前我國獨立董事普遍存在依賴內(nèi)部董事的現(xiàn)象，獨立董事對管理層缺乏監(jiān)督的動力。獨立董事缺乏獨立性，表明了獨立董事與管理層之間沒有形成權(quán)力制衡。獨立董事是有利于維持公司治理機制的健康運行，提高獨立董事的獨立性，有利于公司治理機制積極作用的發(fā)揮，降低上市公司發(fā)生財務(wù)困境的可能性。

第三，完善公司激勵機制。公司激勵機制，一是股權(quán)激勵，二是薪酬機制。我國現(xiàn)有激勵機制還不夠完善，存在股權(quán)激勵不夠、及薪酬不合理的現(xiàn)象。妨礙了管理層對工作的積極性。通過提高薪酬水平，給予適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵，或?qū)⑿匠旯蓹?quán)化能夠避免高管的短期化行為，降低公司的代理成本。因此，上市公司應(yīng)完善相關(guān)激勵機制，提升公司績效，減少陷入財務(wù)困境的可能性。

作者簡介：

吳天倩（1987.6.3-），碩士研究生，助教（初級），研究方向：財務(wù)管理。