王健 西安旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，“集團(tuán)企業(yè)”這種組織形式得到了快速的發(fā)展，成為主導(dǎo)當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱。隨著集團(tuán)企業(yè)的發(fā)展與壯大，集團(tuán)企業(yè)管控問題也被更多的企業(yè)家提升到一個(gè)更高的層面，資金作為企業(yè)生存與發(fā)展的“血液”，企業(yè)生存離不開資金，企業(yè)發(fā)展更離不開資金，沒有利潤(rùn)的企業(yè)可能不會(huì)馬上破產(chǎn)，但斷了現(xiàn)金流的企業(yè)可能面臨立即無法持續(xù)下去。股東以其認(rèn)繳的資本金為限承擔(dān)有限責(zé)任公司，但投入的資本金畢竟是有限的，企業(yè)要發(fā)展，企業(yè)要?jiǎng)?chuàng)造更多的利潤(rùn)，必須借助“外力”，也就是利用財(cái)務(wù)杠桿，通過融資來補(bǔ)充企業(yè)發(fā)展的資金需求。所以，融資管理已經(jīng)成為集團(tuán)企業(yè)管理中的重中之重。

作為集團(tuán)企業(yè)，如何做好融資管理工作，如何利用融資撬動(dòng)更大的財(cái)務(wù)標(biāo)桿，已經(jīng)成為集團(tuán)企業(yè)可持續(xù)生發(fā)展的一項(xiàng)非常重要的工作，下面我們就圍繞集團(tuán)企業(yè)融資進(jìn)行的方案進(jìn)行設(shè)計(jì)與規(guī)劃。

一、融資整體指導(dǎo)策略

集團(tuán)企業(yè)中占據(jù)核心地位的是集團(tuán)總部，它對(duì)整個(gè)集團(tuán)企業(yè)的發(fā)展方向、發(fā)展戰(zhàn)略起著至關(guān)重要的主導(dǎo)作用，而且，集團(tuán)企業(yè)總部也是集資源、人力、信息及管控為一體的核心中樞，占據(jù)著得到獨(dú)厚的主導(dǎo)地位，集團(tuán)企業(yè)總部通過合理安排企業(yè)資源，統(tǒng)籌融資資源，拓寬融資渠道，配置融資產(chǎn)品，能夠最大限度地滿足集團(tuán)企業(yè)生存與發(fā)展的資金需求。集團(tuán)企業(yè)的整體融資策略是：以集團(tuán)總部為核心，推行集團(tuán)一體化融資管理，充分發(fā)揮集中資源優(yōu)勢(shì)；以集團(tuán)總部融資為主，成員單位融資為輔；直接債務(wù)融資為基礎(chǔ)，間接債務(wù)融資為補(bǔ)充；融資成本綜合最低，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)先于融資成本。

二、融資渠道綜合安排

當(dāng)前，國(guó)家傳統(tǒng)的融資渠道還是銀行貸款，但隨著我國(guó)金融體系的不斷改革，金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，直接債務(wù)融資得到了日新月異地發(fā)展，正在逐步赴上或超過傳統(tǒng)銀行貸款在金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。國(guó)家為了全面促進(jìn)企業(yè)得到快速發(fā)展，不斷創(chuàng)新融資產(chǎn)品，在傳統(tǒng)的間接債務(wù)融資銀行貸款的基礎(chǔ)上推出了許多新的直接債務(wù)融資產(chǎn)品，包括但不限于：企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、超短融、非公開定向債務(wù)融資工具等等。這些創(chuàng)新的融資產(chǎn)品為集團(tuán)企業(yè)增添了更多的融資渠道選擇，同時(shí)也給集團(tuán)企業(yè)降低了融資綜合成本，提升了融資空間及規(guī)模。下面我們就探討一下各種融資模式：

（一）間接債務(wù)融資渠道

銀行貸款是間接債務(wù)融資的主要形式，也是最傳統(tǒng)的融資產(chǎn)品，是集團(tuán)企業(yè)最初始的融資來源。隨著國(guó)家下發(fā)的《流動(dòng)資金貸款管理辦法》、《固定資產(chǎn)貸款管理辦法》等一系列法律法規(guī)，國(guó)家對(duì)銀行貸款的發(fā)放及貸后使用提出了更加規(guī)范的要求，同時(shí)，對(duì)于貸款與使用用途匹配的限制更加嚴(yán)格，造成越來越多的集團(tuán)企業(yè)在使用銀行貸款時(shí)非常慎重。

（二）直接債務(wù)融資渠道

目前，中國(guó)金融體系中的直接債務(wù)融資從管理機(jī)構(gòu)來說，主要有三個(gè)政府機(jī)構(gòu)在管理：一是證監(jiān)會(huì)，主要負(fù)責(zé)公司債券等產(chǎn)品的審核；二是國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)，主要負(fù)責(zé)企業(yè)債券、專項(xiàng)債等產(chǎn)品的審批；三是銀行間交易商協(xié)會(huì)，主要負(fù)責(zé)中期票據(jù)、短期融資券、超短融、非公開定向債務(wù)融資工具等產(chǎn)品的發(fā)行注冊(cè)。

