鄧文偉 唐 倩 胡清瀅/ 文

近幾年，政府為了提高民生質量，不斷對通信行業(yè)提出新要求，2017 年的《政府工作報告》提出：網絡提速降費要邁出更大步伐，年內全部取消手機國內長途和漫游費。2018 年《政府工作報告》提出：“取消流量‘漫游’費，移動網絡流量資費年內至少降低30%?！惫ば挪恳?019 年1 月1 日開始在全國正式提供手機卡異地銷戶服務，政府的高要求一方面惠及人民群眾的生活，另一方面也對通信行業(yè)的經營產生了一定壓力。中國聯(lián)通對4G 發(fā)展的輕視，浪費了在3G 時代積累的優(yōu)勢，客戶流失嚴重。企業(yè)自身戰(zhàn)略定位的錯誤，以及外在的政府壓力等多方面因素，導致中國聯(lián)通的經營狀況嚴重惡化，雖然中國聯(lián)通仍屬于“世界500 強企業(yè)”，但是近幾年排名在不斷下降。為了改變現(xiàn)狀，中國聯(lián)通于2017 年8 月公布混合所有制改革試點方案，希望通過混改“起死回生”。

一、中國聯(lián)通混合所有制改革動因分析

（一）搭建新的融資渠道，緩解企業(yè)財務壓力

中國聯(lián)通在進行混合所有制改革以前，企業(yè)負債一直處于較高的水平，并且呈現(xiàn)一種不斷上升的趨勢。中國聯(lián)通通過進行混合所有制改革，引入新的民間資本作為自有資本，提升權益資本比重，利用該部分籌資償還部分債務，降低債務比重，最終改善公司的財務狀況，在緩解公司償債負擔的同時，也為公司注入了新的活力。

（二）規(guī)范公司治理結構，充分發(fā)揮董事會職能

混改前的中國聯(lián)通，擁有大多數國有企業(yè)共有的缺陷，即企業(yè)產權不清晰、治理結構不完善。通過混改，引入非國有投資者，可以達到股權結構優(yōu)化的目的，國有企業(yè)的相互重組或投資無法改變國有法人股一家獨大的局面，而引入公眾股東雖然可以增強市場監(jiān)督力度和透明度，但國有資本仍會維持控股地位，且中小投資者對公司治理的影響程度不及戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者作為國企新的股東主體，通常以派遣管理人員并加入董事會的方式參與日常經營管理，可以有效促進國有企業(yè)建立科學決策、股權制衡以及相互監(jiān)督的現(xiàn)代公司治理體制。

（三）引入戰(zhàn)略投資者，達成戰(zhàn)略聯(lián)盟

戰(zhàn)略投資者區(qū)別于普通的中小投資者，特點是資金較大，持股時間較長，戰(zhàn)略投資者派出優(yōu)秀的管理人員積極參與公司治理，提升了被投資公司的管理水平，同時戰(zhàn)略合作也為雙方提升了知名度，增加了業(yè)務量。中國聯(lián)通混改吸引了與其在戰(zhàn)略上具有協(xié)同效應的戰(zhàn)略投資者，這其中主要包括互聯(lián)網公司，如百度、阿里巴巴、騰訊等，聯(lián)通通過和互聯(lián)網巨頭公司合作打造互聯(lián)網卡，采用成本領先戰(zhàn)略，通過廉價的資費，提升自身的競爭力，擴大市場份額；除了互聯(lián)網公司外還有資金雄厚的金融集團、國內領先的產業(yè)基金以及產業(yè)鏈垂直行業(yè)的領導者。為實現(xiàn)戰(zhàn)略投資者的引進，中國聯(lián)通主要采用定增以及老股轉讓相結合的方式。

二、混合所有制改革對中國聯(lián)通績效的影響

（一）對盈利能力的影響

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，本文主要選擇采用凈資產收益率、毛利率等相對數進行評估。

表1 2013-2017 年中國聯(lián)通公司財務數據

本文選擇2013 年到2017 年中國聯(lián)通財務報表進行分析，由表1 可以看出，在2017 年中國聯(lián)通進行混改后，毛利率的變化幅度不大，但仔細觀察，在混改前兩年毛利率都是下降，在混改的當年（2017 年）毛利率有所回升，說明混改將毛利率下降的趨勢扭轉為上升。這一部分的上升應歸功于混改引入了互聯(lián)網戰(zhàn)略投資者，增加了用戶量，進而提升了收入。再分析凈資產收益率的變化情況，凈資產收益率在2016 年突然呈現(xiàn)滑坡，之后一年（2017）有出現(xiàn)回升，回升幅度較大，但是由于前一年下降幅度過大，導致2016 年的基數過小。為了進一步分析凈資產收益率大幅度下降的原因，本文采用了杜邦分析法：

