付興

[摘要]當(dāng)今社會在資本市場不斷完善下，風(fēng)投行業(yè)起著至關(guān)重要的作用，在國內(nèi)市場中也得到了迅速發(fā)展，但是風(fēng)險投資管理存在著不順暢的退出壁壘、風(fēng)險管理體制不完善等問題。本文對風(fēng)險投資管理的應(yīng)用展開了研究，分析并且提出了相關(guān)有聯(lián)系的解決建議。

[關(guān)鍵詞]資本市場條件下 風(fēng)險投資管理 應(yīng)用分析

金融風(fēng)險投資在資本市場不斷地快速發(fā)展，使得風(fēng)險投在在資本市場模式中得到了充分的發(fā)揮，因此，加強資本市場條件下，結(jié)合我國現(xiàn)代市場中風(fēng)險投資的現(xiàn)狀，從而在分析中發(fā)現(xiàn)問題進而尋求有效方法、解決問題，更加有利的促進資本市場風(fēng)險投資的積極快速發(fā)展。

一、風(fēng)險投資介紹

（一）風(fēng)險投資的特征及運作模式

在風(fēng)險投資中有許多的不穩(wěn)定因素給投資和其收益帶來巨大的風(fēng)險。一般來說風(fēng)險投資都是投資于第一次設(shè)立的高新技術(shù)企業(yè)，往往高新企業(yè)的創(chuàng)始人擁有專利技術(shù)或者具有出色的技術(shù)專長，但是在管理公司方面缺乏經(jīng)驗;另外一點不穩(wěn)定因素，往往來自于一種新科技技術(shù)在短期內(nèi)是否能夠轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)品應(yīng)用于市場并且為市場所接受;還另有一些不穩(wěn)定因素，導(dǎo)致人們普遍認為這種投資具有高風(fēng)險性，往往高風(fēng)險的背后對應(yīng)的是風(fēng)險投資的不容否認的高回報性。風(fēng)險投資采取方式與基金的運作方式類似，風(fēng)險投資基金在法律上主要存在形式為是采取有限合伙公司的模式，而在法律上風(fēng)投公司是單獨自然人或者普通合伙管理該基金的投資運作模式。

（二）風(fēng)險投資進入的四個階段

發(fā)明、技術(shù)釀造階段，技術(shù)的改革和創(chuàng)新階段，技術(shù)發(fā)展階段，工業(yè)化及工業(yè)化和大生產(chǎn)階段，為風(fēng)投進入的四個階段。產(chǎn)業(yè)化四個階段都需要資金的配合才能發(fā)揮效益，而所需資金的規(guī)模、大小、數(shù)額都是不同的，比如發(fā)明和技術(shù)釀造階段的小投入、技術(shù)的改創(chuàng)新階段的大投入、技術(shù)擴散發(fā)展階段的大投入及工業(yè)化產(chǎn)業(yè)化大生產(chǎn)的部分投入。每一個階段分別對應(yīng)著產(chǎn)品成長的四個過程種子、導(dǎo)入、成長、成熟。而實際經(jīng)營管理中上，這四個過程和過渡之間并無那么明顯的界限。企業(yè)成長的四個過程也印證了美國哈佛大學(xué)銷售雷蒙德弗農(nóng)產(chǎn)品生命周期理論的觀點，往往嚴(yán)格區(qū)分是根據(jù)銷售增長率的變化來分開這四個過程。

（三）風(fēng)險投資的退出

風(fēng)險投資最后將會退出于企業(yè)。雖然風(fēng)險投資投入的是資本是權(quán)益性的，但他們的目的是通過管理在業(yè)內(nèi)得到好評和產(chǎn)生利潤從風(fēng)險企業(yè)退出。目前從經(jīng)營發(fā)展看目前分為三種即：第一種為首次公開發(fā)行退出模式（IPO，Initial-Public）;第二種為股本回購或者被其他企業(yè)吸收合并、兼并、收購;最后一種破產(chǎn)清算。首選的退出模式當(dāng)然是首次公開上市發(fā)行是風(fēng)險投資，這是意味著極大程度上獲得豐厚的利潤并且擁有較高的權(quán)益資本。最不情愿的，當(dāng)然是破產(chǎn)清算退出。在退出時選擇哪種方式退出，在一定程度上表明為了風(fēng)險投資的業(yè)內(nèi)水平和風(fēng)險投資成功與否。未雨綢繆，風(fēng)險投資在作出投資決策之前就應(yīng)制定了關(guān)于企業(yè)具體的退出策略。退出決策往往一定角度上決定了利潤分配的多少，風(fēng)險投資管理者為使風(fēng)險投資收益最大化往往制定了以什么方式和什么時間退出或者可以退出決策。