1.公司債券及企業(yè)債券。公司債券及企業(yè)債券的性質(zhì)基本相同，最主要的區(qū)別在于：公司債券是由證監(jiān)會(huì)審核，由上市公司發(fā)行，用途大部分為補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及償還銀行貸款；而企業(yè)債券則是由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)審批，由非上市公司發(fā)行，用途一般用于專門的項(xiàng)目。兩者的審批機(jī)關(guān)不同，發(fā)行主體不同，資金使用用途不同。發(fā)行債券一般期限較長(zhǎng)，利率較低，非常適合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的需要。但兩種債券均受不超過凈資產(chǎn)40%的限制。

2.中期票據(jù)。中期票據(jù)，是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，期限超過1年，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。中期票據(jù)期限一般期限為3—5年，中期票據(jù)與債券在發(fā)行限額上共同受凈資產(chǎn)40%的限制。發(fā)行的利率相對(duì)較低，由于注冊(cè)制的便利條件，使用范圍非常廣泛。

3.短期融資券。短期融資券是指具有法人資格的企業(yè)，按照交易商協(xié)會(huì)的規(guī)定在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，期限不超過1年，到期還本付息的債務(wù)融資工具。發(fā)行和交易的對(duì)象是銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，社會(huì)公眾不得參與發(fā)行和交易。短期融資券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：籌資數(shù)額比較大；籌資成本較低；提高企業(yè)知名度。當(dāng)然，短期融資券籌資的缺點(diǎn)主要有：彈性比較??；風(fēng)險(xiǎn)比較大；發(fā)行條件比較嚴(yán)格。其發(fā)行額度受凈資產(chǎn)40%的限制，但與中期票據(jù)在凈資產(chǎn)方面的限制不相互影響，是“雙40”的概念。

4.超短期融資債券。超短期融資債券是指具有法人資格、信用評(píng)級(jí)較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，期限在270天以內(nèi)的短期融資券。募集資金使用靈活，超短期融資券采取一次注冊(cè)分期發(fā)行的方式，發(fā)行的利率一般也非常低，比較適合大型國(guó)有企業(yè)作為臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)的融資渠道。而且發(fā)行額度不受凈資產(chǎn)40%的限制。

5.非公開定向債務(wù)融資工具。非公開定向債務(wù)融資工具，是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間債券市場(chǎng)以非公開且定向發(fā)行的方式發(fā)行的債務(wù)融資工具。期限一般為3-5年，由于是非公開定向發(fā)行，所以，利率相對(duì)較高，是企業(yè)解決中期需金需求的一項(xiàng)重要補(bǔ)充渠道。優(yōu)點(diǎn)是發(fā)行額度不受凈資產(chǎn)40%的限制，每次發(fā)行的手續(xù)也非常簡(jiǎn)便。集團(tuán)企業(yè)在應(yīng)用直接債務(wù)融資產(chǎn)品，除綜合考慮融資成本外，還要對(duì)額度限制方面進(jìn)行合理規(guī)劃，其中：在集團(tuán)及子公司兩個(gè)層面整體發(fā)行額度限制方面，企業(yè)債及公司債不相互影響，短期融資券及中期票據(jù)相互占用額度；在歸屬于母公司凈資產(chǎn)40%限制方面，中期票據(jù)與短期融資券是分別計(jì)算的。除此之外，其他產(chǎn)品不受凈資產(chǎn)40%的額度限制。

三、融資結(jié)構(gòu)整體安排

作為集團(tuán)企業(yè)，融資的整體結(jié)構(gòu)及融資渠道的安排直接影響企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)，在融資結(jié)構(gòu)方面應(yīng)該重點(diǎn)考慮長(zhǎng)期短期結(jié)構(gòu)相搭配、融資渠道互相補(bǔ)充、融資到期日錯(cuò)峰安排。

1.長(zhǎng)短結(jié)構(gòu)安排。短期債務(wù)融資成本相對(duì)較低，但到期償還壓力較大；長(zhǎng)期債務(wù)融資成本相對(duì)較高，但有利于集團(tuán)企業(yè)資金整體安排。所以，集團(tuán)企業(yè)要根據(jù)公司發(fā)展的不同階段，對(duì)資金的不同需求，綜合考慮債務(wù)長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)保持在6：4。

2.融資渠道安排。由于近幾年國(guó)家大力推動(dòng)直接債務(wù)融資產(chǎn)品創(chuàng)新，而且在利率方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。所以，建議集團(tuán)企業(yè)在融資渠道選擇方面，直接融資占主導(dǎo)，銀行貸款作補(bǔ)充，比重控制在6:4左右。

3.到期日期安排。大型集團(tuán)企業(yè)融資規(guī)模一般都很大，更應(yīng)提前謀劃債務(wù)償還到期日，避免出現(xiàn)集中還款的局面，如果規(guī)劃不妥當(dāng)，很容易造成臨時(shí)性資金鏈斷裂而致使企業(yè)限入破產(chǎn)局面。

總之，集團(tuán)企業(yè)在不斷做大做強(qiáng)的過程中，必須加強(qiáng)融資綜合管理，充分發(fā)揮集團(tuán)總部融資的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源充分利用，合理安排融資結(jié)構(gòu)，確保融資成本最優(yōu)，全力服務(wù)于集團(tuán)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展。