由上表可以看出2014 年到2015 年，凈資產收益率出現(xiàn)了小幅度的下降，而到2016 年仍然呈現(xiàn)下降趨勢，說明2015 年和2016 年的經營狀況都在惡化。因此，本文以2014 年為基礎對2016 年的凈資產收益率下降進行分析，進而找到凈資產收益率下降的原因。

通過杜邦分析可知，2016 年凈資產收益率出現(xiàn)明顯下降最主要的原因是銷售凈利率的大幅度下降，銷售凈利率下降導致2016 年凈資產凈利率下降了5.06%。而銷售凈利率下降的主要原因是2016 年營業(yè)成本提高，但營業(yè)收入卻較之前下降了，由此導致2016 年營業(yè)利潤相比之前出現(xiàn)大幅度的下降。再分析中國聯(lián)通進行混改之后的財務數據，將財務報表中2017 年的數據和2016 年進行對比，可以看出2017 年收入小幅度上漲，但是營業(yè)成本下降幅度較大，所以銷售凈利率有小幅度的上升，即可以證實混改后中國聯(lián)通經營狀況得到了較好的改善，所以凈資產收益率小幅度增長?；旄那昂笾袊?lián)通毛利率也呈現(xiàn)類似的變化，同樣也是受銷售凈利率的影響。

（二）對償債能力的影響

償債能力是指企業(yè)償還債務的能力，通常涉及企業(yè)的可變現(xiàn)資產和負債總額。經過初步分析，本文選擇短期償債能力指標流動比率以及長期償債能力指標資產負債率與長期債務比率來對混改前后聯(lián)通的償債能力進行對比分析。

表2 2013-2017 年中國聯(lián)通公司償債能力

從表2 可以看出，從2013 年到2016 年中國聯(lián)通的資產負債率是呈上升趨勢的，而在2017 年有較大幅度的下降，長期債務比率也表現(xiàn)出了相同的趨勢，在混改前比率不斷增加，特別是2016 年，長期債務比率是上年的2.6 倍，而2017 年長期債務比率上漲的趨勢不僅得到了遏制，還下降了12%，這證明，中國聯(lián)通通過混改，吸收非國有資本，用以償還部分債務，降低了償債壓力，提升了長期償債能力。再對流動比率進行分析，在混改前，聯(lián)通的流動比率一直維持在較低的水平，2016 年小幅度上升，2017 年混改后，流動比率得到了進一步的增長，表明企業(yè)的短期償債能力得到了進一步增強。綜上所述，不論是從長期償債能力角度分析還是從短期償債能力角度進行分析，都表明混合所有制改革對企業(yè)償債能力的提高有著顯著的作用。

（三）對市場份額的影響

聯(lián)通在2016 年年中基站規(guī)模超60 萬站，人口覆蓋率達到90%，信號質量和網絡速率得到持續(xù)提升。截至2017 年12 月底，中國聯(lián)通4G 基站達到85.2 萬個。2014 年至2016 年用戶數量累計增長1 億，在2017 年暴漲7000 萬用戶，2018 年11 月底，聯(lián)通宣布移動用戶數量累計達3.13 億戶。在混合所有制改革之后，聯(lián)通公司致力于改善信號狀況，同時通過有效的營銷策略，市場份額方面確實取得了較大的進步，但是第四代移動通信技術已經商用近4 年，未入網的用戶比例較低，聯(lián)通混改初期能取得這么大的成績，已經實屬不易，但是發(fā)展前景仍然不明，主要因為市場已經飽和，難以發(fā)展新用戶，并且5G 時代的來臨也意味著通信行業(yè)面臨重新洗牌。

三、結語

中國聯(lián)通混改能更好地融合國有資本和非國有資本的優(yōu)勢，更好地促進企業(yè)發(fā)展。通過對中國聯(lián)通混改的研究與分析，已經證明混合所有制改革確實改善了中國聯(lián)通的經營狀況，但是對比2018 年11 月份中國聯(lián)通和中國移動的4G 用戶凈增數，前者149.9 萬，后者413.2 萬，可以看出中國聯(lián)通的競爭力仍然較弱，增長遇到了瓶頸，應當以未入網的人群作為目標，集中發(fā)展這部分人群為客戶，因為對比移動，中國聯(lián)通的競爭劣勢仍然明顯，很難將移動的客戶吸引進聯(lián)通?？偠灾?，目前中國聯(lián)通混合所有制改革的深度與力度仍然不夠，并沒有真正地扭轉聯(lián)通的競爭劣勢，所以需要加大中國聯(lián)通混合所有制改革的力度，進行更深入的改革?；旌纤兄聘母锊⒉恢皇枪蓹嗟母母?，而是企業(yè)整體的一個改革?；旌纤兄聘母镄枰龅匠浞掷妹駹I企業(yè)在經營管理方面的優(yōu)勢，提升中國聯(lián)通的競爭力，同時抓住5G 的機會，迎難而上，讓中國聯(lián)通做大做強。