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      貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其有效性文獻(xiàn)綜述

      2019-08-16 06:56:54彭馨菲
      智富時代 2019年7期
      關(guān)鍵詞:傳導(dǎo)機(jī)制文獻(xiàn)綜述貨幣政策

      彭馨菲

      【摘 要】在間接融資為主要融資方式的現(xiàn)實(shí)背景下,微觀企業(yè)的融資需求發(fā)生變化時,會導(dǎo)致宏觀層面的社會融資規(guī)模波動,進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,由此實(shí)現(xiàn)央行貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控意圖。本文總結(jié)梳理分析了有關(guān)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論研究發(fā)展歷程。

      【關(guān)鍵詞】貨幣政策;傳導(dǎo)機(jī)制;文獻(xiàn)綜述

      一、引言

      2008年國際金融危機(jī)爆發(fā),我國央行采取了下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率等傳統(tǒng)貨幣政策為市場提供流動性,并取消信貸硬約束來增加商業(yè)銀行信貸供給的靈活性。近年來,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新常態(tài),面對結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下行壓力,央行開始實(shí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策,以保持宏觀經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。

      貨幣政策的傳導(dǎo)過程中的主要環(huán)節(jié)為企業(yè)和銀行,央行貨幣政策能否有效傳導(dǎo)并影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要取決于貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng),而貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通將直接決定貨幣政策調(diào)控的實(shí)施效果,因而研究貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有重要的價值與意義。

      二、關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究綜述

      (一)銀行貸款機(jī)制有效性

      銀行貸款傳導(dǎo)機(jī)制指的是貨幣政策通過調(diào)節(jié)銀行的信貸供給量來影響債務(wù)人的貸款規(guī)模,并最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。自Bernanke和Blinder (1988)提出銀行貸款機(jī)制以來,學(xué)術(shù)界對銀行貸款機(jī)制是否存在及其有效性展開了激烈的討論。

      Romer等(1990)認(rèn)為貨幣管理當(dāng)局采取緊縮性貨幣政策時,由于貨幣管理當(dāng)局對銀行的信貸行為實(shí)施了過多的指導(dǎo)和干預(yù)導(dǎo)致企業(yè)外部融資中銀行貸款的比重有所降低。Morris和Sellon(1995)認(rèn)為有部分借款人依賴于銀行信貸,而銀行貸款又受到央行貨幣政策的約束,進(jìn)而貨幣政策可能會通過銀行貸款機(jī)制影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

      在國內(nèi)研究方面,陳飛、趙聽東(2002)研究發(fā)現(xiàn)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制比信貸傳導(dǎo)機(jī)制對產(chǎn)出的作用更大。孫明華(2004)認(rèn)為貨幣供應(yīng)量決定了信貸總量,而信貸總量卻不能決定GDP。蔣瑛混、劉艷武和趙振全(2005)提出90年代后銀行貸款機(jī)制在我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中占有重要地位。盛松成和吳培新(2008)認(rèn)為我國貨幣政策最主要的傳導(dǎo)機(jī)制是銀行貸款,其中介目標(biāo)是信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量。

      (二)資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制有效性

      Bernanke和Gertler(1995)兩位學(xué)者首次提出資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制,認(rèn)為貨幣政策會通過影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo),從而影響到企業(yè)的外部融資能力,進(jìn)而影響到企業(yè)的投融資行為,并最終導(dǎo)致社會總產(chǎn)出發(fā)生變化。

      Gilchrist和Zakrajsek(1998)研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策的傳導(dǎo)與金融市場的缺陷有關(guān)。Kandrac(2012)研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)貨幣政策收緊時,銀行會降低向高成本小企業(yè)發(fā)放貸款的比例,且這一結(jié)果實(shí)際上是由企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)驅(qū)動的。Aysun和Hepp(2013) 研究資產(chǎn)負(fù)債表與銀行貸款決策的關(guān)系時發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制是貨幣政策沖擊傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要機(jī)制。

      在國內(nèi)研究方面,胡奕明和謝詩蕾(2003)研究發(fā)現(xiàn)長、短期銀行貸款利率都對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和治理狀況有一定的敏感性。趙振全、于震和劉森(2007)研究發(fā)現(xiàn)我國存在顯著的金融加速器效應(yīng)。朱新蓉和李虹含(2013)對我國資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)間資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制存在非對稱性。

      (三)風(fēng)險承擔(dān)機(jī)制有效性

      2008年金融危機(jī)之后,Borio和Zhu兩位學(xué)者(2012)首次提出了貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險承擔(dān)機(jī)制的概念,該理論認(rèn)為央行貨幣政策的調(diào)控意圖是通過先影響金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)水平,再影響銀行風(fēng)險定價和貸款審批等行為來達(dá)到的。

      Altunbas等(2012)將銀行風(fēng)險承擔(dān)水平用銀行期望違約概率來作為代理變量后研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策變化會顯著影響銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平。Angeloni等(2015)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險承擔(dān)機(jī)制使得銀行風(fēng)險承擔(dān)水平不僅受貨幣政策變動的影響,還改變了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制金融加速器的作用。

      在國內(nèi)研究方面,張雪蘭等(2012)研究發(fā)現(xiàn)央行貨幣政策立場會顯著影響銀行風(fēng)險承擔(dān)水平。金鵬輝和張翔等(2014)研究發(fā)現(xiàn)我國貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響主要體現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)選擇行為上。胡利琴等(2016)研究發(fā)現(xiàn)與短期影響相比,長期的緊縮性數(shù)量型調(diào)控政策和擴(kuò)張性低利率政策更易引起影子銀行的擴(kuò)張行為。

      三、總結(jié)

      國內(nèi)外學(xué)者對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究主要為宏觀經(jīng)濟(jì)和銀行兩個視角。從宏觀經(jīng)濟(jì)視角來看,學(xué)者大多運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),分析貨幣政策沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響,對比不同貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。從銀行層面視角來看,目前的研究主要集中于運(yùn)用銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù),著重分析貨幣政策的貸款機(jī)制和風(fēng)險承擔(dān)機(jī)制的有效性。

      隨著當(dāng)代經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的發(fā)展,貨幣政策作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策,在應(yīng)對全球金融危機(jī)的過程中發(fā)揮著重要的作用。因此,對貨幣政策傳導(dǎo)的微觀效應(yīng)進(jìn)行深入研究,探索不同貨幣政策在不同時期的傳導(dǎo)效果差異,對宏觀經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行具有重要意義。

      【參考文獻(xiàn)】

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      [5]胡利琴,陳銳,班若愚.貨幣政策、影子銀行發(fā)展與風(fēng)險承擔(dān)渠道的非對稱效應(yīng)分析[J].金融研究,2016(02):154-162.

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      [8]金鵬輝,張翔,高峰.貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響——基于銀行業(yè)整體的研究[J].金融研究,2014(02):16-29.

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