武 鑫/ 文

一、并購背景

（一）國家背景

近年來，我國政治經(jīng)濟(jì)文化發(fā)展進(jìn)入了新的階段，提升文化軟實(shí)力已成為一項新的戰(zhàn)略任務(wù)，國家相繼出臺了一系列戰(zhàn)略層面的文化發(fā)展規(guī)劃及實(shí)施綱要，通過制定新政策、明確新方向、樹立新目標(biāo)，來逐漸完善政策支持體系，為我國文化產(chǎn)業(yè)的新發(fā)展、文化軟實(shí)力的不斷提升以及國際影響力的迅速擴(kuò)大打下堅實(shí)基礎(chǔ)。但是，國內(nèi)文化影視行業(yè)仍然呈現(xiàn)出一盤散沙的競爭局面，企業(yè)數(shù)量過多，市場集中程度低，競爭異常激烈。按照相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，2012 年國內(nèi)擁有電視劇制作許可權(quán)限企業(yè)的平均產(chǎn)量僅為0.94 部、3.30 集，并呈現(xiàn)出持續(xù)下降局面。盡管擁有較大的行業(yè)市場，但行業(yè)內(nèi)制作企業(yè)的制作實(shí)力參差不齊。影視行業(yè)市場整體呈現(xiàn)供過于求、而精品電視劇卻供不應(yīng)求的失衡局面。

（二）行業(yè)背景

借助國家出臺的相關(guān)政策，影視行業(yè)有著良好的發(fā)展機(jī)遇，隨著影視企業(yè)數(shù)量不斷增加，各企業(yè)之間的競爭壓力也越來越大，2013 年，國內(nèi)共有6000 多家影視制作公司，數(shù)量居多且相對分散，集中度低。在此趨勢中，中小規(guī)模制作機(jī)構(gòu)將面臨更為殘酷的競爭局面，而具有品牌、規(guī)模的效應(yīng)大型制作機(jī)構(gòu)將迅速成為影視行業(yè)的中堅力量，并將借此發(fā)展趨勢整合行業(yè)資源。企業(yè)之間紛紛通過并購的方式來增強(qiáng)在影視行業(yè)內(nèi)部的競爭力，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的兼并方式便成為首選的并購方式之一。

二、并購雙方簡介

（一）華策影視

華策影視股份有限公司2005 年10 月成立于浙江，2010 年10 月在深交所上市，電視劇年產(chǎn)量近千集，電影3- 5 部，是一家具有雄厚實(shí)力的民營影視公司。華策公司的主營業(yè)務(wù)是影視作品生產(chǎn)及發(fā)行。其擁有行業(yè)內(nèi)優(yōu)頂尖的創(chuàng)作、制作團(tuán)隊以及先進(jìn)的理念，并且與行業(yè)內(nèi)著名導(dǎo)演、演員及編劇建立有良好的合作關(guān)系，擁有一手資源，是影視產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊。華策還與國內(nèi)多家電視臺確立了合作伙伴關(guān)系，作品深受各大電視臺的喜愛，在影視行業(yè)呈現(xiàn)出一家獨(dú)大的發(fā)展態(tài)勢。

（二）克頓傳媒

克頓文化傳媒有限公司成立于2003 年，總部設(shè)在上海，在我國影視劇企業(yè)中具有重要地位。其擁有的影視劇評估體系在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，專注發(fā)現(xiàn)和成就高收視高點(diǎn)擊的電視劇，經(jīng)過15 年的發(fā)展，已成為中國最大的電視劇研究、策劃、制作、發(fā)行集團(tuán)?？祟D傳媒首創(chuàng)了影視劇智能數(shù)據(jù)平臺，是開發(fā)和應(yīng)用方面的先行者。相比其他影視劇公司而言，克頓傳媒公司兼具傳統(tǒng)影視業(yè)務(wù)及新業(yè)務(wù)的發(fā)展，開發(fā)的影視行業(yè)大數(shù)據(jù)系統(tǒng)和分析技術(shù)實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與大數(shù)據(jù)平臺的完美結(jié)合，在生產(chǎn)產(chǎn)品的同時，提供了事前量化評估、創(chuàng)作過程中優(yōu)質(zhì)資源匹配和優(yōu)化服務(wù)。

三、并購后盈利能力分析

（一）盈利能力概述

盈利能力是指企業(yè)能夠持續(xù)獲得利潤的能力，對于企業(yè)未來發(fā)展具有重要意義，也是多數(shù)股東投資的依據(jù)。利潤是投資者取得投資回報、債權(quán)人收取利潤的重要來源，是經(jīng)營者財務(wù)績效和管理效率的集中體現(xiàn)，對于職工福利也是一種重要的物質(zhì)保障。因此，盈利能力分析對于企業(yè)而言十分重要。本文主要通過對營業(yè)凈利潤、成本費(fèi)用利潤率等五個方面進(jìn)行評價（見附表）。

附表 華策影視并購后部分財務(wù)指標(biāo)

（二）盈利能力分析

1.營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤率是企業(yè)利潤與收入的比值。主要用來衡量企業(yè)經(jīng)營效率，反映了營業(yè)成本一定的情況下，企業(yè)管理者通過有效管理措施獲取營業(yè)利潤的能力。由上表可以看出，華策影視在2013 年實(shí)施并購之后直至2016 年，營業(yè)利潤率出現(xiàn)了持續(xù)的下降，這表明在2013 年并購之后華策影視營業(yè)收入所提供的利潤在減少，原因可能為2013 年并購克頓傳媒導(dǎo)致企業(yè)花費(fèi)的成本較高，或者并購整合的效率不高，不能最大程度融合二者的優(yōu)勢，并且克頓傳媒以“大數(shù)據(jù)”分析著稱，華策影視在并購初期并不能很好地把控大數(shù)據(jù)應(yīng)用成本與獲得效益之間的比例關(guān)系，但在2017 年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，營業(yè)利潤率開始出現(xiàn)上升的趨勢，這預(yù)示著華策影視將會最大程度的融合二者的優(yōu)勢，未來期間有望將營業(yè)利潤率保持在上升的階段。