二、風(fēng)投管理存在的問題

（一）資金渠道缺乏

我國風(fēng)險資金的主要來源主要來自于兩方面：國家財政科技撥款和科技開發(fā)銀行貸款，資金投資主要來源單一。高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化須高投入，伴隨高風(fēng)險，相較于本金數(shù)量捉襟見肘相形見絀。城市與農(nóng)村的居民收入穩(wěn)步提高，但是他們把很少的資金投資于高新技術(shù)企業(yè)和國有企業(yè)，其少量數(shù)量部分的投資額投入到了股票、基金、國債等市場中，沒有或者不敢進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。在缺乏私人資本參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量、規(guī)模都是很少有增量的增長，無法達到高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展需要，難以達到組合成最佳投資的目的。

（二）缺乏高素質(zhì)人才

進入風(fēng)投領(lǐng)域的專業(yè)人士應(yīng)是具有較強技術(shù)基礎(chǔ)知識，同時又懂風(fēng)險管理理論，具有高新企業(yè)的經(jīng)營管理實踐和金融風(fēng)險投資管理方面實踐的通才。風(fēng)險意識的產(chǎn)生、尋求高額回報的風(fēng)險投資的決心主要來自于高素質(zhì)專業(yè)人才判斷力。往往判斷力是來自于經(jīng)營管理方面專業(yè)知識、科技方面的知識和經(jīng)驗基礎(chǔ)之上的。而我國長期的封閉的意識和我國不利于人才流動的人事管理體制嚴(yán)重阻礙了高素質(zhì)專業(yè)人才的形成。

（三）退出機制受限

風(fēng)險專業(yè)投資者投資于高科技企業(yè)的目的是為了獲得高額回報，前提是產(chǎn)權(quán)的可以迅速變動。一是進行高新企業(yè)上市，二是收購吸收合并、兼并該企業(yè)。通過企業(yè)股票上市和收購兼并等方式，風(fēng)險投資家就能收回投資，風(fēng)投運行機制要求企業(yè)為股份制公司并且企業(yè)產(chǎn)權(quán)能迅速變動和自由轉(zhuǎn)換。

凡是資本市場發(fā)達的國家都有非常健全的股票市場（Stock-Market）與產(chǎn)權(quán)交易市場，這是風(fēng)險專業(yè)投資者們的退出途徑。而我國以前是市場經(jīng)濟體制，股票市場許多機制尚不健全，高新企業(yè)的上市概率小。我國高新企業(yè)許多來源于一些科研機構(gòu)、高等學(xué)?；蛘呤且恍﹤鹘y(tǒng)企業(yè)，與原單位之間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，另外交易市場不完善與產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)不健全，不能自由轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán)。

（四）政策法律制約

我國早在十多年前就建立了國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，至今各省都有各自的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，風(fēng)險投資雖然在我國早已開始實踐，但至今仍沒有成立風(fēng)險投資基金法。滯后嚴(yán)重的法律與法規(guī)、行政法律等等是導(dǎo)致目前許多風(fēng)險機構(gòu)只能以單一的投資公司形式出現(xiàn)，由于法律、法規(guī)、規(guī)章制度建設(shè)不健全，社會上的非法集資等違法活動屢見不鮮，大部分缺乏法律常識的人上當(dāng)受騙;在稅收上，國家雖然給高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)享受15%的所得稅稅率優(yōu)惠政策，但是對高新企業(yè)的投資者卻沒有所得稅的優(yōu)惠，風(fēng)險投資者在高新技術(shù)企業(yè)所得股息與紅利需要雙重課稅。

