王軍嘯

【摘 要】在金融體制日益開放、人民幣國際化和“一帶一路”策略的推進下，我國跨境資本流動的規(guī)模日益擴大、方向日趨多元化、頻率和波動性也顯著增加。這為我國經濟發(fā)展帶來機遇的同時，也帶來了巨大的風險，這些風險可通過對應的機制蔓延到整個金融體系，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，危害著金融穩(wěn)定的局勢。因此，本文在分析我國跨境資本流動現(xiàn)狀的基礎上，結合我國國情，提出了跨境資本流動管理的相關政策建議，包括健全跨境資本流動的監(jiān)測預警體系、從監(jiān)管框架和法規(guī)角度加強對跨境資本流動的管理以及完善同國際間的協(xié)調合作三條建議，以期有效防控風險，維護金融安全與穩(wěn)定。

【關鍵詞】金融開放；我國；跨境資本流動

一、我國跨境資本流動的現(xiàn)狀

（一）資金結構回歸“雙順差”

2008年金融危機爆發(fā)以來，國際資本流動的形式發(fā)生了很大的改變。眾所周知，經常賬戶是一國國際收支最重要也是最基礎的組成部分，而資本和金融賬戶與經常賬戶相對，是反映本國與國外間資金往來的賬戶。除此之外，還有凈誤差和遺漏項共同構成了國際收支。因此，可以通過分析經常賬戶差額與資本和金融賬戶差額來反映資金結構。如下圖1所示，可以發(fā)現(xiàn)一般情況下經常賬戶以及資本和金融賬戶呈現(xiàn)“雙順差”態(tài)勢。但從2014年第二季度到2015年第二季度這五個季度連續(xù)出現(xiàn)了資本和金融賬戶逆差，而經常賬戶仍呈現(xiàn)順差。這是2008年以來首次出現(xiàn)逆差持續(xù)時間最長的一次，主要原因在于金融賬戶中的其他投資子項目出現(xiàn)大規(guī)模的流出。在此之后，2015年第四季度到2016年第二季度也出現(xiàn)了類似情況，但逆差程度并不是特別高。目前，我國的經常賬戶以及資本和金融賬戶又出現(xiàn)了“雙順差”趨勢，并且預計這會是未來我國國際收支的總體趨勢。

圖1：中國國際收支狀況（億美元）

數(shù)據來源：國家外匯管理局

（二）資本流動規(guī)模大且波動頻繁

為了對跨境資本流動進行整體的規(guī)模分析，可以采取直接法、間接法或混合法等計算?？紤]到數(shù)據的全面性和準確性，本文采用間接法計算我國跨境資本流動的規(guī)模。即將從外匯儲備增量中扣除貿易順差額和FDI凈流入的余額作為代理變量以衡量跨境資本流動的規(guī)模。經過計算，可繪制圖2。從圖2可知，從2010年以來我國短期跨境資本流動的波動幅度很大，且大多數(shù)期間呈現(xiàn)逆差。實際上，一國跨境資本流動的規(guī)模和方向受到很多因素的影響，包括經濟規(guī)模、國內利率水平、匯率變化、市場預期等。由于我國充足的外匯儲備和有效的制度安排，即便是在經歷了2008年金融危機后，我國的經濟仍在強勁發(fā)展。而世界各國則陷入了被沖擊的泥潭中，經濟經歷了很長一段時間的恢復期。在這期間，由于人民幣幣值的穩(wěn)定性和中國經濟發(fā)展的持續(xù)性，他們逐步將國際資本投入，我國因此出現(xiàn)了國際收支順差，并且這種狀態(tài)一直持續(xù)到了2013年底。從2014年以來，我國開始經歷跨境資本流出壓力，跨境資本流動從凈流入轉為凈流出狀態(tài)。導致該形勢的主要原因可能是我國推行的匯率市場化改革導致人民幣幣值穩(wěn)定性不再如前，并且從國際來看，美國經濟逐步復蘇，各國都面臨著嚴峻的資本外流風險。

（三）小結

在對資金結構和流動規(guī)模分析以后，不難發(fā)現(xiàn)我國目前跨境資本流動的資金構成復雜，規(guī)模龐大且波動加劇。雖然在一定程度上能為我國經濟提供活力和促進作用，但長期來看一旦管控不好，就會威脅整個金融體系的平穩(wěn)運行。因此，有必要完善對跨境資本流動的管理，使之朝著健康、有利的方向發(fā)展。