2.成本費(fèi)用利潤率

企業(yè)一定期間的利潤總額與成本、費(fèi)用總額的比率就是成本利潤率。該指標(biāo)表明每付出一元成本可獲得的相應(yīng)利潤，體現(xiàn)了經(jīng)營耗費(fèi)與經(jīng)營成果的關(guān)系。指標(biāo)越高，所獲利潤越多，反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好。通過上表可以看出華策影視在并購之后成本費(fèi)用利潤率逐年下降，可能的原因?yàn)樵?013 年華策影視并購克頓傳媒時支出了大量成本，高額的并購費(fèi)用使華策影視在較短的時間內(nèi)并不能夠恢復(fù)與2012 年相當(dāng)?shù)?.7 的成本費(fèi)用利潤率，但通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，華策影視在2017 年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，開始呈現(xiàn)出增長的態(tài)勢，這無疑從另一方面證明了此次并購為華策影視帶來了較好的促進(jìn)。

3.每股收益

每股收益又稱每股盈利，是指每股稅后的利潤，是稅后利潤與股本的比值。對于普通股股東而言，可能承受股份所帶來的企業(yè)凈利潤或者承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。在財務(wù)中，該指標(biāo)常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營成果，衡量是否具有較高的獲利空間，也是投資者用來評估企業(yè)盈利能力、經(jīng)濟(jì)增長潛力、做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要參考指標(biāo)之一。倘若企業(yè)只存在普通股份時，企業(yè)的凈收益便是指稅后凈利，企業(yè)的股份數(shù)便是指流通在市場的普通股股份數(shù)。由上表可以看出，在2013 年并購前后，華策影視公司的每股收益變動幅度較大，且上升下降不穩(wěn)定，導(dǎo)致其變動幅度大且不穩(wěn)定的原因可能是由于企業(yè)增發(fā)普通股以及優(yōu)先股等股權(quán)變動所導(dǎo)致的，但從總體上來看還是能夠維持在較高的水平。

4.總資產(chǎn)凈利率

總資產(chǎn)凈利率與公司凈利潤、平均資產(chǎn)總額兩個指標(biāo)有關(guān)。該指標(biāo)用來衡量公司運(yùn)用資產(chǎn)可獲得利潤的水平，即公司每1 元的資產(chǎn)所能獲得的利潤?？傎Y產(chǎn)凈利率越高，表明公司投入產(chǎn)出水平維持在較高水準(zhǔn)，資產(chǎn)運(yùn)營有效性越高，成本、費(fèi)用控制越有效，同時也體現(xiàn)出企業(yè)管理者水平較高。由上表可以看出，華策影視在2013 年截至2016 年出現(xiàn)了指標(biāo)的下滑，在2017 年指標(biāo)停滯沒有出現(xiàn)下滑的跡象，由此可以看出，2017年開始，公司盈利能力開始回暖，說明華策影視與克頓傳媒逐漸實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢互補(bǔ)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的財務(wù)績效。

5.凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率，也叫凈值報酬率，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)是股東投資的重要依據(jù)，體現(xiàn)公司運(yùn)用自有資本的效率。凈資產(chǎn)收益率越高，說明投資具有越高的收益。一般來說，負(fù)債會與凈資產(chǎn)收益率同向變動。由上表可以看出，華策影視同樣在2017 年實(shí)現(xiàn)了凈資產(chǎn)收益率的小幅度提升，已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，改變了自2013年起至2016 年間持續(xù)下滑的局面，這無疑是并購后的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)所導(dǎo)致的。

二、并購啟示及建議

通過上述對華策影視股份有限公司并購克頓傳媒公司的盈利能力相關(guān)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析可以看出，華策影視股份有限公司在與克頓傳媒公司合并后，并購方在原來的基礎(chǔ)上擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了并購預(yù)期的產(chǎn)業(yè)資源整合，從而進(jìn)一步提升了市場競爭力，雖然通過數(shù)據(jù)可以看出在并購之后的2- 3 年內(nèi)在盈利能力上表現(xiàn)不是很理想，但所分析指標(biāo)在2017 年均出現(xiàn)了上升平穩(wěn)的跡象，相信在進(jìn)一步整合之后公司會有良好的市場表現(xiàn)。主并方應(yīng)根據(jù)既定戰(zhàn)略目標(biāo)選擇合適的并購目標(biāo)。華策影視股份有限公司在與克頓傳媒合并之前，結(jié)合自身情況進(jìn)行了充分的定位與評估，華策影視股份有限公司認(rèn)識到自身的不足，缺乏大數(shù)據(jù)與現(xiàn)有市場資源的整合協(xié)作，因此華策影視股份有限公司選取了專攻大數(shù)據(jù)運(yùn)營的克頓傳媒有限公司，希望兩公司在資源上實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有企業(yè)資源與大數(shù)據(jù)的整合，從而促進(jìn)各公司發(fā)展，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合進(jìn)而實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略中的雙贏。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購前應(yīng)當(dāng)對企業(yè)自身實(shí)力有一個全方位的了解，認(rèn)識到自身的不足以及可以通過并購能夠改進(jìn)的地方，據(jù)此來選擇并購的目標(biāo)企業(yè)，才能最大限度地實(shí)現(xiàn)并購前預(yù)期的戰(zhàn)略目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)雙贏。