三、基于資本市場條件下風(fēng)投的應(yīng)用與分析

（一）培育多元化的投資主體

資本主義市場發(fā)達國家工商企業(yè)也是風(fēng)險投資行業(yè)一部分活躍參與者，在我國也可以運用優(yōu)勢資金，不斷提高自身產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平，增強自身基礎(chǔ)競爭力，進一步提高其經(jīng)濟效益，同時對自身的資本保值增值也有好處。目前我國已有一些企業(yè)進入了風(fēng)險投資行業(yè)，并且屬于自己的投資公司，如聯(lián)想集團、復(fù)星集團等等;中國人民銀行批注保險金可以進入證券市場，在此以后，保監(jiān)會也批準(zhǔn)保險資金可以進入到私募股權(quán)基金和風(fēng)險投資行業(yè)，這是對風(fēng)險投資資本的來源一個相當(dāng)有利的政策支持。在資本市場，諸如美國等歐美國家，養(yǎng)老金已經(jīng)成為歐美國家的風(fēng)險投資的主力軍，我國也可以借鑒歐美經(jīng)驗利用養(yǎng)老金提供資金來源;我國商業(yè)銀行是資本控制的主題，金融機構(gòu)的大部分資金都是由商業(yè)銀行掌控著。為了防范金融風(fēng)險，避免重蹈覆轍，在政府的擔(dān)保下商業(yè)銀行，設(shè)立對相關(guān)項目進行信用貸款融資，再者可以根據(jù)銀行自身的利潤直接進行投資;增加個人投資比例，如果私人權(quán)益投資資本市場得到進一步完善，使私人資本進入到風(fēng)險投資，既能獲得高收益，同時可以安全退出，也為投資資金的來源拓寬了渠道。

（二）完善風(fēng)投退出機制

風(fēng)險投資的最大特點：對高回報高風(fēng)險的科技項目進行投資，成功后向市場出售，并且得到高額回報。如果沒有一套完備的、切實可行的退出機制，風(fēng)險投資機構(gòu)就不能夠獲得高利潤，也無法通過退出市場彌補虧損。如果風(fēng)險投資進入常規(guī)企業(yè)而不是高新技術(shù)企業(yè)，風(fēng)險投資就喪失意義了。所以發(fā)展我國風(fēng)險投資更加應(yīng)著力于積極完善風(fēng)險投資的退出機制。重要步驟是建立并完善創(chuàng)業(yè)板市場，目前根據(jù)資本市場下國外風(fēng)險投資經(jīng)驗，推出我國自己的高新企業(yè)的二板市場，設(shè)立上市門檻較低的、專門獨立服務(wù)于高新企業(yè)服務(wù)的股票市場，通過股票市場能順利收回資本并且投入新的風(fēng)險項目。對于風(fēng)險因素的預(yù)防，要求建立服務(wù)于高新企業(yè)的二板市場之前，必須進一步加強鞏固、規(guī)范和完善股票主板市場，為高新企業(yè)的二板市場的籌建打下堅實穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

（三）建立培養(yǎng)人才隊伍

風(fēng)險投資涉及廣泛知識，如風(fēng)險和財務(wù)，技術(shù)和投資企業(yè)管理。只有擁有很高的專業(yè)素質(zhì)，擁有準(zhǔn)確的判斷力投資人員才可以能擔(dān)任這一工作。而我國目前這方面高素質(zhì)專業(yè)人員匱乏，有必要進行專業(yè)的高素質(zhì)人才培訓(xùn)工作。例如，在科研機構(gòu)、高等院校、各類國家企業(yè)開設(shè)有關(guān)風(fēng)險投資方面課程，設(shè)立風(fēng)險投資專業(yè)，為風(fēng)險投資事業(yè)提供前期高素質(zhì)人才儲備;聘請具有豐富風(fēng)險投資經(jīng)驗的高素質(zhì)專業(yè)人才，對在職風(fēng)險管理人員進行管理和培訓(xùn)，積極開拓視野，加深專業(yè)人員對風(fēng)險投資的了解;最重要還是創(chuàng)造豐富的實際操作環(huán)境，讓其在實際操作環(huán)境中多看、多聽、多感覺、去不斷摸索經(jīng)驗。

（四）完善法律法規(guī)

目前，建立適合中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的法律制度迫在眉睫。包括公司經(jīng)營體制中的中小型科技企業(yè)在公司運作體系中資本出資方式、出資額、投資限制投資、稅收、法人股份處置等，應(yīng)明確區(qū)分普通公司和一般公司。另外要竭盡所在法律范圍內(nèi)能為高新企業(yè)創(chuàng)業(yè)的投資雙方提供不特別制約和約束的、相對寬松的投資環(huán)境，不能讓風(fēng)險投資市場產(chǎn)生一定的誤解，錯誤地認為法律上因為缺少可進行操作法律細則，這些估計值對投資預(yù)期和政策條件產(chǎn)生不利影響。所以在制定法律法規(guī)上要根據(jù)實際情況調(diào)查研究的具體情況，掌握好相應(yīng)尺度。

基于大量的資本市場討論與研究，發(fā)現(xiàn)可以通過完善風(fēng)險投資體系、建立健全退出機制，培養(yǎng)高素質(zhì)人員，完善法律法規(guī)等管理方法對風(fēng)險投資管理方法予以解決，從而促使我國風(fēng)險投資得到有力的發(fā)展。