二、關于我國跨境資本流動管理的政策建議

（一）健全跨境資本流動的監(jiān)測預警體系

具備系統(tǒng)完善的跨境資本流動監(jiān)測預警體系對于事前預防和有效應對跨境資本流動的大規(guī)模流入/流出具有至關重要的作用。首先，體現(xiàn)在對跨境資本流動規(guī)模的測算上。常用的計算方法有直接法、間接法和混合法。但隨著我國金融一體化進程的加快，短期跨境資本流動的規(guī)模并不能涵蓋我國跨境資本流動的整體規(guī)模，并且采用國際收支平衡表衡量也不夠全面。因此，需要進一步探求囊括多渠道跨境資本流動的測算方式。其次，可以差異化、動態(tài)化的建立我國跨境資本流動的監(jiān)測預警體系。這體現(xiàn)在指標的選取、時間頻率的設定和反應的快慢上。比如可以按我國、某個區(qū)域、省份或地區(qū)因地制宜地建立預警體系。若某個區(qū)域的跨境資本流動比較頻繁，則考慮建立月度監(jiān)測預警體系；反之若某區(qū)域的跨境資本流動很小，那么可建立季度的監(jiān)測預警體系。最后，采用計量方法檢驗預警體系的準確性，并根據日常監(jiān)測和預警分析，及時調整完善，以加強預警指數(shù)的現(xiàn)實有效性。

（二）加強對跨境資本流動的管理

跨境資本的大規(guī)模流動，加劇著國家間的經濟波動，威脅著國際金融安全。我國應進一步加強宏觀審慎監(jiān)管，做好日常的防范，并且分情況及時做好風險應對策略，防患于未然。

（1）立足管理框架，提升監(jiān)管合力。目前我國跨境資本流動管理的框架大體為“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”的方式。將宏觀審慎的理念和宏觀審慎工具用于防范跨境資本的大規(guī)模流動引發(fā)的系統(tǒng)性風險已經是各國的共識，我國自然也不例外。在這樣的框架下，微觀層面要對宏觀審慎管理具體落實、密切配合，在事前、事中和事后妥善安排，強化有效性和合規(guī)性。具體來說，要加強對貨幣市場、資本市場、外匯市場和保險市場跨境資本流動和跨境交易的統(tǒng)一監(jiān)控，制定有效措施加強對跨市場、跨機構和跨產品資本流動的監(jiān)管。針對跨境資本流動，進一步增強金融監(jiān)管部門與其他涉外經濟管理部門之間的政策協(xié)調和信息共享，填補監(jiān)管空白，減少監(jiān)管重疊，進一步提升監(jiān)管合力。

（2）完善相關法律法規(guī)，鼓勵監(jiān)管創(chuàng)新和發(fā)展。改革開放40余年來，我國一直在各層面完善法律體系建設，但是隨著經濟開放度的提高，不少企業(yè)開始尋求政策漏洞獲取利益最大化。因此，我國要對資本流動相關法律法規(guī)中尚不明確和遺漏之處加以完善。比如在外商直接投資方面，提高對外商投資準入的核查，對一些不合法的外資流入堅決取締。此外，統(tǒng)計和監(jiān)管跨境資本流動的機構要及時更新監(jiān)管技術，及時識別出隱匿的跨境資本流動，并在此基礎上統(tǒng)一將其納入跨境資本流動的測算中。

（三）完善同國際間的協(xié)調合作

跨境資本流動可能會使得國家間原本推行的貨幣政策和財政政策趨于無效，這尤其體現(xiàn)在發(fā)達國家對新興市場國家財政政策和貨幣政策的溢出上。當諸如美國等發(fā)達國家出于自身利益制定政策時，必然會影響到資本流動的規(guī)模、方向和結構。新興市場國家遭受到外部性的沖擊后，在制定宏觀經濟政策時總是事倍功半。鑒于此，發(fā)達國家和新興市場國家應健全協(xié)調機制，加強溝通，必要的時候聯(lián)合起來修正市場主體的預期，改善資本流動的方向，盡量減少由于各國政策不一致而引起的資本無序流動，使其在促進經濟均衡發(fā)展的前提下正常流動。其次，加強國際間的金融監(jiān)管合作，尤其是新興市場國家之間、亞洲區(qū)域間各國的金融合作。要積極參與協(xié)商國際金融監(jiān)管規(guī)則，在最大程度上為發(fā)展中國家謀求發(fā)言權。最后，加強國家間的經濟透明度。高質量的信息可以使資本在全球更為有效地配置，加強國際金融合作和信息共享，從而增強資本流動的穩(wěn)定性和有效性，減少羊群效應引發(fā)的跨境資本流動突然靜止和逆轉；積極探索構建以預防為主的跨境資本流動監(jiān)管模式，建立全球性的金融安全網，以防范外部風險對國內金融體系的沖擊。