胡惲蘭 胡宏宋 肖光楊 鄧芷鶴 劉博宇

【摘 要】2018年7月9日小米完成香港上市，并成為港股首家“同股不同權”的上市企業(yè)?；仡櫺∶资甑陌l(fā)展，市值從創(chuàng)業(yè)之初的2.5億美元到現在的550億美元，實現了近220倍的增長。小米集團作為一家優(yōu)秀公司，社會對其屬性問題卻一直爭論不休，究其原因是因為，很多人就小米集團長期依賴智能手機創(chuàng)造營收，就斷定小米是一家制造業(yè)公司。本文將從以下三個角度出發(fā)，對小米集團進行剖析，進而提出自己的看法，推斷出小米集團其實是一家互聯(lián)網制造業(yè)公司。

【關鍵詞】財務；互聯(lián)網；制造業(yè)；小米

一、月活及毛利看小米互聯(lián)網屬性

多年來，通過手機和IoT設備，小米獲得了巨大的用戶流量，月活用戶不斷增長，即使2015年只有1.1億月活，但到2018年底已經達到2.4億。根據圖1可以看到，2017-2018年小米月活人數呈線性迅猛增長，給小米帶來了巨大的互聯(lián)網流量。小米不管是用戶規(guī)模還是客戶粘性，都達到全球一流互聯(lián)網公司水平。

小米構建了新的商業(yè)模式，利用巨大的月活人數，積累巨額流量，給小米帶來了巨大的互聯(lián)網收入。2018年互聯(lián)網收入毛利達到103億，占總體毛利的46.5%。一直以來，手機都是互聯(lián)網收入流量的最大來源，IOT系統(tǒng)連接了2.4億臺各種設備，處于占據各種入口的階段。雖然是低毛利率，但可以看到，該體系已經可以給小米米家、有品等電商帶來巨額流量，小米目前電商50%以外的非小米手機用戶應該就是這些IoT設備帶來的。在未來物聯(lián)網快速變現方式以流量為王的宗旨下，IoT體系必將保持用戶的高速增長，進而實現互聯(lián)網變現。

小米在資本市場一直較為活躍，經過多輪融資，小米有了更充沛的精力進行多元發(fā)展。小米的基本戰(zhàn)略是以智能硬件為跳板，在占據一定市場流量的情況下，進行物聯(lián)網擴張，逐步開發(fā)互聯(lián)網市場。所以小米雖披著硬件外殼，其內心已然凸顯了其互聯(lián)網屬性。

回歸本質，小米的商業(yè)模式就是先通過手機和IoT設備獲取流量，再通過互聯(lián)網服務帶來利潤。小米的毛利增長逐漸開始依賴于互聯(lián)網服務收入增長，這在很大程度上說明了小米集團的互聯(lián)網屬性。

二、營收增長初具互聯(lián)網屬性

根據營業(yè)收入增長情況，我們可以看出，小米集團2018年僅前三季度收入就已超過17年收入總額的13.84%，且互聯(lián)網服務業(yè)務收入近三年保持增長趨勢，2016年增長格外迅猛。雖在18年增長減緩，但已高于智能手機業(yè)務的增長速度。其互聯(lián)網營業(yè)收入占比和真正的互聯(lián)網公司相比雖仍存在差距，但考慮到小米由硬件制造業(yè)企業(yè)轉型的本質，即使其互聯(lián)網收入占比不能達到騰訊等互聯(lián)網巨頭的平均水平，也一直保持高速增長，且毛利增長始終保持50%以上。大幅的增幅趨勢讓我們相信，雖仍帶著制造業(yè)影子，但小米正朝互聯(lián)網公司蓬勃發(fā)展。

三、估值趨于互聯(lián)網公司

從市盈率來看，互聯(lián)網公司的市盈率一般較高，比如百度、騰訊、阿里等，市盈率普遍超過20。但制造業(yè)企業(yè)偏低，制造業(yè)霸主美的公司的市盈率平均只為16，且很難達到互聯(lián)網企業(yè)水平。若從這個角度看，目前市場上對小米較為認可的市盈率是22，可見小米已達到了互聯(lián)網公司的普遍水平。

如果將小米視為一家互聯(lián)網公司進行估值，可從用戶價值和互聯(lián)網公司估值計算。小米上市時的估值543億美元，略低于互聯(lián)網公司估值的合理水平。但如果把小米當成一家硬件公司進行估值，按制造業(yè)企業(yè)計算方法折算小米的市盈率。按制造業(yè)估值，小米集團的估值將只有一百多億美金左右，明顯低于現在的估值543億美元，所以從這個方面來說，將其定位為制造業(yè)企業(yè)是不準確的，小米更趨于互聯(lián)網公司水平。而且我們考慮到互聯(lián)網服務市場競爭激烈，且小米公司轉型時期較短，進入該領域時間不長，資本市場對其態(tài)度有所保留，因此該估值亦或存在一定低估的合理性。

四、小米屬性的個人看法

市場上對小米公司是否屬于互聯(lián)網公司一直存在爭議，畢竟就一家互聯(lián)網公司來說，其互聯(lián)網服務業(yè)務收入僅占收入總額的不到10%，而智能手機收入占比卻接近70%，與傳統(tǒng)意義上的互聯(lián)網企業(yè)又有所不同。但通過上述的多角度分析我們可以發(fā)現，這只是因為小米在進入互聯(lián)網市場時采用了迂回戰(zhàn)略。在互聯(lián)網市場已經一片紅海時，小米借助于手機（硬件類）為平臺，在吸引一定用戶群體和流量之后，回歸到做互聯(lián)網公司的“初心”之上，以硬件為跳板，逐漸發(fā)展互聯(lián)網服務業(yè)務。綜合財報數據、估值以及市場反應可見，小米公司的互聯(lián)網屬性已經有所凸顯。因此，我們可以相信小米實際上是一家披著硬件外殼的互聯(lián)網企業(yè)。